中國(guó)股市：“西邊日出東邊雨”

2008年1月14日，在上證綜合指數(shù)沖高到5522點(diǎn)的時(shí)候，誰也不會(huì)預(yù)料到接下來的行情會(huì)是如此沉重。也僅僅是在3天后，一個(gè)利空消息橫空出世：央行決定自2008年1月25日起，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，也就是說存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)調(diào)整到了15%的歷史高點(diǎn)。時(shí)隔幾天，1月21日，中國(guó)平安再融資1600億的消息如重磅炸彈將A股打入底端，當(dāng)日滬指跌幅達(dá)5.14%，22日出現(xiàn)一個(gè)跳空缺口，跌幅更高達(dá)7.22%。短短一個(gè)月之后，當(dāng)A股剛剛走穩(wěn)，上海浦東發(fā)展銀行再融資400億元的消息不脛而走，在這個(gè)風(fēng)聲鶴唳的市場(chǎng)里，迎接它的只能是指數(shù)的暴跌和中小股民的深度套牢。再融資猛如虎，誰也無法預(yù)測(cè)明天指數(shù)的“臉色”，而同期又一大利空消息席卷而來：3月份共有132家企業(yè)的限售股解禁上市（即讓那些原來不能或者不允許上市流通的股票進(jìn)入流通領(lǐng)域。又稱大小非解禁），上市流通股份達(dá)到112.5億股，總市值達(dá)4049.8億元；如再包括首發(fā)一般股份和股權(quán)分置對(duì)價(jià)股，總流通股份數(shù)量將達(dá)112.83億股，總市值達(dá)4069億元。

2008年伊始，A股在半夜雞叫的恐嚇下，走出了“西邊日出東邊雨”（K線圖左邊大陽線，右邊大陰線）的頹廢之態(tài)，廣大股民也伴隨著度過了一個(gè)又一個(gè)不眠之夜。人們不禁要懷疑，利空消息頻頻出現(xiàn)，到底是驚人巧合還是有人布局？牛市果真終結(jié)了嗎？

美國(guó)因素的分量

對(duì)于A股的暴跌，華爾街日?qǐng)?bào)網(wǎng)站的評(píng)論是：因?yàn)橥顿Y者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的擔(dān)憂及對(duì)中國(guó)平安再融資計(jì)劃的顧慮，加重了市場(chǎng)看跌人氣。

美國(guó)人這樣分析不無道理，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的影響力舉足輕重，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)疲軟的骨牌效應(yīng)，中國(guó)的出口受到?jīng)_擊，就連OPEC（石油輸出國(guó)組織）也把原油的漲價(jià)歸結(jié)為美元的貶值。特別是與房地產(chǎn)直接關(guān)聯(lián)的次級(jí)債危機(jī)，讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜。由此，我國(guó)的某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為房地產(chǎn)泡沫的破滅具有強(qiáng)烈的傳導(dǎo)性，在房地產(chǎn)景氣的時(shí)候，炒房不是問題，一旦形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，誰來接盤將是一個(gè)虎視在人們面前的巨大問號(hào)。今天美國(guó)次級(jí)債引發(fā)的共振效應(yīng)，也許就是中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)泡沫破滅時(shí)的情景。專家們指出，中國(guó)房地產(chǎn)的只漲不跌，不但無益于國(guó)家整體競(jìng)爭(zhēng)力的提高，反將占據(jù)中國(guó)大量資源，資源向房地產(chǎn)業(yè)的超常快速分流，必將減少向其他行業(yè)的注入，從而阻礙其他行業(yè)的發(fā)展。而當(dāng)泡沫破滅時(shí)，爬得越高的房地產(chǎn)業(yè)將摔得越狠，必將再一次拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)。在股市上，萬科A（000002）的表現(xiàn)似乎可以迎合這種觀點(diǎn)，從40.78元跌到21元可能也在情理之中。

但是如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況良好，我國(guó)的A股市場(chǎng)是不是就應(yīng)該繼續(xù)牛氣沖天，沖破6000直逼10000？事實(shí)顯然不是這樣。從全球角度來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退是不確定的，次級(jí)債危機(jī)更是一個(gè)突然出現(xiàn)的變量，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的大小非解禁狂潮、“巨無霸”公司的再融資是不以美國(guó)的經(jīng)濟(jì)為轉(zhuǎn)移的，而央行的從緊貨幣政策更是為了緩解流動(dòng)性過剩、抑制結(jié)構(gòu)性通貨膨脹而采取的措施。所以，答案已經(jīng)出現(xiàn)，央行的政策沒有疑義，問題出在了解禁和再融資上。

解禁并非老虎

中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2005年9月4日頒布的《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》規(guī)定，股改后公司原非流通股股份的出售，自改革方案實(shí)施之日起，在12個(gè)月內(nèi)不得上市交易或者轉(zhuǎn)讓；持有上市公司股份總數(shù)百分之五以上的原非流通股股東，在前項(xiàng)規(guī)定期滿后，通過證券交易所掛牌交易出售原非流通股股份，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在12個(gè)月內(nèi)不得超過百分之五，在24個(gè)月內(nèi)不得超過百分之十。

