中金客戶揭秘華爾街真相

美國。紐約。華爾街。

這是金融危機(jī)漩渦的中心。

9月22日至27日，由中金公司牽頭，匯集博時、交銀施羅德、嘉實、易方達(dá)、景順長城等基金公司，以及太保、新華人壽、泰康等數(shù)家保險公司資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人等18人飛往華爾街。

他們在金融風(fēng)暴的颶風(fēng)眼中，與華盛頓、波士頓和紐約三地的美國政府官員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、對沖基金、共同基金、資產(chǎn)管理公司、大型銀行控股公司和紐約股票交易所等機(jī)構(gòu)的高級管理人員就當(dāng)前危機(jī)對美國及世界經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)行廣泛交流。

記者經(jīng)過一周采訪和調(diào)查，掌握了大量此次“颶風(fēng)眼之旅”的第一手資料，并獲得絕密的《中金公司高端客戶美國之行會議紀(jì)要》，以第一人稱日記的方式呈現(xiàn)給讀者。

在這5天的日記里，可以看到美國金融界大佬們的貪婪、自信、悲觀、謹(jǐn)慎、滿不在乎，讓我們切身感知地球另一邊華爾街最真實的一面。

9月22日 晴 美國華盛頓

1929年時沒有凱恩斯主義，今天人人都是凱恩斯。

“美國的大街上看起來還是一派繁榮熱鬧，看不出有經(jīng)濟(jì)蕭條的跡象。也許金融危機(jī)對美國消費等領(lǐng)域所帶來的影響要到半年后才能感覺到。”博時基金投資總監(jiān)陳亮曾于2004年在美國接受培訓(xùn)并生活過一段時間，對此感觸頗深。

昨晚，我們18個人從中國各地分別飛抵華盛頓，住在萬豪酒店，這家酒店位于華盛頓特區(qū)的最西邊，臨近霧谷、喬治敦、杜邦環(huán)島和華盛頓特區(qū)的中央商務(wù)區(qū)。World Bank Treasury、Rock Creek Group、Fed、US Treasury等機(jī)構(gòu)幾乎都集中在中央商務(wù)區(qū)內(nèi)，這一天我們幾乎都是步行穿梭在幾家公司之間。

在華盛頓的第一天，我們主要會見了美國政壇高層和美國財政部智囊團(tuán)的相關(guān)人士，其中還包括美國大選共和黨候選人麥凱恩的經(jīng)濟(jì)顧問。當(dāng)天的主要議題圍繞著美國次貸危機(jī)形成的根源和影響而展開。

22日9:00—10:00

世界銀行財政部:美國金融機(jī)構(gòu)將進(jìn)入大規(guī)模去杠桿化過程，整個經(jīng)濟(jì)周期需要10年。

上9點，我們來到世界銀行財政部（World Bank Treasury Department）。他們的首席策略師、投資總監(jiān)Jeppe接待了我們。

Jeppe大概40歲左右，看上去非常紳士，他在這里負(fù)責(zé)實時跟蹤市場策略。世界銀行管理200億美元資產(chǎn)。

Jeppe評價當(dāng)前形勢說:“過去一個星期發(fā)生的事情非常特殊，非常混亂，30年來沒有人經(jīng)歷過這種動蕩，也沒有人知道未來事態(tài)會如何演變。因此在這種大危機(jī)的情況下，無法形成長期趨勢判斷。對美國來講，這是重大歷史轉(zhuǎn)折點。”

Jeppe說，美國金融機(jī)構(gòu)將進(jìn)入大規(guī)模去杠桿化過程，這種影響逐步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散，美國經(jīng)濟(jì)將陷入衰退，整個經(jīng)濟(jì)調(diào)整期將需要十年。現(xiàn)階段它必然通過制造通脹來緩解危機(jī)。伴隨美國經(jīng)濟(jì)的衰退，全球經(jīng)濟(jì)也將進(jìn)入衰退，這迫使各國政府執(zhí)行凱恩斯主義政策擴(kuò)大財政支出刺激需求。就美國利率政策而言，為對沖去杠桿化的影響，幫助金融機(jī)構(gòu)補(bǔ)充資本金，會長期保持低利率。

