用國際化視野投資港股

2008年1月，大陸的投資者剛剛從去年底的股市的大幅度下跌中稍稍喘息，就遭遇到了一次更大的災(zāi)難，美國的次級債危機再一次席卷全球，國際大型金融機構(gòu)紛紛爆出巨額虧損，全球各個地區(qū)的股市也隨之狂瀉，滬深股市也空中自由落體下來，上萬億市值灰飛湮滅。

內(nèi)憂外患、天災(zāi)人禍考驗著中國的資本市場。中國上市公司的高估值、通貨膨脹壓力、國家宏觀調(diào)控、美國次級債危機、席卷中國的大雪災(zāi)、正在到來的大小非解禁狂潮、平安等公司的巨額再融資，這一系列事件交織在了一起，給中國資本市場的發(fā)展蒙上了陰影。

雖然中國的經(jīng)濟(jì)基本面仍然樂觀，但不可否認(rèn)，中國經(jīng)濟(jì)的高速公路上障礙重重，稍有不慎，便有翻車的危險。同樣，作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的中國資本市場的不確定性也大為加強。對普通的投資者來說，這就意味著巨大的風(fēng)險。在2007年的大牛市中，仍有許多的投資者出現(xiàn)了虧損，而在2008年，面臨著更大動蕩的2008年，投資者應(yīng)該如何投資、規(guī)避風(fēng)險呢？

中國投資者所面臨的投資選擇其實非常少，銀行存款、債券、房地產(chǎn)、股票、基金、黃金等是最受歡迎的幾類資產(chǎn)。不過，在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況下，這些資產(chǎn)都面臨著新的問題。

銀行存款、債券和黃金被普遍認(rèn)為具有投資“安全性”，不過那是在低通貨膨脹的的情況下。在目前這樣高通貨膨脹的年代，存款和債券的高“安全邊際”已經(jīng)不復(fù)存在，實際收益率已經(jīng)為負(fù)值。那些把錢存在銀行的打工族們，將在未來的某一天發(fā)現(xiàn)，他們辛辛苦苦攢的錢的購買力大打折扣。黃金伴隨著美元持續(xù)貶值上升到了一個高位，黃金作為在動蕩環(huán)境中一個保值的工具，同樣面臨著流動性不足的問題，只能作為投資組合中的一部分。

2007年下半年，房地產(chǎn)在在中央政策的嚴(yán)厲打壓下，終于露出了疲態(tài)，樓市“拐點論”的觀點得到了來自民眾和政府的支持，大眾在輿論的一邊倒的趨勢下對房地產(chǎn)投資愈加謹(jǐn)慎，目前關(guān)于房地產(chǎn)的投資前景也是撲朔迷離。由于當(dāng)前房地產(chǎn)的投資門檻提高了很多，加之房地產(chǎn)的流動性較差，所以對于收入一般的大眾投資者，投資房地產(chǎn)是非常困難的。

截止2008年2月底，除少數(shù)幾個基金外，大部分基金今年都出現(xiàn)了較大的虧損。由于基金的契約限制，倘若出現(xiàn)了“熊市”這樣極端的狀況，基金的股票倉位風(fēng)險或?qū)⒈┞丁Ｓ捎谙嚓P(guān)程度極高，基金和股票一樣同樣面臨著巨大的風(fēng)險。所謂基金可以分散風(fēng)險是指在一個相對平衡的市場當(dāng)中，在一個面臨巨大風(fēng)險的市場，基金也同樣面臨著虧損，甚至倒閉的風(fēng)險。

2008年，銀行理財產(chǎn)品的風(fēng)險也將暴露。年初，浦發(fā)銀行的“浦發(fā)匯理財F2”產(chǎn)品遭到廣泛置疑，投資10萬年收益僅為39.6元，對于老實的投資者來說，這么低的收益不亞于一場災(zāi)難。而最近媒體揭露的東亞銀行的一款理財產(chǎn)品，竟然出現(xiàn)了高達(dá)60%的虧損。

