解讀“熱錢”的四個懸疑

　　評述由頭 近年來，中國經濟在持續穩定健康發展的同時，也面臨著諸多不確定性。短期國際資本流動，又稱“熱錢”或“逃避資本”，即是其中重要因素之一?！盁徨X”是追求最高報酬、以最低風險在國際金融市場上迅速流動的短期投機性資金，它具有數額巨大、流動復雜、危害大、高投機和高風險等特點。
　　“來無影，去無蹤”的“熱錢”，十多年前曾在東南亞金融危機中翻云覆雨，近期在越南又興風作浪，導致該國出現惡性通脹、貨幣大幅貶值等問題，進一步引發了多國政府和民眾的警惕和憂慮。
　　流入我國的“熱錢”究竟有多少？它們藏身何處？將選擇哪個領域哪個市場作為攻擊對象？何時會撤退逃離？將產生怎樣的危害？如此等等問題，涉及每一個投資者甚至每一位國人。這里我們對其進行梳理解讀，以期對大家有所參考。
　　
　　懸疑一：究竟有多少“熱錢”流入了中國？
　　
　　現在學術界計算“熱錢”的方法有很多，最常用的算法有兩種：一是直接把外管局編制的國際收支平衡表中的“錯誤與遺漏”項目的數據算成“熱錢”；二是用外匯儲備增加量減去貿易順差再減去外商直接投資凈流入，得出“熱錢”數值?！盁徨X”的流入通常不易被察覺，對其規模的測算也是困難重重。根據現在一些研究機構和專家的統計，總額為3000億到5000億美元的中國“熱錢”規模得到了更多人的認可，但這也只是估算和預計得出的結論。究竟是多少，重要的觀點有：
　　
　　觀點一：13.6萬億人民幣？
　　中國社科院世界經濟與政治研究所博士張明發布的最新報告指出，2003年至2008年第1季度，累計流入中國的“熱錢”多達17542億美元(約合136828億人民幣)，約為2008年3月底中國外匯儲備余額的104％。
　　
　　觀點二：鐘偉：超過5000億美元
　　北京師范大學金融研究中心主任鐘偉計算，截至2005年底，在我國境內的“熱錢”超過3200億美元，2006年底和2007年底分別為4000億美元和5000億美元，預計到今年和明年底，國內的“熱錢”規模很有可能突破6500億美元和8000億美元。
　　
　　觀點三：梁小民：5000億美元
　　梁小民認為，目前非法進入中國的“熱錢”保守估計已達5000億美元，相當于基礎貨幣供給增加3.5萬億元人民幣，其對中國經濟的沖擊不可小覷。
　　
　　觀點四：大摩：2000億到3000億美元之間
　　摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶認為，應當考慮美元貶值、人民幣升值等因素。大摩預計“熱錢”規模約在2000億到3000億美元之間。
　　
　　觀點五：德意志銀行：3700億美元熱錢流入中國
　　德意志銀行最新一份研究報告認為，伴隨著人民幣升值和后續的升值預期，大量的國際游資正在進入中國。報告預測，實際流入的“熱錢”規模甚至超過今年前四個月的官方外匯儲備增量，達到3700億美元。
　　
　　觀點六：廣東省社科院：2500億至3000億美元
　　據廣東省社科院的調查報告顯示，我國“熱錢”的流入量在2500億至3000億美元之間，其中很大一部分流入了房地產業，并且每年“熱錢”的流入量以及進入樓市的比例還有繼續擴大的趨勢。
　　
　　可見，究竟有多少“熱錢”，雖然研究機構和專家給出的各種觀點并不一致，但認為最低的也達２０００億美元，認為最高的達１７５４２億美元，值得警惕。
　　
　　懸疑二：“熱錢”藏在什么地方？
　　
　　在這個問題上，金融機構及專家們基本達成共識。他們認為，依據慣例，在中國的“熱錢”很大一部分流入了房地產業，并且每年“熱錢”的流入量以及進入樓市的比例還有繼續擴大的趨勢；其次就是流向股市。還有分析稱，資本從沒有投資前景的樓市與股市退出后，將進入糧食領域。如果大量的資本進入，糧食價格很快就會失控。此外，也有專家認為，因為中美利差較大和人民幣的升值預期，“熱錢”可能就趴在國內銀行的賬面上，還有就是通過地下錢莊流入民間借貸市場。通過銀行存款持有人民幣，“熱錢”至少可以獲得人民幣升值的收益和利差。如果以去年人民幣10%升值的幅度計算，至少有12%的無風險收益率。
　　目前“熱錢”流入渠道基本上有幾種：第一，通過虛假貿易，最主要途徑是企業的虛假直接投資和高報出口、低報進口。第二，外資以外商直接投資的名義進入，然后將資本金結匯，不用于生產性投資，轉而投入股市或房地產市場。還有一個居民渠道，就是內地居民每年5萬美元的換匯額度和香港居民每天8萬元人民幣的電匯限額。
