華爾街金融風(fēng)暴探源及其沖擊

王遠(yuǎn)鴻

編者按：由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)像海嘯一樣席卷全球金融市場(chǎng)。面對(duì)危機(jī)，人們不僅要關(guān)注如何應(yīng)對(duì)危機(jī)，還應(yīng)思考危機(jī)如何形成，審視固有的國(guó)際金融體系是否存在修正的問(wèn)題等。

長(zhǎng)期低利率水平及監(jiān)管缺位

埋下隱患

張斌（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融室副主任）：對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的原因解讀，大家共識(shí)之一是美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期的低利率政策刺激了房地產(chǎn)和金融市場(chǎng)的過(guò)度繁榮。為了應(yīng)對(duì)科技股泡沫破裂引起的經(jīng)濟(jì)下滑，美聯(lián)儲(chǔ)采取了激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)政策。2001年～2003年美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)十多次降息，最低時(shí)只有1%。長(zhǎng)期的低利率水平激發(fā)了房地產(chǎn)價(jià)格飆升，住房按揭的次級(jí)貸款衍生類產(chǎn)品獲得驚人收益，引起了市場(chǎng)的熱烈追捧。

對(duì)按揭公司和銀行來(lái)說(shuō)，當(dāng)他們把錢貸給購(gòu)房人之后，就形成了一筆貸款資產(chǎn)，他們把各種各樣的貸款資產(chǎn)打包賣給其他機(jī)構(gòu)投資者，自己只做中介，不管這種資產(chǎn)到底好不好。機(jī)構(gòu)投資者也不傻，為什么要買呢？因?yàn)楦鶕?jù)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，次貸的收益是最高的，只要房?jī)r(jià)在漲，即使還不起款，還可以把房子收回來(lái)，機(jī)構(gòu)也是不虧的。

但是，到2006年年底、2007年年初，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)十幾次加息，房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫，整個(gè)鏈條突然斷裂——買房人還不起貸款，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)低次貸衍生品評(píng)級(jí)，投行拋售次貸，整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊缺和信貸緊縮，從而導(dǎo)致次貸危機(jī)一發(fā)不可收拾。

除了低利率水平，大家對(duì)次貸危機(jī)成因的共識(shí)之二是，金融系統(tǒng)中存在系統(tǒng)性缺陷，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制。銀行和按揭中介沒(méi)有審慎地發(fā)放貸款；以投資銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)通過(guò)紛繁復(fù)雜的分拆打包，掩飾各種金融衍生產(chǎn)品中的風(fēng)險(xiǎn)，不僅擴(kuò)大了對(duì)不良貸款的需求，而且將不良貸款傳遞給更多的投資者；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)價(jià)格估值資產(chǎn)的會(huì)計(jì)方法，在上升的經(jīng)濟(jì)周期中過(guò)分抬高高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)，讓投資者無(wú)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)形成有效認(rèn)識(shí)；金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于上述一切缺乏應(yīng)對(duì)措施，讓大量充斥巨大風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品處于監(jiān)管真空。

貪婪讓華爾街人看不見風(fēng)險(xiǎn)

江涌（中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院經(jīng)濟(jì)安全中心主任）：華爾街五大投行，三個(gè)垮臺(tái)，兩個(gè)改制成為可以吸收存款的銀行控股公司，華爾街原來(lái)引以為傲的投行模式壽終正寢。其最重要的原因，是華爾街的貪婪。華爾街的文化價(jià)值觀是冒險(xiǎn)、冒進(jìn)。馬克思在《資本論》中說(shuō)，如果有10%的利潤(rùn)，資本就保證到處被使用；有20%的利潤(rùn)，資本就活躍起來(lái)；有50%的利潤(rùn)，資本就鋌而走險(xiǎn)；為了100%的利潤(rùn)，資本就敢踐踏一切人間法律；有300%的利潤(rùn)，資本就敢犯任何罪行，甚至冒絞死的危險(xiǎn)。而華爾街投行把這一資本的本性發(fā)揮到了極致。在高收益、高利潤(rùn)面前，投行原來(lái)就有的“防火墻”形同虛設(shè)。在大家都把資質(zhì)極差的次級(jí)貸款包裝成各種債券出售賺取利潤(rùn)的時(shí)候，你也必須這么做，為了短期的利益，為了年終的分紅，即使有風(fēng)險(xiǎn)，也要想方設(shè)法把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給別人。而對(duì)沖基金也是如此，在市場(chǎng)一路上揚(yáng)的時(shí)候，很多基金經(jīng)理違背自己的職業(yè)準(zhǔn)則，只買入不賣出，造成很大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

