Ａ股為何慘綠

孫春艷

貨幣緊縮政策不放松，則A股難由綠轉(zhuǎn)紅

城門(mén)失火，殃及池魚(yú)。

6月8日，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)以后，中國(guó)A股在一周內(nèi)滬深兩市股指的跌幅分別高達(dá)13．84％和15．32％，滬指從3329點(diǎn)最低下探至2865點(diǎn)。6月17日，滬市10連陰，一路跌破2800點(diǎn)，收于2794．75點(diǎn)。

“這次準(zhǔn)備金上調(diào)力度較大，這意味著貨幣政策的緊縮決心不會(huì)放松，也再次強(qiáng)化從緊政策導(dǎo)向?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《中國(guó)新聞周刊》記者說(shuō)。

從2007年至今，央行已15次上調(diào)準(zhǔn)備金，銀行存款準(zhǔn)備金率達(dá)到17．5％的歷史高點(diǎn)。

股指下跌導(dǎo)火線

自今年4月24日證券(股票)交易印花稅稅率由現(xiàn)行的3‰調(diào)整為1‰以來(lái)，中國(guó)A股雖等來(lái)久違的政策利好，但并未出現(xiàn)長(zhǎng)期向好的格局，反而一直在3300點(diǎn)上方展開(kāi)拉鋸戰(zhàn)。

國(guó)際油價(jià)的上漲，被指為此次全球股市暴跌的元兇之一。6月6日，紐約商品交易所在盤(pán)后電子交易中，紐約油價(jià)一度達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的139．12美元的歷史新高。6月2日至6月6日，美國(guó)道瓊斯指數(shù)暴跌暴漲，并帶動(dòng)歐洲和亞太等股市大幅波動(dòng)。

與此同時(shí)，越南近期發(fā)生高達(dá)25．2％的通貨膨脹，其股市也折腰跌損，越南盾隨美元走勢(shì)疲軟，并且出現(xiàn)大量國(guó)際資本外逃。這引起人們對(duì)于亞洲金融危機(jī)的記憶復(fù)蘇，并產(chǎn)生持續(xù)恐慌。

國(guó)際壓力之下，國(guó)內(nèi)通貨膨脹率依舊維持較高的水準(zhǔn)。6月12日，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月份中國(guó)CPI為7．7％，比4月的8．5％略有回落，但5月PPI同比上漲8．2％，創(chuàng)下43個(gè)月新高。若PPI漲幅繼續(xù)上升，將對(duì)CPI有直接的推高作用。

“央行突然大幅上調(diào)準(zhǔn)備金，令此種悲觀預(yù)期加劇，成為持續(xù)下跌的導(dǎo)火索?！敝袊?guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求對(duì)《中國(guó)新聞周刊》記者說(shuō)。理由是，如果市場(chǎng)處于上漲趨勢(shì)中，任何利空都是買(mǎi)進(jìn)的機(jī)會(huì)，而在下跌趨勢(shì)中，一根稻草足以壓死一匹駱駝，而第15次上提準(zhǔn)備金率就是這最后一根稻草。

“上調(diào)準(zhǔn)備金是實(shí)行緊縮的貨幣政策的一種方式，其作用絕非中性的，而是一種較為厲害的結(jié)構(gòu)性貨幣政策，首先會(huì)影響上市公司中的銀行股，他們?cè)诠墒兄斜戎睾艽?，多?shù)為績(jī)優(yōu)藍(lán)籌。其次還會(huì)嚴(yán)重加劇人們對(duì)更加緊縮政策的預(yù)期?！眳菚郧笳f(shuō)。

至6月8日央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)后，中信銀行與建設(shè)銀行聯(lián)手跌破發(fā)行價(jià)，14家A股上市銀行股中，跌停者高達(dá)8家，其余6家跌幅也均在7．75％～9．97％之間。

