挖掘資產整合投資機會

目前市場震蕩的格局仍在維系，當然市場調整的風險也正在積蓄，而在這一震蕩攀升的過程中，資產整合重組的主題仍然是投資者最具有想象力的投資主題，未來最大的投資機會也將在這里產生，特別是具有央企整合預期的行業。

行業特征，資源依賴型或規模依賴型

2006年起，行業整合悄然加速，或是上市公司通過直接融資并購行業內其他公司，或是集團資產注入增強上市公司實力。通過這一系列行業整合，取而代之的是具有規模、資源和技術優勢的大型行業生產，行業整體競爭實力得到迅速提高。

在央企整合和產業結構調整的背景下，宏觀背景孕育了不少重組高發帶。尤其是資源、能源、軍工、電信、鋼鐵等幾大央企整合的重點領域，必然是產業資產重組和結構調整的高發帶。而作為資產結構調整的主要形式——重組行為的多發也就不難理解了。所以，應關注大股東、上市公司或者潛在重組方屬于這幾個領域的重組行為，不但符合產業政策并且為央企整合時間表所倒迫，成功率和進度都有較多勝算。

實際上，央企通過資產整合來完成產業結構發展的大方向毋庸置疑，而2008年也必然成為中央企業整合的高峰年。5月6日，國務院國資委發布審核確認公告，分別對中國國電集團公司、中糧集團有限公司和中國保利集團公司3家央企的主營業務范圍進行了調整，主業版圖得到進一步擴張。可以看出，重組整合既是國家長期發展戰略，也代表了央企未來業務布局的大方向。而資源和能源領域是目前央企整合的主要方向，央企整合的主要方式則是通過上下游的產業鏈延伸為主。具體到股票市場來看，投資者應重點關注資源能源類行業的并購整合機會，并且核心企業的注資概率和小型上市公司被收購則蘊含最多的機會。

申銀萬國研究認為，在國資委劃分的國家壟斷、國家主導和國家參與三個行業維度中，未來最大的重組和整合行為將發生在國家壟斷和國家主導的行業中。國家對這些行業的期望是要做到國家壟斷，對其中骨干企業的目標是世界一流，這兩項目標的達成一定會涉及到行業資產整合和整體上市(利用資本市場做大做強)。目前來看， 電力、煤炭、民航和航運是不符合國家壟斷標準的，而軍工行業缺乏世界一流企業，所以這五大行業未來重組的力度會比較大。另外，在第二類國家主導的行業中，裝備制造、汽車、鋼鐵和有色同樣不符合國家主導和創建世界級企業的標準，未來重組力度也會比較大。

綜合而言，2007年8月份國資委確認的34家A類核心央企將成為資產整合的排頭兵，所以未來不管是行業整合，還是整體上市，他們都將以整合者的身份出現。

地域范圍，地方企業重組又起蓬頭

雖然央企是重組的多發地帶，但是重組并不局限于中央企業并購地方企業，對不涉及國家安全和國民經濟的重要行業和關鍵領域的中央企業，重組并購有利于發揮地方優勢、有利于增強地方企業競爭力的，條件成熟時可以由地方企業重組。地方政府往往成為重組行為的主要助力。

因此，中央企業與地方企業的重組將在中央政府與地方政府間展開利益協調。擁有優勢產業和優勢企業的大中城市和省份，如上海等擁有產業集團的大中城市，地方國有企業的重組力度更大。

近期，上海市政府積極推動本地國資企業重組整合，上海廣電集團、上海水產集團、上汽集團、上海華誼集團、上海外高橋集團紛紛宣布將優質資產注入相關上市公司，這一連貫性的高頻舉措預示著上海國資整合正悄然提速。

上海國有上市公司的整合是在上海市國資委的主導下催生的。根據上海市國資委制定的十一五國有資產調整和發展專項規劃，到2010年，海國資至少將有30%以上的經營性資產集中到上市公司，以進一步提高資產資本化、資本證券化水平。

受社保案影響，上海國有資產整合步伐前兩年相對較慢，只有為數不多的諸如上港集團、上汽集團整體上市案例，更多上市公司的重組基本停滯。上海國資委新的領導班子上任后，經過一段時間的調研，已經確定國有資產的調整方向，這一戰略決策成為上海國有上市公司整合的助推器和加速器。

從目前情況分析，上海國資整合具有必要性和緊迫性，證券市場經過半年多的調整，很多上市公司的估值處于一個相對合理的區域，此時進行整合，能夠更好地實現國有資產的保值增值。因此在金融產業、房地產業、商貿產業、醫藥產業等行業中展開重組計劃，對相關上海本地上市公司未來發展與盈利預期也將產生積極的影響。

廣州萬隆認為，上海國資整合是本地上市公司重組升溫的一個重要信號。上海本地國企重組是在央企整合背景下，大股東利益的驅動下，地方政府協調下展開的國有資產結構調整，其很可能成為地方國企整合高發的前奏。

產業邏輯，主業化，專業化，一體化整合

目前，企業整合從產業邏輯看，可以分成主業化、專業化和一體化整合。主業化指鼓勵已經上市的中央控股公司把主營業務資產全部注入上市公司。作為整合旺地的電力板塊，無論水火電，大股東的資產規模基本都遠超上市公司，一旦發生整合，想象空間較大。方正證券預計華能、華電、國電、國投和三峽開發，將采用主業化整合路線，中電投和大唐將采取專業化整合路線。目前長江電力已經開始整體上市。

專業化指將不同的主業資產打包，注入相應的上市公司，實現模塊化的整體上市。專業化整合的代表為航空軍工產業。隨著2008年國防科技工業會議的落幕和大飛機項目公司即將建立消息浮出水面，航空軍工產業專業化整合將成為今年的主題。以大飛機為推手的航空軍工體制改革將成為先鋒，它將為整個軍工合體制改革提供思路。無論是軍工板塊的大整合，還是具體到中國一航、中國二航兩大航空集團的整合，其基本思路是一致的，即以“專業化”為核心進行整合。而且國防科工委秘書長黃強在國防科工委會議上也透露，2008年將繼續做好專業化重組的頂層設計，打破行業界限，選擇軍工集團有意愿、又符合條件的單位，開展專業化重組試點。

一體化指把同一產業鏈上不同位置的資產捏合成一個公司。一體化的上市公司，因為一體化可以提高毛利率，加快資金周轉率，打通產業鏈，具有一定的優勢。2008年4月國家發改委能源局發布的我國煤礦企業兼并重組調研報告中可以看出，國內煤炭產業集中度已經提高，發改委能源局建議今后繼續實施“關小建大”政策，不參加兼并重組的小煤礦國土資源管理部門不予新增資源，同時首次提出要鼓勵電力等大型企業兼并重組煤礦，實現煤電一體化經營。

因此，通過主業化，專業化，一體化三種整合模式，可以反映出國家產業整合的大邏輯，將成為未來3-5 年各個行業通過資本市場進行整合的投資線索。