“私募股權與創投”的現狀和未來

2008年2月27日， AVCJ首屆中國私募股權與創業投資圓桌會議在北京舉辦。本次圓桌會議主要以中國的私募股權與創業投資市場為主線，對現狀進行分析并展望未來的發展趨勢。與會嘉賓均對中國市場表示了積極樂觀的態度，并重點從交易的供給、估值、退出及法規方面對當前的市場特點進行了探討與交流。

競爭日益激烈

投資于中國的海外基金數量的持續攀升，加之本土人民幣基金的崛起，使基金的運作環境日趨復雜且競爭激烈。凱易國際律師事務所資深合伙人戴義對此表達了觀點：“一是從目前中國的軟環境來看，日趨成熟及規范；二是投資于中國的基金數量龐大且不斷激增甚至呈現出一種失衡的投資分布。從我們所代理的私募機構來說，他們中大多數都將其基金投資在亞洲、尤其是中國，這必然帶來激烈的競爭，特別是對于海外基金來說。”

人才是關鍵

企業的競爭往往是人才的競爭。尤其在創業投資和私募股權領域，人才是最本質且重要的資產。可以說一個管理團隊的水平將直接影響整個投資基金的成功與否。但目前在中國的私募股權市場上被普遍認為比較缺乏的就是真正合格的投資專業人士。永威投資總經理謝忠高表示：“我認為人力資源面臨一定的風險，這可以從VC/PE公司的人員流動，創業企業的高級管理人員及合格的首席財務官的稀缺看出來。但實際上一個穩定的低中高級的人員結構對于一個成功的組織來說是很重要的。”

估值須謹慎

投資價格的攀升主要是由于資金面充裕、但真正的好項目畢竟是有限的。在此種背景下，耐心與精耕細作是對投資人新的要求與考驗。凱鵬盈華創業投資基金執行合伙人汝林琪認為“08年中國市場上可供選擇的交易項目的質量與去年大致持平。在進入價格的估值方面，人們表現愈發謹慎”。殷庫資本有限公司董事總經理夏曉寧亦表示：“目前中國的項目儲備還是表現強勁，但估值有偏高趨勢，這個問題已經延遲了一些私募項目的進程。長期來看，我們對中國市場持積極態度，但在近一兩年，我們會比較謹慎。”

交易全球化

隨著經濟全球化，以及中國越來越多地參與到世界經濟體系當中，在中國進行的交易往往會同時受到來自本土及國際市場的共同影響。貝恩投資（中國）有限公司董事總經理黃晶生認為，中國的交易在本質上越來越全球化。第一個全球化指的是：以一個絕大部分利潤來自出口的企業舉例，必須要分析目標國家的出口情況，以及中國的匯率和勞動效率等問題，從而看出在今后十年的發展前景。這些企業通常在過去的一些年里取得了輝煌的業績，但隨著政府補貼的取消以及不同以往的人民幣匯率，他們將面臨重大挑戰。第二個全球化是指：任何一個全球化的企業都需要關注在中國的份額是多少。以美標企業為例：美標在全球有許多特許經營店，中國的團隊必須要關注中國的市場情況，因為中國市場的成長目前是最高的。第三個全球化是說中國企業目前熱切期望走出去，通過并購或者戰略聯盟的方式以占有少數份額來參與全球化的交易。

退出策略的改變

私募股權交易的退出渠道包括IPO、兼并收購或管理層回購等。隨著中國政府在海外上市方面的政策日益收緊，頗受投資人及企業家青睞的IPO上市變得復雜且充滿變數，及時調整策略以實現投資獲利成為當務之急。紐約泛歐交易所集團大中華及東亞區主管、董事總經理楊戈對此談了他的看法：“我認為在未來兩年里，并購將成為主要的退出策略。主要是由于兩個原因：一是目前公開市場的波動性比較大。截至目前，香港市場沒有新的IPO，美國市場目前則僅有兩家來自中國；二是因為在過去的2-3年中，中國企業的IPO大都在海外市場，他們大都是行業里的領導者。除了有機增長實現利潤增長之外，并購也將成為這些企業發展的重要戰略，這也為私募股權投資者帶來退出機會。”

政策從緊但總體看好

在談到目前中國的法規環境時，與會者大都認為中國的投資環境，從法律法規的建設角度來講，是更加趨于成熟和健康了。但這也意味著之前的一些通行做法不再可行，需要調整。特別是2006年8月8日由商務部、國資委、國家稅務總局等六部委頒布的10號文，當中明確對海外基金通行的“紅籌模式”進行了新的規定：今后境內公司和自然人通過在境外設立離岸公司并購境內關聯公司，必須向商務部報批。新規定實際上對交易的進出都構成影響，從此創業企業的海外上市之路變得艱辛。但政府政策的出臺本意都是為了更好的規范行業及企業行為，從長遠來講是有利于市場的健康發展，特別是當調整引進外資結構的時機已經到來之時。谷歌大中華區并購總監宓群就表示：“從政策上來看，目前確實有從緊的趨勢，比如說對于一些媒體運營公司的規范等，這些也許會不利于一些創業企業的發展和成長，但從另一角度這也令企業家能夠以更長遠的、負責任的態度來經營公司，而不只是以資金籌集并盡快實現套現等短期行為為目的。所以，我認為從整體來看，中國市場是更加健康且規范了。”

總之，尤其對于海外私募投資基金來說，退出渠道的不暢與本土人才的稀缺，以及法律法規的限制都為交易帶來不同程度的風險。但從中國的宏觀環境來看：經濟保持快速穩定增長，有潛質的企業眾多且呈現多元化特征，環保、節能成為新熱點，傳統產業依然受到青睞，幾乎囊括衣食住行所有方面，TMT產業的投資穩中有升。可以說中國已具備一定的私募股權基金運作的條件并且正逐步走向健康成熟。從長期來看，中國是存在巨大機會的，創業投資與私募股權在中國的發展前景極為廣闊。正如北京金沙江創業投資管理有限公司董事總經理伍伸俊所說：“我相信我們還有很長的路可走，中間有一些干擾和阻礙，但是前景還是美好的。”