次貸危機影響了誰？

李稻葵

次貸危機的爆發，使全球都受到了或多或少的影響。美國作為最直接的受害者，其經濟將會受到何種影響？在這次危機中，最大的受害者會是誰？中國在其中又將獲得什么樣的機遇？

美國經濟進入低增長期

美國是非常幸運的，在次貸危機來臨之際，有一個強大的團隊坐鎮美國經濟。其中，財政部長鮑爾森是華爾街的精英、高盛的前一把手，美聯儲主席伯南克具有相當深厚的經濟學功底和敏銳的經濟學洞察力。他們一個代表華爾街，一個則對美國經濟很了解。這兩位重要級人物組成了美國“夢之隊”。

在次貸危機之初，“夢之隊”對美國經濟做出了正確的判斷，并實施了非常及時的措施，比如，給金融界注資、大幅降低利息率以及在國會要求減稅等。如此行動，正是因為他們深深懂得，次貸危機本身并不嚴重，關鍵在于傳導機制。這些經濟學家們對金融危機傳播的機制有著深刻的認識，汲取上世紀美國經濟大蕭條的經驗教訓，是他們的必修課。大蕭條期間，美聯儲就犯下了不可饒恕的錯誤，即在金融危機期間沒有放松銀根。因此，這一次面對次貸危機，美國“夢之隊”能夠及時制定出如此準確而到位的政策，相信美國大選之后也不會改變這個政策。

由此可以判斷，美國經濟不大可能由于次貸危機的影響而進入一個大規模或者長期的嚴重衰退。但是過去十幾年以來，美國的經濟增長主要依靠消費擴張，而次貸危機的爆發改變這一經濟增長的機制，消費信用難以擴張。因此，盡管美國經濟嚴重衰退的可能性不大，但是會進入一個中長期的低增長期，即2%以下的增長，這種狀態可能會持續7、8年。

誰是最大的受害者？

次貸危機雖然源自美國，但最大的受害者恐怕不是美國。次貸危機的一個重大影響，就是使得西方主流金融機構重新評估金融風險，給金融風險定價。以前，它們的金融風險定價過低，甚至于出現了負價格。現在情況發生變化，必須重新審視——以前投資的金融資產風險是否過高？于是，在風險重新定價的過程中，必然要撥出一部分錢重新充實資本。在這個過程中，受害者將是一部分新興市場國家。因為這些國家在過去幾年里吸收了大量來自于發達國家的資金。這部分資金在一部分國家看來風險是很高的，而這些風險以前并沒有被金融機構認真的分析。

那么，哪些新興市場國家最容易受害呢？我認為，可能有三組國家最容易受害。第一組國家是波羅的海的三個國家。這些國家過去幾年之內吸引了大量外資，而與此同時，他們的宏觀經濟數字卻很難看，外貿赤字高達GDP的20%以上，實際匯率又升值，通貨膨脹率還很高，而且還實行了實際上的聯系匯率制度。這些國家可能成為第一輪被發達國家金融機構所撤資的國家。第二組國家可能是中歐的三個國家，即匈牙利、波蘭、捷克。這些國家也大量吸引了外資，本國實際匯率升值，出口出現了逆差，股市價格高漲，有泡沫經濟。第三組國家是印度和巴基斯坦。印度長期財政赤字，而且貿易是逆差，股票市場50%以上的資金來自于海外，同時實際匯率升值。一旦國外撤資，對印度經濟的影響可能會超出對中國經濟的影響。而且，印度實際基礎設施、勞動力素質等資源與中國不可同日而語。因此，這一部分新興市場國家將成為這一輪次貸危機最大的受害者。

中國的機會來了

對于中國而言，可以說次貸危機帶來了重大戰略機遇，這主要可以從兩個方面來看。

一方面，次貸危機使得西方一些主流金融機構對資本的需求高漲。以往，他們對來自于中國的主權財富投資保持高度的政治警惕性。現在，他們已經饑不擇食，反過來游說主權財富基金進入。那么，中國應該利用本身擁有的大量外匯儲備，抓住這一大好機會，入主華爾街。

這種做法的原因在于，西方的金融機構在西方政治里具有非常大的影響力。美國財政部部長連續好幾屆都是華爾街巨子。而且，出于各種各樣的原因，西方的金融機構對于一些新興崛起國家的崛起過程，總會產生一些破壞性的沖擊，例如亞洲金融危機，日本金融泡沫的破裂等。如果中國能夠有相當一部分資金入主華爾街，或者投資于主流金融機構，至少我們可以獲得知情權。甚至于我們還可以派出我們的管理人員進入他們的董事會，在特定情況下，可以對他們有一定的控制權，可以減少他們對中國經濟開放過程中的負面作用。因此，短期內中國應該不計投資成本，以控制權為目標去運作。

另一方面，如果說美國經濟將進入長期低增速增長的話，那么中國經濟幾乎是百分之百將成為全世界最大的經濟增長來源地。目前，中國經濟規模大概接近美國的1/5。如果美國經濟的增長率低于2%，而中國經濟的增長率保持在10%左右。很明顯，中國就是一個全世界最大經濟增長的來源地，或者說是推動力。

中國的城市化進程、人口的結構、消費結構升級等方面，都顯示出巨大的增長潛力。只要我們能夠抓住機遇，相信中國跟美國經濟的軟脫鉤完全能夠實現。換言之，在未來幾年內，美國經濟進入中低速增長，而中國仍然能夠保持10%左右的增長率，該格局一旦形成，中國經濟的影響力將會提高到一個新的層次。

(作者為清華大學經濟管理學院教授)

編輯：邱玉琴omnicourage@gmail.com