　　北京師范大學金融研究中心主任鐘偉認為：“‘熱錢’向中國流入是受多種因素驅動的：既可以實現規避國際金融動蕩風險，也可以對人民幣套匯套利，還可以對國內股市、樓市進行投機?！?br/>　　境外“熱錢”大量流入北京房地產的現象已經非常明顯。根據對購房者資金來源的監控發現，近年來的境外“熱錢”購房比例呈上升趨勢，在東部高檔樓盤的客戶構成中有的甚至已經達到40%。他們針對高檔樓盤的買進已經形成投機行為，在一定程度上影響了高端市場的未來投資回報。
　　中國銀行全球金融市場部日前發布的報告，披露了次貸危機爆發前后“熱錢”進出A股市場的軌跡：境外資本在次貸危機開始的2007年下半年開始逐步撤離我國，而隨著人民幣對美元加速升值，在2007年底2008年初有初步的回流；在2008年4月，次貸危機逐步趨穩，國際資本市場逐步好轉時，資金再次出現大規?；毓唷?br/>　　以投機為目的進入我國股市的境外“熱錢”，相對于國內投資資金，具有靈活和高超的投資技巧，其對市場走勢的分析也相對敏感，因此，它們進出股市的速度相對比國內資金要快。一旦它們認為股市已經到頂，便會擇機出逃。
　　典型的例子就是1997年的亞洲金融風暴。在亞洲金融危機爆發前的1996年底，注入東亞的“熱錢”約為5600億美元，而到1998年底金融危機爆發后流出東亞的“熱錢”約為8000億美元，這給東亞帶來非常慘痛的損失。
　　再追溯至上世紀90年代初，墨西哥爆發嚴重的金融危機，墨西哥政府在兩天之內就失掉了40億到50億美元的外匯儲備。到1994年12月22日，外匯儲備幾近枯竭。最后墨西哥政府不得不被迫宣布讓其官方貨幣新比索自由浮動，政府不再干預外匯市場。造成這種情況的重要原因就是資本的迅速流入與流出。自上世紀80年代末90年代初以來，外資也一度成為墨西哥經濟發展的主要動力。但外國投資的目的是牟取利益，一旦出現利率和匯率風險，外資大量流失，經濟就會崩潰。在一些學者看來，將阻擊“熱錢”比喻成一場看不見硝煙的“金融戰爭”，一點也不為過。
　　
　　懸疑三：將選擇哪個領域作為攻擊對象？
　　
　　“熱錢”將選擇哪個領域哪個市場作為攻擊對象？這個問題看似復雜其實又很簡單，因為趨利是“熱錢”的本性，只要哪個市場可以獲得暴利，它們就會群起而攻之。當前，以下幾個領域需當心“熱錢”的攻擊。
　　
　　可能攻擊我國糧食市場
　　因國際糧價的高漲，有專家指出，現在國家需要警惕的是國際資本對我們糧食安全體系的威脅。
　　中國社科院工業經濟研究所研究員曹建海近期最關注的一個問題是：“資本從沒有投資前景的樓市與股市退出后，下一步將進入糧食領域。如果大量的資本進入，糧食價格很快就會失控?！?br/>　　曹建海表示，如果按照糧價到年底翻一番的國際推測來看，投資糧食市場的獲利空間比高利貸還要高。因為高利貸有很大的風險成本與討債費用，而糧食除了短期的儲存費用之外，成本很小。更何況，“熱錢”進入糧食市場，對價格的推高作用可能會更大，如果不加控制，糧食市場對“熱錢”的聚集效應會不斷攀升。
　　
　　國際資深投資人辜勤華博士指出，“熱錢”對中國農業的投資興趣高于世界上任何一個國家，這不僅在于中國有世界上最大的消費市場，購買力強，更重要的是，長期以來，我國對農業的保護制度缺乏系統性考慮，使“熱錢”有空子可鉆。這也是它們蜂擁而至的重要前提。
　　
　　造成股市強烈震動
　　以投機為目的進入我國股市的境外“熱錢”，進出股市的速度相對比國內資金要快。一旦它們認為股市已經到頂，便會擇機出逃。
　　比如我國股市股指在2005年不斷創出新高時，即有專家分析，其中境外“熱錢”的推動作用不可忽視。尤其在2007年2月27日“黑色星期二”和5月30日的大跌后，股市又迅速走高。據調查資料顯示，這一現象跟境外“熱錢”的大舉入市有很大的關系。之后，由于股市的異常上漲，導致整個市場的投機氣氛過濃。
　　由于境外“熱錢”進入股市的量很大，如果境外“熱錢“一旦退出股市，就會引發大批資金跟風退出股市，并且會引起很多連鎖反應，而新進入股市的民眾就自然成為被套牢的主體，股市泡沫一旦破裂，將對我國經濟和社會造成重大沖擊。
　　不久前，國家外匯管理局局長胡曉煉表示，我國防范國際短期投機資本的沖擊，保持國家經濟金融安全面臨更大的挑戰。須采取措施，加強跨境資本流動管理。
