中國金融大趨勢：銀證合作

如何從根本上實(shí)現(xiàn)中國金融體系的升級，全面提升中國金融體系的競爭力是目前中國應(yīng)該著力解決的問題。要實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo)，中國需要構(gòu)建一個以發(fā)達(dá)資本市場為核心，包括健全商業(yè)銀行體系在內(nèi)的完整意義上的現(xiàn)代金融體系。

但是，資本市場作為現(xiàn)代金融體系中最具活力的要素，要充分發(fā)揮其核心的作用，從而推動金融體系的升級和金融競爭力的提升，需要金融體系內(nèi)部的合作、融合和溝通。同時，當(dāng)前中國資本市場和商業(yè)銀行隱藏的重大發(fā)展危機(jī)也對銀證合作提出了迫切的現(xiàn)實(shí)需求。

因此，銀證合作是提升我國金融體系競爭力、提高我國金融市場化程度、順應(yīng)資本市場和商業(yè)銀行自身發(fā)展需要的必然趨勢。

有越來越多的跡象表明，金融的內(nèi)部結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻的變革。這種變革的主要動力來自于資本市場的不斷成長。資本市場的發(fā)展在推動金融結(jié)構(gòu)變革的同時，也為整個金融體系創(chuàng)造了新的業(yè)務(wù)平臺和利潤增長點(diǎn)。

中國的資本市場雖然在近幾年內(nèi)得到了快速的發(fā)展，但由于微觀基礎(chǔ)，體制環(huán)境和運(yùn)行模式等原因，其潛在危機(jī)日益嚴(yán)重。創(chuàng)新，已經(jīng)成為中國資本市場最重要的生命要素。

中國的商業(yè)銀行，在傳統(tǒng)的規(guī)則范圍內(nèi)，顯然已經(jīng)走到了盡頭唯一的出路就是市場化的改革。在這其中，最重要的就是要與資本市場對接。

沒有銀行體系的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，資本市場不可能深化，因而也難以有持續(xù)性發(fā)展：工具設(shè)計(jì)和業(yè)務(wù)創(chuàng)新如果不與資本市場對接，銀行體系就會失去競爭力而日漸衰弱。所以，在中國，銀證合作既是中國資本市場克服發(fā)展性危機(jī)的必然選擇，又是中國商業(yè)銀行提升競爭力的內(nèi)在要求。

銀證合作，絕非簡單的混業(yè)經(jīng)營，更不是單純的主張銀行僅為資本市場提供融資服務(wù)，而是倡導(dǎo)一種資源共享、功能互補(bǔ)的合作，其最終的目的和結(jié)果是提升中國金融體系的整體競爭力，推進(jìn)金融的市場化進(jìn)程。

加速推進(jìn)金融的市場化進(jìn)程

經(jīng)過二十多年的經(jīng)濟(jì)體制改革，中國經(jīng)濟(jì)體系核心的中國金融業(yè)也將逐步融入到全球的金融體系中。但是，中國的金融改革從總體上看是滯后于中國經(jīng)濟(jì)體制改革的。這突出表現(xiàn)在中國金融體制的市場化程度較低。

在推進(jìn)金融改革的過程中，中國正面臨著一個重大的選擇，即應(yīng)當(dāng)如何構(gòu)建一個使中國經(jīng)濟(jì)在21世紀(jì)能夠保持持續(xù)，穩(wěn)定增長的現(xiàn)代金融體系。從金融發(fā)展戰(zhàn)略的角度來看，可以有兩種選擇：一是繼續(xù)沿襲以中央銀行為核心、以國有商業(yè)銀行和商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占主導(dǎo)地位的目前的這種金融體系，并進(jìn)一步加強(qiáng)銀行在整個經(jīng)濟(jì)生活中的作用。另一種選擇是，在深化銀行體制市場化改革的同時，通過大力發(fā)展資本市場來徹底變革原有的金融架構(gòu)，以逐步形成一個以資本市場為核心的現(xiàn)代金融體系，并通過銀證合作進(jìn)一步提升整個金融體系的競爭力。

資本市場的成長推動金融體系的變革

由于金融對經(jīng)濟(jì)活動滲透力的不斷增強(qiáng)，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)資源的載體和資源配置的方式正在發(fā)生深刻的變化。金融商品交易量在全球經(jīng)濟(jì)活動交易中占據(jù)了絕對主導(dǎo)地位，而在金融商品交易中，證券化的金融商品交易又占極其重要的位置。這種市場交易形式實(shí)際上預(yù)示著金融的作用特別是資本市場的作用越來越重要，資源的流動和配置將更多地通過證券化的形式來實(shí)現(xiàn)。