2008年，對于中國投資者是充滿風(fēng)險的一年，畢竟經(jīng)過兩年多的上升，所有的資產(chǎn)品種都已經(jīng)到達(dá)了一個高位，很難再找到被低估的資產(chǎn)品種。由于所有的投資都集中在大陸這個單一市場，且這些資產(chǎn)品種都具備極強的相關(guān)性，倘若未來面臨的是一次系統(tǒng)性風(fēng)險，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對呢？

筆者認(rèn)為，投資者可以考慮國際化投資分散風(fēng)險。投資香港市場不失為一個好的方法。香港由于是一個國際化的金融市場，投資者可以在這里買到各種各樣的股票、基金等理財產(chǎn)品，其數(shù)量之多令人眼花繚亂。投資者可以買到馬來西亞的林業(yè)股、澳門的博彩股、大陸的網(wǎng)游股和電子商務(wù)股、香港的收租股、臺灣的電子股、還有俄羅斯、韓國、印度的ETF基金等等，數(shù)以千計的各類認(rèn)購、認(rèn)沽權(quán)證，花樣繁多的銀行結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品。無論激進(jìn)、或是穩(wěn)健的投資者，具有不同投資偏好的投資者，都可在香港買到適合的資產(chǎn)品種。

港股市場---是天堂也是地獄。

“如果你愛他，就送他去紐約，因為那里是天堂：如果你恨他，就送他去紐約，因為那里是地獄。”當(dāng)年《北京人在紐約》當(dāng)中的這句臺詞膾炙人口。對于投資者來說，香港市場和紐約一樣，既是天堂，也是地獄。

相比而言，香港的股票的投資價值相當(dāng)突出(本文中關(guān)于香港股票的計價單位為港幣，考慮到人民幣與港幣的匯率比價，香港股票實際更加便宜)。可以毫不夸張地說，中國最好的企業(yè)都在美國、香港這些海外市場。那里聚集了中國各個領(lǐng)域最優(yōu)秀的上市公司：石油、通訊、互聯(lián)網(wǎng)、新能源、房地產(chǎn)等。譬如要想分享中國互聯(lián)網(wǎng)的繁榮，只能在美國、香港買到這類上市公司，而大陸股市所謂的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，可能在業(yè)界連前50名都排不到，且數(shù)量寥寥可數(shù)。這些優(yōu)秀公司競相在海外上市，大陸的優(yōu)質(zhì)上市資源大量流失，對中國大陸的投資者來說，不能不說是一種悲哀。

都說香港資本市場成熟，按理說成熟市場應(yīng)該比較平穩(wěn)，不像新興資本市場那么大起大落。可實際上，投資者的這個觀點應(yīng)當(dāng)被徹底打碎。香港是個高度開放的市場，國際資金可以自由流動，港股的漲落與國際資金的流動息息相關(guān)。目前的香港證券市場中，國際資金對港股走勢起著決定作用，非香港本地的投資者中，70%左右的資金來自歐美等地，只有5%的資金來自內(nèi)地。

香港的投資者來自全球，也把全球各地的估值標(biāo)準(zhǔn)帶到了香港，因此香港的估值體系非常混亂。譬如，香港的H股的市盈率一直受到大陸股市估值體系的影響，在香港上市的大陸股票估值往往比較高，2007年以來H股與A股相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.88，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國、日本等市場。近年來，香港股市的構(gòu)成已經(jīng)發(fā)生了很大變化，中資股已經(jīng)成為香港股市的重要組成部分，香港市場受到占相當(dāng)權(quán)重的A股的影響非常大。A股和港股的相關(guān)性也越來越強，因此投資港股時也必須關(guān)注A股市場的走勢。

而很多臺灣的電子類股票，雖然業(yè)績、市場份額等都相當(dāng)不錯，但是卻受到了市場的冷遇。譬如去年新上市的凱普松電子（0469），是亞洲一家具領(lǐng)導(dǎo)地位的垂直整合鋁質(zhì)電解電容器制造商，可是公司上市以來一直表現(xiàn)不佳。公司年營業(yè)收入達(dá)到10億左右，目前每股價格0.445港幣，目前市盈率不過3.94倍，總市值才區(qū)區(qū)3.8億，這樣的公司在大陸的股市怎么樣也得給予40倍市盈率的估值，甚至可能更高。

