堅持不離場，看見熊市“微笑”

對于仍舊堅持不離場的投資者而言，11月的反彈帶來了稍許安慰。一年多來全球股市跌跌不休，次貸危機蔓延的深度和廣度一次次出乎人們的意料。基民們在慘重損失中倍受煎熬，盲目“殺基、宰基”的情況時有發(fā)生，甚至因為恐懼而停止了定期定額扣款。在這個時候，盲目悲觀甚至逃避市場并不可取。不妨靜下心來，理清市場脈絡(luò)，檢視手中的投資組合。我們相信，只要打敗恐懼心理堅持不離場，通過選擇正確的投資策略和標的，經(jīng)歷時間的洗禮后定能看見熊市“微笑”!

全球股市空前大跌

蝴蝶效應(yīng)無處不在，2007年初無人預(yù)見到美國新世紀金融公司的倒閉會在一年后將全球市場拖入冰河時代。美國引領(lǐng)的新經(jīng)濟與信息技術(shù)革命從上世紀九十年代開始漸入佳境，近二十年的時間里，美國人享受了高增長低通脹帶來的安樂生活。進口消費也隨之水漲船高。步入21世紀，以“金磚四國”為代表的新興市場國家在外需拉動和工業(yè)化進程的推進下，經(jīng)濟開始蓬勃發(fā)展。全球化讓各國越來越緊密地聯(lián)系在一起，“一榮俱榮，一損俱損”導致了衰退從美國蔓延到全球各主要經(jīng)濟體。“黃金十年”變成“黃金兩年”，而日本“失去的十年”也已注定成為“失去的二十年”。

分析歷史數(shù)據(jù)，標準普爾500指數(shù)從去年十月的歷史高點下跌了46％。而滬指在10月28號最低探至1664點，僅10月份就跌去了24.63％，創(chuàng)下94年以來的月跌幅記錄。與去年高點相比跌幅高達72.83％，在A股歷史上僅次于1993年大熊市中79.14％的最大跌幅，熊市還未結(jié)束，但不可否認的是，暴跌帶來了估值水平的迅速下降，市場已經(jīng)走到了相對低點。長期來看，股市的表現(xiàn)與經(jīng)濟成長緊密相關(guān)。如果假設(shè)處在工業(yè)化與城市化道路中的中國還將持續(xù)以往的高速經(jīng)濟增長，股市理所當然也會在長期里繼續(xù)上行。998點可能再不可見，而6124點也絕非不可逾越的高峰。

普遍的觀點認為，當前A股估值已經(jīng)開始進入合理區(qū)間，部分股票甚至存在明顯低估。高盛在中文名為《2009年展望：危中有機》的投資策略報告中指出，擁有強勁增長潛力和雄厚的財政，外匯儲備實力的中國仍是全球最佳投資市場之一。從經(jīng)驗來看危機往往為長期投資提供了具吸引力的買入水平。當前中國股票的估值與歷史水平、全球，其他地區(qū)市場以及其他資產(chǎn)類別相比均具有吸引力。

克服悲觀心理，堅持不離場

“景氣循環(huán)”大家都不陌生，經(jīng)濟運行總是會周期性的出現(xiàn)經(jīng)濟擴張與經(jīng)濟緊縮交替出現(xiàn)。股市和樓市也會隨之出現(xiàn)類似的波動。風險與收益息息相關(guān)，正因為大幅下行風險的存在，股市才會有高于一般存款的收益率。簡單說來，投資就是買低賣高：在低位建倉，在市場繁榮時獲得豐厚回報。

