２００７年投資形勢分析及２００８年展望

　　一、2007年固定資產投資高位加速增長，調控效果不盡理想
　　
　　2007年以來，固定資產投資再次呈現出高位加速增長的勢頭，估計全年全社會固定資產投資137886億元，名義增長25.5%，比2006年增速加快1.5個百分點；其中城鎮固定資產投資118243億元，名義增長26.5%，同比增速加快2個百分點。投資需求強勁擴張，帶動工業及整個經濟高位加速增長。據國家統計局測算，2007年前三季度我國消費對經濟增長的貢獻率為37.0%，投資對經濟增長的貢獻率為41.6%，外需對經濟增長的貢獻率為21.4%。投資增長過快是導致當前我國經濟增長由偏快向過熱轉化趨勢更加明顯的重要原因，表明本輪旨在抑制固定資產投資過快增長的宏觀調控政策效果仍不夠理想。
　　
　　（一）投資增長仍在高位運行，離宏觀調控預期目標尚有距離
　　目前，全社會固定資產投資增速依然高達25%以上，如果以我國1981—2006年全社會固定資產投資年均增長20.1%的長期平均增長水平來衡量，這一速度顯然太快。從歷史看，在上一輪經濟增長周期中，我國全社會固定資產投資也曾出現過連續4年保持24%以上的高增長（1991—1994年，分別增長23.9%、44.4%、61.8%、30.4%），導致我國經濟過熱，發生了較為嚴重的通貨膨脹。目前我國投資已持續5年保持在24%以上的高位運行，盡管當前我國宏觀環境與上世紀90年代初相比發生了重大變化，投資持續高增長不大可能引發較為嚴重的通貨膨脹，但進入2007年以來，居民消費價格逐月持續攀升，11月漲幅高達6.9%；生產資料價格漲勢也明顯加快。雖然這次價格上漲是因短期因素引起的結構性上漲，但我們決不能完全忽視因總需求擴張過度所帶來的通脹壓力。投資作為總需求的一部分持續過快增長必然將拉動價格總水平上升；過一定周期后，投資將形成龐大的生產能力，在總需求無法吸納時導致產能過剩，造成通貨緊縮局面。為保持總供給和總需求的平衡，以及保持消費與投資增長相協調，我國投資增幅應當控制在20%左右的適度增長區間較為理想，這樣既可以避免經濟過熱、同時又可以防止經濟硬著陸。
　　
　　（二）新開工項目增加過多，投資沖動的機制性問題尚未根本解決
　　2007年下半年，新開工項目呈逐月加快的勢頭，1—11月新開工項目211127個，同比增加24124個；新開工項目計劃總投資73584億元，同比增長28.0%。新開工項目決定著未來投資的增長速度，如果按建設周期算，2007年在建的投資規模需要結轉到2008、甚至2009年，這就意味著今后一段時間投資仍將會保持較快的增長速度，使控制投資總規模的難度明顯增加。如何加強新開工項目管理成為影響2008年經濟運行的一個突出問題。這種趨勢如果難以控制，不僅有可能導致我國經濟全面過熱，而且會更進一步加劇我國結構失衡的矛盾，不利于我國經濟增長方式的轉變。
　　
　　（三）高耗能高排放行業投資增長仍然過快，節能降耗面臨形勢更加嚴峻
　　據統計，2007年前三季度六大高耗能行業投資同比增長22.6%，增幅提高4.5個百分點。在六大高耗能行業中，除電力行業投資增速比2006年全年低1.3個百分點外，其余5個行業投資增速均快于2006年全年；其中，有色、化工、鋼鐵、建材和石油行業投資增幅分別提高2.7、13.8、14.9、19.4和23個百分點。部分高耗能行業投資過快增長，直接加大了資源消耗和環境污染的壓力，嚴重影響了國家節能減排政策的效應。尤為值得關注的是，進入三季度以來，高耗能行業的新開工項目個數和計劃總投資也在快速增長。表明高耗能行業加快增長的內在動力仍很強烈。更為嚴重的是，近年來我國一些高耗能行業產能明顯過剩（如鋼鐵、一些化工項目等），一些地方仍在不顧一切地進行規模擴張，尤其是一些西部地區的情況令人擔憂。
