２００７年第六次加息的特點及影響分析

　　2007年3月份以來，居民消費價格持續上漲。CPI漲幅從3月份的3.3％擴大為11月份的6.9％，物價持續上漲，一方面表明貨幣流動性加劇、經濟有過熱趨向，通貨膨脹的壓力不斷增大；另一方面持續高漲的物價使居民儲蓄存款縮水的程度不斷加深，對低收入者的生活產生較大負面影響。正是基于抑制通脹和緩解居民生活壓力的考慮，央行從3月18日到9月14日連續5次提高存貸款利率，但是，面對11月份高達6.9％的CPI漲幅，也是1996年以來居民消費價格的最高漲幅，央行遲遲沒有出臺加息措施，直到12月20日，央行才宣布第六次加息。具體內容是：從2007年12月21日起調整金融機構人民幣存貸款基準利率，一年期存款基準利率由現行的3.87％提高到4.14％，上調0.27個百分點，活期存款基準利率由現行的0.81％下調至0.72％，下調0.09個百分點；一年期貸款基準利率由現行的7.29％提高到7.47％，上調0.18個百分點；其他各檔次存、貸款基準利率相應調整。個人住房公積金貸款利率保持不變。
　　與以往加息相比，不僅本次加息是在CPI連續走高3個月后才姍姍出臺，而且在存貸款利率高低的調整上頗費心思，限定條件較多，調控意圖精準到位，體現了貨幣政策的多方位謹慎、平衡考慮。本次加息具有不同于以往的特點和影響。
　　
　　一、呈現四大特點
　　
　　(一)本次加息面臨更復雜的國內外環境
　　一是在美元不斷貶值、人民幣不斷升值的情況下，美聯儲連續多次減息，給通脹下的人民幣加息帶來了巨大的壓力。大幅度加息有可能產生較大利差，因之外資大量涌入，加劇貨幣流動過剩的問題。二是2007年連續5次加息以及國內高房價給分期付款購房者，帶來極大壓力，在抑制炒房的同時，也增加了正常購房者的購房難度。三是連續提高存款準備金率和加息，對銀行的收益影響較大。上述因素成為本輪加息幅度和結構性搭配最重要的考量因素，因而。本次央行的調控政策沒有表現為簡單化和一刀切，而是區別對待。
　　
　　(二)存款利率上調幅度大于貸款的非對稱性，有利于縮小銀行利差
　　此前我國5次加息，對銀行貸款并沒有起到明顯抑制作用，主要因為此前加息實際上仍擴大了銀行利差，從而增加銀行的放貸沖動。本次加息，貸款利率上調幅度低于存款利率上調幅度，存貸款利率上調幅度出現倒掛，雖然這不是本輪加息首次出現，但連續多次這樣的倒掛，將會給銀行帶來巨大的壓力。因此，居民“儲蓄搬家”的局面有望通過價格杠桿的調控作用得到一定緩解，不僅有利于避免通脹的自我循環，而且，存款從活期向短期定期轉化這一進程，最終會縮窄銀行利差，從長遠來看，這種加息方向有助于降低銀行利差。從緊的貨幣政策要求控制商業銀行信貸擴張，央行不僅需要從數量上進行緊縮，也有必要通過縮小利差方式來控制。
　　
　　(三)首次采取定期加息、活期降息的方式
　　本次加息過程中，活期利率不但未同步上調，相反還下調了0.09個百分點，這是近期連續加息中一個與以往截然不同的做法，其積極意義：
　　一方面在于促使居民提高存款的計劃性，鼓勵居民選擇定期存款，減少活期存款，減緩央行貨幣流動性過剩的壓力。由于我國短期通脹預期高于長期，因此，央行較大幅度地提高了短期定期存款利率，提高短在收益。而降低活期儲蓄利率，更主要地是考慮抑制存款過于活期化現象。活期存款利率首次下調，從邊際上降低了活期存款吸引力；半年期以下定期存款利率上調幅度大于0.27個百分點，增加了定期存款的收益，也將增加定期存款的吸引力。
　　另一方面，有益于減輕銀行的收益損失。利息差收入占國內銀行機構主營業務收入的絕大部分，四大商業銀行平均在90％左右，股份制商業銀行平均在80％左右。非對稱加息(即存款利率與貸款利率的不同幅度調整)會影響到銀行的收益。但是，這次央行多少留了點“私心”。一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點，兩者相差0.09個百分點，這本來會給銀行帶來300多億元的損失。但是，活期存款基準利率由現行的0.81％下調至0.72％后，也恰恰下調了0.09個百分點，而活期儲蓄目前占全部儲蓄的40％到50％，這樣，銀行等于又補回了損失。整體而言，銀行的存貸款利息差并沒有減少。也就是說，在響應和配合中央緊縮政策的大前提下，央行也為銀行自身留了一手，不讓其受到較大損失。
　　
　　(四)對于個人住房公積金貸款利率未做“硬性”規定
　　本次加息不同于以往的另一個顯著特點是，個人住房公積金貸款利率保持不變。公積金貸款作為政府的一種保障性住房貸款產品，其目地就是讓更多的中、低收入家庭職工能夠通過企業、單位上繳一部分金額、自己上繳一部分金額的累計貸款方式，來實現“家庭有房住”的夢想。所以，央行此次加息并未將公積金貸款利率調整計算在內，充分看出政府宏觀調控政策“保障自住”、“關心民生”的“用心良苦”。
　　
　　二、具有四方面的影響
　　
　　(一)加息首先旨在防止通貨膨脹