金融的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也正在發(fā)生深刻的變革。資本市場的不斷成長正在從根本上推動金融體系的變革，換言之，金融體系改革和發(fā)展的基本動力來自于資本市場的成長。資本市場的發(fā)展不僅將改變整個金融結(jié)構(gòu)，而且也為整個金融業(yè)創(chuàng)造了新的業(yè)務(wù)平臺和增長點(diǎn)。資本市場是現(xiàn)代金融體系中最具有活力的要素，是儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的有效途徑；資本市場通過市場化的機(jī)制引導(dǎo)資本在產(chǎn)業(yè)間的合理流動，以加速推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級。資本市場中資產(chǎn)交易量的迅速增加，意味著其在資源配置中的作用日益明顯。資本市場的不斷成長，正在從根本上推動金融體系的演進(jìn)和變革。資本市場在現(xiàn)代金融體系中的核心地位正在形成。

對資本市場“核心地位”不能僅從融資比例的角度加以簡單理解。資本市場作為現(xiàn)代金融體系的核心，其涵義是指，它是激活整個金融體系的最重要的力量，金融體系大部分的活力來自于資本市場。

雖然銀行體系的改革，中央銀行職能的健全、貨幣政策目標(biāo)的調(diào)整等也都是推動金融體系演進(jìn)的重要原因，但只有資本市場的持續(xù)發(fā)展才能從根本上調(diào)整和改革現(xiàn)有的金融體系。可以認(rèn)為，資本市場的規(guī)范與成熟是一國金融體系由傳統(tǒng)架構(gòu)走向現(xiàn)代架構(gòu)的基本標(biāo)志。

大力發(fā)展資本市場應(yīng)是中國金融發(fā)展戰(zhàn)略的核心內(nèi)容

在中國，構(gòu)建以發(fā)達(dá)資本市場為核心的現(xiàn)代金融體系既有現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)，又有邏輯的基礎(chǔ)，是一種不依人們主觀意志為轉(zhuǎn)移的必然趨勢。這是因?yàn)椋?/p>

第一，中國經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程創(chuàng)造了金融市場化的基本前提。金融的市場化意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金越來越多地來源于市場，居民的資產(chǎn)選擇越來越多地選擇金融資產(chǎn)，特別是證券化資產(chǎn)。

第二，中國國民收入總量的迅速增加，收入分配結(jié)構(gòu)和儲蓄份額向居民部門的傾斜，為金融的市場化特別是資本市場的持續(xù)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)和持久的源泉。

第三，居民收入的資本化趨勢即證券化資產(chǎn)在整個居民資產(chǎn)中比重的上升，構(gòu)成了中國資本市場持續(xù)發(fā)展的基本動力。

國有商業(yè)銀行的改革無疑是中國金融體制改革的重要內(nèi)容。通過市場化改革可以使其成為真正意義上的商業(yè)銀行，這對提高銀行資金運(yùn)行效率，降低金融風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。

中國資本市場的發(fā)展，一方面，為中國商業(yè)銀行創(chuàng)造一個新的業(yè)務(wù)平臺，從而在客觀上將不斷推進(jìn)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和體制改革；另一方面，又能從根本上實(shí)現(xiàn)中國金融體系風(fēng)險(xiǎn)的分散化和金融體系的相對穩(wěn)定。是否擁有一個發(fā)達(dá)的資本市場，將是衡量中國金融體系是否實(shí)現(xiàn)由傳統(tǒng)到現(xiàn)代轉(zhuǎn)變的特征性標(biāo)志。

建立中國資本市場和銀行體系之間融通渠道的必要性

就中國金融體系內(nèi)部而言，市場化程度最高的當(dāng)數(shù)資本市場。隨著中國加入WTO，中國資本市場的競爭時代已經(jīng)來臨，創(chuàng)新，正在成為資本市場最重要的生命要素。資本市場的重大的潛在危機(jī)除了有其內(nèi)在的制度性根源外，也存在外部的原因，即資本市場和銀行體系之間缺乏有效的、相對穩(wěn)定的融通渠道，形成時而分立、時而融通的不規(guī)則的局面。這種合作渠道的不穩(wěn)定性，導(dǎo)致資本市場和銀行體系之間缺乏良性的資金互動，造成市場工具的功能過于單一。資本市場發(fā)展所隱藏的潛在危機(jī)是推動銀證合作的重要原因之一。沒有危機(jī)就沒有合作的需求，合作的初衷是彌補(bǔ)

