２００９，人民幣單向升值將告一段落

最近4個(gè)月，人民幣兌美元匯率一直在6.80—6.87之間上下波動(dòng)，這是人民幣匯率機(jī)制改革以來(lái)，少有的一段較長(zhǎng)時(shí)間的波動(dòng)前行，一改3年來(lái)單邊升值的態(tài)勢(shì)。

由于美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯的廣泛波及，未來(lái)美、歐、日經(jīng)濟(jì)走向，以及他們可能的貨幣政策，都會(huì)增加美元匯率走向的不確定性，并將導(dǎo)致人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)性的提高。

罕見的長(zhǎng)時(shí)間盤整

自從2005年7月21日人民幣匯率機(jī)制改革以來(lái)，一直到2008年7月16日，人民幣兌美元的匯率基本維持單邊升值的態(tài)勢(shì)，人民幣兌美元匯率的中間價(jià)從8.11升值至6.8128。尤其是進(jìn)入2008年，人民幣展開了一輪凌厲的攻勢(shì)，接連突破數(shù)個(gè)整數(shù)關(guān)口。如此升值速度令業(yè)內(nèi)學(xué)者和專家始料不及，更令眾多外貿(mào)企業(yè)遭受重創(chuàng)。

然而，人民幣兌美元匯率的中間價(jià)自7月16日創(chuàng)下紀(jì)錄6.8128元之后，一直在6.81-6.87區(qū)間寬幅震蕩，期間只有9月23日突破6.81，報(bào)價(jià)6.8009，基本回到了6月底時(shí)的水平。此輪人民幣匯率的盤整時(shí)間，長(zhǎng)達(dá)4個(gè)月左右。這是匯改以來(lái)最長(zhǎng)時(shí)間的盤整。

人民幣兌美元之所以出現(xiàn)這一盤整走勢(shì)，與前期人民幣升值太快和目前國(guó)際金融市場(chǎng)大幅震蕩有密切關(guān)系。在國(guó)際金融市場(chǎng)大幅震蕩的背景下，盡管近期美元方面的利空不斷，但是長(zhǎng)期來(lái)看，相對(duì)非美貨幣來(lái)說(shuō)， 仍將相對(duì)堅(jiān)挺，這是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于非美貨幣的預(yù)期已經(jīng)發(fā)生變化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退將不可避免地拖累其他經(jīng)濟(jì)體，一方面投資者擔(dān)心歐洲金融公司的健康狀況，另一方面歐洲經(jīng)濟(jì)基本面趨弱，因此歐元處于下降趨勢(shì)中。

這從最近人民幣兌非美元貨幣的走勢(shì)可看出端倪，最明顯的是人民幣兌歐元的匯率走勢(shì)。與人民幣兌美元相反，從今年7月開始，人民幣兌歐元從此前的貶值走勢(shì)調(diào)轉(zhuǎn)方向，展開了一輪凌厲的升值攻勢(shì)，從10.8升值到9.10一線。而人民幣兌美元與非美元貨幣匯率的走勢(shì)，一直以來(lái)恰恰相左。當(dāng)人民幣對(duì)美元升值的時(shí)候，往往對(duì)非美元貨幣如歐元、日元和英鎊等貨幣貶值；當(dāng)人民幣對(duì)美元貶值的時(shí)候，往往對(duì)非美元貨幣升值。

當(dāng)然，由于受前期大幅升值的影響，出口快速下滑，加上國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)弱化和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放慢，人民幣對(duì)美元大幅升值將進(jìn)一步對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)生負(fù)面影響，中國(guó)政府對(duì)出口增長(zhǎng)的關(guān)注度將會(huì)提高，因此人民幣匯率政策亦將有所調(diào)整，延續(xù)3年的人民幣兌美元單向升值走勢(shì)將告一段落。分析師表示，在年內(nèi)余下時(shí)間，人民幣或保持適度穩(wěn)步升值的格局，預(yù)計(jì)近期美元對(duì)人民幣匯率仍將維持窄幅波動(dòng)。

升值遭遇“天花板”？

不過(guò)，很顯然的是，人民幣匯率目前的情況和過(guò)去3年有了很大不同。

現(xiàn)在坊間流行著一種觀點(diǎn)：隨著中國(guó)出口放緩，人民幣的升值步伐便會(huì)停止，甚至?xí)诙唐趦?nèi)貶值。渣打銀行全球研究部指出，隨著通脹擔(dān)憂的減弱以及歐美經(jīng)濟(jì)放緩，中國(guó)內(nèi)地的出口增長(zhǎng)率將持續(xù)回調(diào)，到今年底實(shí)際增長(zhǎng)率可能降為負(fù)值?；诖?，2009年上半年，人民幣對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元溫和貶值將成為市場(chǎng)共同的預(yù)期。

事實(shí)上，還在人民幣今年上半年一路飆升的過(guò)程中，中國(guó)銀行的一位高級(jí)分析師也指出：“目前人民幣升值已超過(guò)可承受范圍，不利中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期穩(wěn)定及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，因此，政策管理層可考慮，在合適時(shí)機(jī)采取一次性貶值對(duì)策，打消國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣的升值預(yù)期，以維護(hù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整和企業(yè)利益需求?！?/p>