知易行難，在情緒干擾下散戶們往往追漲殺跌，在高位大量申購基金，在低點忍痛斬倉。一個倒霉新基民從入市到出市的典型過程如下：熊市探底開始回升，冷眼旁觀先行入市的人；隨著股指持續(xù)上漲，越來越多的人從股市中掙了大錢。終于忍不住一頭沖入股市；好景不長，泡沫破裂股指開始下跌，這一過程中因為心疼虧損死活不拋；漫長而痛苦的熊市中開始失去耐心，最后終于在絕望中清倉，不久后牛市又來了。股市原本就是一個讓人瘋狂的地方，身處其中的投資者容易被周圍人所影響，情緒會互相感染、擴散、加強直至瘋狂。當群體情緒處于樂觀周期時，人們堅信股指會一直上漲，利空能變成利好(利空出盡)，市盈率能變成“市夢率”。當群體情緒開始蔓延。幾乎所有人都在悲觀和恐懼中跟風拋售。即使以“專家理財”為賣點的基金也難以準確把握住市場轉(zhuǎn)折點。以去年出海的幾只基金系QDII為例，在募資后迅速建倉港股，事后證明恰好踩在市場高點上。

“在熊市下，投資者一般會有幾種典型心態(tài)，一種是遭受沉重打擊，認賠出局，并且決心再也不碰這類高風險資產(chǎn)；一種是徹底灰心失望，遠離投資，將已投資資產(chǎn)遺忘；一種是暴跌中仍然根據(jù)理性的判斷調(diào)整基金組合。”德圣基金研究中心首席分析師江賽春表示。“長期來看，第一種的結(jié)果可能最差，往往會在最悲觀的時候出局，而在市場再度狂熱時重新入場。第二類人則可能通過長期被動持有來熨平波動，取得平均收益；第三類人的做法最為理性，但能夠真正做到的也最少。”

“股市多空循環(huán)，投資低買高賣”乍聽起來不過是簡單的常識罷了!然而市場總是少數(shù)人賺錢，成功投資是個性的體現(xiàn)，換言之就是市場共性的反面。投基高手不會比證券專業(yè)人士對市場的判斷更準，他們高就高在，能夠控制自己的情緒，把投資常識真正化為行動。嚴格遵循在市場低位持續(xù)建倉的“投基”真諦，靜待牛市到來時收獲甜美果實。

人很奇怪，在商場中看見打折的便宜貨搶著想買；而投資時便宜的資產(chǎn)反而急著想賣。只有計劃拋售股票的人才應(yīng)該痛恨熊市，而那些希望在未來5年甚至更長時間里持續(xù)投資的人，應(yīng)當感謝熊市帶來的好價格。牛市固然是一場盛宴，而熊市何嘗不是絕好的投資機會呢?特別是對于還沒有太多積蓄的年輕人而言，就怕熊市的時間太短，不夠建倉更多的股票部位。股指總會漲上去，在合理的價位買入股票部位越多，將來的獲利也越多!

定投不停扣，終能見“微笑”

步入2008年，債券基金和股票基金的定期定額投資成為基金公司產(chǎn)品宣傳的重點。定投平滑波動以及累計復利效應(yīng)的優(yōu)點已無須贅述。伴隨著股指的持續(xù)下跌，新的問題又出現(xiàn)了——定投越買越虧，該不該停止扣款，等待股市見底后再重新開始呢?

如果在股市相對高點時開始扣款，定投當然會面臨負報酬的風險。不過，國內(nèi)外大量研究數(shù)據(jù)告訴我們，定投的平均報酬率隨著時間拉長而穩(wěn)步提高，只要堅持定投不停扣。虧損的風險就會越來越低。以1925-2002年美國股市77年的數(shù)據(jù)為例。77年中有23年虧損，概率接近30％；如果連續(xù)投資5年，虧損的概率下降至10％；連續(xù)投資20年以上，則不會有虧損。國內(nèi)股市雖然歷史較短，在最初幾年時間波動過大，也呈現(xiàn)出類似的規(guī)律。統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，如果以上證綜指18年來的數(shù)據(jù)進行模擬。任意月進場開始定投，定投間隔為1個月，隨著定投期限的延長，定投盈利的可能性從1年期55.85％上升到5年期的74.29％。