新興市場(chǎng)“最受傷”

江涌：危機(jī)對(duì)不同經(jīng)濟(jì)體影響程度不一，至少存在三種效應(yīng)：

一是漣漪效應(yīng)。丟塊石頭到水里去，水波是逐步遞減的，越向外沖擊力越小。對(duì)于那些市場(chǎng)開放程度小、處于全球化邊緣的國(guó)家來(lái)說(shuō)，危機(jī)影響不大，比如朝鮮、撒哈拉沙漠以南的一些非洲國(guó)家，他們并不會(huì)感受到金融颶風(fēng)的沖擊。

二是多米諾骨牌效應(yīng)。對(duì)于跟美國(guó)同處一個(gè)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較密切的發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，多米諾骨牌效應(yīng)表現(xiàn)得比較明顯，目前最嚴(yán)重的就是英國(guó)。

三是蝴蝶效應(yīng)。此次危機(jī)在新興市場(chǎng)上產(chǎn)生的是放大效應(yīng)。從2007年4月至今，美國(guó)次貸危機(jī)已經(jīng)發(fā)生一年多，美國(guó)股市主要股票指數(shù)下跌20%，但是新興市場(chǎng)股指基本上都被“腰斬”了。

為什么在新興市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)放大效應(yīng)呢？這與新興市場(chǎng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有很大關(guān)系。新興市場(chǎng)首先是不成熟的，它的監(jiān)管機(jī)制、市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制都很不完善。而在自由化浪潮的沖擊下，它有高度的擁抱全球化的熱情，它的金融市場(chǎng)不斷開放，而在開放過(guò)程中又缺乏相應(yīng)監(jiān)管，所以易遭到金融風(fēng)暴的襲擊。新興市場(chǎng)的機(jī)制不成熟，投資者也不成熟，且很敏感，危機(jī)一來(lái)，新興市場(chǎng)便風(fēng)聲鶴唳，這給新興市場(chǎng)帶來(lái)的打擊是最為嚴(yán)重的。

中國(guó)承受有限沖擊

張斌：在美國(guó)金融動(dòng)蕩的局勢(shì)下，中國(guó)雖然不能獨(dú)善其身，但受到的影響不會(huì)很大。這場(chǎng)危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響主要有三個(gè)方面：一是資本市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)，美國(guó)股市動(dòng)蕩或美國(guó)金融機(jī)構(gòu)從中國(guó)資本市場(chǎng)撤走資金會(huì)對(duì)中國(guó)股市造成沖擊；二是投資于美國(guó)的資產(chǎn)受到損失；三是美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速造成中國(guó)外部需求減少。目前看，危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響更多是短期的情緒上的影響，對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響相對(duì)微弱。

趙昌會(huì)（中國(guó)進(jìn)出口銀行首席國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)分析師）：美國(guó)金融動(dòng)蕩最大的影響在心理層面，雖然我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)有可能介入其中，但不會(huì)對(duì)我國(guó)金融體系構(gòu)成根本性影響。中國(guó)金融業(yè)尤其是投行等還不發(fā)達(dá)，中國(guó)的資本項(xiàng)目尚未完全放開。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)上看，我國(guó)的儲(chǔ)蓄率非常高，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)可以刺激需求，有很大的回旋余地。雖然金融動(dòng)蕩可能造成我國(guó)外需下滑，但不至于造成根本性打擊。面對(duì)外貿(mào)下滑，關(guān)鍵是擴(kuò)大內(nèi)需，刺激國(guó)內(nèi)投資。注重發(fā)揮財(cái)政政策在宏觀調(diào)控中的作用，通過(guò)為企業(yè)減負(fù)、為結(jié)構(gòu)調(diào)整服務(wù)、增加社會(huì)性支出等來(lái)擴(kuò)大內(nèi)需。（摘自2008年10月8日《半月談》）