美國次貸危機影響分析

　　2007年第四季度以來，美國次級房地產抵押貸款危機(以下簡稱“次貸危機”)愈演愈烈，殃及全球金融市場持續動蕩，對美國等主要經濟體的影響進一步加劇，增大了世界經濟減速風險。未來一個時期，我國經濟發展面臨的外部環境趨于嚴峻，對此，應予以高度關注，早做預案，防患未然，積極化解可能的外部風險。
　　
　　一、次貸危機發展情況
　　
　　雖然這次次貸危機凸顯于2007年2、3月份，但其根源可以追溯到2000—2001年美國新經濟泡沫的破滅和“9·11”事件的發生。我們將次貸危機的發展情況大致劃分為四個階段。
　　
　　(一)危機醞釀階段
　　進入21世紀，世界政治經濟風云變幻，美國新經濟泡沫的破裂和“9·11”事件的發生，迫使美聯儲開始實施寬松的貨幣政策，從2001年到2004年連續13次降息，利率水平從6.5％降至1％，為46年來最低。其效果是避免了美國經濟衰退，用新的房地產繁榮取代了已經破裂的新經濟泡沫。支撐美國房地產繁榮的重要因素之一，就是次級房地產抵押貸款。 美國抵押貸款銀行協會數據顯示，次級抵押貸款占全部抵押貸款的比重從2000年的2.4％上升至2006年的13.6％(真實情況可能要達到30％以上)。房地產市場的過度繁榮和次貸比重的快速上升，為日后的次貸危機埋下了隱患。
　　
　　(二)初露端倪階段
　　從2006年中期開始，美國房地產市場開始降溫，房地產的價格出現下滑。2006年8月，美國舊房銷售中間價比上年同期下降1.2％，11年來首次出現同比下跌。2美國抵押貸款銀行協會2007年初發布的報告顯示，2006年四季度美國次級抵押貸款不良率顯著惡化至13％以上，達到4年來的最高水平；抵押貸款違約率(逾期30天或30天以上未償付貸款的比率)升至4.95％，創下2003年第二季度以來的新高。
　　
　　(三)來中爆發階段
　　2007年4月美國第二大次級抵押貸款機構“新世紀金融”申請破產保護，拉開了次貸危機影響全面顯現的序幕。
　　
　　(四)愈演愈烈階段
　　進入新的一年，隨著企業經營年報的披露，次貸危機的不良后果進一步浮出水面。 從趨勢看，美國次貸危機的事態發展還在演變之中。有人形容次貸危機如冰山一角慢慢融化，其最大危害并非金融機構和資本市場的損失，而在于銀行信貸緊縮、對其他資本市場的溢出影響、風險程度上升以及人們對經濟增長信心的下滑，特別是處理次貸不良資產、重拾市場信心尚需時日。
　　
　　二、次貸危機對世界經濟的影響分析
　　
　　(一)次貸危機與房地產泡沫破裂互為因果、相互推動，形成了惡性循環
　　次貸危機因美國房地產泡沫破裂而產生，大量中低收入者無力償還債務，不少家庭低價變賣房產，導致房屋消費大幅下降，地產價格下跌，又進一步加劇房地產泡沫破裂。從美國看，截至2007年底，新房銷售和建造量與高峰時相比下跌了一半，房地產投資處于近27年來的最低水平。人們普遍估計，美房地產市場此輪下行周期還只走了一半，其負面效應將繼續擴散。美房地產業產值占GDP的5％，對就業的貢獻率高達75％，并對私人消費增長具有舉足輕重的作用，是美經濟增長的關鍵。房地產泡沫破裂與次貸危機的雙重打擊，使得美國民眾的“房價財富效應”大大縮水，直接削弱美國消費者信心與居民消費支出。
　　美國經濟咨商局公布的數據顯示，從2007年下半年以來，消費者信心指數一路下滑，2008年1月份跌至87.9，比2007年7月下跌了21.4％。從全球范圍看，整個房地產市場都面臨“熊市”的威脅。目前，歐洲各國銀行普遍壓縮住房抵押貸款數量，致使歐洲房地產市場面臨嚴重的流動性危機，房價隨之進入“寒冬”。去年第三季度，法國、西班牙等國房價10年來首次出現下滑，一向以堅挺著稱的英國樓市從2007年11月開始也連續下跌，有關專家預測，歐洲更大一波房地產熊市將于2008年全面來臨。