“從現(xiàn)在A股的表現(xiàn)來看，我國股市自1990年底設(shè)立以來，經(jīng)歷了三個大的循環(huán)周期，即1991年10月—1993年2月見頂1994年8月結(jié)束熊市；1996年1月—2001年6月見頂—2005年6月結(jié)束熊市；2005年6月—2007年10月見頂。歷史經(jīng)驗表明，A股周期一般在5年左右。”好買理財基金分析師曾令華告訴記者，“基金定投一般不需要擇時，但如果能從一個較低點開始定投，堅持5年左右，勝出的概率較大。由于市場的底部同頂部一樣難以預(yù)測，因此從相對低位的左側(cè)開始定投是一個較優(yōu)的策略。”

最低點買入的價格便宜，股市上升階段可以邊買邊賺錢，為什么不等到底部確認之后再開始買入呢?原因就在于定投的持續(xù)建倉策略，只有經(jīng)歷較長的底部扣款期間，方能買到更多的廉價籌碼。上圖市場由牛轉(zhuǎn)熊的大致走勢，A點到B點是熊市末期震蕩探底的過程，B點到C點為牛市初期。通過定投方式進行投資時，兩段時期的建倉成本大致相同，但從A點開始定投由于建倉時間更久，可以在低點買入更多的股票部位。因而投資人與其期待底部浮現(xiàn)、買在最低點，不如在相對低檔定期分批介入，以時間爭取空間，掌握中長期市場由低至高的波段走勢。

以美國2000年科技泡沫為例，如左圖所示該波段的最低點出現(xiàn)在2002年10月9日(MSCI世界指數(shù)229.09，資料來源：Bloomberg)，如果分別以低點、低點前3個月、_低點前6個月為起點開始定時定額，持續(xù)投資5年至2007年10月停扣。不難看出如果在低點前3個月或6個月就開始進場，不管是投資股市或是債市，都有不錯的報酬。

對于從高點開始定投且出現(xiàn)虧損的投資者而言，選擇停扣，就是選擇放棄翻身機會。不妨將心態(tài)“歸零”，把已經(jīng)出現(xiàn)的虧損暫時放在一邊，重新思考恰當?shù)耐顿Y策略。在市場估值日趨合理的當下，開始定投不用等待熊市見底。理論上。開始定投的最佳時機是熊市底部的左側(cè)，停止定投的最佳時機則是牛市頂部的左側(cè)。從現(xiàn)在就做好五年定期定額投資的準備，在度過空頭期后你會發(fā)現(xiàn)，將每月買入的基金凈值與最后賣出凈值，用曲線連接起來的U形宛如一張笑臉。只有堅持不離場，方能看見熊市的“微笑”。

增強型債基并非雞肋

8月份以來的債券牛市讓持有債券基金的投資者嘗到了甜頭。市場下跌后尤顯分散投資降低風險的重要性，它會幫助我們度過市場的寒冬。

如果通過買入并持有的策略進行投資，長期來看純股票比股債結(jié)合的投資組合回報更高。許多投資者重倉高風險的股票型基金以期獲取高回報，低估或忽視了投資所承擔的風險，股市暴跌時往往蒙受重大損失或者干脆把基金賣在了市場最低迷的時候。債券基金在熊市則能起到穩(wěn)定軍心減少損失的作用。配置一定的債券部位，對于投資組合報酬率影響有限，但卻能大幅度降低虧損的風險。

下圖是美國金融教材中的一個經(jīng)典案例，從曲線左下端100％債券開始，逐步增加股票基金的時候風險在降低，回報卻在增加。隨后風險指數(shù)經(jīng)過一個拐點重新上升，并且增加的速度越來越快。從100％股票到95％股票(右邊第一到第二個點)，風險相對降低了大約5％(1/20.5)，而回報相對降低不到3％(0.3/11.3)。犧牲少量回報降低更多的投資風險或者在特定條件下實現(xiàn)回報增加伴隨風險降低，這就是相關(guān)程度低的投資組合帶來的好處。

