２００８年才是價值投資年

一些人走了之后，市場要尋找價值投資者估值的中樞。因為價值投資者在比較便宜的時候會增加股票倉位，而不會減少股票倉位。在股票下跌的時候進(jìn)來的錢會更多，估值中樞均衡點越來越靠近。

兩年牛市，給中國留下了估值幾乎全球最貴的股市，高估值的風(fēng)險是非常大的。第一點下跌的空間非常大，我們回頭看看，很多藍(lán)籌股幾乎都是攔腰一半。金融，甚至中石油都是攔腰斬斷。第二，高估值使資源配置不合理，所以我們對增發(fā)市場應(yīng)該是比較抵觸的。這種增發(fā)，像平安或者是浦發(fā)，他們增發(fā)是有利于自身發(fā)展。但如果太多的話是讓投資者擔(dān)心的。

中國的這種高估值是由趨勢投資者愣推起來的。中國的投資或者說投資實際上說來說去就是兩種，一種是價值投資，一種是趨勢投資。巴菲特看了幾份中石油的報表，算了一下中石油資源總量，就在5塊的時候買入很多中石油。去年的時候覺得經(jīng)濟(jì)有點問題，油價70多美金一桶，沒有多大空間了，于是漸次悉數(shù)拋空中石油，雖然此后中石油又漲了不少，但巴菲特認(rèn)為繼續(xù)持有已經(jīng)不具備足夠的安全邊際，這是價值投資，便宜買貴了賣。

趨勢投資不是這樣。他們關(guān)心的是什么時候是底，買了就要掙錢，一掙錢就會追加。而價值投資就不是這樣，在6000點的時候，大家應(yīng)該減持自己的股票，雖然大家不知道什么時候到頂，但估值越貴，股票倉位應(yīng)越輕，這樣你的現(xiàn)金越來越多，股票越來越少。如果全部都拋了也許是你賭的成分更大。5000點、甚至4000點就應(yīng)該碰到這樣的情況。去年很多私募這樣做了。

但是，因為基金的主力更多來自中小投資者，他們反而是在市場最火爆的時候，給更多的錢。這樣的話導(dǎo)致去年估值比較高。現(xiàn)在卻反過來，現(xiàn)在可能更多的個人投資者，聽到的建議是減倉，我們的看法是下了4000點以后，所要做的是增加你的股票倉位，而不是減少股票倉位。

我們想，趨勢投資者已經(jīng)走了。估值的中樞將由價值投資者決定。去年年初的時候，我當(dāng)時說，我說2007年大家不會搞價值投資，搞的可能是趨勢投資，趨勢投資按照過去的經(jīng)驗是06年漲多少07年漲多少，這樣2007年可能漲會到5000點，年底還真就是5000點，這是不是巧合呢？關(guān)鍵的是2007年整個市場估值是有趨勢投資者資金來去確定的。那現(xiàn)在這些人走了，這些人走了之后，市場要尋找價值投資者估值的中樞。因為價值投資者在比較便宜的時候會增加股票倉位，而不會減少股票倉位。在股票下跌的時候進(jìn)來的錢會更多，估值中樞均衡點越來越靠近。

現(xiàn)在這個市場處在這樣的過程中，指望趨勢投資者去托住大盤是不可能的。只能指望越來越多的價值投資者投入自己的資金。當(dāng)然了我們還是要看到經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)了比市場預(yù)期要差的這樣的數(shù)據(jù)。通貨膨脹，今年雪災(zāi)使得出口出現(xiàn)問題，工業(yè)增加出現(xiàn)問題，這些事情我們不知道是不是必然中的偶然，中國經(jīng)濟(jì)2008年減速是必然的。是什么導(dǎo)致這種減速，可能有很多很多的偶然性，就像去年“5.30”炒作一定會結(jié)束的，出了印花稅導(dǎo)致這樣的結(jié)局可能是一種偶然。

現(xiàn)在來看，我始終對中國市場還是蠻有信心的，中國市場是非常大的，非常有深度的市場。所以它很難像日本、臺灣這樣的孤島這樣的市場容易封閉自己，走向極端。中國這個市場到6000點相對來說沒有走極端，而是回歸了。我更愿意認(rèn)為，現(xiàn)在的調(diào)整是一種回歸。估值降到20倍左右，對所有投資者都是一件好事。

不管怎么樣，還沒有人說2009年很差，悲觀的人也只是說全球經(jīng)濟(jì)增長的低點是在2008年上半年還是在下半年。至于股市兩年收益超過10%是可能的，每一年超過10%的可能性還是可以預(yù)期的。比如今年一分錢不掙，明年掙20%，這種可能性是有的。從行業(yè)看，中國的股市過去帶來比較好的回報的公司，在減速之后，仍然能夠帶來相應(yīng)的回報，只不過比以前更低一點。目前的市場是相對比較悲觀年底的點位，回到年初水平是可能的，但不會是現(xiàn)在回，現(xiàn)在回的概率，比下半年回的概率要低，下半年回去的概率更大，我們想消費、服務(wù)、優(yōu)勢制造業(yè)，波動性會小一些。