又如瀚宇博德（0667），這家臺灣公司主要生產(chǎn)筆記型電腦用多層印刷電路板，2006年營業(yè)收入較2005年成長78.82%，高達(dá)3億多美元，這樣一家公司目前總市值不過16.2億，市盈率5.2倍。以上只是舉了幾個例子，筆者發(fā)現(xiàn)這樣的例子實在很多。這些公司雖然為臺資企業(yè)，但大多數(shù)業(yè)務(wù)都集中在大陸，為何與其他股票差異如此大，也許就是投資者的偏好吧。

在香港市場上，大陸的股票常常被高估，而來自其他國家或地區(qū)，包括越南、馬來西亞、臺灣等新興國家和地區(qū)的股票常常被低估。投資者傾向于避開國外市場的現(xiàn)象，通常被稱為“本國情節(jié)或本國偏好”，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因在于對國外投資信息的缺乏，由于信息不對稱導(dǎo)致了股票的高估或者低估。這種情況對于價值投資者不失為一個福音，因為由于這種情況的存在，無論在什么時候，你都有機會發(fā)現(xiàn)被低估的價值型股票。

香港由于是一個彈丸之地，土地資源非常稀缺，香港的銀行業(yè)和房地產(chǎn)市場非常發(fā)達(dá)，造就了很多香港富豪。這類股票一直備受香港投資者的青睞，估值往往較高。大陸房地產(chǎn)股享有比較高的市盈率，如富力地產(chǎn)（2777）、碧桂園（2007）等，一直受到香港投資者的追捧。

相比而言，香港的科技股則遭受到了冷遇。香港的科技股票也曾經(jīng)在網(wǎng)絡(luò)股熱潮中大出風(fēng)采。當(dāng)年李嘉誠之子李澤楷借殼電訊盈科，收購香港電訊，一時科技網(wǎng)絡(luò)股風(fēng)頭不可一世。而隨著熱潮散去，網(wǎng)絡(luò)科技股又歸復(fù)平靜。

相比大陸的百元股票，香港藍(lán)籌股票的收益和市盈率簡直不可思議。以長江實業(yè)（0001）來說，其2006年每股收益達(dá)到了7.8元，目前價位是131.4元，市盈率為16.84倍。匯豐控股（0005）2006年每股收益10.92元，目前價位120.5元，市盈率不過11倍。新鴻基地產(chǎn)（0016）每股收益8.52元，現(xiàn)價158.4元，市盈率18.6倍。宏利金融（0945）更高， 2006年每股收益達(dá)到16.88元。香港還有很多高息股票，股息率達(dá)到雙位數(shù)的股票不在少數(shù)，如晶門科技（2878）的凈現(xiàn)金較市值還要高，股息率達(dá)11厘，這些股票一方面可以獲得較高的股息收益，同時也可以規(guī)避大盤的風(fēng)險。

港股——暴富神話層出不窮

對于追求高收益、激進(jìn)的投資者來說，香港也有著無數(shù)發(fā)大財?shù)臋C會。由于有著自備車概念，中國鐵路貨運（8089）股價在短短的260天里，漲幅高達(dá)392.8倍，從0.05港元狂漲到19.64港元。香港市場中，類似的妖股還有不少，如蒙古能源（0276）也在短短幾個月內(nèi)上漲了數(shù)百倍。浪潮國際（8141）從07年8月到今年1月份，僅僅四個多月，股價從0.12，一路上漲到最高1.8元，漲幅也足以令人瞠目。必須提醒投資者的是，香港的仙股風(fēng)險極大，沒有基本面的支撐，股價不過是空中樓閣，遲早有崩塌的一天，一旦回落，其跌幅也足以讓人跳樓。

另一個可能暴富的機會就是投資香港的權(quán)證。目前香港是全球最大的權(quán)證市場，未到期權(quán)證有4000多只，日成交金額數(shù)百億港幣，中國人壽、中國交通建設(shè)等單一股票就有多達(dá)上百只權(quán)證同時交易。

