陸家嘴論壇：金融熱點引發爭鳴

中國何時實現資本項目可兌換

余永定（中國社科院世界經濟與政治研究所所長）：我認為中國現在還不具備實現資本項目下的自由化條件。我認為中國的金融體制雖然有了巨大的改善，但是還沒有經過考驗。銀行體系到底能不能抗拒大規模資本的流入和流出，對于這個我沒有把握。

我一貫認為中國應該先把匯率的形成機制改善好，再談論資本項目下的自由化。

胡祖六（高盛亞太區董事總經理）：我認為，這些年來中國資本賬戶自由發展的條件已經到位，時機已經成熟。

當然開放資本賬戶之后的挑戰更加大。確實，目前很多條件到位之后我們才能進行資本項目的自由化。通過深化改革，尤其是銀行體系改革等等，甚至于宏觀經濟、制度政策、匯率改革，總體而言，條件基本上已經到位了，雖然不是很完美。

人民幣應該如何升值

余永定：2005年以來，我國所實行的匯率政策大方向是完全正確的。這種政策方向不應該因現在的經濟形勢有所變化而改變。同時我想強調，我不能接受反對升值的聲音。我認為要強調的不應該是“要不要升值”的問題，而是“如何升值”的問題。我認為有5種升值的辦法：一種是緩慢的升值，每年升3%～5%；第二種是連續的快速升值，每年升值10%到15%；第三種是跳躍式的升值；第四種是央行暫停干預；第五種是實行自由浮動。

需要強調的是，緩慢升值固然對企業適應匯率較為有利，但卻不利于抑制熱錢流入；而快速升值將有利于抑制熱錢的流入，但卻對企業的影響較大。

總而言之，各種方法都有各自的優點和缺點，我們應該綜合考慮，但是一條原則就是人民幣升值的方式，應該取決于它對于通貨膨脹、熱錢流入、貿易平衡、經濟增長等等各個方面影響的綜合結果，我們不應該事先排除以上任何一種可供選擇的可能性。

朱民（中國銀行副行長）：人們對人民幣匯率的關注，過多關注于人民幣對美元的匯率水平，我認為這是一個偏差。人民幣的匯率不是簡單只對美元，這是一個結構的問題。很多人都在討論，人民幣升值的底線在哪里？這個假設的底線就是對美元的升值，這個問題本身是錯的，這個問題不存在。因為人民幣的匯率不僅對美元，也對歐元和日元。所以我覺得討論問題，要把問題講對是很重要的。從這個意義上講人民幣匯率的水平不可能有一個底線。

人民幣的國際儲備貨幣之夢

朱民：對中國和世界來說，中國從一個債務國變成一個債權國，僅僅20年的時間，全世界的債權主要集中在亞洲和市場經濟國家，全世界的債務主要集中在發達國家。20年以前，所有的外匯儲備集中在日本、美國、英國、法國。今天70%以上的外匯儲備集中在亞洲和其他市場經濟國家。

債權人的貨幣才會成為世界性的強貨幣。美國以前是債權人，現在這個階段只是一個過渡階段，這個時期的結構一定會變化。所以，在這個時候考慮中國匯率更多的是考慮人民利益。從現在發展的趨勢來看，人民幣有可能成為世界上的國際貨幣和強貨幣。

余永定：人民幣成為國際強勢貨幣可能會是一個比較長遠的問題。我們當然希望中國越來越強大，中國在世界上已經是第三大貿易國了，但是中國在國際金融體系中的地位是比較低的，發言權是比較少的。

目前，人民幣在周邊國家也被使用和接受，這可能是人民幣成為國際儲備貨幣的第一步，但是我認為真正成為一種國際儲備貨幣還有非常遙遠的道路，這是一種遐想。

什么是“好的金融開放”

祁斌（中國證監會研究中心主任）：如果對外開放的程度和力度有助于創造有效、有序競爭的格局，這種開放就是適度的，即“好的開放”。

我國資本市場對外開放嚴格履行了加入WTO時所做的承諾，目前合資基金公司30家，合資證券公司7家，10余家基金公司外資比例已經達到了49%。另外，在人民幣資本項目未開放的前提下，我國實施了QDII制度；去年，我國開始允許境外證券交易所在境內開設代表處；同時，我國開始研究境外公司在境內上市的可能性。“我們可以看到，中國資本市場的國際化進程在有序地推進。”