　　
　　（四）房地產投資強勁反彈，房地產調控政策尚未得到全面落實
　　進入2007年以來，房地產投資開始強勁反彈，且呈逐月加快增長之勢，房地產投資增長速度明顯快于城鎮固定資產投資增長速度。1—11月累計房地產開發完成投資21632億元，增幅比上年同期提高7.8個百分點，快于整個城鎮投資增速5個百分點。2—11月累計分別增長24.3%、26.9%、27.4%、27.5%、28.5%、28.9%、29%、30.3%、31.4%和31.8%。房地產投資逆宏觀調控加速上行，一方面是受需求拉動，房地產市場增長動力依然十分旺盛，但更主要的是國家所采取的控制房地產市場過度擴張的調控政策并沒有全面落實到位，突出表現在房地產信貸投放過多。
　　
　　二、2008年投資增長趨勢分析
　　
　　（一）投資需求繼續保持較快增長的基本因素依然存在
　　一是宏觀經濟基本面依然向好，企業對未來市場充滿信心，投資意愿較強。據全國企業景氣調查結果顯示，2007年四季度全國企業景氣指數為143.6，比上年同期提高4.2個百分點。中國人民銀行第三季度企業家問卷調查結果也顯示，企業固定資產投資景氣指數分別比上季度和上年同期提高2.1 和2.7 個百分點，創近10 年來最高，表明企業的投資積極性依然較高。
　　二是投資資金寬裕，實體經濟投資仍將活躍。2007年1—11月，全國規模以上工業企業實現利潤22951億元，同比增長36.7%。分類看，私營企業和股份制企業實現利潤增長繼續加快，分別由前10個月的48.5%和34.5%提高到50.9%和35.1%；國有及國有控股企業和外商及港澳臺商投資企業利潤同比增速均高達30%和34%。從行業看，鋼鐵、建材、化纖、化工、電力、煤炭、專用設備制造業等行業利潤同比分別增長47.2%、63.1%、109.3%、51.5%、39.0%、49.1%、61.4%和68.7%。利潤大幅增加和國內直接融資加快發展，為企業擴大投資提供了重要的資金保障，未來企業投資仍將會保持旺盛的態勢。
　　三是當前我國正處于“內生性”的重化工業化發展階段，其中裝備工業及汽車工業等加快發展成為一種內在趨勢，企業需要大量增加設備投資和技術研發支出。同時，城市化加快發展和人民生活水平日益提高，城市公共基礎設施建設和居民住房需求將持續增加，國家對房地產的調控從以需求調控為主轉向增加供給、改善供給結構，加大經濟適用房和廉租房建設，房地產投資將會保持相當長一段時間的較快增長（如15%左右的增長水平）。居民收入持續提高，居民的消費預期和消費信心明顯增強，新一輪消費結構升級還將會持續較長一段時間，對投資增長將形成有力的拉動作用。
　　四是投資膨脹的土壤依然存在，造成投資沖動的機制問題短期內難以根本性解決。突出反映在地方政府投資意愿仍然很強，而換屆效應可能為投資增長提供新的刺激。股改后的金融部門放貸意愿非常強烈，人民幣升值預期帶來的國際熱錢和國內大量投機資金的驅動，這幾方面的投資沖動力量疊加在一起，構成了2008年投資可能再次反彈的重要力量。在這些支撐投資增長的基本因素沒有發生重大變化的情況下，2008年我國投資較快增長的趨勢不會改變。