　　
　　(二)對金融市場的沖擊仍在深度蔓延，可能演變成為一場全新的金融風波
　　據調查，目前全球投資者擁有美國以房地產抵押作擔保的有價證券總額達1.6萬億美元，占全球金融資本總市值的6％，占美國金融總資產的15％。美國次級房貸危機不可避免地對國際金融市場造成重大影響，主要表現在三個方面。
　　一是許多金融企業的賬面出現巨額浮虧。截至目前，美國方面，花旗銀行、貝爾斯登、美林證券、摩根斯坦利、美國銀行等國際著名的大金融企業都已報虧，有的出現經營困難；歐洲方面，瑞士銀行、西德意志銀行也紛紛宣布經營虧損，瑞士銀行2007年第三季度凈虧損7.12億美元，西德意志銀行全年虧損14.5億美元；日本、澳大利亞以及我國臺灣、香港的銀行、保險等金融企業也都不同程度地受次貸危機波及而出現損失。日前，標準普爾表示，全球主要金融機構因次貸危機而最終蒙受的損失可能高達2650億美元?，F在可以看到的數據還只是大型金融企業的，預計熱衷于投資次貸相關的高風險資產的中小金融機構損失更為嚴重。同時，近年來受資產證券化等因素推動，金融企業的資產負債表外業務大幅膨脹，比如，美國金融市場上的過橋貸款總額已達3500億美元。在國際金融形勢出現逆轉的情況下，這些表外業務不僅可能出現大量虧損，而且清理起來極為復雜。
　　二是證券市場出現劇烈波動。由于次貸危機的影響，全球房地產業和金融業經營狀況急劇惡化，受此拖累，證券市場的房地產類股票和金融類股票嚴重縮水，嚴重打擊了投資者的信心，全球股市震蕩加劇。美國道瓊斯指數收盤價，由最高時2007年10月9日的14164.5點，一度跌至2008年1月22日的11971.2點；英國倫敦富時指數收盤價，由最高時2007年6月15日的6732.4點，一度跌至2008年1月21日的5578.2點；日本日經指數，由最高時2007年6月21日的18240.3點，一度跌至2008年1月22日的12573.1點；香港恒生指數，由最高時2007年10月30日的31638.2點，一度跌至2008年1月22日的21757.6點。
　　三是金融市場的信用緊縮嚴重。隨著次貸危機的不斷發展，各國銀行業普遍上調了貸款利率，提高了放貸標準，減少了信貸規模，主要金融市場流動性出現緊縮。出于對風險的防范，國際投資者的行為也趨于謹慎，投資熱情受到一定抑制，投資交易量低且交易緩慢，企業并購和融資陷于停滯。
　　此外，次貸危機一定程度上刺激了美元貶值和國際原油價格暴漲。次貸危機使美聯儲被迫改變加息預期，將貨幣政策的主要目標從控制通脹轉為防止經濟下滑，至今已連續4次降息，累計降幅達2.25個百分點。美降息使美元與歐元、英鎊利差拉大，美元承受著更大的下行壓力，加之其他國家央行拋售美元資產，美元已降至2002年以來的最低點。美元連續下跌，加之投機炒作、庫存下降以及地緣政治沖擊等因素影響，國際原油價格近期再度暴漲，突破100美元／桶。
　　
　　(三)已出現拖累美國經濟陷入衰退的跡象，進而可能挫傷全球經濟增長
　　當前，美國經濟正處于一個十分敏感的調整期。2001年以來，美國經濟已持續增長7年，有人認為，本輪經濟周期可能到了“拐點”時刻，在經濟調整壓力和次貸危機沖擊的疊加影響下，當前美國經濟形勢比2001年時更為嚴峻，此次美經濟一旦滑向衰退，程度可能更深、持續時間更長。也有經濟學家認為，美國經濟是處于“增長性衰退”之中。所謂“增長性衰退”是指美國經濟增長低于3％的潛在經濟增長率，但還沒有陷入傳統意義上的經濟衰退(即GDP連續兩個季度負增長)。由于“增長性衰退”持續時間較長，其帶來的陣痛會比以往的短暫衰退還要大。今年1月30日，美國商務部公布的數據顯示，2007年第四季度美經濟按年率計算僅增長0.6％，增幅遠低于前一季度的4.9％；2007年全年美國經濟增長2.2％，是過去5年來的最低增幅。最近，美聯儲調低了2008年美經濟增長率的預測，從2.5—2.75％降至1.8—2.5％，這進一步加劇了人們對美國經濟前景的擔憂。