Jeppe看多美元看空歐元。原因是，美國危機(jī)已經(jīng)爆發(fā)且政府在想盡辦法解決，市場對此已經(jīng)完全預(yù)期了。歐洲經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)衰退跡象，其金融系統(tǒng)風(fēng)險尚未完全暴露，而且歐洲央行政策反應(yīng)相對遲鈍。

“短期低配股票資產(chǎn)，長期做多低杠桿公司的股票。”在當(dāng)前股票的操作上，Jeppe這樣看。他說，去杠桿化的過程中現(xiàn)金為王，低杠桿化保證了公司有低成本資金持續(xù)發(fā)展自身業(yè)務(wù)，同時為行業(yè)兼并收購奠定了資金基礎(chǔ)。另外，看好必需消費品零售公司，如沃爾瑪。

Jeppe沒有特別鮮明地指出國際資產(chǎn)配置哪個市場更好，但他不看好俄羅斯，認(rèn)為過度依賴石油，油價風(fēng)險很大，地緣政治風(fēng)險加大。也不看好印度，因為財政和資本賬戶的風(fēng)險在加大。也不看好澳大利亞，國內(nèi)銀行體系脆弱，風(fēng)險較大。

Jeppe沒有直接說是否看好中國。但“我們感覺Jeppe是長期看好中國經(jīng)濟(jì)基本面，認(rèn)為仍將是增長強(qiáng)勁的國家。”另外，因為長線看好農(nóng)產(chǎn)品，所以Jeppe并不看淡巴西。

22日10:30—11:30

Rock Creek Goup

現(xiàn)階段通脹不是問題，其他國家也不會感到巨大的通脹壓力，但是2-3年后新興國家將面臨通脹壓力

從World Bank Treasury 出來，我們接下來去了Rock Creek集團(tuán)，同他們的對沖基金創(chuàng)始人、前世行首席財政官兼投資總監(jiān)見了面。這位對沖基金創(chuàng)始人是一位稍微上了年歲的女士，是猶太人，整個人顯得精神奕奕，充滿活力。在美國像她這樣的猶太人通常在金融領(lǐng)域地位都很高，頗受大家的尊敬。

Rock Creek現(xiàn)在管理的資產(chǎn)大約有650億美元，美國各州養(yǎng)老金、美國大學(xué)基金以及一些國家的政府基金都交給他們管理。Rock Creek與美國政界如財政部、FED等部門政要關(guān)系密切，前FED主席格林斯潘就在該機(jī)構(gòu)辦公。目前這家公司正在發(fā)起基金專門用于收購美國市場上的廉價資產(chǎn)。

Rock Creek Group的投資范圍比較廣泛且分散。主要通過Fund of Fund（85%是對沖基金）形式投資于美國以及國外債券、發(fā)達(dá)國家一級新興市場股票、私募股權(quán)、高收益產(chǎn)品和大宗商品、農(nóng)產(chǎn)品、不動產(chǎn)等實物資產(chǎn)。鑒于危機(jī)導(dǎo)致美國金融資產(chǎn)價格暴跌，目前這家公司正在發(fā)起基金專門用于收購美國市場上的廉價資產(chǎn)。

這位對沖基金創(chuàng)始人短期內(nèi)看好美國，她覺得美國的政策反應(yīng)速度快，危機(jī)能夠妥善得到處理，相對風(fēng)險低。3-10年的時間依然看好新興市場，原因是新興市場國家經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)扎實，無論是財政狀況、外匯儲備、外債水平相比以往有很大改善，美國金融危機(jī)對其波及程度相對較小，長遠(yuǎn)看經(jīng)濟(jì)還將保持高速發(fā)展。

“過去20年，美國經(jīng)濟(jì)的繁榮得益于信息革命帶來的生產(chǎn)率提高以及金融服務(wù)業(yè)的膨脹。金融行業(yè)通過高薪吸引大批人才，導(dǎo)致該行業(yè)的迅速發(fā)展。最終結(jié)果是美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)中金融服務(wù)業(yè)占比過大而實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到壓制。”這位猶太女士認(rèn)為，危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)的影響巨大。未來20年美國經(jīng)濟(jì)將逐步回歸均衡，即金融服務(wù)業(yè)出現(xiàn)萎縮而實體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)將逐步加大。