　　（二）投資增長的內外環境明顯趨緊，投資增長也面臨一定的制約因素
　　1、從外部環境看，世界及美國經濟出現放緩的跡象，外需對投資增長的拉動作用將會有所減弱
　　外貿出口持續快速增長是拉動本輪投資持續擴張一個重要因素。2008年世界經濟和貿易增長速度將會比2007年有所放慢。美國次級債危機的影響已從房地產領域擴大到了消費領域，美國消費者信心指數連續4個月下降，11月份達到兩年來最低水平，一旦個人消費出現下降，美國經濟放緩甚至衰退概率將進一步上升；最新公布的制造業和就業數據顯示，2007年12月份美國制造業活動已經降至2003年春季以來的最低水平，失業率升至5%，為兩年來新高。新增就業人口僅1.8萬人，是2003年8月以來的最低水平。失業率上升、新增就業人口數大幅下降將影響美國消費者信心，并將拖累經濟增長。另外，國際市場石油等原材料價格居高不下，全球性通貨膨脹壓力逐步加大，這些因素都加大了美國經濟進一步放緩甚至陷入衰退的風險。美國經濟放緩或陷入衰退，歐盟、日本等國均會受到不同程度的影響，進而增加了整個世界經濟進一步下滑的可能性。占我國出口份額近40%的美國增長速度放慢，不僅降低美國對中國產品的需求，也將降低歐洲、日本等世界其他國家和地區對中國產品的需求。此外，國際貿易摩擦風險加劇、人民幣升值預期、貿易結構不盡合理、商務成本不斷上升等也將會抑制出口的增長。出口如果顯著放慢，必然會影響整個投資增長速度放慢。
　　
　　2、從國內環境看，主要有三大因素對2008年投資增長形成制約
　　第一，宏觀經濟政策緊縮力度加大，對投資過快增長將會產生明顯的抑制作用。2008年宏觀經濟政策的緊縮力度將明顯大于2007年，將促使目前過度膨脹的投資有所收斂。貨幣政策取向由穩健轉向從緊，貨幣政策的緊縮程度也將明顯大于往年。央行將繼續綜合運用窗口指導、提高存款準備金率和利率等貨幣政策工具，采取有力措施控制貨幣和信貸擴張。2008年國家將嚴格執行投資項目新開工條件，加強和規范新開工項目管理，繼續關停和淘汰電石、鐵合金、焦化等行業的落后生產能力，這將會有效控制投資的進一步反彈。此外，我國宏觀調控政策的針對性和有效性正在逐步提高，調控已從只注重治“標”逐步向治“本”的方向轉變，如土地管理制度以及市場準入等從以行政調控為主開始逐步向制度化、法制化方向發展。
　　第二，房地產調控效應將逐步顯現，2008年房地產投資增速有可能放緩，進而將影響整個投資增幅有所回落。近一個時期以來，房地產市場出現了交易量下降、前期房價漲幅過快的一些主要大城市房價漲幅開始回落的現象，住房市場開始逐漸回歸理性。房價出現調整和下跌預示著未來我國房地產市場有可能進入中期調整期。當前政府加強房地產市場調控的決心明顯大增，正在由強化稅收、信貸等多種市場化手段調控轉向針對性極強的行政性強制措施。貨幣政策將加大對房地產信貸的緊縮力度，同時也不排除繼續采取加息等措施，抑制房地產投資和投機需求。財政政策則有可能通過加強稅收征管力度，如擴大物業稅試點范圍、征收高額的固定資產投資方向調節稅等抑制房地產投資增長。此外，我國房地產市場特別是住宅業繁榮已經持續10年，持續過高的房價對住宅需求實際上已經形成一定的抑制作用，隨著廉租房等保障型住房供給的不斷增加，以及人們對奧運會后房價上漲預期的變化等，這些因素有可能影響我國房地產市場進入一個中期調整期。
