對貨幣政策有效性的淺析

［摘 要］從改革開放到現在，中國的經濟得到了迅速的發展，在此期間，我國的金融制度一再得到完善，對經濟的作用也越來越明顯。在加入了WTO以后，我國的經濟在較大程度上受到了國際大環境的影響，因此，貨幣政策就顯得更為重要了。

［關鍵詞］貨幣政策 利率 存款準備金

［中圖分類號］F82 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1009－5489(2008)10－0069－03

本文首先從影響貨幣政策有效性的因素出發，介紹貨幣政策的傳導機制；其次結合我國現階段的實際情況分析當前的貨幣政策實施的有效性，進而分析出現的一些問題；最后，根據分析的結果，提出相應的建議，通過貨幣政策的完善，從長遠角度調整經濟，使其與貨幣政策目標保持一致，從而達到增強我國貨幣政策的有效性的目的，并以此推動經濟的發展。

一、貨幣政策概述

貨幣政策是指中央銀行或貨幣當局運用各種金融工具來影響市場利率或流通中的貨幣數量進而影響投資和消費，從而達到一定經濟目標的一種對宏觀經濟的調節手段。而其操作方式，就是中央銀行制定和實施貨幣政策時所遵循的行為規則。

貨幣政策中介目標，是指為實現貨幣政策的最終目標而選定的便于調控、具有傳導性的政策變量。貨幣政策的中介目標有：匯率目標、貨幣總量目標、利率目標、通貨膨脹目標與隱性貨幣政策目標。

在現代經濟領域中，貨幣政策的最終目標通常是指：經濟增長、物價穩定、充分就業、國際收支平衡和金融市場穩定。但正如我們感受到的那樣，貨幣政策的最終目標之間經常存在著矛盾。

根據凱恩斯的假設，即貨幣短期非中性理論，在短期非充分就業情況下，貨幣政策就能以它獨特的運行機制，對經濟進行干涉，促進經濟發展。而貨幣政策也必須結合各國的經濟發展狀況，選擇合理配套的中介目標，才能提高貨幣政策的效能。

二、傳導機制與貨幣政策有效性

貨幣政策傳導機制的順暢與否直接影響到貨幣政策的效果大小，若傳導機制順暢，則貨幣政策的效果明顯，反之則沒有多大的效果。貨幣傳導是指貨幣政策當局運用貨幣政策工具實現貨幣政策最終目標的過程，其與貨幣政策目標一起決定著貨幣政策的效果，貨幣政策的傳導過程包括：貨幣政策當局操作——貨幣市場——企業和消費者三個環節。其具體的傳導渠道主要有貨幣渠道和信貸渠道兩種。

貨幣渠道又包括利率和匯率兩方面，出自凱恩斯的IS-LM模型的利率理論只當實行擴張性貨幣政策時，由于貨幣供應量的增加導致利率的降低，資本成本的降低，從而投資相應的增加，促使產出和總需求的增加，最終導致國民收入的增加。

信貸渠道是指經濟中的銀行貸款與債權和股票的不完全替代時，貨幣供給的變化影響銀行的信貸資金的可得性，從而影響信貸供給并進一步影響投資和消費需求的貨幣政策傳導機制。銀行貸款途徑的存在必須具備兩個前提條件：一是在銀行資產負債表的資產方，銀行貸款和證券之間不能完全相互替代；二是在企業資產負債表的負債方，銀行貸款和非銀行資金來源之間不能相互替代。