“央行大幅上調(diào)準(zhǔn)備金令目前中國(guó)A股的嚴(yán)重性超乎想象?！苯?jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國(guó)對(duì)《中國(guó)新聞周刊》記者說(shuō)。他認(rèn)為，1997年香港回歸，在這一重大利好的促動(dòng)下，股市達(dá)到500％的漲幅。此次百年不遇的北京奧運(yùn)運(yùn)會(huì)召開(kāi)，至少應(yīng)該有50％的漲幅。A股的奧運(yùn)上升周期就在眼前，結(jié)果上調(diào)準(zhǔn)備金率這一政策令市場(chǎng)信心喪失殆盡。

吳曉求和韓志國(guó)皆認(rèn)為，中國(guó)確立貨幣政策在考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹的同時(shí)，資本市場(chǎng)也應(yīng)該作為一個(gè)重要因素考慮進(jìn)去。

“堅(jiān)定不移地緊縮貨幣(主要是提高存款準(zhǔn)備率)、壓住物價(jià)，是完全科學(xué)的決策。其實(shí)，相較于13億人口的物價(jià)而言，股價(jià)已是相對(duì)次要的了。”董登新卻認(rèn)為，世界性通貨膨脹的確是當(dāng)今國(guó)際社會(huì)需要共同面對(duì)的一場(chǎng)大災(zāi)難；對(duì)于擁有13億人口的中國(guó)而言，穩(wěn)定物價(jià)尤為重要，穩(wěn)住物價(jià)就是保障民生。

熱錢(qián)與通脹陰影

因擔(dān)憂熱錢(qián)會(huì)破壞中國(guó)政府試圖抑制通貨膨脹的努力而上調(diào)準(zhǔn)備金率，是此次準(zhǔn)備金上調(diào)的另一種解釋。

截至4月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加到1．76萬(wàn)億美元。據(jù)《經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》6月15日?qǐng)?bào)道稱(chēng)，截至4月末，中國(guó)共吸引了3240億美元外來(lái)投資，這其中有1190億美元，無(wú)論從國(guó)家的貿(mào)易余額還是合法的外國(guó)投資來(lái)看都是屬于“無(wú)法解釋”的資本。

熱錢(qián)到底有多少?南京證券對(duì)此的點(diǎn)評(píng)報(bào)告稱(chēng)，市場(chǎng)對(duì)熱錢(qián)涌入的渠道和流向沒(méi)有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)。從2007年10月至今，股市持續(xù)下跌，市值縮水過(guò)半，房地產(chǎn)市場(chǎng)因二套房貸政策而成交量持續(xù)萎縮。兩個(gè)市場(chǎng)似乎都未顯示出熱錢(qián)涌入的跡象，現(xiàn)有數(shù)據(jù)也很難證明熱錢(qián)正大舉入侵。而提高準(zhǔn)備金率勢(shì)必會(huì)限制投資，壓縮信貸，進(jìn)一步造成市場(chǎng)資金的緊缺，反而增加熱錢(qián)涌入的積極性，因此不具有持續(xù)性操作空間。

另外，緊縮性的信貸政策使得企業(yè)再融資和企業(yè)融資成為不可能，資金鏈趨緊現(xiàn)象更加嚴(yán)重，并增加了小非拋售。比如，最近民生銀行將持有的海通證券1．34億股限售流通A股股票以11．68元，即低于6月12日收盤(pán)價(jià)26_81元近60％的低價(jià)起拍。

東海證券研究所、中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)合課題組在6月中旬發(fā)布報(bào)告建言：“不要希望緊縮性的貨幣政策能夠?qū)ξ飪r(jià)上漲帶來(lái)直接性的效果，也不要一國(guó)單獨(dú)承擔(dān)全球結(jié)構(gòu)性價(jià)格調(diào)整帶來(lái)的成本，貨幣政策的緊縮只能定位在預(yù)期引導(dǎo)的作用上，不宜進(jìn)行持續(xù)的緊縮。”

“上調(diào)準(zhǔn)備金不可能起到抑制通脹狙擊熱錢(qián)的作用。”吳曉求同樣認(rèn)為，上調(diào)準(zhǔn)備金對(duì)抑制物價(jià)產(chǎn)生不了作用，根據(jù)表象下藥治標(biāo)不治本。