　　綜合來看，2008年房地產投資增速將會明顯回落，但不會出現大幅下滑。房地產投資在整個城鎮投資中所占比重約為22%，房地產增速減緩將會相應地帶動相關產業鏈上的鋼鐵、水泥、建材等重化工業投資需求明顯減少，進而將影響整個投資增長速度有所回落。
　　第三，通脹壓力增大導致生產成本增加，將對投資過快增長形成制約。近一個時期以來，反映我國生產者的價格指數上漲明顯加快，PPI從2007年10月份同比上漲3.2%突升至11月的4.6%，創出兩年來的新高；原材料、燃料、動力購進價格由10月的同比上漲4.5%升至6.3%。其原因主要是近一個時期以來國際原油、鐵礦石等原材料價格上漲開始傳導到國內，推動國內原材料產品價格快速上漲。2008年，輸入型通脹壓力和國內勞動力價格上升以及資源要素價格改革所形成的通脹上漲壓力，將導致企業生產成本明顯上升，企業利潤可能會出現明顯下滑，這對2008年實體經濟擴大投資將會形成明顯制約。
　　綜合考慮以上因素，2008年我國投資增長將會比2007年有所回落，初步預計，全年全社會固定資產投資名義增長23%左右，約比2007年下降2.5個百分點；其中城鎮固定資產投資名義增長24%，比上年下降2.5個百分點；房地產開發投資名義增長26%，比上年下降5個百分點。
　　
　　三、政策建議
　　
　　2008年我國宏觀經濟面臨的國內外環境比較復雜，尤其是美國次級債危機對美國以及整個世界經濟的影響存在很大的不確定性，國內“雙防”的宏觀調控任務使宏觀經濟政策進一步趨緊，對此近來社會上有一種擔心認為緊縮過度有可能造成經濟增速大幅下滑，甚至導致此輪經濟硬著陸。對這種觀點一定要慎重考慮。此輪經濟增長周期以來，我國貨幣政策由穩健—穩中適度從緊—適度從緊，但投資和貨幣信貸強勁擴張的勢頭始終未能得到有效控制，由此導致我國經濟持續處于過熱的邊緣。其原因：一是改制后的商業銀行因業績等原因放貸沖動非常強烈；二是資源要素價格長期偏低，市場高回報率、尤其是房地產相關領域的回報率更高；三是地方政府發展經濟的沖動很強。目前不僅這些因素尚未發生根本性變化，而且流動性過剩仍在發展，企業利潤豐厚、且自有資金充足，投資反彈的壓力依然較大。更為重要的是，又增加了通脹這一新的因素。我們一定要認識到抑制投資過快增長的重要性，抑制投資過快增長是防止經濟增長由偏快轉向過熱、防止價格由結構性上漲演變為全面通貨膨脹的關鍵，同時，也是解決我國內部失衡和外部失衡以及轉變經濟增長方式的關鍵。要堅決執行從緊的貨幣政策，在嚴格控制信貸總量，進一步優化信貸結構的同時，針對當前實際利率偏低，投資及物價上漲壓力較大，資產價格膨脹的情況，繼續通過加大公開市場操作來收縮貨幣供給量；通過繼續小幅升息和發行中長期公共債券的措施抑制房地產和工業的投資；完善信貸結構性調整政策，加大對房地產及相關高耗能產業的信貸收縮力度，同時增加對中小企業和“三農”的信貸支持。
　　2008年要嚴格控制新開工項目，切實落實國務院關于加強和規范新開工項目管理的要求。有針對性地提高投資項目資金比例。同時，要繼續加大對經濟社會發展的薄弱環節和重點領域的支持力度；要加強產業、土地、環保等政策之間的協調配合，從嚴限制新上高耗能高污染項目，必要時繼續提高這些項目的準入門檻；加快推進財稅、金融以及資源要素價格等領域的改革，抓緊解決影響投資沖動的深層次體制性問題，促進投資及整個經濟增長適度減速運行，只有這樣，國民經濟才能真正朝著又好又快的方向發展。
　　（作者單位：國家發展改革委經濟所）