股市泡沫：充實(shí)還是刺破？

　　中國資本市場存在泡沫也許已無異議，但怎么對(duì)待這個(gè)泡沫卻仍須大費(fèi)思量。
　　
　　中國是世界最大的發(fā)展中國家，需要大量資金，只有通過發(fā)展資本市場，把資金流動(dòng)性引入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，把貨幣市場過剩的流動(dòng)性，疏導(dǎo)到國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需資金的各個(gè)行業(yè)或區(qū)域去，尤其是我國正鬧“干旱”的中西部地區(qū)
　　當(dāng)滬市綜合指數(shù)第一次到達(dá)6000點(diǎn)時(shí)，以2006年上市公司業(yè)績?yōu)闇?zhǔn)，滬深兩市A股靜態(tài)市盈率為71.5倍，已高于2001年6月14日的67倍，以2007年上半年業(yè)績計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率為48.5倍。中國股市泡沫在膨脹已沒有異議。
　　
　　股市泡沫的共性和必然性
　　
　　在美元泛濫、多年零利率或超低利率的日元充當(dāng)國際貨幣“供款機(jī)”，導(dǎo)致全球流動(dòng)性過剩背景下，全球正在進(jìn)行“財(cái)富大轉(zhuǎn)移”：發(fā)達(dá)國家過剩資本向發(fā)展中國家和地區(qū)流動(dòng)，尤其由美元區(qū)流向石油國家和金磚四國(中國、俄羅斯、巴西、印度)流量最大。近兩年中國股市上漲5倍，印度上漲6倍，巴西上漲7倍，俄羅斯上漲11倍，可見新興市場的股市泡沫化趨勢有著共性。
　　中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷30年高速增長，財(cái)富積累必然會(huì)導(dǎo)致價(jià)格(價(jià)值)需要重估，人民幣升值是中國經(jīng)濟(jì)增長的客觀反映，加之股權(quán)分置改革成功，2007年度開始實(shí)施與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則接近的新會(huì)計(jì)制度，以及一系列稅收制度改革逐步到位，這些制度性“溢價(jià)”不斷落實(shí)，股市價(jià)格上漲是有其合理性。這輪牛市根本動(dòng)因以上因素。毫無疑問，支持我國資本市場健康發(fā)展的各種因素沒有發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。
　　在如此國內(nèi)外環(huán)境中，當(dāng)前中國股票市場的泡沫形成也就成為一種必然趨勢，因此問題的關(guān)鍵是如何看待和sRLR4XSyxj09C/wFt1Myp11oZF3+R/DpxJK3QSPv5Fw=處理股市泡沫，這不僅對(duì)股票市場，對(duì)于我國經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展更是至關(guān)重要。
　　從規(guī)模上看，在今年10月滬市綜合指數(shù)達(dá)到6000點(diǎn)時(shí)，兩市A股總市值約為28萬億人民幣(流通市值9萬億)，剛好超過中國的國民生產(chǎn)總值，這意味著中國經(jīng)濟(jì)證券化率也剛超100%。若與國際有影響的證券市場比較，我們A股市場規(guī)模仍然過小。截至2007年6月底，美國股市總市值超過20萬億美元，日本股市總市值也是A股總市值的4倍；美國上市公司超過6000家，日本、英國、加拿大上市公司都在3000家以上，中國A股市場剛超過1500家；從上市公司平均市值看，美國股市上市公司平均市值為33億美元，日本為22億美元，而中國為8億美元；在紐約證交易所掛牌的2800余家公司平均股價(jià)約為26美元，而A股平均股價(jià)，相當(dāng)于每股2.5美元，相差10倍多。可見中國股市規(guī)模、上市公司實(shí)力和平均股價(jià)，與發(fā)達(dá)國家股市相比差距甚大。
　　
　　充實(shí)：美國成功在前
　　
　　在美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史過程中，幾乎所有重大產(chǎn)業(yè)升級(jí)都伴隨著資產(chǎn)市場泡沫，可以說，沒有泡沫，就沒有美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的最終完成和產(chǎn)業(yè)成長的順利展開。
　　華爾街股市近20年來，從2000點(diǎn)左右一直漲到現(xiàn)在14000點(diǎn)，歷經(jīng)：1987年全球性股災(zāi)日，美聯(lián)儲(chǔ)買入大量國債創(chuàng)造120億美元的流動(dòng)性，聯(lián)邦基金利率一天內(nèi)下降0.75個(gè)百分點(diǎn)；1997年亞洲金融風(fēng)暴，香港一役打爆美國一些對(duì)沖基金，格林斯潘動(dòng)員資金注資于對(duì)沖基金；由于2001年“9·11”事件和對(duì)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的擔(dān)心，美聯(lián)儲(chǔ)開始連續(xù)降息；近期美國爆發(fā)次貸危機(jī)，以美國為首的發(fā)達(dá)國家央行，向市場注資超過3600億美元。
　　美國發(fā)展資本市場的方式，清晰地告訴我們：一方面小心翼翼地監(jiān)管維護(hù)著虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫，使之在可控范圍內(nèi)不至于破滅，為新經(jīng)濟(jì)、新科技發(fā)展創(chuàng)新源源不斷地輸入資金；而一旦遇到泡沫危機(jī)，就動(dòng)員一切可以動(dòng)員的資源來充實(shí)泡沫，就形成“泡沫——充實(shí)——泡沫——充實(shí)”的循環(huán)發(fā)展的虛擬經(jīng)濟(jì)邏輯或模式，以此使美國虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為全球最大的虛擬經(jīng)濟(jì)市場，并且依靠龐大資本市場和金融創(chuàng)新，來推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科技進(jìn)步，使其始終保持著全球經(jīng)濟(jì)的火車頭的地位。