港股權(quán)證的波動也非常大，筆者在2007年八月份開始觀察中海油的一個認(rèn)購權(quán)證，短短的一兩個月內(nèi)，該權(quán)證從6分錢上漲到7塊多，漲了100多倍。與大陸的權(quán)證相比，香港市場權(quán)證估值較為合理、風(fēng)險適中。而大陸的許多權(quán)證其實連廢紙都不如，但大量的投資者卻炒得樂此不疲，每天巨量換手，真乃世界投機史上一大奇觀。

雖不乏暴利機會，不過筆者在此還是要警告投資者，不要盲目介入這些高風(fēng)險的品種。正如前文所提高的那樣，香港股票的波動也非常大，與正股相比，由于權(quán)證內(nèi)在巨大的杠桿作用，下跌幅度遠(yuǎn)甚于正股。不熟悉香港股市的游戲規(guī)則就貿(mào)然投資，結(jié)果可能非常悲慘，很多內(nèi)地的投資者把做大陸的經(jīng)驗用于炒作港股，最后血本無歸。

港股未來走勢預(yù)測

2007年是香港投資者悲喜交加的一年。8月，由于受美國次級債危機影響，恒生指數(shù)大幅下跌。8月17日，中國政府有關(guān)部門突然宣布 “港股直通車”的重大利好，香港股市立刻峰回路轉(zhuǎn)，一路狂飆萬點， 10月底創(chuàng)下31958.41點的新高。

然而在這項政策推出不久，就遭到國內(nèi)很多重要經(jīng)濟(jì)學(xué)家的指責(zé)，認(rèn)為該重大政策的出臺未經(jīng)過充分論證，貿(mào)然推出有可能導(dǎo)致金融危機，“港股直通車”被迫剎車，香港股市隨及深幅調(diào)整，很多股票走勢猶如陡峭的過山車一般，不少股票在短期內(nèi)慘遭到腰斬，悲慘程度讓人心碎。以中國鋁業(yè)（2600）為例，一路從26.35元掉到9.8元，中國石油（0857）從20.25元掉到9.58元，中海集運（2866）從11.6元掉到2.75元，阿里巴巴（1688）41.8，一路掉到16.34元，金山軟件（3888）從6.4元一路跌到2.51元，SOHO中國(0410)從最高11.98元，一路掉到4.28元。到今年1月22日，最低跌至21709.63點，跌幅高達(dá)32.07%。

花旗環(huán)球證券新興市場策略分析師樂志勤認(rèn)為，亞股1月以來雖然已明顯下挫，但目前股價凈值比仍比歷史平均高出26%，也比上次二次全球經(jīng)濟(jì)衰退時高出48%，他認(rèn)為亞股還需再回檔16%-19%，目前股價尚未反映第二季與第三季利空，亞股在第三季以前才會出現(xiàn)反彈行情。

從港股最近的成交量來看，港股的成交量能比之前幾個月有了明顯的萎縮，港股受到歐美的影響非常深，由于全球信貸緊縮，不少國外資金從香港股市撤出，而量能的不足也直接制約了港股的反彈。由于美國次級債危機尚未結(jié)束，而全球經(jīng)濟(jì)的未來走向仍然不明確，筆者預(yù)計未來港股的走勢仍然將保持弱勢的格局，不排除繼續(xù)向下尋求進(jìn)一步支撐。

不過投資者也不必灰心，中國大陸的經(jīng)濟(jì)成長仍然穩(wěn)健，目前尚未看到次級債的很大影響，人民幣升值、奧運會、以及“港股直通車”的隨時可能開閘，都對香港市場形成了有力支持。在連續(xù)暴挫之后，港股中不少股票的投資價值浮現(xiàn)，估值水平開始進(jìn)入投資區(qū)域，正是長線投資者逢低細(xì)納的良機。