　　美經濟調整或者說衰退，將嚴重影響全球經濟增長。美國是世界上最大的經濟體，其經濟總量占全球GDP總量的28％。美國又是世界上最大的消費品市場，2007年美居民消費支出為9.5萬億美元，占全球GDP總量的近20％，而同期中國居民消費僅1萬億美元，印度只有6500億美元，美消費需求不足留下的供需缺口，無法由其他國家包括經濟發展較快的中、印等新興國家來彌補。美國消費行業全球化程度較高，亞洲、拉美等地區許多國家的經濟很大程度上依賴對美出口，“美國打噴嚏，全球要感冒”的局面尚未根本改變。國際貨幣基金組織(IMF)認為，美國經濟增長率每下降1個百分點，拉美國家的經濟增長率將下跌0.22個百分點，亞洲新興市場國家將平均下跌0.13個百分點。同時，信貸擴張和資本市場的發展繁榮是這一輪世界經濟增長的重要組成部分，并對實體經濟產生實質性影響，如房地產市場的發展及其“財富效應”形成了特殊的“資產依賴型經濟”。這次次貸危機從根本上動搖了這種經濟擴張機制的基礎，給今后一個時期世界經濟的增長投下了陰影。近日，IMF下調了2008年全球經濟增長的預測，認為，今年全球經濟增長將從2007年的4.9％減緩至4.1％。其中，美國從2.2％減至1.5％，歐元區從2.6％減至1.6％，新興市場經濟體從7.8％減至6.9％。
　　也有專家認為，由于全球經濟對美依存性明顯減輕，美國經濟放緩產生的外部“溢出效應”有限。一方面，區域合作加強，歐亞各自的區內貿易增長迅速，使美國市場的重要性下降，有助于抵消美經濟放緩帶來的不利影響。據統計，2000—2005年，歐元區對美出口的比重從17.2％降至14.9％，日本對美出口的比重從29.7％降至22.5％，亞洲“四小龍”的降幅均在7個百分點以上。另一方面，新興市場和發展中經濟體增長動力充沛，已成為全球經濟增長的重要支柱?！敖鸫u四國”繼續保持快速增長。IMF認為，2007年“金磚四國”中的中國、印度和俄羅斯對全球經濟的貢獻率超過一半。預計2008年“金磚四國”仍然保持強勁增長勢頭。
　　總之，受次貸危機等不確定因素的影響，當前國際經濟環境更趨復雜，我們需密切追蹤、科學分析次貸危機的演變及其對我經濟發展的各種影響，合理謀劃、積極應對。
　　一是努力化解世界經濟增長放緩可能產生的負面影響。必須堅持“兩手抓”，一手抓擴大內需，調整投資和消費的關系，增強消費對經濟增長的拉動作用；一手抓轉變外貿增長方式，支持具有自主知識產權、自有品牌產品和高新技術產品、節能環保型產品的出口，努力擴大服務出口，嚴格控制“兩高一資”產品出口。積極推動加工貿易轉型升級。擴大能源、重要礦產品以及先進技術裝備、關鍵零部件進口。
　　二是充分認識國際金融市場的復雜性，合理規避外匯儲備用于境外投資時的風險，并漸進調整我國外匯儲備幣種結構，分散外匯儲備風險。
　　三是做好金融監控工作，嚴密防范輸入性金融風險。
　　四是正確應對涉華經貿摩擦。以積極的姿態開展對話與溝通，充分發揮經濟外交的作用，最大限度、最大范圍爭取各方積極支持。同時，擴大以建立全球生產體系為指向的境外投資，緩解順差過大的矛盾。
　　五是加強國際間宏觀調控合作，在一些世界性的經濟議題上與其他國家的宏觀調控機構開展更多的交流與合作，增強與世界其他國家在財政金融政策操作上的協調性，減輕財政金融政策的“溢出效應”，共同防范和化解國際資本市場和金融市場的震