　　
　　攻擊國內房地產市場
　　據有關方面統計，我國房地產市場實際利用外資已占到全國利用外資總額的五分之一以上。有消息稱，在上海市2004年、2005年商品住宅銷售額中，國際“熱錢”購買的比例已分別約占到33%和40%。而且國際“熱錢”主要集中在高端市場，使房地產市場供應出現結構性矛盾，造成我國房地產的政策效應嚴重扭曲。
　　盡管目前房地產市場仍處于高位，境外專業機構仍將繼續看好我國的樓市前景，其投資價值仍將吸引大量國際“熱錢”流入。但一旦美元開始走強，國際“熱錢”獲利后對市場做出不良預期，勢必會大規模撤離并導致我國房地產市場劇烈波動。
　　無論“熱錢”選擇哪個領域作為攻擊對象，現在關鍵是要防止“熱錢”繼續流入，并對存量“熱錢”加以清晰與防范，在保護金融安全的基礎上維持經濟較高的增長，引導“熱錢”成為長期投資資本。
　　
　　懸疑四：“熱錢”何時撤退？
　　
　　假如下半年美國經濟開始逐步走向復蘇，美元匯率漸次走強，不排除國內大規模“熱錢”出逃的問題集中出現。而這一問題一旦出現，將會嚴重威脅國內經濟的穩定運行和金融市場的穩定。
　　決定“熱錢”流入或者流出的三個主要因素，是國內外資產價格漲幅、利率之間的差價以及匯率水平。而關于“熱錢”何時將撤退，各方說法不一。
　　
　　觀點一：“熱錢”未來在收益到頂后回流
　　時下，深圳、廣州等城市的房價已呈現明顯下滑趨勢，其他城市的房地產業的未來走向并不明朗；股市出現較強波動后持續低迷；人民幣匯率持續升值。商務部研究院研究員梅新育認為，這意味著在日益逼近這一輪升值周期的頂點，要防止人民幣匯率發生大的變化，防范因人民幣升值周期到頂，“熱錢”迅速套現回流的風險。
　　德意志銀行的調查表明，大部分投機者認為人民幣對美元匯率升值到5.5至6之間時將見頂。該行的大中華區首席經濟學家馬駿認為，假如人民幣從目前的匯率水平一次性升值15%，人民幣對美元的匯率，就可能進入大多數投機者認為人民幣已經見頂的區間。此時，應當通過各種手段防止“熱錢”大規模撤離導致的金融危機。
　　
　　觀點二：加強監管可能導致“熱錢”提前撤離
　　中國外管局近期對資本加強監管，包括擬制定相關政策對服務貿易進行真實性審查，并通過一些舉措做到對所有經常項目的“全面監控”。這些措施的實施，一方面有助于隨時監控資本進出的異動情況，掌握資本進出的真實數據；另一方面，也會減少“熱錢”通過虛假貿易方式進出，因此會對未來出口數據有一定影響。同時在加強資本管制下，不排除部分“熱錢”可能提前撤離國內市場的可能。
　　
　　觀點三：“熱錢”已開始從房地產領域撤退
　　專家黎友煥表示，近期研究發現，“熱錢”已有從房地產領域撤退的種種跡象。要警惕在各種內外綜合壓力下人民幣被迫加速升值，而 “熱錢”借北京奧運會和上海世博會的利好機會套現離場。這將給中國金融體系帶來嚴重的沖擊與風險。
　　觀點四：一些不明來路的“熱錢”在股市大跌前已“勝利大逃亡”
　　從2007年年報開始，上市公司們披露的10大流通股東名單中，就基本上已經看不到QFII(合格的境外機構投資者)們的影子，也就是說，從6124.04點下跌到2990.79點的過程中，QFII們提前抽身而退，將滾滾賬面利潤安穩落入口袋。QFII大規模的撤退在2007年9月至10月份，當時明顯的跡象與征兆是巴菲特大幅度減持中石化，另外李嘉誠在香港市場上大規模減倉南方航空。
　　
　　觀點五：“熱錢”仍在“涌入”期
　　 “涌入說”的支持者認為，美國次貸危機余波未平，人民幣升值預期以及中國良好的政策環境，依然是“熱錢”涌入的不竭動力。
　　中央財經大學金融學院副院長張曉濤認為，去年美國爆發次貸危機，美聯儲連續7次降息，利率降至2%，中國央行卻連續6次加息，存款準備金率提高到4.14%，中美利率差額呈現逐漸擴大趨勢。這對本性逐利的“熱錢”來說，趴在銀行賬戶上不動，便可獲得超過10%的收益。盡管目前國內股市、樓市低迷，但也恰恰是“熱錢”吃進的時候。雖然表面上還沒有明顯變化，但估計奧運會過后，“熱錢”會繼續炒作，股市和樓市還會升高。
　　國際炒家索羅斯曾說過：“我們不找無縫的蛋?！敝灰覀兗橙∏败囍b，保持經濟穩定，健全體制機制，一定可以使“熱錢”的有利一面為我所用，規避其弊端。（人民論壇記者康 培 整理）