博彩類港股的投資價值

在經濟不景氣時，博彩行業(yè)股票可以作為資金的避風港。博彩類股票在當前的市場環(huán)境和全球經濟前景的預期下，被賦予了更多的財富神奇。

賭王的財富神話

誰是世界賺錢最快的人？比爾#8226;蓋茨、巴菲特、還是谷歌創(chuàng)始人謝爾蓋#8226;布爾和拉里#8226;佩奇？都錯了。比爾#8226;蓋茨是美國首富，而且連續(xù)14年占據榜首，巴菲特是依靠成功投資而致富，謝爾蓋#8226;布爾和拉里#8226;佩奇在過去的三年內，資產成長了5倍，是富豪榜上最年輕的新貴。他們都有著天文數字般的財富，然而要說這個有史以來財富速度增長最快的人，則當屬美國“賭王”謝爾登#8226;阿德爾森。從2004到2006年的的三年里，他的財富從30億美元暴增到205億美元，有人測算過，他在兩年左右的時間里，每小時賺100萬美元，成為《福布斯》雜志富豪排行榜有史以來，財富增長速度最快的人。

2007年，謝爾登#8226;阿德爾森再次蟬聯《福布斯》美國400大富豪排行榜第3名，財富達到了280億美元，僅次于微軟創(chuàng)辦人比爾#8226;蓋茨及投資大師沃倫#8226;巴菲特。倘若謝爾登#8226;阿德爾森的財富增長速度能夠持續(xù)，那么在不久的將來，他將會超越比爾#8226;蓋茨，成為全球最有錢的人。

每個人都心懷夢想，希望有一天能夠致富，達到財務自由，那么研究富豪榜是一個非常有趣的事情，通過研究富豪榜，也許可以發(fā)現未來財富之門。

美國富豪榜的前十名，主要可以分成三類行業(yè)：科技、博彩和石油。知識經濟年代，科技成為了第一的生產力，也為創(chuàng)業(yè)者帶來了無窮的財富；石油乃是人類最主要的動力，沒有了能源，人類社會將陷入癱瘓；而博彩，用謝爾登#8226;阿德爾森的話說，“是世界上第二古老的行業(yè)，只要有人類，就有賭博。”

謝爾登#8226;阿德爾森的財富源泉正是來自博彩業(yè)，2004年8月，他在澳門的金沙娛樂開業(yè)，一年時間不到就收回了所有的投資。2004年底，金沙集團在美國上市，股價大漲超過3倍，擁有金沙集團69%股權的阿德爾森身價翻漲，其在《福布斯》財富排名也如火箭般飚升。

科技類公司不斷地被后來者趕超，稍不留神，就可能被取代；石油的景氣則依賴行業(yè)發(fā)展周期以及資源的存量；而博彩則是人類發(fā)展歷史當中始終長盛不衰的一個行業(yè)，因為人類的欲望永無止境。那么，投資博彩業(yè)股票，也許就將為我們打開財富之門。

東方拉斯維加斯的博彩現狀

在中國的文學作品當中，有著無數關于博彩業(yè)的描述。比如《鹿鼎記》中的韋小寶就酷愛賭博，憑借著超凡的賭技，逢賭必贏。后來他流落到一個荒島上，天天和眾老婆賭博，還把荒島命名為“通吃島”，其嗜賭如命可見一斑。

博彩業(yè)，在傳統的道德觀念下一直飽受批判。然而這個人類最古老的行業(yè)，自從它誕生之日起，就一直長盛不衰。逢年過節(jié)，家人、朋友一起玩玩，不亦快哉。作為一種娛樂活動，小賭無可厚非，大賭則可要小心了。大賭亂性，小賭怡情，其關鍵還在于度的把握。

從事博彩業(yè)的人，個個無不深諳概率之道，博彩業(yè)已經幾乎被公認為一個穩(wěn)賺不賠的行業(yè)。現代博彩業(yè)已經逐步嬗變，轉而與旅游業(yè)與會展業(yè)等結合，新元素的加入，正在改變傳統博彩業(yè)的面貌。今天，拉斯維加斯不僅僅是純賭徒的天堂，而已經變成了一個老少咸宜的全球旅游休閑勝地。全球各地的很多國家，也正逐步改變態(tài)度，試圖將博彩業(yè)合法化。