對價值投資者來說，港股的大幅度下跌未必是一件壞事。很多投資者因為下跌而恐懼，因為上漲而振奮。實際上，災(zāi)難和不確定因素才能創(chuàng)造機會。價值投資的紀(jì)律是，購買那些價格大幅低于內(nèi)在價值的證券，并持有至這些證券的價值被發(fā)現(xiàn)時。價格便宜是價值投資的關(guān)鍵，而這個機會正在香港市場上逐漸顯現(xiàn)。

港股直通車趨勢不可阻擋

經(jīng)過幾十年的快速發(fā)展，大陸已積累了相當(dāng)大的經(jīng)濟(jì)實力，經(jīng)濟(jì)全球化、進(jìn)行海外投資已是大勢所趨。中央政府也多次在不同的場合提出放松外匯管制，引導(dǎo)企業(yè)和居民海外投資。雖然不少學(xué)者指責(zé)港股直通車有冒進(jìn)之嫌，可能將中國的金融安全置于危險的境地，但從全球化的發(fā)展來看，這個大趨勢是不可阻遏的。所以，港股直通車的開通不是會不會開的問題，而是什么時候開通的問題。

中國人民銀行副行長吳曉靈在與香港特首曾蔭權(quán)會面中也提到，港股直通車定必落實，但須先理順一些措施方可成事。“港股直通車”開通的時間需要取決于風(fēng)險及機制等因素，具體時間目前仍然難以確定，但內(nèi)地期望增加渠道，讓資金流出去的趨勢是肯定的。

對 “港股直通車”的未來，筆者報以相當(dāng)?shù)男判摹Ｒ驗檫@個政策具有重大的國際影響，政策的實施與否直接體現(xiàn)的是大陸政府的誠信，相信一定可以最終成行，這個政策也對港股的未來走勢形成了較強的支撐。

筆者認(rèn)為，投資者的眼光也不必過于關(guān)注“港股直通車”，開通與否都不影響港股的自身投資價值。即便是開通被無限期延后，對于價值投資者來說，也未必是一件壞事。長線價值投資者關(guān)心的是長期平穩(wěn)的贏利，開通只會打破長期的平衡，開通之后，大陸的炒風(fēng)必然帶到香港市場，抬高整體的市場估值，從這個角度來看，對價值投資者未必是一件好事。

幾只香港股票介紹

本文將為投資者介紹幾只具備一定安全邊際的港股，需要強調(diào)的是，投資者在購買香港股票之前，必須自己做足功課，更多理解香港股票的估值體系和運行規(guī)律，同時還需確認(rèn)自己的承受極限。畢竟，香港市場的不確定因素更大。

SOHO中國（0410-HK）

作為中國商業(yè)地產(chǎn)的第一品牌，SOHO中國一直享有極高的知名度。多年來SOHO中國堅持核心區(qū)域、集中發(fā)展的戰(zhàn)略，開發(fā)的商業(yè)地產(chǎn)主要集中在北京的核心地段。與其他商業(yè)地產(chǎn)公司的不同，SOHO中國不僅僅是建造，然后出售住宅單位給用戶，而是在銷售后，又繼續(xù)促進(jìn)并管理其產(chǎn)品的租賃至到期，這種方式有助提高買家的資本收益和租金收益，也使得這些買家通常成為回頭客。通過這種獨一無二的業(yè)務(wù)模式，公司獲得了遠(yuǎn)超過同行的高利潤率，一直是中國最賺錢的房地產(chǎn)公司之一。

公司的土地儲備數(shù)量雖然不大，但質(zhì)量非常之高，主要項目儲備是三里屯SOHO和前門改造項目。北京前門改造是北京市規(guī)模最大的舊城改造項目，主體工程包括前門大街及東側(cè)路以西地區(qū)，規(guī)劃占地面積22.4萬平方米，規(guī)劃建筑面積達(dá)40.2萬平方米，由于位置奇佳，巨大的商業(yè)潛力不可估量。

公司去年11月在香港上市，募集了超百億的現(xiàn)金，加上公司本身財務(wù)狀況一直非常良好，在內(nèi)地資金收緊下，擁有大量的現(xiàn)金，將使其有能力購入更多的優(yōu)質(zhì)地皮。筆者一直非常看好北京的房地產(chǎn)市場，今年北京又將迎來的奧運會的舉辦，對公司的物業(yè)價值有著非常良好的促進(jìn)作用。