在具體債券品種的選擇上，現(xiàn)在純債基和只參與打新股的一級債基更受投資者的認可。這是由于可參與投資二級市場股票的二級債基在熊市中普遍虧損較大。2007年債券型基金中表現(xiàn)最好的是融華債券，全年擁有55.81％的收益。南方寶元、長盛債券的收益也分別達51.91％、44.92％。2008年這3只債基的排名大逆轉(zhuǎn)，從正數(shù)變?yōu)榈箶?shù)。從2007年11月20日到2008年11月20日的一年時間里，融華債券凈值下跌21.94％，南方寶元下跌16.51％，長盛債券凈值收益率為-2.63％。熊市里股票部位的損失拖累增強債券基金整體收益，投資者也傾向于規(guī)避此類債基。

銀河證券基金研究中心高級分析師王群航表示，第三季度債券基金遭遇凈贖回，主要出現(xiàn)在二級債基上。其中純債基金第三季度規(guī)模增加，一級債基第三季度規(guī)模減少了8％，二級債基在第三季度規(guī)模減少幅度高達20％。

在股市見底前規(guī)避高風險基金是合理的。不過從另一個角度來分析，基金經(jīng)理本身也會根據(jù)市場進行倉位控制，增強型債券基金的倉位現(xiàn)在普遍較低，部分增強型債券基金已經(jīng)不再配置股票。如果通過買入并長期持有的策略配置債基，在當前的點位下增強型債券基金也并非雞肋。增強型債基進可攻退可守，現(xiàn)在配置增強型債基風險較低，在市場由熊轉(zhuǎn)牛市時基金又會通過配置股票來增加收益，可以適當持有作為市場轉(zhuǎn)換時的過渡品種。

定期再平衡，投資可以如此簡單

哈佛與耶魯?shù)却髮W基金將多元化投資作為風險管理工具，它們先設(shè)定資產(chǎn)配置，然后不斷調(diào)整投資組合，如原來的資產(chǎn)配置是50％的股票和50％的債券，現(xiàn)在股票下跌20％，投資人必須賣債券買股票，進行再平衡。格雷厄姆在《聰明的投資人》中對此也有明確的論述。

投資組合再平衡(rebalancing)是常用的投資方法，根據(jù)風險偏好完成資產(chǎn)配置后，重要的一項工作就是定期檢查投資組合，使它不要偏離原來的目標。再平衡通過反向操作確保投資組合特性，以期盡量接近當初所設(shè)定的資產(chǎn)配置目標。不同市場的波動，造成各類資產(chǎn)價值的增減，占投資組合的比重也將隨之改變。此時投資人應(yīng)賣出相對上漲的資產(chǎn)，并且買進相對下跌的資產(chǎn)。

這種方法可以取得較好的投資回報，并適當規(guī)避熱門資產(chǎn)的潛在風險。長期接近市場并且具有豐富經(jīng)驗的投資者，最理想的投資方法是及時根據(jù)市場變化調(diào)整投資組合，努力讓投資收益最大化。不過并不是每個人都能夠像巴菲特或者基金經(jīng)理們那樣投資，這需要時間、精力以及一定的天賦。對于忙于工作的普通投資者而言，定期再平衡的投資方式值得考慮。

具體操作時，首先應(yīng)根據(jù)自己的風險承受能力決定證券資產(chǎn)中的股債比例，建立一個長期核心組合。先鋒基金創(chuàng)始人約翰·博格的建議是，債券部分所占百分比可以等于投資者的年齡。一個24歲的年輕人，可以只配置24％的債券基金，因為他能夠承擔更高的風險。接下來可以自行確定調(diào)整組合的頻率，通常可以一年調(diào)整一次。在當前的熊市下，股票部分的平衡還可以通過定期定額投資基金來進行。