由于歷史的原因，澳門成為了中國惟一合法允許賭博的地方。正是由于政府管制和牌照的稀缺，成就了澳門今天的輝煌，這個面積僅28平方公里的彈丸之地已經成為全球第一大賭城。總人口僅55萬人的澳門，每年游客高達2200萬。來自大陸和全球的賭客給澳門帶來了滾滾的財源。

特別是從2003年起，內地居民實現港澳兩地自由行，大量游客紛紛涌入澳門市場，給這個小島帶來了巨大的收益。從此，澳門博彩業(yè)開始了新的騰飛。據澳門博彩機構報告，澳門博彩市場持續(xù)錄得驚人增長，整體營收已由2003年的36億美元，增長到2007年的104億美元，超越了拉斯維加斯，成為了全球最大的“賭城”。

澳門賭王何鴻燊曾主宰澳門博彩業(yè)長達40年之久，葡京賭場成為了亞洲賭客的天堂。由于牌照限制，所以澳門的博彩業(yè)的競爭一直不夠充分，然而自從澳門政府放開管制，發(fā)放新賭牌以來，澳門的博彩業(yè)就進入了一輪新的競賽當中，越來越多的海內外投資者被吸引到這個行業(yè)來。

2002年澳門特區(qū)政府打破壟斷，開放了賭權，全球五大賭王中有四個參與了澳門賭牌的角逐。澳門的博彩業(yè)自此陷入了戰(zhàn)國時代，金沙、永利、威尼斯人、美高梅、澳娛、新濠國際六大中外賭業(yè)集團群雄割據。

澳門賭業(yè)的迅速發(fā)展，打破了澳門賭業(yè)的原有格局，賭王爭霸的混戰(zhàn)也陷入了一片紅海。新賭場的紛紛開業(yè)，分流了客戶，為了爭奪客戶，各大賭場采取各種措施吸引賭客，也降低了賭場的未來贏利前景。同時，賭博業(yè)的異常繁榮也引起了社會各方的關注。

為了改變這種局面，2008年4月，澳門特首何厚鏵在出席澳門立法會答問大會時說，將按照北京中央政府的指示，凍結澳門賭業(yè)的發(fā)展，凍結賭牌、賭桌的數目。他表示，澳門政府在可見的將來，都不再增發(fā)任何賭牌，只會維持現時三個博彩主牌和三個副牌的運作模式，并不再接受博彩公司申請土地興建賭場。

澳門政府宣布不再發(fā)放賭牌的消息，對于澳門博彩業(yè)來說，不啻為是一個重大利好。筆者注意到新濠國際年度報表當中寫道：“澳門的博彩收益繼續(xù)增長，二零零七年全年及二零零八年首兩個月的增長速度之高更為前所未見。”

澳門目前是中國境內唯一可合法經營賭博業(yè)的城市，新元素的加入，也增加了澳門作為旅游休閑勝地的吸引力，吸引了亞洲乃至全球的游客來此旅游。特別是隨著內地的日益開放，也將為澳門帶來滾滾財源，筆者可以預見，在未來相當長的時間里，澳門將保持長期繁榮的局面。

在港上市的澳門博彩股票

目前，在香港上市的博彩業(yè)上市公司數量不多，不過由于概念特殊，形成了一類特殊群體。澳門博彩股股性一直相當活躍，2004年，濠賭概念股曾經爆發(fā)了一波大行情，短短3個月間，就有至少20家上市公司的股價由于有了博彩概念而狂升，如新濠國際、英皇中國、創(chuàng)博數碼、奧瑪仕等，部分股票漲幅超過10倍甚至是15倍。奧瑪仕股價從最低0.045港元狂升到最高4.10港元，短短不到兩個月內的股價累積漲幅逾90倍。

在經濟不景氣時，博彩行業(yè)股票可以作為資金的避風港。花旗研究1981至1982年、1990至1991年，及2001年三次經濟衰退期間美國及澳洲博彩業(yè)總收益，發(fā)現博彩收益在國民生產總值負增長期間下降，但相對優(yōu)于經濟表現。博彩收益增長趨勢及支出模式穩(wěn)定，而受經濟衰退的影響，有約1年的滯后，至于股價表現，2000年9月至2002年5月期間上升83%。