對(duì)于該份報(bào)告拋出的“人民幣應(yīng)當(dāng)一次性貶值”的觀點(diǎn)，業(yè)內(nèi)大多并不認(rèn)同。他們只是強(qiáng)調(diào)人民幣升值不宜過(guò)快。大多專家預(yù)計(jì)，“貶值不會(huì)那么快，短期內(nèi)貶值不現(xiàn)實(shí)”，并進(jìn)一步估計(jì)，到年底人民幣兌美元價(jià)格可能會(huì)達(dá)到6.7元左右。分析師認(rèn)為，人民幣的升值趨勢(shì)并沒(méi)有改變，“只是步伐較以前有所不同，可能有更多反復(fù)”。根據(jù)貿(mào)易加權(quán)推算，許多觀望者已認(rèn)定人民幣兌美元的升值幅度將十分有限。同時(shí)，雖然通脹壓力仍然存在，且官方經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比較樂(lè)觀，政府的反通脹斗爭(zhēng)似乎進(jìn)行得很順利。未來(lái)12個(gè)月人民幣不會(huì)有大幅升值，至2009年第3季度結(jié)束，美元兌人民幣中間價(jià)將在6.75的水平。

雙向波動(dòng)預(yù)期提高

眼下，美國(guó)正面臨二戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這關(guān)系到美國(guó)乃至全球的發(fā)展前景，在多重利空的打壓下，各種貨幣之間難以保持單邊升值或貶值的態(tài)勢(shì)，上下波動(dòng)會(huì)更加頻繁，抑或更加劇烈。

人民幣匯率的未來(lái)走勢(shì)也不會(huì)例外。盡管許多學(xué)者認(rèn)為人民幣仍然會(huì)繼續(xù)保持升值態(tài)勢(shì)，但延續(xù)3年的人民幣單向升值走勢(shì)將告一段落，人民幣匯率雙向波動(dòng)預(yù)期進(jìn)一步提高。

從推動(dòng)人民幣升值的因素看，雖然我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨一定的困難，如外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化等，但國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍然保持平穩(wěn)較快地發(fā)展，因此宏觀經(jīng)濟(jì)面仍然支持人民幣走強(qiáng)，同時(shí)國(guó)外投資者仍然對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿信心，有利于吸引國(guó)外投資；我國(guó)的貿(mào)易盈余仍然保持在較高水平，外匯儲(chǔ)備不斷增加，這決定了人民幣仍然存在升值的趨勢(shì)；公眾預(yù)期的變化會(huì)影響外匯市場(chǎng)的供給和需求，會(huì)放大匯率變動(dòng)的幅度，在人民幣升值預(yù)期下，市場(chǎng)參與者會(huì)盡量減少對(duì)外匯的需求，并減持外匯。根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)外匯存款基本保持在1500億美元至1600億美元左右，始終沒(méi)有大的變化。這說(shuō)明了在人民幣有升值預(yù)期的情況下，居民更愿意結(jié)匯，而不是愿意存款。

然而，人民幣持續(xù)的單邊升值已對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。比如，紡織品、服裝等勞動(dòng)密集行業(yè)的出口企業(yè)，其利潤(rùn)遭到人民幣匯率升值等因素的不斷擠壓，已經(jīng)無(wú)利潤(rùn)可言，許多企業(yè)面臨破產(chǎn)或已經(jīng)關(guān)門停業(yè)。面對(duì)這類企業(yè)的困境，中央銀行在進(jìn)行包括人民幣匯率在內(nèi)的貨幣政策調(diào)控時(shí)，必須權(quán)衡其間利弊。一旦匯率的變動(dòng)超出央行匯率目標(biāo)波動(dòng)的幅度，央行就會(huì)在外匯市場(chǎng)干預(yù)。

美元及其他非美元幣值的變化，也是左右人民幣匯率的重要因素。人民幣對(duì)美元匯率的變化，除了受中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣幣值的影響，還要受到其他貨幣幣值和人民幣兌這些貨幣匯率的影響。比如，最近在美元持續(xù)走強(qiáng)、非美元走弱的情況下，如果人民幣對(duì)美元再升值，則人民幣對(duì)非美元貨幣升值幅度會(huì)更大，雙重升值壓力必然會(huì)對(duì)我國(guó)的總體出口形勢(shì)產(chǎn)生很大沖擊。正因如此，最近幾個(gè)月人民幣對(duì)美元出現(xiàn)了持續(xù)貶值的現(xiàn)象。

總之，人民幣匯率的走勢(shì)是由多種因素共同作用的。從目前的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)來(lái)看，國(guó)際收支的雙順差可能會(huì)有所下降，加之最近美元走強(qiáng)，人民幣升值壓力將會(huì)進(jìn)一步得到緩解。市場(chǎng)預(yù)期人民幣升值幅度會(huì)變小、升值步伐會(huì)變緩，并可能逐步走向企穩(wěn)，人民幣匯率雙向波動(dòng)的頻率將逐步增加。