縝思密斷，全面剖析次貸風(fēng)波的秘密

亓　霞

次貸風(fēng)波從2006年春季在美國(guó)開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，其直接原因是美國(guó)的利率上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫。在2006年之前的5年里，由于美國(guó)住房市場(chǎng)持續(xù)繁榮，加上當(dāng)時(shí)美國(guó)利率水平較低，美國(guó)的次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)迅速發(fā)展。而隨著美國(guó)短期利率的提高，次級(jí)抵押貸款的還款利率也大幅上升，購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重。同時(shí)，住房市場(chǎng)的持續(xù)降溫也使購(gòu)房者出售住房或者通過(guò)抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導(dǎo)致大批次級(jí)抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進(jìn)而引發(fā)次貸風(fēng)波。

在整個(gè)次貸風(fēng)波中，高度市場(chǎng)化的金融系統(tǒng)相互銜接產(chǎn)生了特殊的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑，即低利率環(huán)境下的信貸快速擴(kuò)張，加上獨(dú)特的利率結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，使得次貸市場(chǎng)在房?jī)r(jià)下跌和持續(xù)加息后出現(xiàn)償付危機(jī)，按揭貸款的證券化和衍生工具的快速發(fā)展，加大了與次級(jí)貸款有關(guān)的金融資產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的傳染性與沖擊力，而金融市場(chǎng)國(guó)際一體化程度的不斷深化又加快了金融動(dòng)蕩從一國(guó)向另一國(guó)傳遞的速度，最終演變成一場(chǎng)席卷全球的金融風(fēng)波。我們可以看到，次貸風(fēng)波與傳統(tǒng)金融危機(jī)不同，其風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者是全球化的，所造成的損失也是不確定的。

2007年8月，次貸風(fēng)波席卷了美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。時(shí)至今日，次貸風(fēng)波仍沒(méi)有出現(xiàn)任何緩和的跡象。美國(guó)部分金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)陷入困境，直接引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，次貸風(fēng)波向全球范圍內(nèi)擴(kuò)散的速度也開(kāi)始加快。為了緩解市場(chǎng)危機(jī)，一些國(guó)家的中央銀行通過(guò)注資、降息等手段向金融系統(tǒng)緊急注入流動(dòng)性，一場(chǎng)全球范圍的“救贖行動(dòng)”正在上演。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·斯蒂格利茨認(rèn)為，受次貸風(fēng)波的影響，美國(guó)乃至整個(gè)西方國(guó)家正經(jīng)歷著最為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然在這場(chǎng)風(fēng)波中保持了較為穩(wěn)定快速的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但次貸風(fēng)波已經(jīng)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)形成了一定的沖擊和壓力，未來(lái)對(duì)中國(guó)的影響決不容忽視。

在這一背景下，次貸風(fēng)波受到了人們?cè)絹?lái)越多的關(guān)注，大家不禁要問(wèn)：次貸風(fēng)波究竟源于何處？走向何方？影響范圍有多大？世界經(jīng)濟(jì)在次貸風(fēng)波的影響下將何去何從？中國(guó)經(jīng)濟(jì)又能從中獲得什么深刻的啟示？

《次貸風(fēng)波啟示錄》應(yīng)時(shí)出版，對(duì)人們的種種疑惑進(jìn)行了探索式的解答，可以說(shuō)是幫助國(guó)內(nèi)金融業(yè)人士乃至廣大讀者了解這場(chǎng)危機(jī)的“及時(shí)雨”。

《次貸風(fēng)波啟示錄》是中國(guó)工商銀行城市金融研究所美國(guó)次貸風(fēng)波研究課題組集體智慧和努力的結(jié)晶。該書全面系統(tǒng)地研究了次貸風(fēng)波的起源、爆發(fā)、蔓延、走向、影響和啟示，并以此形成了自己獨(dú)到的判斷。相信該書的出版對(duì)社會(huì)各界，尤其是財(cái)經(jīng)界全面了解和正確認(rèn)識(shí)美國(guó)次貸風(fēng)波的實(shí)質(zhì)、影響和走向都會(huì)大有裨益。