澳門博彩股票在過去的幾個月里，由于受到全球經濟的影響，表現一直不佳，不少股票也經歷了巨大的跌幅。不過花旗前期發(fā)表報告，認為主要澳門博彩公司的企業(yè)價值對息稅折舊前利潤比率(EV/EBITDA)已接近低點，澳門博彩公司現時估值較低，若美國經濟衰退，將為良好的資金避風港。

4月22日，澳門行政長官何厚鏵表示短期內不增發(fā)賭牌，對于澳門博彩股產生正面效應。澳門博彩股票迅速反映，雖然升勢僅曇花一現，但行業(yè)的利好因素也吸引大戶開始注視。聯交所資料顯示，基金Julius Baer Investment Management LLC(JBI) 于5月13日，以每股平均價12.26元，增持了139.9萬股新濠國際股份，持股量由6.96%提高至7.07%，為近10個月來首度入市追貨，國際投資基金的增持，反映了其對澳門博彩業(yè)的前景看好，值得投資者關注。

新濠國際（0200，HK）

新濠國際是澳門博彩股票的龍頭股，其掌門人為澳門賭王何鴻燊的兒子何猷龍。目前，新濠國際已經轉變?yōu)橐粋€控股公司，旗下包擴了四家上市公司，其中新濠博亞(MPEL)在美國納斯達克上市，新濠逾85%資產凈值來自新濠博亞。截至2008年3月底第一季業(yè)績，股東應占溢利4，323萬美元，每股盈利3.3美仙，期內凈收入升23倍至4.8億美元。

新濠博亞旗下的澳門皇冠于2007年5月開幕，皇冠賭場與澳瑪國際(AMA)簽訂獨家協議，由澳瑪代理皇冠賭場貴賓廳業(yè)務，澳瑪國際為皇冠帶來大批高端客，而貴賓廳賭臺由80張增至204張，相應的中場賭臺則由142張減至55張。經此變化，皇冠賭場市占率由11月的6.6%升至2月的18%，2月份皇冠的轉碼額達53億美元，成為全球投注額最多的賭場。

不足一年時間內，已取得高達18%的顯著市場占有率，建立起極之成功的高注碼貴賓博彩業(yè)務。另外兩個項目，新濠天地與澳門半島項目皆進展良好。

在過去一年里，新濠國際的核心業(yè)務：消閑、娛樂、博彩、科技及金融服務都取得長足進展。除博彩娛樂業(yè)務，公司其它的業(yè)務也不乏亮點，公司其它的業(yè)務，御想集團、匯盈、新濠環(huán)彩表現都不錯。公司收購了數個東北地區(qū)的優(yōu)質滑雪場，其中就有聞名的亞布力滑雪場，公司試圖打造成世界級滑雪場和一流度假村，帶給消費者頂級的滑雪設施和無可比擬的滑雪體驗，預計2008年投入營運。

對于新濠國際，國際大投行一直比較看好，紛紛給予“買進”評級。前不久，瑞銀指出，予新濠國際12.6元的目標價，是按各部分累計估值法(SOTP)推算。倘若按MPEL市值推算，新濠國際的合理每股資產凈值為18.6元，新濠國際股價較帳面值折讓過大，給予評級為買入和跑贏大市。

2008年以來，新濠國際發(fā)展表現一直比較穩(wěn)定，一直在9—13元之間的箱體內波動，對于波段投資者，該股是一個比較好的選擇，進可攻，退可守。近日該股又回調到10元附近，看好的投資者可以逢低吸納。

銀河娛樂（0027，HK）

銀河娛樂為香港賭王呂志和旗下產業(yè)，自從澳門開放賭業(yè)以來，呂志和旗下的銀河娛樂戰(zhàn)勝眾多對手，以黑馬的姿態(tài)殺入澳門賭業(yè)。公司迅速擴張博彩及娛樂業(yè)務，2006年，包括旗艦酒店 ─ 星際酒店在內的四間新建娛樂場開業(yè)。星際酒店是呂氏家族爭霸澳門博彩市場的一大殺手锏，酒店面積達14萬平方尺，并設有近300張娛樂博彩桌，銀河娛樂一直把高端客戶作為主攻目標，其每張賭桌收入每日凈收入一直高高在上。