各自的缺陷，共同提升金融體系的競爭力。

同時，作為現(xiàn)代金融的核心和新的運(yùn)行平臺，資本市場發(fā)展到一定階段本身也需要金融體系內(nèi)部的合作、融合和溝通。惟有如此，現(xiàn)代金融體系中最具活力的要素才能發(fā)揮其核心的作用，從而實(shí)現(xiàn)金融體系的升級和金融競爭力的提升。

商業(yè)銀行的改革和業(yè)務(wù)創(chuàng)新必須以資本市場為平臺

從商業(yè)銀行來看，銀證合作的需求更加迫切。中國的商業(yè)銀行無論從體制，運(yùn)行機(jī)制，還是業(yè)務(wù)模式、金融工具上看仍然是比較傳統(tǒng)的，相對于證券，保險(xiǎn)而言，銀行的市場化的程度較低，創(chuàng)新能力明顯不足。中國商業(yè)銀行的利潤93％左右來自傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。作為目前中國金融體系主體的商業(yè)銀行，其規(guī)則，架構(gòu)，理念已滿足不了這種不斷升級的金融性需求。這是中國商業(yè)銀行競爭力不斷下降的個深層次的原因。

商業(yè)銀行存在某些天然缺陷，例如，資產(chǎn)，負(fù)債在收益與風(fēng)險(xiǎn)上的不匹配性等，決定了商業(yè)銀行的改革和業(yè)務(wù)創(chuàng)新必須以資本市場為平臺，必須在與資本市場的對接上找出路。沒有資本市場的發(fā)展，只是試圖在相對封閉的條件下來改革銀行體制，進(jìn)行銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，那將是很困難的，整個金融體系難以有質(zhì)的變化。

商業(yè)銀行工具和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的核心要點(diǎn)不在于其自身體系的完善，而在于這種創(chuàng)新的工具和業(yè)務(wù)是否真正實(shí)現(xiàn)了跨市場性：一頭源自于銀行體系內(nèi)部，另一頭則必須嫁接在資本市場上。

銀證合作的微觀層面

銀證合作是提升我國金融體系競爭力，提高我國金融市場化程度，順應(yīng)資本市場和商業(yè)銀行自身發(fā)展需要的必然趨勢。未來中國的銀證合作應(yīng)從以下幾個層面展開：

第一，建立適當(dāng)?shù)馁Y金管道，實(shí)現(xiàn)銀行與資本市場的資金互動。首先，在建立風(fēng)險(xiǎn)防火墻的前提下，在二者之間建立多種管道，促進(jìn)商業(yè)銀行和資本市場的資金互動。其次，要在理論上對資本市場與商業(yè)銀行之間不同的資金互動管道加以定性。允許進(jìn)入的資金，需高度關(guān)注的資金和禁止進(jìn)入的資金應(yīng)加以區(qū)分。

第二，工具的復(fù)合性或跨市場性以及業(yè)務(wù)的交叉。現(xiàn)代金融最重要的功能就是建立一種促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)流動的機(jī)制。只有處于流動狀態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)，才能得到有效的化解，金融體系才是健康的，有效率的。銀行和資本市場在資金層面的互動必然導(dǎo)致跨市場工具的產(chǎn)生，這種復(fù)合性的工具反過來又將作為載體促進(jìn)兩個市場資金的良性互動，業(yè)務(wù)的交叉也就隨之產(chǎn)生了。

商業(yè)銀行在建造必要的制度性防火墻基礎(chǔ)上，其業(yè)務(wù)應(yīng)逐步向資本市場的邊緣業(yè)務(wù)，部分核心業(yè)務(wù)甚至衍生業(yè)務(wù)拓展。這些新的領(lǐng)域?qū)樯虡I(yè)銀行的縱深金融服務(wù)提供更為廣闊的空間。

第三，通過資本市場的平臺，推進(jìn)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的證券化。商業(yè)銀行通過上市能迅速地補(bǔ)充銀行核心資本，從而提高銀行防范風(fēng)險(xiǎn)的能力，為建立真正意義上的商業(yè)銀行提供契機(jī)。而證券化的另一種形式——銀行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化將極大地改善銀行資產(chǎn)的流動性，以未來收益權(quán)的轉(zhuǎn)移為代價(jià)將未來的不確定性，即市場風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到銀行體系之外。