吳曉求認(rèn)為，此次通脹與高油價(jià)有關(guān)系，目前的CPI上漲7．7％是一種假象，是人為控制的結(jié)果。如果與國(guó)際接軌，中國(guó)連100美元一桶都無(wú)法承受，更別說(shuō)140美元一桶了。

但此前，央行金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)分析小組撰寫(xiě)的《震災(zāi)不改經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)，宏觀調(diào)控政策仍須穩(wěn)定》報(bào)告仍然認(rèn)為，目前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的最大風(fēng)險(xiǎn)，仍然是物價(jià)全面上漲的壓力。應(yīng)當(dāng)靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，繼續(xù)實(shí)施從緊貨幣政策，并加強(qiáng)流動(dòng)性管理。

數(shù)據(jù)顯示，自2007年12月5日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)今年需采取從緊的貨幣政策基調(diào)后，緊縮政策一直并未改變。預(yù)計(jì)本次上調(diào)完成后，凍結(jié)資金將超過(guò)4000億元。

逆轉(zhuǎn)信號(hào)不明

暴跌行情不僅令中小投資者找不著北，連機(jī)構(gòu)也開(kāi)始亂了章法。6月11日，基金席位出現(xiàn)流出跡象，QFII集中地一中金公司上?；春Ｖ新窢I(yíng)業(yè)部開(kāi)始大肆拋售中國(guó)遠(yuǎn)洋、中國(guó)神華等股票。

“這些武裝到牙齒的機(jī)構(gòu)都出逃了，這說(shuō)明經(jīng)濟(jì)基本面一定有我們所不知道的事情發(fā)生。”炒股10年的老股民黃福站對(duì)《中國(guó)新聞周刊》說(shuō)，股市不可能走出獨(dú)立上漲的行情，在宏觀經(jīng)濟(jì)層面沒(méi)有感受到明確的好轉(zhuǎn)信號(hào)前，股市是不利于投資的。

“目前應(yīng)該不會(huì)有什么救市方案出臺(tái)，救市行情會(huì)面臨短命下場(chǎng)?！倍切乱脖硎?。

中國(guó)股市如何走出困境?外部的希望是，弱勢(shì)美元變?yōu)閺?qiáng)勢(shì)美元。6月3日美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克不同尋常地對(duì)美元的大幅下挫提出了警告。美國(guó)總統(tǒng)布什6月9日也一反常態(tài)主動(dòng)提及美元匯率，表示美國(guó)將致力于維持強(qiáng)勢(shì)美元。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森同時(shí)表示，不排除采取干預(yù)措施以穩(wěn)定美元匯率的可能性。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)占全世界經(jīng)濟(jì)總量30％左右。一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元走強(qiáng)，熱錢(qián)就會(huì)逐步流出中國(guó)，大宗商品也會(huì)有所降價(jià)，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也會(huì)趨好。

東海證券研究所和中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)合課題組的報(bào)告稱(chēng)，在外部環(huán)境惡化和國(guó)內(nèi)政策調(diào)整的雙重壓力下，2008年我國(guó)經(jīng)濟(jì)將開(kāi)始步入本輪經(jīng)濟(jì)周期的下行區(qū)間，預(yù)計(jì)增速放緩。

6月13日，中共中央、國(guó)務(wù)院在京召開(kāi)省區(qū)市和中央部門(mén)主要負(fù)責(zé)同志會(huì)議。據(jù)參會(huì)的摩根士丹利分析師王慶透露，這次會(huì)議意外地未提“從緊的貨幣政策”。高層政策重點(diǎn)有了正式的變化，現(xiàn)在的重點(diǎn)已經(jīng)從原來(lái)“防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹”，轉(zhuǎn)變?yōu)橹С纸?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，并提出要“促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展”。

分析人士認(rèn)為，這些政策層面的新變化，極有可能在未來(lái)刺激A股由弱走強(qiáng)，但目前態(tài)勢(shì)仍不明朗。