辛邁豪（廣東發展銀行行長）：中國銀行業開放的經驗說明，從加入WTO到國內市場的進一步開放，中國銀行業監管者很好地利用了這個時期人機遇，有效地推進了金融業的轉型。開放金融市場的決定使本土銀行朝著市場化競爭的道路邁進。通過上市，本土銀行變得更加透明，信息披露更加充分，會計和信貸管理方面的做法更加符合國際標準。同時，國際戰略投資者的引入也在改善治理、移植行業經驗、加強風控和產品創新方面發揮了積極作用，從而“大大加快了行業轉型的步伐”。

如何提高儲蓄資金投資能力

麥克·埃文斯（高盛副董事長兼亞洲區董事長）：我覺得中國需要有一個更加發達、更加成熟的債券市場來配合其蓬勃發展的股票市場。債券市場是資本市場發展的重要基石，對于提高資本市場的效率有著重要的意義。中國不缺少資本，但是如何把資本以有效方式進行配置是關鍵的問題。中國巨大規模的儲蓄需要職業的資產管理人來幫助實現資產升值，中國需要更多的職業資產管理人來幫助提高資本配置效率。

威廉·麥克唐納（美林集團副董事長）：中國的儲蓄率很高，這在一定程度上是一種優勢，但也反映出投資渠道的單一。對于中國眾多的儲蓄者特別是富裕人群來說，目前還沒有足夠的知識來了解到底哪些工具是可以幫助他們進行投資的。

如何應對熱錢沖擊

史蒂芬·羅奇（摩根士丹利亞洲區主席）：目前人民幣被嚴重低估，全世界范圍內肯定會有很多投機性的熱錢流入中國。中國資本項目是封閉的，因此這些熱錢只能進入中國的實體經濟內部，然后會在中國實體經濟內積累過多的流動性。

正是由于這種不開放，在某種程度上造成了通貨膨脹問題，包括CPI指數高企、股票和房地產等資產價格的通脹，這些都是中國經濟中潛在的不穩定因素。

湯敏（中國發展研究基金會副秘書長）：最近幾年來，中國、印度、中東等國家的外匯儲備增長都很快。然而問題在于，熱錢流入的時候，外匯儲備會大量增加，這會造成各種資產價格上漲等情況。一旦熱錢快速流入中國，這對于發展中國家而言將是非常危險的，非常容易導致金融危機的出現。

當美元開始大幅度貶值的時候，往往是資金流進發展中國家的時候，而當美元開始迅速升值之時，則會出現資金大量流出發展中國家的情況。比如，大量國外資金、熱錢迅速撤離東南亞國家，進而引發了亞洲金融危機。

羅奇：在應對方面，中國可以采取一些措施，去釋放這些多余的流動性，比如開放資本市場。中國市場需要對貨幣、資本項目等進行市場化改革。否則，這種不穩定還會持續下去，而且變得更加嚴重。

湯敏：對于中國而言，這是一件兩難的事情。目前，一方面要防范熱錢現在大量流入以及加速流入的問題，另一方面，中國要做好準備，防止某個時刻資金突然大量流出。否則，中國經濟將面臨巨大的風險。

“在具體操作建議方面：第一，現階段美元還沒有升值、還沒有風險的時候，我們應該進一步地放松管制。在很多民營企業想拿錢出去投資、中國擁有大量外匯儲備的時候，我們可以考慮進一步放松管制，鼓勵企業出去投資、鼓勵一些資金投向境外。第二，如果現階段一旦出現危機的苗頭，我們要立刻調整政策，比如實行非常嚴格的資金管制。可以考慮先向市場發出信號，給市場一個預期。這也會使得投機性強的資金在進來時就會知難而退。第三，可以讓更多研究機構參與建立一些預警系統。最后，目前我們還要注意防止資產泡沫的出現。”湯敏說。（摘自2008年5月10日《上海證券報》）