２００８年７月券商集合理財及證券投資類私募基金評價

張劍輝　張　琦

券商集合理財評價

券商集合理財評級思路

一年前，國金證券率先在國內推出“非公募集合理財評價”，對券商集合理財、私募基金等非公開募集的證券理財產(chǎn)品進行評價，旨在方便廣大投資者了解這些非公募集合理財產(chǎn)品、對其風險收益特征及實際管理人的投資管理能力有更深入的比較和認識，并促使整個行業(yè)的“陽光化”發(fā)展。

隨著非公募證券集合理財市場的快速發(fā)展，無論從產(chǎn)品規(guī)模、數(shù)量、投資管理時間等方面均為評級提供了更為充足的條件。因此，國金證券順應行業(yè)發(fā)展對原有評級進行調整，并將券商集合理財與私募基金區(qū)分評級。

國金券商集合理財產(chǎn)品評級對非限定類券商集合理財產(chǎn)品進行統(tǒng)一評價，且在評價中以投資者實際風險收益情況為核心，對各產(chǎn)品帶給投資者的實際收益及風險進行評價。盡管從目前來看非限定類券商集合理財產(chǎn)品為數(shù)不多，且大部分產(chǎn)品運作時間不長，但今年來多家券商陸續(xù)發(fā)行集合理財產(chǎn)品顯示整個行業(yè)呈現(xiàn)良好的發(fā)展趨勢，券商集合理財評級適應性及參考價值也將隨之逐步增強。

更重要的是，與大多數(shù)公募基金產(chǎn)品存續(xù)期為無限期不同，券商集合理財產(chǎn)品大都有存續(xù)期限制，其產(chǎn)品核心要素(實際管理人)的延續(xù)更多采用發(fā)行新產(chǎn)品方式。因此，本評價體系繼續(xù)對實際管理人也進行評價，做到評級結果的“形神”兼?zhèn)洹Ｔ诠芾砣嗽u價中，本評價體系不僅對管理人旗下的全部券商集合理財產(chǎn)品(包含在評價期限內已經(jīng)結束的產(chǎn)品)的總體風險收益情況進行評價，且在各產(chǎn)品風險收益度量中考察產(chǎn)品資產(chǎn)的收益及風險情況(而非投資者收益及風險情況)，以全面客觀反映實際管理人的投資管理能力。

券商集合理財評級結果

共有16只券商集合理財產(chǎn)品、10家實際管理人參與本期評價。綜合中期、短期評價：產(chǎn)品方面，海通穩(wěn)健增值、光大陽光2號、華泰紫金2號等3只產(chǎn)品獲得五星級評價，管理人方面，海通證券、國泰君安獲得五星級評價。

證券投資類私募基金評價

本次評級調整背景及調整要點

隨著非公募集合理財市場、尤其是私募基金的快速發(fā)展，無論從產(chǎn)品規(guī)模、數(shù)量、投資管理時間等方面均為評級提供了更為充足的條件，如本次評價中僅私募基金(不含券商集合理財)就有72只產(chǎn)品參與半年期評級、29只產(chǎn)品參與一年期評級。

一年前我們評級的定位更多在于讓投資者認識私募，而調整后的評級則在幫助投資者在認識了解現(xiàn)有私募基金的同時，進一步為投資選擇提供參考。

管理人是基金產(chǎn)品的靈魂，對投資操作靈活的私募基金而言更是如此，產(chǎn)品是投資者最終選擇的標的物，因此在產(chǎn)品評級中以投資者實際風險收益情況為核心，讓投資者清晰了解已投資或者擬投資產(chǎn)品歷史帶給投資者的收益及風險情況。對于實際管理人，投資者最需要掌握的是其投資管理能力，這是投資者選擇產(chǎn)品的重要參考依據(jù)。

證券投資類私募基金評級結果

中國龍精選(云南信托)等14只產(chǎn)品獲得基金產(chǎn)品五星級評價；上海涌金投資咨詢有限公司等6家管理人獲得管理人五星級評價；由于目前參與評級的結構化產(chǎn)品相對較少，且期限較短，因此本期尚未進行綜合收益能力總體評價。

對于評價結果，建議投資者全面考察比較長期和短期結果，當然本體系在綜合管理能力評價中已經(jīng)體現(xiàn)對長期結果的重視。

由于向特定客戶非公開發(fā)行，非公募產(chǎn)品重點適合與實際管理人投資理念或者產(chǎn)品設計定位相匹配的“專業(yè)”投資者，因此在關注評價結果(按照制定的準則)的同時，建議投資者更注重實際管理人投資理念或者產(chǎn)品定位與評級結果中表現(xiàn)出的風險收益特征的匹配性，以選擇匹配的產(chǎn)品或者實際管理人進行投資，或者對已經(jīng)投資的產(chǎn)品或者實際管理人進行跟蹤檢驗。

(作者供職于國金證券基金研究中心)

編輯李成軍