次貸危機對中國經(jīng)濟的影響

去年美國爆發(fā)次貸危機后，美聯(lián)儲迅速作出反應，通過降低利率、增加美元流動性、促進美元貶值等措施以恢復人們對美國經(jīng)濟的信心。一些學者預計次貸危機最壞的時間已經(jīng)過去，但隨著匯豐、美林等金融巨頭大幅虧損消息的傳出，加之近期的越南金融動蕩，無不再次提醒人們次貸危機遠遠沒有接近尾聲，相反，對于亞洲等新興市場的影響正在逐漸顯現(xiàn)出來。

次貸危機產(chǎn)生的過程和原因

金融危機一直伴隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，1636年荷蘭就爆發(fā)了“郁金香泡沫”并引發(fā)了嚴重危機。1997年我們身邊發(fā)生了東南亞金融危機，并隨即出現(xiàn)了南美金融震蕩、俄羅斯金融危機，金融體系脆弱、金融風險高發(fā)當時被普遍視為對欠發(fā)達國家經(jīng)濟安全的重大挑戰(zhàn)。

作為發(fā)達資本主義國家，美國屬于典型的“消費經(jīng)濟”型國家，為滿足居民住宅消費需求，住房按揭貸款是美國金融界最早開發(fā)的金融產(chǎn)品。美國抵押貸款交易市場分為機構(gòu)擔保抵押貸款市場和無擔保抵押貸款市場。機構(gòu)擔保抵押貸款市場的主體機構(gòu)是政府發(fā)起設立的3家機構(gòu)，即商業(yè)銀行、儲貸機構(gòu)和抵押貸款銀行，它們的主要作用就是購入“標準貸款”，然后發(fā)行以“標準貸款”支持證券，并為這些債券履約提供信用擔保。無擔保抵押貸款市場的主體是商業(yè)銀行、保險公司和商業(yè)性抵押貸款銀行等，它們一方面發(fā)放住房抵押貸款，另一方面通過證券化或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的形式出售信貸資產(chǎn)。為了信貸資產(chǎn)出售及貸款定價的便利，它們根據(jù)借款人的資信狀況將住房抵押貸款分為優(yōu)質(zhì)貸款、Alt-A貸款和次級貸款。在美國，貸款機構(gòu)發(fā)放貸款后，一般會進行信貸出售或者發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券（MBS）。MBS可以依賴自身信譽發(fā)售，也可以通過風險分級、外部評級等復雜的過程變?yōu)椴煌L險收益結(jié)構(gòu)的合成式債務按揭債券，售出后還可以公開上市交易。這個過程，美國名之曰“抵押貸款證券化”。

20 世紀90年代以后，美國房地產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，抵押貸款支持證券MBS市場得到了迅猛成長，很快為各大金融機構(gòu)所重視，在特殊的市場環(huán)境下高利率MBS更是炙手可熱，各大金融機構(gòu)進行花樣翻新的包裝與推介，導致商業(yè)銀行、抵押貸款銀行等所謂的“私人機構(gòu)”發(fā)行的MBS快速成為MBS市場的主體，2006年私人機構(gòu)MBS一舉超越政府機構(gòu)發(fā)行MBS，成為發(fā)行量最大的MBS。在MBS發(fā)行人結(jié)構(gòu)逐步改變的同時，投資人結(jié)構(gòu)也在變化。2002年后，MBS成為各種投資機構(gòu)爭相增持的投資工具，政府機構(gòu)持有比例快速下降，同期非政府機構(gòu)持有份額則快速上升。“私人機構(gòu)”發(fā)行規(guī)模的擴大、投資人種類的多樣化，使得“私人機構(gòu)”發(fā)行MBS的質(zhì)量，變成關系美國金融市場穩(wěn)定、消費者信心和經(jīng)濟發(fā)展前途的重大問題，也就使得MBS質(zhì)量急劇劣變后很容易演變?yōu)橐粓觥敖鹑谖C”。

貸款銀行出售的住房抵押貸款按照風險水平，分為“優(yōu)質(zhì)貸款” “ALT-T”貸款和“次級貸款”三類。在美國，Alt-A和次級貸款由于借款人還款能力較弱，貸款利率相應遠高于優(yōu)質(zhì)貸款。同時，放貸銀行往往選擇復雜的基于風險定價的“混合浮動利率”。2002年后，美國及全球主要經(jīng)濟體相繼復蘇并進入繁榮階段，美國貸款銀行為了競爭次級抵押貸款業(yè)務，開發(fā)出了僅付利息抵押貸款、選擇性浮動利率抵押貸款等新的次級貸款種類。這些花樣翻新的次級貸款產(chǎn)品創(chuàng)新、寬松的放貸政策，急劇推動了抵押貸款市場的擴張，也快速改變了美國住房抵押貸款市場的結(jié)構(gòu)。

2001年后，面臨經(jīng)濟蕭條的困難局面，美聯(lián)儲被迫采取持續(xù)降息的政策。從2001年1月到2003年6月，美聯(lián)儲連續(xù)13次降息，聯(lián)邦基金基準利率從6.5%降至1％的歷史最低水平，美聯(lián)儲再貸款、再貼現(xiàn)政策日益寬松。擴張性的貨幣政策、持續(xù)降低的銀行利率降低了房地產(chǎn)及各類債券投資的機會成本，刺激了各類市場主體的借貸活動，成為推動2002年到2005年美國房地產(chǎn)市場持續(xù)繁榮的重要因素。