貨幣政策有效性的評價：

貨幣政策的有效性問題受到多種因素的制約，與該國的經濟體制是密切相關的。

下面我們具體分析：

當中央銀行通過增加貨幣供應量來促進經濟的增長時，若降低利率，此時若利率并不是根據實際的經濟形勢降低到相應的水平，企業的投資依然無法增加，社會的總需求也不會有很大的增加，最終的結果就是產出也不會大幅增加；若通過公開市場業務增加貨幣的供給，但是公開市場業務可使用的手段太少且單一，商業銀行體制的不合理，增加的貨幣供應量不能很好的達到企業層面，則會導致相同的結果；若通過增加信貸來促進投資的增加，但是由于傳導的不暢，信貸的覆蓋面太小，資本市場與貨幣市場不夠完善，再加上經濟體制的原因，導致信貸可能面臨集中化和風險增大的形勢，不利于促進產出的增加，甚至會導致相關的部門和行業的局部通貨膨脹，貨幣政策也不會達到很好的效果。同樣匯率也會影響一國貨幣政策的實施效果，根據上面的分析，在固定匯率制度下，一國的貨幣政策的效果就會受到維持國際收支平衡的影響而變小，在浮動匯率下其貨幣政策的則更加有效。若一國存在上述的問題，這樣該國的貨幣政策效果相對于別的國家的貨幣政策的效果而言就較小，貨幣政策不能夠很好的影響實體經濟的變化，甚至會因為中央銀行貨幣政策的實施而出現如同弗里德曼所說的干擾經濟的運行的結果。此時，貨幣政策不但沒有起到穩定宏觀經濟運行的任務，反而增加了經濟運行的不穩定性，加大了經濟的運行風險，中央銀行實施貨幣政策的目的也就沒有達到。

三、我國貨幣政策操作方式

1998年后，我國在貨幣調控制度改革的主要表現：

1.取消了貸款限額控制，確立了以間接調控為主的金融調控基本操作方式，市場在貨幣政策操作中的作用明顯增強。

2.貨幣調控的手段明顯改進，貨幣政策傳導渠道更加通暢，同時也帶來一些隱患。

首先，對存款準備金制度進行了重大改革。具體情況我們可以通過表1中的數據看出。

從上表1中，我們可以看出，央行改革準備金制度，在短時期內取得了很好的效果，但在長期，卻帶來了另外一些問題。

再次，不斷擴大利率在貨幣政策傳導中的作用。伴隨著我國存款準備金率的變化，利率的變化如下圖。

與此同時，我們的CPI和PPI的變化情況，如表2。

四、從經濟中對我國貨幣政策的一些啟示

我國所實施的貨幣政策總的來說是有效的，但是由于我國特殊的經濟狀況，貨幣政策又是低效的。

主要表現為：貨幣政策傳導機制不暢通，貨幣政策獨立性不強，對財政政策具有正的依賴性，貨幣市場與資本市場分割嚴重，對貨幣政策反應不敏感，匯率機制僵化等。

所以針對我國貨幣政策低效的原因，采取相應的措施來提高貨幣政策效應是十分必要的。

我國貨幣政策交應偏低的原因及相應建議：

1.金融市場不完善，利率未市場化。因此，要完善金融市場，并采取措施逐步實現利率市場化。

金融市場是貨幣政策以及財政政策傳導和發生作用于的重要條件，培育和呵護市場特別是金融市場，其本身就是實施有效財政貨幣政策的前提和內容之一。

利率作為資金的價格，在成熟的市場經濟條件下，它對資金稀缺資源的配置起著不可替代的作用，故常被用來作為貨幣政策的中介目標。然而在存貸款利率受到嚴格管制的條件下，利率的作用受到極大的限制。市場化的利率作為貨幣政策有效性的重要條件之一，從提高貨幣政策效應的角度上說，實行利率市場化是有益的。

2.財政政策和貨幣政策時有沖突

財政政策和貨幣政策是實現宏觀調控目標的兩在政策支柱。財政政策和貨幣政策具有各自不同的調節領域，并且在不同領域兩者的調節各自有自己的優勢和局限性。因此，只有把兩者結合起來使用才能取得較好的效果。合理配置財政政策和貨幣政策，選取最優的財政政策和貨幣政策工具組合達到調控經濟的目標，是市場經濟國家在宏觀調控中所追求的，也是衡量經濟市場化程度和政府駕馭宏觀能力的重要標志。

3.貨幣政策時滯

時滯是影響貨幣政策效用的重要因素。中國近十年的貨幣政策情況正說明了這個問題。

因此，在調整貨幣政策的時候，考慮或者動態考慮貨幣政策的時滯性，更好地從長遠的方向把握貨幣政策調整的效果，才能更好地發揮貨幣政策的作用。

［參考文獻］

［1］武霞：《貨幣政策操作方式：規則與相機抉擇》，2007年6月。

［2］宋立：《中國貨幣政策傳導機制與金融體系重構》，中國計劃出版社2005年版。

［3］郭銳：《我國貨幣政策有效性研究》，2006年11月。

［4］張璐璐：《我國貨幣政策有效性研究》，2007年10月。