雷曼破產的影響與啟示

易憲容

9月15日可能是美國華爾街百年以來最為黑暗的一天。美國第四和第三大投資銀行雙雙倒下。百年老店雷曼黯然宣布破產、美林忍痛出讓控股權予美國銀行，全球最大的保險商AIG財政岌岌可危，可能尋求政府緊急貸款，由此觸發全球金融市場一輪拋售潮。

那么，華爾街這些巨大的金融機構為什么會在一夜之間一個個倒閉？特別是為什么有傳奇色彩并有著158年悠久歷史的雷曼兄弟也不能夠在這次次貸危機面前挺身而過？其問題就出在雷曼兄弟持有的資產在次貸危機中虧損累累。該公司在次貸危機爆發前，持有大量的次級債金融產品（包括MBS和CDO），以及其他較低等級的住房抵押貸款金融產品。次貸危機爆發后，由于次級抵押貸款違約率上升，造成次級債金融產品的信用評級和市場價值直線下降。隨著信用風險從次級抵押貸款領域擴展到其他住房抵押貸款領域，則較低等級的住房抵押貸款金融產品的信用評級和市場價值也大幅下滑。

MBS和CDO的市值快速下跌，不僅導致一些持有這些資產的金融空殼公司破產及擠提現象，而且使得傳統商業銀行把這些原本放在表外的業務重新放在表內，以此來加大次貸相關的撥備，使得這些商業銀行和其他投資銀行都遇上現金流和資本的問題。這時，商業銀行只好減少貸款以及增加貸款所需的利息。這樣，金融市場流動性進一步減少。

同樣，雷曼兄弟的資產也是以市定價的記賬方法，它必須定期根據金融產品的市場價值來確定自己資產負債表上相關資產的賬面價值，這就導致該公司自次貸危機以來就不斷爆出巨額的資產減值，而資產減記的過程同時就是暴露虧損的過程。當與次貸有關的MBS和CDO的市值越來越低時，巨額資產減記已經嚴重侵蝕了雷曼兄弟的資本金。如果雷曼兄弟不能通過及時注資來補充資本金，那么它很快就將陷入資不抵債的困境。雖然雷曼兄弟采取自救也他救的辦法，最后還是因為MBS和CDO資產貶值過快而回天乏力，最后只得申請破產保護。

可以說，在當前的金融風暴中，雷曼兄弟申請破產保護，并不是最后一間破產的美國金融機構，也可能還有金融機構步雷曼后塵，走上破產末路，當前美國金融市場的形勢前景未卜，不確定性很大。因此，中央政府要對此密切關注，更不可輕易讓國內金融機構進入進行所謂的抄底。

可以說，在當前的金融風暴中，央行能夠及時調整貨幣政策，此行為應該是肯定的。它減弱了美國金融風暴對中國脆弱的股市沖擊，而且，央行這次的貨幣政策調整，不僅看到當前中國經濟下行風險，而且在處理維護國內經濟穩定、提振股市信心及防止國內房地產市場泡沫上用心良苦。

因為，從上述的分析可以看到，這次美國次貸危機的根源就是“911”以來美國房地產市場泡沫，在次貸危機爆發的前5年，美國不少地方的房地產價格都上漲一倍以上。但是快速上漲的房價或房地產泡沫是不可能持續的，當房地產市場泡沫破滅，所有的問題都會暴露無遺。這就是美國的現實。

目前中國的情況，早幾年的房地產市場價格上漲或泡沫吹大已經到無以復加地步。如果這種房地產市場泡沫吹大不考慮由計劃經濟向市場經濟轉軌的因素，世界房地產市場發展史上有哪一個時期出現過中國這樣的房地產價格暴漲呢？即使是香港、臺灣及日本也是遜色十分。如果這種現狀不可改變，中國經濟的繁榮不僅不可能持續，而且所面臨的問題一定是難以解決的。

當前的中國房地產市場泡沫還可以在房地產開發商及地方政府推動繼續吹大，也可以制造短期的中國經濟繁榮，甚至可以把GDP增長寫在臉上，但是從美國次貸危機的經驗可以看到，即使國家的法律制度最完善、金融監管最嚴厲、金融市場最發達、社會財富分配最公平等，但是由房地產市場制造出的泡沫與風險最終還是會暴露出來，還是要由這些人來還。

因此，為了保證國家經濟持續穩定的發展，什么時候也不可放松對房地產市場泡沫的遏制。不要以為房地產是支柱產業可以拔高GDP，但是如果這種GDP增長是建立在房地產泡沫的基礎上，那么中國的經濟想持續穩定健康的發展是不可能的。經濟發展根本目的是什么？不就是如何來改善全國每一個人的生活福利條件嗎？但是吹大房地產市場泡沫與此是南轅北轍的！這就是雷曼破產的重要啟示。