轉型國開行遇冷金融券

郇　麗

從商業銀行角度來講，政策性銀行早已大量出現在了競爭性領域，但是如何轉型卻又討論了好幾年。對商業銀行而言，并不希望因政策性銀行轉型而多幾個競爭對手

1月11日，國開行和農發行的三只金融債券同日發行。國開行發行的兩只固定利率金融債，期限各為2年和5年，最終的票面利率分別為4.5%和4.93%；農發行的5年期固定利率金融債，票面利率比國開債高出6個基點為4.99%。但機構對這三只金融券的認購積極性仍然不高。

國開行的2年期債券的發行超額認購倍率1.501倍；5年期債券的首場招標中超額認購倍率為1.432倍。農發行的這只5年期固定利率金融債，超額認購倍率為1.233倍。

在當天的招標發行結束后，有交易員指出，市場對于政策性銀行的商業化改革有所擔心，因為轉型之后機構投資這種金融債的風險權重將不再是零，市場對其收益率要求也將抬高，這是投資者開始不看好的主要原因。據悉，受商業化改革的不確定因素和債市低迷影響，2007年，銀行間市場政策性銀行債的流動性已經有所下降，發行利率連連走高。

過去，作為政策性銀行，國開行不能吸收存款，其信貸資金通過發行金融債的方式籌集。根據《商業銀行資本充足率管理辦法》的規定，商業銀行持有的我國政策性銀行債權的風險權重為0%，而對我國其他商業銀行債權的風險權重則為20%(其中原始期限四個月以內債權的風險權重為0%)。如果國開行轉型為商業銀行，那么國開行金融債也將面臨著重新定位的問題。

主權級債券的挑戰

一直以來，在中國債券市場上，國開行的債券發行量僅次于財政部和人民銀行。據統計，截至2007年1月31日，在存續期內的國開債存量面值為17627.9億元，占債券市場債券總量的約21%。

穆迪、標準普爾、惠譽等機構給予國開行債券均開出主權級信用評級。很大一個原因是，政策性銀行債券與普通商業銀行債券風險權重是不一樣的。

國開行副行長高堅表示，國開行金融債的準政府信用級別不會受改革影響，國家的債券信用支持，和國開行自身良好的經營業績，將為國開行金融債保持信用連續性提供充分保證。但一位商業銀行的債券人士說，中央匯金公司向國開行注資200億美元，以提高其資本充足率，標志著國開行商業化改革邁出了重要一步。但國開行的商業化改革方向仍不明確，國開債的定位問題也需要進一步明確。

實際上，2007年初國開金融債的發行已經歷了此遭遇。2007年國開行第一期金融債遭遇市場冷落，最終發行利率高達3.5%，高于市場預期40多個基點。申銀萬國證券研究所研究員屈慶說，國開行將要改制成商業銀行，市場國開債開始持觀望態度，投標量減少，利率就高了。

到了2007年中期，國開行行長陳元曾借在香港發行50億元人民幣債券之際向外界表示，改革后的國開行服務于政府發展目標的使命和方向不會改變。但是，市場對政策的等待卻還是毫不含蓄地表露出來了。

據記者了解，在國開行的改革方案中并沒有明確是否取消國開行主權級信用等級。國開行作為銀行間市場最大的政策性銀行債發行方，眾多商業銀行是最大的持有方，如此大存量的債券，如果因國開行市場化改革而整體貶值必將是一場災難。

所以市場預期國開債可能采取新老劃斷的方式，即以前發行的債券仍由國家信用擔保，而國開行轉型后則靠其自身的信用發行。據悉，國開行商業化之后，其發債利率可參照四大行，因其發行量較大，可能會較四大行發行利率略高些。

國開行模型

2007年12月31日，中央匯金公司與國家開發銀行簽署協議，匯金公司向國家開發銀行注資200億美元。中投公司在向國家開發銀行注資之后，很快將對農業銀行注資，這意味著國有銀行改革已經進入第二階段。

資料顯示，1994年3月，中國國家開發銀行成立，500億元人民幣的注冊資本金全部由財政部核撥，其中362億元通過預算內撥款方式撥付，138億元以稅收返還形式補足。

