貪戀炒股的中國上市公司

　　摘要：近來，交叉持股，成為許多中國上市公司的主營業(yè)務(wù)，如雅戈?duì)柵c黑牡丹，并導(dǎo)致實(shí)物資產(chǎn)向虛擬資產(chǎn)轉(zhuǎn)化。數(shù)據(jù)顯示，以股票投資為主的投資收益目前已占上市公司利潤總額的1/3。一旦行情逆轉(zhuǎn)，這種盈利模式就將崩潰，并引發(fā)更大規(guī)模的下跌行情，惡性循環(huán)，釀成災(zāi)難性后果。
　　
　　隨著炙手可熱的中國股市開始降溫，如今全球的每位投資者都在試圖推斷出由此產(chǎn)生的影響。傳統(tǒng)的觀點(diǎn)是中國的新股民將會(huì)遭受沖擊，而中國的襯衫、造船及公共事業(yè)等公司根本不會(huì)受到多大影響。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，這些公司在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的經(jīng)營狀況非常穩(wěn)健，足以抵御股市震蕩產(chǎn)生的影響。公司的股價(jià)或許會(huì)下跌，但主營收入將維持增長勢(shì)頭。
　　
　　行情逆轉(zhuǎn)，交叉投資后果嚴(yán)重
　　
　　不過，這種觀點(diǎn)看來正在遭受質(zhì)疑。理由很簡(jiǎn)單，因?yàn)槟壳爸袊拇笮∩鲜泄菊诏偪裢顿Y股市，利用自有資金申購其他公司新股，提高收入底線。盡管很難計(jì)算出確切的數(shù)字，但摩根斯坦利公司統(tǒng)計(jì)，從中國上市公司披露的業(yè)績(jī)報(bào)告來看，營業(yè)收入的1/3來自主營業(yè)務(wù)之外的投資收益，幾乎所有公司的投資中均包括對(duì)股票的投資。中歐國際工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)教授丁遠(yuǎn)表示：“對(duì)這些公司而言，這是相當(dāng)危險(xiǎn)的，因?yàn)檫@些收益沒有現(xiàn)金基礎(chǔ)，非常可怕。”
　　更可怕的是股市行情逆轉(zhuǎn)可能產(chǎn)生的后果。盡管上證指數(shù)自10月16日創(chuàng)下6124點(diǎn)的新高后，截至11月14日已下跌了700多點(diǎn)，但今年以來的漲幅仍高達(dá)102%。一旦當(dāng)股價(jià)真正開始回落，公司將不得不在收入報(bào)表中減記這些投資損失，導(dǎo)致利潤下滑。反過來，利潤下滑可能會(huì)引發(fā)這些公司自身股價(jià)的下跌，從而導(dǎo)致股市出現(xiàn)更迅猛和更深幅的下跌行情。公司治理專家、香港證交所獨(dú)立非執(zhí)行董事大衛(wèi)·韋伯認(rèn)為：“這是在重蹈日本泡沫破滅的覆轍。” 當(dāng)年日本公司大肆投資股市及房地產(chǎn)市場(chǎng)。當(dāng)市場(chǎng)崩潰時(shí)，只能吞下血本無歸的苦果。
　　
　　不務(wù)正業(yè)，上市公司迷戀炒股
　　
　　為了解投資收益究竟可以對(duì)公司的收入狀況產(chǎn)生多大的影響，我們需要關(guān)注年銷售收入近8億美元的雅戈?duì)柟尽Ｗ?979年成立以來，這家寧波服裝生產(chǎn)公司已發(fā)展成為中國最暢銷的服裝品牌。但近來，除股票投資業(yè)務(wù)外，該公司的其他業(yè)務(wù)都已變得無足輕重。雅戈?duì)柟境钟兄袊藟邸幉ㄣy行及中信證券的股份。中信證券是中國最大的券商而且本身也是一只熱門股。這些股票帶來的收益使雅戈?duì)柟窘衲?－9月份的投資收益達(dá)到了2.236億美元，占其收入總額的98.5%。
　　雅戈?duì)柟臼欠駮?huì)對(duì)依靠投資中信證券和其他公司股票的模式盈利而感到擔(dān)憂呢？雅戈?duì)柟就顿Y部門中一位不愿透露姓名的員工將這種投資淡化為“只是一個(gè)補(bǔ)充”。不過，該公司對(duì)投資股票的熱情依然不減。為了復(fù)制投資中信證券aee7e5acd410e1b8a8e4df827bd0066f1816ccdb79c7c387ce40550d2bc03ce6的成功，雅戈?duì)柟旧踔料虮O(jiān)管機(jī)構(gòu)申請(qǐng)認(rèn)購海通證券的定向增發(fā)新股。自上市以來，海通證券股價(jià)已暴漲了885%。
　　通過增發(fā)流通股，海通證券等公司的新股發(fā)行活動(dòng)使得股票投資收益在公司營業(yè)收入中的比重增加。萬得資訊公司是上海的一家提供中國上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的咨詢機(jī)構(gòu)。據(jù)該公司估計(jì)，截至6月30日，有494家中國上市公司持有市值456億美元的股份，而一年前僅有163家公司持有市值23億美元的股份。據(jù)摩根斯坦利公司統(tǒng)計(jì)，來自股票、房地產(chǎn)和其他投資的“非主營業(yè)務(wù)”收入占中國醫(yī)保行業(yè)利潤總額的54.1%，占消費(fèi)品行業(yè)利潤總額為64.6%。
　　在中國，很少有投資者具備讀懂財(cái)務(wù)報(bào)表及從營業(yè)收入中辨別來自股票投資收益的能力。摩根斯坦利公司中國研究部負(fù)責(zé)人婁剛表示：“人們高估了中國投資者的成熟度，需要有人指出皇帝沒穿衣服。”
　　丁遠(yuǎn)教授將紡織公司黑牡丹公司作為一個(gè)案例，來說明在一個(gè)行情火暴的市場(chǎng)所發(fā)生的情況。今年上半年，黑牡丹公司的盈利水平到達(dá)了創(chuàng)記錄的580萬美元，幾乎全部利潤均來自投資中國國際航空公司和其他股票的分紅及增資控股子公司的收益。與此同時(shí)，該公司的主營紡織業(yè)務(wù)卻舉步維艱。丁遠(yuǎn)教授認(rèn)為：“他們未采取任何控制成本的措施，因?yàn)楣究梢暂p而易舉得以生存。”黑牡丹公司董事會(huì)副主席王盤大承認(rèn)公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況不佳，但他對(duì)公司的投資行為進(jìn)行了辯護(hù)，表示該公司對(duì)子公司的增資規(guī)模超過了股市投資規(guī)模，“我們已轉(zhuǎn)向多元化經(jīng)營”。
　　直至不久前，銀行業(yè)一直在不加限制地為公司投資股市提供低利率貸款。目前，監(jiān)管機(jī)構(gòu)正設(shè)法通過提高銀行存款準(zhǔn)備金率來關(guān)閉信貸閘門。但這些誘人的新股發(fā)行活動(dòng)依至沓來，中國公司依然對(duì)此趨之若鶩。中國企業(yè)界似乎無人原意去考慮泡沫破滅帶來的后果。
　　(摘自：美國《商業(yè)周刊》 編譯：何樂)