我們問這位女士美國政府不斷向市場注入流動性是否會引發(fā)通脹，她覺得危機(jī)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，整個金融體系去杠桿化，這是一個通縮的過程，因此FED注入流動性不會引起通脹。而且“現(xiàn)階段通脹不是問題，其他國家也不會感到巨大的通脹壓力，但是2-3年后新興國家將面臨通脹問題”。

關(guān)于美國利率政策的走向，她覺得取決于誰當(dāng)選總統(tǒng)，其基本經(jīng)濟(jì)政策是什么。現(xiàn)在還說不清楚。融體系去杠桿化，這是一個通縮的過程，因此FED注入流動性不會引起通脹。而且“現(xiàn)階段通脹不是問題，其他國家也不會感到巨大的通脹壓力，但是2-3年后新興國家將面臨通脹問題”。

同時又是投資總監(jiān)的她認(rèn)為在資產(chǎn)管理中，資產(chǎn)配置最為重要，決定收益水平。其次，注重分散化投資控制風(fēng)險。所謂分散化投資是盡量降低投資品種之間的關(guān)聯(lián)度，分散收益來源。Rock基金45%投資于權(quán)益類產(chǎn)品并均勻分布于美國、其他發(fā)達(dá)國家市場、新興市場以及私募股權(quán)，19%的高收益品種、26%的商品等實物資產(chǎn)投資、15%債券。信奉中長期投資，認(rèn)為只有堅持長期投資才能取得最好回報。

22日11:30-12:00

美聯(lián)儲高層:絕對不會出現(xiàn)1929年－1933年大危機(jī)的情況，也不會出現(xiàn)日本90年代的流動性陷阱

美國聯(lián)邦儲備委員會（Fed），接待我們的是一位資深華人經(jīng)濟(jì)學(xué)家，是林毅夫的學(xué)生。他在Fed的地位很高，已經(jīng)進(jìn)入美聯(lián)儲的核心決策層，因不便透露其姓名，這里稱他為A先生。

也許是身處美聯(lián)儲的立場，A先生覺得本次經(jīng)濟(jì)衰退的幅度不會很深，時間不會很長，“絕對不會出現(xiàn)1929年－1933年大危機(jī)的情況”，也不會出現(xiàn)日本90年代的流動性陷阱。美國將很快走出衰退，比歐洲、日本更快，原因在于美國經(jīng)濟(jì)制度靈活，允許低價拍賣資產(chǎn)，允許企業(yè)大量裁員。從時間上講，美國房產(chǎn)市場復(fù)蘇一般需要3-5年時間，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇最快在明年就可以看到。

A先生對美聯(lián)儲解決當(dāng)前危機(jī)似乎很樂觀。他說，美聯(lián)儲完全有能力解決當(dāng)前危機(jī)。“他顯得非常有信心，暗示聯(lián)儲還有其他的政策工具。不過他也沒有完全吹牛，在今后的幾天我們看到確實有一些工具。但是是不是有他說的那么多，就不得而知。”我們的一位投資總監(jiān)說。

A先生給我們做了分析，他說，日本當(dāng)年失敗的原因是只做利率不做數(shù)量。聯(lián)儲首先把利率降到2%，然后通過開放貼現(xiàn)窗口等措施不斷向市場注入流動性以恢復(fù)市場信心。市場擔(dān)心Fed會接管所有銀行，而聯(lián)儲根本沒有承接力，最終導(dǎo)致救市計劃破產(chǎn)。

“銀行流動性問題是信心問題。Fed希望通過不斷注入流動性為銀行資產(chǎn)提供擔(dān)保穩(wěn)定市場信心。一旦市場信心有所恢復(fù)，金融體系正常運轉(zhuǎn)，問題就會大大緩解，最終不會出現(xiàn)接管所有銀行的情況。”華先生說。

A先生覺得此次危機(jī)不是市場機(jī)制出問題，而是政策監(jiān)管出了問題。美國政府對金融衍生品市場監(jiān)管存在嚴(yán)重漏洞。理論上講，高風(fēng)險業(yè)務(wù)應(yīng)該需要更高的資本充足率，目前監(jiān)管政策對此沒有約束。未來政府要做的是彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞，嚴(yán)格資本充足率要求。