截至2007年12月31日，收益及股東應占溢#63965;分別為130.35 億元及虧損4.66 億元，而截至2006年度同期則為收益46.69 億元及虧損15.32 億元。2007年，公司除#63965;息、稅項、折舊及攤銷前盈#63965;（EBITDA）為14.61億元，較2006年的4.37億元上升234%。

銀河娛樂于2007年11月，引入全球頂尖私募基#63754;集團之一Permira 基#63754;作為公司策略股東，Permira 基#63754;投資8.4 億美元取得公司20%股權，相當于每股8.42港元。銀河娛樂主席呂志和表示，選擇與Permira Funds合作，因其在歐洲擁有體育和網絡等國際博彩經驗，在休閑、零售及消費行業(yè)亦擁有豐富經驗及投資比例，并預期可為銀河娛樂世界綜合度假村項目發(fā)展提供支持，并注入休閑、消費元素。與Permira 基金結盟大幅增強公司實力，公司的財務也得到了改善，整體債務由92億元減至65億元，負債比率下跌11個百分點至20%，凈現金則由65億增至92億元，每年凈利息支出亦由6.48億元減至3.98億元。

銀河娛樂還積極引入其他合作伙伴，2007年底，公司與日本HotelOkura集團訂立協議，以合作經營大型娛樂渡假中心。主要希望吸納日本及韓國旅客。HotelOkura于日本及首爾已有優(yōu)良的品牌效應，期望可藉是次合作開拓大中華區(qū)以外的客源。

2008年5月15日，銀河娛樂宣布與亞洲度假村品牌Banyan Tree達成協議，在澳門路的銀河度假城發(fā)展及經營豪華休閑度假村，并將設有別具特色的豪華套房、水上別墅以及屢獲殊榮的水療設施。Banyan Tree為新加坡上市公司，主要業(yè)務是管理、發(fā)展及持有度假村及酒店，專注于兩個獲獎品牌：Banyan Tree及Angsana，在全球經營23家度假村和酒店，以及65間水療中心。

瑞銀表示，澳門政府不再批出新賭牌、賭場土地以及新賭廳的博彩政策清晰顯示，中央政府不愿澳門賭業(yè)無秩序地發(fā)展。該行預料，由于銀河娛樂已持有賭牌以及將來發(fā)展賭場的土地早已獲批，因此其最能受惠新博彩政策。

銀河娛樂積極拓展業(yè)務，引入策略股東，并與多家國際知名品牌合作經營酒店業(yè)務。然而銀河娛樂的股票價格，近幾個月來卻表現一直不佳，前期受到利好刺激，當日最高大漲近30%后，股價隨后又歸于沉寂。不過該股在5元附近形成了較強支撐，長線投資者可以關注。

奧瑪仕（0959，HK）

澳門博彩業(yè)的競爭非常激烈，博彩中介人公司在其間扮演了不可或缺的角色。博彩中介人是吸引貴賓賭客的最重要市場推廣渠道，各大賭場為了爭取客戶，競相抬高澳門賭場中介人傭金。

奧瑪仕是澳門最大貴賓賭客中介人集合體，并透過持股80%的澳瑪國際(AMA)，為貴賓賭客協作人及中介公司提供營運及流動資金。澳瑪又與新濠聯營新濠博亞訂立獨家協議，為澳門皇冠推廣貴賓賭客業(yè)務，為期3年，并可自動續(xù)期3年。8間合共占澳門貴賓賭客市場份額近半的中介公司，分別向澳瑪承擔若干最低泥碼轉碼額，傭金為1.2%-1.21%。

奧瑪仕控股持有80%間接權益之澳瑪國際帶來之轉碼數，今年以來，已連續(xù)第四個月錄得超越400億港元轉碼數。奧瑪仕行政總裁陳應達表示，每月之轉碼數繼續(xù)錄得超越400億港元，反映所推行的博彩中介綜合業(yè)務模式成功。