2007年7月25日，銀監會公布了第4-12令，其中《商業銀行資本充足率管理辦法》修訂版提出，政策性銀行資本充足率的計算和監督管理將參照商業銀行的標準，意味著三大政策性銀行的資本充足率被要求保持在8%以上。

據悉，國開行給自己定的目標卻是15%的資本充足率。惠譽(北京)信用評級有限公司的金融機構高級分析師林妍表示，2007年底，國開行要達到最低15%的資本充足率，資本金缺口約為1300億元。

遼寧大學國際金融研究所所長白欽先認為，要想把目前的業務做大，國開行對資本金的需求比較強烈。據介紹，在獲得匯金公司200億美元的注資后，再加上財政部原來的500億元資本金；而截至2007年9月底，國開行貸款余額為21758億元，僅計算此兩項資本金，國開行的資本充足率將達到8%以上。

目前，國開行的改革方案仍未透露。據參與國開行改革方案設計的央行人士稱，對于國開行商業化改革，央行等部門已向國務院遞交過多套方案，但至今沒有得到高層的明確批示，注資到位后，后續措施應該很快會有結果。

面對輿論的熱議，國開行同樣保持了低調。中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇認為，這說明在政策性銀行的市場定位和業務模式上依然存有爭議。

據透露，國開行改革將實行獨立法人的母子公司制，母公司由國家絕對控股，體現國家戰略意圖，實行商業化運作。同時，下設一個投資公司，一個以中長期信貸業務為主的商業銀行。中央財經大學校長助理史建平認為，在完成注資獲得充足的資本金后，國開行如何找到商業化與政策性業務的平衡點將非常關鍵。

據悉，國開行的商業化轉型方案還將綜合韓國產業銀行(KDB)、德國復興信貸銀行(KfW)的特點，與財政徹底“斷奶”，建立受資本金約束的現代商業銀行治理結構，包括未來建立董事會、監事會。

改革的是與非

國開行成立之初，煤炭、石油、天然氣、電力等能源領域屬于未開放領域，國開行為其提供政策性貸款支持，而現在這些行業各家商業銀行都搶著放貸。所以，2005年中期，央行提出政策性銀行的經營環境已經發生變化，需要對其職能定位進行動態調整。央行研究局為此專門設立課題，研究政策性銀行的市場化轉型問題，國開行則順勢提出了將“開發性金融”作為政策性金融的延續的觀點。

盡管國開行的“開發性金融”被批評為“兩棲”模式，即利用國家信用獲得的低成本融資來從事商業化運作，但此模式試圖將政策性業務和商業性業務相結合，的確為國開行贏得了驕人的業績。

國開行身后以國家信用做支持，以較低成本發行中長期金融債券，這讓借短貸長的商業銀行無法相提并論；而且，近年來信貸業務增長最快的公路、鐵路、橋梁、能源、煤炭、電力、水泥等行業，利潤也最豐厚，卻都曾經屬于國開行的重點經營領域。在經營中，國開行往往通過政府力量將優質貸款項目爭奪過來，惹得商業銀行指責其與地方政府搞“銀政合作”。

國開行2006年主要經營業務指標已經達到同業領先水平，不良貸款比率保持國內同行業的最低水平，表內不良貸款率連續18個季度保持在2%以內，其中連續7個季度保持在1%以內，與國際一流銀行不良貸款率在0.5%～3%的區域內處于總體穩定小幅波動狀態的特征相一致。

但在商業銀行們看來，如果融資來源和項目獲取完全市場化，國開行與國有商業銀行相比優勢并不突出，在資產規模和網點布局上甚至還處于劣勢。

從商業銀行角度來講，政策性銀行早已大量出現在了競爭性領域。但是如何轉卻又討論了好幾年，對商業銀行而言并不希望政策性銀行轉型而多幾個競爭對手。2007年年初，國務院給了政策性銀行商業化一個明確的說法，國家開發銀行全面推行商業化運作，主要從事中長期業務；中國進出口銀行和中國農業發展銀行按照分類指導、“一行一策”的原則，深化內部改革。

目前，監管層又再次把政策性銀行定位為“綜合性開發金融機構”。中國社科院金融研究中心副主任王松奇對記者表示，綜合性開發金融機構的職能定位，意味著三家政策性銀行，特別是農發行和進出口銀行的業務范圍將大幅放寬。