商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的證券化，為中國的投資銀行創(chuàng)造了極為廣闊的發(fā)展空間。中國投資銀行業(yè)要想獲得進(jìn)一步的發(fā)展，除了必須完善和深化傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外，一個新的增長點(diǎn)就在于銀行資產(chǎn)的證券化。

第四，金融機(jī)構(gòu)組織架構(gòu)和運(yùn)行模式的改變。戰(zhàn)略決定結(jié)構(gòu)，不同的業(yè)務(wù)特點(diǎn)與發(fā)展戰(zhàn)略需要有不同的組織架構(gòu)相對應(yīng)。金融集團(tuán)化的模式將是改革的方向，當(dāng)然其具體運(yùn)作模式可以進(jìn)一步研究。以資本為紐帶的控股模式可能是一個更為恰當(dāng)?shù)哪Ｊ剑驗(yàn)樗环矫嬲f能充分利用資本的杠桿原理，從而最大限度地調(diào)動資源，同時又可以避免風(fēng)險(xiǎn)在集團(tuán)內(nèi)部的傳遞并將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

銀證合作對金融體系變革的影響

銀證合作所產(chǎn)生的影響不僅僅局限于商業(yè)銀行體系和資本市場本身，還將對包括金融技術(shù)、金融信息化、貨幣政策以及金融法律體系等產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

要成功地推進(jìn)銀證合作，必須消除金融技術(shù)上的障礙。必須建立相互支持、相互融合的技術(shù)平臺。

資本市場的不斷發(fā)展以及以此為基礎(chǔ)而展開的銀證合作，將導(dǎo)致貨幣政策的目標(biāo)函數(shù)發(fā)生變化。在沒有資本市場或資本市場很不發(fā)達(dá)的情況下，中國的貨幣政策基本上只是銀行政策。隨著資本市場的迅速發(fā)展和銀證合作的展開，貨幣政策目標(biāo)函數(shù)要做適時的調(diào)整，既要盯住實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的成長，也要關(guān)注以資本市場為核心的虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展或變化。

在資本市場日漸發(fā)達(dá)或較為發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體系中，資本市場資產(chǎn)價(jià)格的變動與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)物價(jià)的變動對貨幣政策的影響是有明顯差別的。不能把資本市場資產(chǎn)價(jià)格的變化簡單地等同于通貨膨脹。貨幣政策有責(zé)任營造一個雙贏的金融環(huán)境，以提高市場的資本吸引力。

銀證合作將引起金融體系組織結(jié)構(gòu)、運(yùn)行模式的重大變化，因而也要求對整個金融法律規(guī)范體系進(jìn)行調(diào)整和改革。

銀證合作決非簡單的混業(yè)經(jīng)營

對銀證合作這個概念，要避免絕對化的理解。就金融體系本身的發(fā)展趨勢而言，其相互融合可能是一個基本趨勢，完全分立、互不往來的局面只是暫時現(xiàn)象。但是，在中國目前的金融架構(gòu)下談混業(yè)經(jīng)營為時尚早，因?yàn)閺姆謽I(yè)經(jīng)營到目前成熟市場國家采取的綜合金融是需要一個過程的。這個過程本身就是金融的市場化過程，就是一個由傳統(tǒng)金融到現(xiàn)代金融的演進(jìn)過程，是一個收益與風(fēng)險(xiǎn)的市場均衡過程。

金融能力是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要素

在一個開放的全球經(jīng)濟(jì)體系中，兩種要素將在根本上決定一國經(jīng)濟(jì)的競爭力：一是現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)能力，它既體現(xiàn)在科學(xué)技術(shù)的水平上，又體現(xiàn)在科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化成產(chǎn)業(yè)的能力和速度上；另一種要素是金融能力，它決定著調(diào)配和控制資源的能力。現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)效應(yīng)在產(chǎn)業(yè)中大規(guī)模，快速地?cái)U(kuò)散以及由此引起的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級換代，需要與此相適應(yīng)的現(xiàn)代金融制度的支持。沒有相應(yīng)的金融制度的支持，科學(xué)技術(shù)的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)會被嚴(yán)重縮水，人類的知識資源無法得到優(yōu)化配置。

中國要構(gòu)建的金融體系，應(yīng)該是以發(fā)達(dá)資本市場為核心，包括健全商業(yè)銀行體系在內(nèi)的完整意義上的現(xiàn)代金融體系，只有這樣的現(xiàn)代金融體系，才是最具有競爭力的。