2007年12月，里昂證券將首次給予博彩中介人奧瑪仕評級定為買進，目標價0.23港元。該行稱奧瑪仕擁有的AMA，將控制澳門VIP博彩中介市場的40%。AMA在2009財年將幫助奧瑪仕實現7.62億港元的利潤。

歷史上奧瑪仕一直股性很活躍，曾取得過巨大的漲幅，然而必須承認的是，筆者對其未來，仍然無法看清。港股市場上眼花繚亂的資本運作模式，使很多股票常常難以捉摸，不過筆者對博彩中介人業(yè)務還是相當看好，關于該股仍需要繼續(xù)觀察。

多金控股(0628，HK)

多金控股原來主要從事木材及裝飾服務業(yè)，不過近年來木材及服務業(yè)規(guī)模已經大大縮減，隨著澳門博彩業(yè)的迅速發(fā)展，公司加大了澳門博彩及娛樂業(yè)的投資。

近一年來多，多金控股投資了多個博彩中介人公司，目前，多金控股相繼控制了實盈、多金、高進等多間澳門中介人公司，實盈主要負責為金沙色賭場客戶，多金目前經營永利貴賓賭廳16張賭臺，這些公司主要從事貴賓廳VIP業(yè)務，負責將大賭客帶入賭場VIP房間，并從客人所下賭注中抽取傭金。里昂證券預計多金的中介人業(yè)務占永利渡假村、金沙娛樂場和威尼斯人娛樂場總VIP業(yè)務的30%。

5月7日，多金控股宣布同意向獨立第三方購買Leading Century 全部已發(fā)行股本，涉資2.24億元。Leading Century主要資產為吉利溢利協議，而吉利為永利澳門指定之博彩中介人。多金預期，收購將為集團未來增加收入的良機，此外收購亦可分散公司的溢利來源，減低公司對實盈、多金及高進在澳門相關娛樂場投注額產生之累計營業(yè)額所取得溢利的依賴。

多金控股的積極并購策略應該說取得了成效，其股價一路飆升到去年10月份的高點3.78元，多金控股的投資者包括一些大型公司，根據港交所的資料，持有多金控股股權超過5%的投資者包括德意志銀行、Sansar Capital、Farallon Capital和PMA Capital。

然而自從港股去年見頂下挫，該股也開始可巨幅調整，狂跌到今年4月份的0.48元。多家公司也紛紛調降了多金控股的評級。最近，摩根大通將多金控股(0628.HK)目標價由3.75港元降至1.28港元，因每股收益預期和目標市盈率下調，因該公司計劃收購Leading Century。摩根大通稱，短期內他們認為該股還將面臨較多壓力，因部分股東可能不喜歡該收購交易。若投資者開始認為進一步的稀釋效應的風險減少了，并且該公司的現金流最終用於派發(fā)股息，而不是用於進一步的收購，則預計該股的評級將會重新調整。

花旗則維持多金“買入”評級，但承認中介人公司于目前市場環(huán)境，在投資優(yōu)先次序中排名較低。目標價由3.96港元調低至2.29港元，相當于09年市盈率約5倍，較賭場同業(yè)折讓逾60%，認為是高風險商業(yè)模式的合理評估。假設人民幣于2012年自由兌換，令中介人公司退出市場，而多金由09年開始沒有增長。花旗推算多金最低資產凈值為1.46港元，09年市盈增長率為2.8倍，股息回報19%，故給予正面看法。

筆者認為，雖然前期多金控股旗下威尼斯人的中介人業(yè)務未達盈利保證，引發(fā)股價連日急挫，但從長遠來看，多金控股受益于澳門貴賓廳市場的高速增長，前景非常光明，近期跌幅巨大，正好給長期投資者帶來吸納良機，值得投資者關注，一旦該股由跌轉升，上升空間是非常廣闊的。

私人理財觀點

香港股市在過去的幾個月內，經歷了大起大落，不少散戶投資者損失慘重。然而在危機當中，危險與機遇是同時并存的，在香港的股市上，博彩類股票作為一類特殊的股票，也經歷了巨大的沽壓，我們認為，從全球股票市場的經驗來看，博彩類股票具備抵抗經濟波動風險的特質，雖然澳門博彩業(yè)競爭異常激烈，然而目前該類股票的長期投資價值已經顯現，建議投資者可以關注。