創業板十年

“促進股票市場穩定健康發展……建立創業板市場”，3月5日上午，當國務院總理溫家寶講出這番話時，眾多關注創業板的業內外人士知道，這個做了十年的夢，終將成為現實了。同一天，在今年兩會上首次露面的證監會主席尚福林明確指出：創業板上市發行辦法4月公布，預計5月實現首批企業掛牌上市。深圳證券交易所理事長陳東征則向媒體坦稱，“五新三高”—新經濟、新技術、新材料、新能源、新服務的行業分類，及高技術、高成長、高增值企業將成為創業板重點關注的對象。

兩個“一號提案”之間

很多業內人士認為，成思危代表民建中央在九屆政協一次會議上提出的“關于盡快發展我國風險投資事業的提案”催生了中國的創業板。此提案是1998年政協會議的“一號提案”。同年12月，當時的國家計劃發展委員會向國務院提出“盡早研究設立創業板塊股票市場問題”，國務院當即要求中國證監會提出研究意見。創業板出臺進入“倒計時”。那時不會有人想到，直到2008年民建中央提出的《關于完善我國多層次資本市場稅收政策》提案成為全國政協一號提案的今天，中國創業板才終于水落石出。

十年一夢，很多人如同深圳創新投總裁李萬壽一樣，“等得頭發都掉了”。

其間，深交所1999年1月份向證監會呈送《深圳證券交易所關于進行成長板市場的方案研究的立項報告》，著手籌建創業板。2000年10月之后甚至為此暫停新股上市申請。2000年10月14日，深交所副總經理胡繼之首次系統全面闡述創業板的功能定位、發展思路和深交所歷史使命，被視為中國“創業板”宣言。10月28日，創業板技術系統全網測試順利完成，覆蓋深交所所有會員2600多家證券營業部。

但大洋彼岸互聯網泡沫的破滅，納斯達克在2000年一年間從暴漲到暴跌的慘局令中國決策層對創業板變得極其謹慎。2000年11月，創業板停滯。2002年，時任總理的朱基明確表示，在主板市場整頓完之前，不可能推出創業板。 當時的香港聯交所主席沈聯濤則舉香港創業板的例子警示內地股市。2003年10月，部分全國人大和政協代表再次提出，如果考慮立即推出創業板有風險，可采用分步實施創業板的方式。一年后的2004年，深圳中小企業板開盤，創業板的話題再次擱淺。

從2002年到2005年，中國本土創投陷入低潮，而極具眼光的外資創投則將眾多優質高科技公司收入囊中，并開創“兩頭在外”的模式，最終幫助這些企業海外上市。中國創投業外資領先的格局由此奠定。

而中國中小企業資金供應結構失衡的現狀則始終提醒著決策者創業板的必要性，發改委的調查顯示，中小企業的資金98%是間接融資，2%是直接融資，資金供應結構高度畸形。2007年8月22日，《創業板發行上市管理辦法》（草案）獲國務院批準，創業板熱潮再次出現，并露出“瓜熟蒂落”的跡象。創業板的推出最終在今年兩會期間溫家寶總理的發言中一錘定音。

十年里發生了什么？

這么久的等待過程，看似跌宕起伏，充滿戲劇化的偶然因素。但還有一些隱藏其后的東西，雖不顯山露水，卻聚沙成塔、集腋成裘地推動了局勢的發展，讓一切顯得水到渠成。

納斯達克2000年的暴跌一方面阻止了中國創業板那時看似順利的進程，一方面卻促成了一批留學生轉身關注國內的發展。當互聯網泡沫和“9·11”事件重創美國就業市場，而中國進入發展加速期的時候，這些在上世紀90年代出國潮中離去的留學生開始考慮回來了。

美國移民局的一項調查證實，2000年由美國回流的中國留學生達到15000人。在媒體記者對中關村的調查中，從2002年春天到2003年秋天，有16510個留學生來到中關村訪問，其中的3800人留了下來。這些留學生，大多數擁有碩士、博士學位，半數以上擁有科技成果。他們歸來后，迅速進入了中國的一些重要崗位——81%的中國科學院院士、54%的中國工程院院士、72%的“九五”期間國家863計劃首席科學家，均為留學回國人員。還有一部分，進駐了各地的高科技產業園，成為中堅力量。2004年12月28日由全國青聯海外學人工作部與青年參考聯合公布的“海歸搜索行動”調查顯示，在接受調查的“海歸”中，有21.2％正在創業。而這已創業的258名“海歸”里，創業領域屬高新技術產業的最多，占32.2％，其次是咨詢業和教育文化產業，分別占18.4％和15.6％。他們帶回來的，除了技術以外，還有對“硅谷—納斯達克”模式的認同與了解。他們的創業過程中對創業投資和資本市場的充分利用，將那些他們已認同和了解的商業邏輯全面地展現出來，并嵌入到中國的企業文化里。在上世紀90年代末門戶網站納斯達克上市潮之后，留學生“歸國潮”的出現，把成熟的創業資本理念完整地帶回了中國，帶進中國現實的商業生活里。

與之相應的是中國私募股權市場的飛速發展。AVCJ研究報告顯示，私募股權基金對中國市場的投資額由2003年的16.7億美元增長為2007年的107.7億美元，其中創業投資由2003年的16億美元增長為2007年的87.7億美元。而專向投資中國市場的私募股權基金募資額則由2003年的3.4億美元增長為2007年的103億美元。度過“啟蒙”時期的中國私募股權市場因其活躍程度和行業帶動效應越來越引起關注，而眾多的私募股權及創業投資機構的發展，也為創業板打下了基礎。

更不可忽視的，是中國資本市場本身的變化。中國證監會市場監管部副主任歐陽澤華將過去5年視作中國資本市場由量變到質變的發展過程。2002年底中國股票市場的市值為3.8萬億元，到了2007年底已經達到32萬億。雖然現在和美國還有較大差距，但反映出隨著國家經濟的快速發展，中國資本市場在國際上的地位不斷提升。而2005年到2007年的股權分置改革，則基本上解決了朱基2002年時提出的“主板市場的問題”。完善資本市場內在結構的需要由此可以提上日程，創業板是其中“重中之重”。

當把這些隱藏在事件背后的因素一點一點挖掘出來的時候，我們會發現，也許等待并不是一件壞事，它讓一場人們預想中的“財富盛宴”變成了一個思考、摸索、承受、試錯的漫長旅程，如同過去三十年的中國經濟曾經歷的那樣。

而盛宴終將開場的時候，曾經歷了這十年的我們也許應該向自己認真提問，創業板究竟是會成為我們這個國家經濟中變革性力量的一個新開端，還是又一個單純的財富游戲的肇端？