中國股市已經呈現典型的熊市特征

韓志國

今年以來的中國股市，一直呈現著腥風血雨的慘烈圖景。經過兩個多月的震蕩起伏，市場已經越來越明顯地呈現出典型的熊市特征。

下跌容易上漲難，是市場運行的第一個熊市特征。牛市的特點是漲易跌難，熊市的特點是跌易漲難，現在市場的特點是典型的熊市走勢而不僅僅是調整走勢。自今年1月下旬市場開始暴跌以來，市場一直在走下降通道，支撐位一個又一個被擊穿。除因個別原因引起的短暫反彈外，市場總體上處于暴跌的走勢之中。

利好麻木而利空敏感，是市場運行的第二個熊市特征。自春節前管理層恢復新基金發行以來，利好的消息也已經不少，但市場卻根本就不買賬，依然故我地呈現出下跌趨勢。一個有關再融資的傳聞就能使股市大跌百點，而像3月11日美國股市一天大漲400多點這樣的對全世界股市來說都屬于特別重大的利好帶給中國股市的也只是短暫反彈后的大跌走勢。反彈的力度越來越小，反彈的時間越來越短，反彈的影響越來越低，表明整個市場已經進入越來越深的熊市之中。

上漲無量而下跌有量，是市場運行的第三個熊市特征。中國股市的資金供求已經出現了明顯的逆轉態勢，而管理層卻還在緊鑼密鼓地籌備創業板設立、紅籌回歸、海外企業在A股上市等大規模的市場擴容。今年年初的證券期貨監管會議對市場的運行趨勢做出了帶有方向性的錯誤判斷，不但延續了去年第四季度以來對股市強力壓制的監管思路，而且把市場擴容作為今年市場監管的核心內容和重中之重，這就給市場發出了極為負面和近乎扭曲的政策信號，使得市場的預期更加難以把握，進而引發了整個市場的大規模資金退出行為，每一次反彈都成為機構與投資者的逃命機會，市場預期已經在政策的強力干預中徹底變壞。

價值投資被徹底舍棄而題材炒作成為主流，是市場運行的第四個熊市特征。當一個市場的預期被徹底模糊、市場運行演化為“猜謎游戲”的時候，價值理念與投資理念就必然被舍棄，投機風氣就不可避免地會支配整個市場。而一個題材炒作盛行的市場，就很難說還是牛市。

今年一月，在股市開始暴跌、美國次級債危機惡性爆發的時刻，我就強烈呼吁政府與管理層盡快救市。在我看來，沒有政策底就不會有市場底，要形成市場底首先就必須見到政策底。但政府與管理層一直在猶豫彷徨，導致市場預期出現了嚴重的惡化趨勢。就目前的情況來說，即使有了政策底，也未見得就能見到市場底，市場的運行趨勢已經徹底走壞。救市的最佳時機已經喪失，市場恐怕已經很難避免步入漫漫熊途。

現在，中國股市向好的唯一寄托就剩下奧運會，但在市場的供求關系已經發生逆轉性變化、中國股市的監管理念已經嚴重走偏、整個市場的預期已經被徹底搞亂的總體環境下，即使是奧運行情恐怕也只能是大跌之后的力度相對較大的反彈而很難出現反轉。半年多來對牛市的強力壓制終于見到了效果，中國股市的牛頭已經被人為扭斷。不珍惜中國股市用血的代價換來的牛市局面將很可能斷送股權分置改革的既有成果，也將會大大延誤中國股市乃至整個中國經濟體制的制度創新與制度跨越進程。市場與投資者以慘痛損失換來的股權分置改革將會以市場的哀鴻遍野甚至一地雞毛而收場，行政化與市場化的博弈也很可能在一個新的基點上重新展開。正可謂成也股改，敗也股改；成也管理層，敗也管理者。長期困擾中國股市的股權分置問題并沒有真正在市場中得到解決，在占總市值三分之二以上的大小非還沒有解禁流通的情況下，過早地對股改彈冠相慶確實為時過早。可以說，衡量股權分置改革成功與否的唯一標志只能是原有的非流通股在市場上成功落地，法律層面的股改成功并不意味著市場層面的股改完成，中國股市的股權分置改革離成功的目標還十分遙遠。沒有一個牛市的氛圍與環境，股權分置改革的進一步推進就會難乎其難，市場化的進程也同樣會艱乎其艱。可以說，中國股市現在已經到了重大的危險時刻、危機時刻與危難時刻，祭出強有力的組合拳救市已經刻不容緩，否則，一旦市場出現基金的贖回潮，多殺多的局面就會很難避免，果真如此，那么等待中國股市的就很可能是危機重重的萬丈深淵。