2004年后，美國通貨膨脹壓力日益顯現(xiàn)，美聯(lián)儲的低利率政策開始逆轉(zhuǎn)。2004年6月到2006年8月，美聯(lián)儲連續(xù)17次調(diào)高利率，聯(lián)邦基金基準利率從1%提高到了5.25%，并相應帶動長期利率回升。對利率敏感的次級按揭貸款市場開始有了反應。在房價上漲引發(fā)的強烈購房沖動下，2001年到2004年這短短4年期間，美國家庭的債務占收入比重已從100%上升到了136%，上升幅度相當于歷史上從1962年到2001年39年的增長幅度。利率上升導致一些居民負債大大超出了償付能力，越來越多的次級抵押貸款者已經(jīng)不堪重負。那些普遍實施混合浮動利率的次級抵押貸款終于顯露出了掠奪式經(jīng)營的特點，2005年重新設定的次級貸款浮動利率普遍升至12%左右，一些人的利率甚至高達20%，借貸人每月的還貸數(shù)額因此上升了30%～50%。在借款人償債壓力加大的情況下，更加殘酷的問題終于到來了，它成為壓垮次貸支持債券市場的最后一根稻草。房價下跌、次級按揭貸款到期違約率開始上升，2007年4月，深陷次貸投資泥淖的新世紀金融公司申請破產(chǎn)，美林集團、雷曼兄弟、摩根士丹利、花旗集團和匯豐銀行先后宣布巨額虧損，次貸危機終于在這個最為發(fā)達的國家爆發(fā)了。

次貸危機對越南的影響

至今，美國次貸危機仍遠未結(jié)束，而由其引發(fā)的全球經(jīng)濟問題正逐漸顯現(xiàn)出來。越南爆發(fā)的金融危機便是美國次貸危機引發(fā)的次生危機。2001年開始的三大儲備貨幣，經(jīng)過前一輪金融爆炸式的發(fā)展創(chuàng)造了大量的虛擬貨幣，這些金融資本需要尋找投資的機會，伺機全球流動。所以石油價格從2004年開始上漲，所有的新興市場都大幅度對美元升值，隨后的資本流入引發(fā)通貨膨脹。大規(guī)模儲備貨幣的全球流動，帶來了通貨膨脹、資本的流入、新興市場的貨幣升值等一系列的后果。

對于越南經(jīng)濟本身，在過去幾年，越南采取了擴張性的財政政策，投資快速增長，導致外資大量涌入。由于越南實行的是盯住美元的匯率制度，越南央行在買入美元的同時，向市場注入了大量的流動性貨幣，使得信貸增長輸入性地通脹，加上越南本身巨大的資本流入及過度的投資，推高了房地產(chǎn)的泡沫，也推高資本市場資產(chǎn)價格的泡沫。在4年之內(nèi)，越南的資本市場增長780%。經(jīng)濟形勢的惡化引發(fā)資本外逃，進一步導致越南盾貶值，通貨膨脹加劇，房地產(chǎn)市場和股市大幅縮水，越南經(jīng)濟出現(xiàn)明顯的危機現(xiàn)象。

次貸危機對我國的影響分析

次貸危機及其引發(fā)的新興市場經(jīng)濟動蕩對我國也產(chǎn)生了不可避免的影響：

第一，美國實行低利率政策，美元貶值政策導致金融市場的動蕩，使大量流動資本涌向商品市場，抬高了石油、糧食等商品的價格，加大了我國的進口成本。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：2008年前4個月，大宗商品的價格同比仍上漲過快，比如谷物價格上漲47.4%，大豆價格上漲77.3%，食用植物油價格上漲74.3%，鐵礦砂價格上漲60%，原油價格上漲64.6%，成品油價格上漲63.6%，化肥價格上漲49%。

第二，美國的消費疲軟，消費者信心指數(shù)下降，導致我國的出口受挫，同時也加大了人民幣的升值壓力。

第三，次貸危機使得金融機構(gòu)和投資銀行的資金鏈日趨緊張，但同時國際資本市場上流動性嚴重過剩，出現(xiàn)了整體流動性過剩和局部流動性短缺并存的局面。

在次貸危機導致世界各地經(jīng)濟形式更加不容樂觀的情況下，我國成了世界流動資金的避風港，“熱錢”大量涌入我國，導致我國的外匯儲備劇增，4月份的外匯儲備達到17966億，迫使央行大量發(fā)行人民幣，使流通中的人民幣數(shù)量大增，客觀上為通脹和經(jīng)濟過熱提供了資金支持。越南等新興市場出現(xiàn)的經(jīng)濟動蕩，促使部分國際游資退出這些市場并轉(zhuǎn)而潛入我國，進一步增加了我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控的難度。

房地產(chǎn)市場是美國次貸危機誕生、發(fā)展的地方，因此也引起政府對國內(nèi)房地產(chǎn)市場的高度關注。在我國，2007年房地產(chǎn)投資呈加速增長態(tài)勢，多項指標達到10年來的峰值，隨著2007年央行宏觀調(diào)控力度的加強，2007年年底增速有所放緩。但資本對于利潤的追求，使得商業(yè)銀行的信貸沖動日益強烈，為避免房地產(chǎn)市場的信貸風險，需要我國繼續(xù)加強監(jiān)管，嚴格執(zhí)行既定的信貸緊縮政策。