　　
　　美國發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)，非常值得目前的中國有關(guān)部門學(xué)習(xí)和借鑒。如當(dāng)前股市出現(xiàn)泡沫時(shí)，政府監(jiān)管層就動(dòng)員一切可以動(dòng)員的資源來充實(shí)泡沫，現(xiàn)在讓H股回歸、增發(fā)收購母公司資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)整體上市、資產(chǎn)注入、吸收合并、并購重組、加快IPO速度、并且準(zhǔn)備紅籌股、S股、N股等海外上市公司陸續(xù)回歸A股市場，就是為了吸收流動(dòng)性充實(shí)或做實(shí)泡沫。
　　中國是世界最大的發(fā)展中國家，需要大量資金，需要通過發(fā)展資本市場，把資金流動(dòng)性引入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，需要打通貨幣市場、資產(chǎn)市場和資本市場的渠道，把貨幣市場過剩的流動(dòng)性，疏導(dǎo)到國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需資金的各個(gè)行業(yè)或區(qū)域去，尤其是我國正鬧“干旱”的中西部地區(qū)。因此，針對(duì)當(dāng)前流動(dòng)性過剩，要利用全世界資金來推升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。目前股市的泡沫，正是我們大力發(fā)展資本市場，建立多層次資本市場體系的前提條件，是千載難逢的歷史性機(jī)遇。正如胡錦濤同志在十七大報(bào)告中闡述經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)指出：“優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重。”這是資本市場今后工作的重點(diǎn)，沒有充沛的流動(dòng)性資金怎么行？
　　
　　刺破：日臺(tái)殷鑒不遠(yuǎn)
　　
　　建立一個(gè)完善、高效、強(qiáng)大的資本市場和金融體系，將是我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定地增長、承前啟后的關(guān)鍵。當(dāng)今經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國無不是金融強(qiáng)國，都是依賴資本市場發(fā)展來推動(dòng)。20世紀(jì)以來的美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，就是一部很好地利用虛擬經(jīng)濟(jì)資本市場適度泡沫發(fā)展的歷史。而相反的例子則是，在20世紀(jì)80年代末，當(dāng)年本幣升值時(shí)的日本和中國臺(tái)灣。在中國臺(tái)灣新臺(tái)幣升值時(shí)，臺(tái)灣當(dāng)局為控制股市泡沫，以增收資本利得稅方式刺破了股市泡沫；日本也是在很短時(shí)間內(nèi)，將再貼現(xiàn)利率從2.5%很快提高到6.5%，主動(dòng)刺破了股市泡沫，致使多年的經(jīng)濟(jì)成就毀于一旦，同時(shí)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷十幾年，已經(jīng)付出了沉重的代價(jià)。
　　股市泡沫被刺破之前，日本完成了工業(yè)化和城市化，解決了貧富差距的問題。而我國工業(yè)化和城市化正在進(jìn)行中，倘若此時(shí)主動(dòng)刺破資產(chǎn)市場泡沫，那么工業(yè)化過程中的工廠和基礎(chǔ)設(shè)施，將很可能成為半拉子工程，城市化過程中出現(xiàn)大量的爛尾樓，貧富差距拉大，可能引發(fā)社會(huì)不穩(wěn)定，由此帶來的負(fù)面影響可能還要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于當(dāng)年日本股市泡沫破滅形成的危害。
　　股票市場泡沫問題，實(shí)質(zhì)上是國家經(jīng)濟(jì)問題，甚至是國家政治問題。一些國內(nèi)外資投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們主張主動(dòng)刺破股市泡沫，是不可取的。對(duì)待目前股票市場泡沫，只能也必須積極充實(shí)，而不能是主動(dòng)去刺破。
　　最理想和可行的選擇，是學(xué)習(xí)美國那樣“泡沫——充實(shí)——泡沫——充實(shí)”的循環(huán)發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)資本市場邏輯和模式，來發(fā)展我國資本市場，盡快把優(yōu)秀企業(yè)、上市資源整合到資本市場上流動(dòng)，利用股市泡沫，把資本市場做實(shí)、做強(qiáng)、做大，并給予市場這樣的預(yù)期，假如這樣的預(yù)期被市場廣泛接受，金融創(chuàng)新和資本市場崛起的大金融時(shí)代就即將到來，就有望建立起一個(gè)完善的金融市場和高效的資本體系。我國社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、科技發(fā)展，將獲得強(qiáng)大的金融與資本支持。
　　
　　（摘自：《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》 編輯：蔡文清）