“短期風(fēng)險基本釋放，未來經(jīng)濟(jì)風(fēng)險相對較低，導(dǎo)致美元強(qiáng)勢。從5-10年趨勢看，美元是走低的，其貿(mào)易逆差的調(diào)整很艱難。盡管如此，美元未來依然是全球的核心貨幣，歐元不會取代它。聯(lián)邦利率將保持低位。”A先生對于美元和聯(lián)邦利率走勢如此判斷。

“伯南克因研究大蕭條著名。在美國出現(xiàn)金融危機(jī)時，讓他出任聯(lián)邦主席可謂生逢其時，是美國不幸中之萬幸。”A先生看起來對解決危機(jī)充滿信心。

后來A先生還談到，美國的家庭負(fù)債表其實并不像外界看來那么糟。不過“我們團(tuán)隊的人對此打了一個大大的問號。他看起來有些過于樂觀了。”一位投資總監(jiān)說。

22日14:30-16:00

US Treasury美國財政部

22號花了一個下午拜訪了美國財政部（US Treasury），主管國際貨幣和金融政策的財政部次長等6人會晤了我們。

財政部經(jīng)濟(jì)學(xué)家向我們介紹了美國及全球經(jīng)濟(jì)，房產(chǎn)抵押市場處介紹美國當(dāng)前房產(chǎn)抵押狀況，金融市場監(jiān)測處介紹美國過去兩周金融市場狀況。

總體感覺，財政部官話比較多，似乎有些代表美國政府的對外聲音。

不過，盡管他有些官腔十足，他說的很多話還都比較經(jīng)典。其中一句話給我們印象特別深刻。他說，“There is no Keynse in 1929. Today everyone is Keynse（1929年時沒有凱恩斯，今天人人都是凱恩斯）。”“這句話成為我們今后幾天的口頭禪。”團(tuán)隊中的博時基金投資總監(jiān)陳亮說。

財政部預(yù)計三季度美國GDP增長為1％-1.5%，出口依然是拉動經(jīng)濟(jì)增長的主要動力，消費由于稅收返還因素的消失增速出現(xiàn)下降。

第四季度美國GDP增長前景不明朗，不利因素諸多。體現(xiàn)在金融市場大動蕩將導(dǎo)致失業(yè)率大幅攀升進(jìn)一步拖累消費;房地產(chǎn)價格繼續(xù)下降，2008年底能否止跌尚不明朗;美國貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)增速放緩將影響美國出口增速。也有好的方面，伴隨大宗商品價格見頂回落通脹預(yù)期得到控制;非金融企業(yè)財務(wù)狀況良好。

財政部次長說，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇取決于信貸危機(jī)是否得到妥善解決。

對于美國房地產(chǎn)抵押市場，這位次長分析道，“房地產(chǎn)供過于求狀況嚴(yán)重:由于信貸過于寬松，美國建了太多房子，目前房屋庫存需要10-11月消化，這還不算斷供退房的供給量。由于房地產(chǎn)抵押貸款定價過高抑制了購買力，造成需求不足。”

我們問他，如何解決供求失衡問題?他認(rèn)為，這個問題答案是如何使房屋所有者不斷供交房以減少供給壓力。需要進(jìn)行GSE改革使窮人有房住以替代次級貸款。

我們又問他，政府為什么要出手救兩房?他說，美國房產(chǎn)抵押市場有5萬億，兩房占有80%份額。如果放任不管，將嚴(yán)重影響兩房購買抵押貸款的能力，會造成市場崩盤導(dǎo)致納稅人救助成本大幅提高，也可能對全球市場造成極大影響。

所以財政部決定注入1000億資金救助兩房，同時更換管理層，并為新發(fā)MBS提供回購支持。

我們再問，如何評價本次危機(jī)的嚴(yán)重性?財政次長很嚴(yán)峻地說，本次危機(jī)很嚴(yán)重。但不同于1929-1933年大危機(jī)，因為宏觀環(huán)境發(fā)生變化。1929年，美國政府沒有采取任何措施解除危機(jī)，使得整個經(jīng)濟(jì)運轉(zhuǎn)停滯。這次不同，政府反應(yīng)迅速，降息、財政刺激、注入流動性等等，不會出現(xiàn)大蕭條時期情況。目前看，美國GDP增長仍然為正。美國的經(jīng)濟(jì)制度彈性較大，在危機(jī)來臨時允許注銷壞賬、破產(chǎn)重組，因此也不會出現(xiàn)日本“失落的10年”。（編輯/雨馬）