　　2007年以來，居民通脹預期不斷加強。央行調查顯示，第4季度城鎮居民認為物價“過高，難于接受”的占比達47.6％的歷史峰值，一改3年來認為物價“偏高，可以接受”的比重占絕對優勢的局面；另外，64.8％的被調查者預期2008年物價會繼續上升，此預期值達到歷史最高，分別較上季度和上年同期提高3.4和14個百分點。
　　強烈的通脹預期。必將影響到居民、企業的消費、儲蓄、生產和投資行為，對物價形成有力支撐；通脹預期加強還會增加居民對保值商品和股票、房地產等資產的需求。推高此類商品和資產的價格，進而加大物價上漲壓力。因此，盡管在9、10月和11月CPI數據出爐后央行并未立即出手調控，但面對強烈的通脹預期，央行最終還是出臺了加息政策。
　　央行第六次加息與2007年全球經濟受美次貸危機影響的“推波助瀾”相關聯，12月初美聯儲降息后，許多分析人士認為中美利差將影響央行的加息空間。但此次加息表明在通脹和中美利差之間反復權衡后，央行的貨幣政策選擇了前者。
　　從國際大環境看，目前全球通脹形勢已經越來越明顯。美國降息是為了緩解次貸危機和經濟衰退的風險，只是應急行為。因此，全球最終還是要步入加息周期，不能靜態地看中美利差因素。應對通脹形勢仍應該是央行貨幣政策最主要的出發點。政府本次加息調控意圖十分明確。在短期通脹壓力較大背景下，央行加息就是為了發揮價格杠桿的調控作用，引導公眾通脹預期。加息重在調整供應結構，抑制通脹，穩定物價，確保民生穩定。
　　
　　(二)此次調息對股市應是利好的因素
　　正常情況下，加息會減少股市增量資金供應，并且加息增加企業成本，降低上市公司利潤，從而對股市構成負面影響。但此次反常規加息與往常有明顯不同。此次定期存款利率上調，會吸引一部分活期儲蓄轉為定期儲蓄。而活期儲蓄基準利率下調，則會迫使一部分儲蓄流向股市或樓市。但是，由于樓市蕭條，政府連續出擊調控，存在非常大的風險和不確定性。因此，資金流向股市的可能性更大。此次反常規加息對股市應該被看作是利好而非利空。
　　由于活期儲蓄目前在全部儲蓄額中占40-50％的比例，而我國居民儲蓄已經超過17萬億，活期儲蓄約在6.8-8.5萬億之間。一定比例的資金流動也會產生比較大的推動作用。更重要的是，股市已調整數日，期間利空消息層出不窮，利空幾近出盡。因此，這次加息可能會推動股市上漲。
　　
　　(三)對購房者影響不大，對開發商有影響
　　央行本次加息，對于5年以上的貸款和公積金貸款并沒有上調利率，因此，對樓市的影響是極其有限的。從房地產金融市場狀況來看，借款人貸款買房如果以滿足自住需求為目地的，一般都會選擇貸款10年、20年甚至更高年限。因為5年以內的購房貸款，不但考驗房貸者首付款的支付能力，同時從還款月供，總利息支出來看也是一筆為數不小的“開銷”。所以5年內購房貸款存在“投資”、“投機”嫌疑更大些。而央行此次對第六次加息政策的調整，只是調整了5年以內的貸款基準利率，并未上調5年以上貸款基準利率，其調控力度精準度、政策指導性以及房貸風險性控制都較為到位。所以，加息對樓市的影響基本上可以忽略不計。
　　不過，由于上調了短期貸款的利率，因此，這一政策將對開發商的開發貸款產生一定的影響。特別是對于那些尚未上市，無法從資本市場融資。且主要依靠銀行開發款擴張的房地產開發企業而言，無疑將會增加他們的資金成本，加大開發成本，并進而影響房地產開發企業參加土地競投的積極性，從而有利于降低房地產開發企業對地價的預期，并最終影響到房價。
　　央行從緊貨幣政策的區別對待，表明央行對第二套房房貸政策及其細則出臺后，樓市中購房者日勝一日的觀望，以及成交量的急劇下跌已高度關注。根據人民銀行的最新調查，4季度買房意愿比上季度回落0.1個百分點，居民購買住房意愿更是降至歷史次低水平。調查顯示，7個大城市居民購房意愿除廣州和重慶外，均較上季度下跌，其中北京、天津降幅最為明顯，分別較上季度下跌7和3.5個百分點。故而，央行對按揭貸款的加息已采取了審慎而穩健的態度。據此判斷，央行在短期內應不會再對購房按揭貸款的利率作大幅和高頻率的調整。因為按揭貸款加息是一把雙刃劍，固然可以對炒房者起到抑制作用，但也可能對真正需要購房的人起到加重利息負擔的作用，繼而有可能使這部分具有剛性需求的人群無法承擔高額的利息而違約或放棄買房，從而使房子作為民生問題根本無法得以解決。所以，2008年的房貸政策應該相對趨于平穩。
　　
　　(四)此次加息仍未改變儲蓄存款負利率的問題
　　我國從2004年進入負利率時代。2007年11月份我國居民消費價格指數(CPI)同比上漲了6.9％。本次上調后的一年期存款利率為4.14％。如果扣除5％的利息稅，為3.93％，低于通脹水平2.97個百分點，這就是說負利率仍為2.97％。
　　負利率意味著儲蓄存款在縮水，在目前利率和通脹條件下，假如居民2007年存款1萬元，2008年到期后實際購買力降低為9703元，一年間減少297元。本次加息活期儲蓄縮水現象更為嚴重，這次活期存款基準利率下調到0.72后，低于通脹高達6.18個百分點，這是一個非常驚人的貶值速度。
　　
　　(作者單位：國家信息中