阿里巴巴(8288-HK)

大陸最優(yōu)質(zhì)的科技股票，主要集中在美國和香港。由于美國《薩班斯法》的施行，越來越多的大陸優(yōu)質(zhì)股票選擇香港上市。香港市場上，大陸科技板塊已經(jīng)初具備規(guī)模，聚集了中芯國際、騰訊、阿里巴巴、金山、網(wǎng)龍、金蝶等一大批優(yōu)質(zhì)股票，這些股票質(zhì)地優(yōu)良，在香港備受追捧。如騰訊已經(jīng)從上市時的三塊多錢暴漲到最高七十多塊，兩三年里漲了20多倍。

阿里巴巴作為中國最大的B2B公司，上市后受到投資者的狂熱地追捧，上市當(dāng)天狂漲2倍，成為了2007年香港市場的“股王”。后隨大盤逐級下調(diào)，從41.8元一路跌落到了17.92元。

阿里巴巴將投入百億巨資，建設(shè)一個中小企業(yè)“生態(tài)系統(tǒng)”，從金融、技術(shù)、物流、信息資源等各方面，為網(wǎng)商提供完整的交易環(huán)境，而非做到簡單的供應(yīng)鏈概念。筆者以為，阿里巴巴的商業(yè)模式仍在不斷地演變，誰也無法準(zhǔn)確預(yù)測未來的阿里巴巴，唯一可以確認(rèn)的是，它一定會取得更大的成功。

此外，阿里巴巴擁有良好的現(xiàn)金流和利潤率，2007年上半年利潤率同比大幅度提高。公司具有低風(fēng)險和高增長的財務(wù)模式，未來隨著付費客戶的增多，其發(fā)展空間非常之大。2007年，阿里巴巴付費會員繼續(xù)保持高速增長，近期國外大投行紛紛調(diào)高阿里巴巴的投資評級，相信該股未來前途非常光明。

新濠國際(0200-HK)

香港股票市場也非常多元化，投資者可以買到各個行業(yè)的股票，比如在香港就有很多家從事博彩業(yè)的上市公司，這在大陸是不可想象的。自2002年賭權(quán)開放后，澳門博彩業(yè)吸引了來自全球各地的賭客，特別是大陸的玩家，市場規(guī)模迅速增長，行業(yè)收益的增長驚人。目前，澳門博彩業(yè)已經(jīng)超越了拉斯維加斯，成為全球最大的賭城。

新濠國際是澳門最大的博彩業(yè)公司之一。旗下從事賭場業(yè)務(wù)的子公司新濠博亞在美國NASDAQ上市，公司的資產(chǎn)還包括內(nèi)地的彩票業(yè)務(wù)和旅游業(yè)。該公司目前凈資產(chǎn)非常高，高盛預(yù)計其2008年每股資產(chǎn)凈值達(dá)18.24元。受大勢不好影響，該股從前期高點一路回調(diào)，目前徘徊在11元附近，投資價值被低估，預(yù)計未來將有較大的上升空間。

《私人理財》觀點

香港股市與美股存在極強的的聯(lián)動性，幾乎就是美國股市的“影子”市場。由于美國次級債危機還遠(yuǎn)未結(jié)束，其對全球經(jīng)濟(jì)的影響還沒有完全顯露，歐美股市目前尚未企穩(wěn)，而港股的未來主要取決于美股走勢，因此我們尚無法得出香港股市已經(jīng)見底的判斷，

我們認(rèn)為，香港股市也許仍然會下落，但是相比大陸的股市，相信港股具備更大的安全性。大陸的股市很大程度上是建立在“空中樓閣”基礎(chǔ)上，倘若下落，也許會粉身碎骨。而香港股市的跌落，雖然可能傷筋動骨，卻不至于生命危險。關(guān)心一下港股，學(xué)習(xí)用國際化視野去投資，也許不失為一種穩(wěn)妥的投資之道。