而2008年集中出現(xiàn)的解禁無疑是歷史遺留下的問題。A股自2006年開始借股權(quán)分置改革的春風(fēng)，就一路高歌，紅日當(dāng)空照，滬指直沖6124點(diǎn)，而投資者還歡欣鼓舞地沉浸在快牛行情時(shí)，牛頭急速“扭頭”了，市場(chǎng)露出本性的一面。在“跌跌不休”的市場(chǎng)上，很多人掙了一年的錢，一夜之間化為烏有，從終點(diǎn)又回到了起點(diǎn)。

如今回望這座高山，一個(gè)重要的時(shí)間點(diǎn)值得我們注意。2006年8月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行、國(guó)家外管局3部門聯(lián)合發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》，不僅向海外長(zhǎng)期資金降低了QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）門檻，同時(shí)允許QFII以自身名義直接開立證券賬戶，并將養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金、共同基金等長(zhǎng)期資金的鎖定期由1年以上降低為3個(gè)月。而這波行情的啟動(dòng)點(diǎn)無疑正是從那時(shí)候開始的，2007年12月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為1.53萬億美元，而根據(jù)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，2007年我國(guó)出口值2467.2億美元，進(jìn)口值2193.5億美元，全年貿(mào)易出超為273.8億美元，那么多出來的外匯儲(chǔ)備從哪里來？顯然是外資熱錢。每一次股市行情的啟動(dòng)，必然需要大量的資金，外資的熱錢正是看準(zhǔn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的大好時(shí)機(jī)，將股市和房地產(chǎn)作為他們最好的投資選擇。日本在20世紀(jì)80年代經(jīng)濟(jì)飛速增長(zhǎng)，外資熱錢也正是在那時(shí)進(jìn)駐日本，最終產(chǎn)生了日本巨大的經(jīng)濟(jì)泡沫，泡沫破滅之后，日本進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)10年的經(jīng)濟(jì)蕭條期。當(dāng)前，中國(guó)也面臨同樣的問題，外資的造山運(yùn)動(dòng)加上一些“股評(píng)家”的鼓吹，股民把積攢了的銀行存款轉(zhuǎn)投于股市，瞬間使國(guó)內(nèi)的M1（狹義貨幣供應(yīng)量，反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的先行指標(biāo)）泛濫成災(zāi)，結(jié)構(gòu)性通貨膨脹促使大宗商品漲價(jià)，這些問題在廣大群眾生活中反映得最為明顯。而我們提到的大小非解禁出現(xiàn)顯然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2007年就埋下的伏筆，宏觀調(diào)控者預(yù)見到了未來泡沫，而且把握住了關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)來降低A股市盈率。由此可見，解禁并非老虎，而是調(diào)控者布的抑制外資熱錢的局。

再融資背后的外資力量

那么再融資呢？截至2008年2月20日，今年已有44家公司提出再融資預(yù)案，融資額達(dá)到2599.28億元。其中，有35家公司提出增發(fā)計(jì)劃，融資金額1791.38億元；兩家公司提出配股計(jì)劃，融資金額27.3億元；7家公司提出發(fā)債計(jì)劃，融資金額780.6億元。如果按43家公司來計(jì)劃的話，意味著2008年2個(gè)月不到的時(shí)間內(nèi)，上市公司再融資總額已經(jīng)達(dá)到2594億元，平均每家公司融資額為60.32億元。而2007年全年，有190家上市公司實(shí)施再融資，總額達(dá)到3940億元。平均每家公司融資額為21億元。

這些融資公司里，具有代表性的就是中國(guó)平安和上海浦東發(fā)展銀行，著名財(cái)經(jīng)評(píng)論人時(shí)寒冰先生在其文章中提供了以下數(shù)據(jù)：2002年10月8日，匯豐集團(tuán)以6億美元（約人民幣50億元）認(rèn)購(gòu)平安股份，持股比例為10%。匯豐集團(tuán)成為平安第二大股東。2004年6月平安上市后股權(quán)攤薄，匯豐又斥資12億港元（以平安發(fā)行價(jià)10.33元）增持平安股權(quán)至9.9%，成為中國(guó)平安第一大股東。2005年6月，匯豐以81.04億港元（每股13.2港幣，較當(dāng)日香港二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)9%）的價(jià)格，增持中國(guó)平安已發(fā)行股本9.91%，將匯豐持有的平安股份增加到19.9%。中國(guó)平安正式進(jìn)入“匯豐時(shí)代”。而在上海浦東發(fā)展銀行的外衣下，花旗銀行持有上海浦東發(fā)展銀行4.20%股份，但是，根據(jù)上海浦東發(fā)展銀行與花旗銀行達(dá)成的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》《戰(zhàn)略合作第二補(bǔ)充協(xié)議》，花旗銀行承諾將繼續(xù)增持上海浦東發(fā)展銀行股份至19.9%。再融資這種圈錢行為對(duì)誰有利，答案不言而喻，可見，QFII在對(duì)抗宏觀調(diào)控時(shí)扮演了一個(gè)不光彩的角色，那就是擰不過大腿時(shí)，馬上圈錢走人，然后做空A股，威脅政策。再融資是真老虎，就是外資在布局，對(duì)抗宏觀調(diào)控。

滬指4000點(diǎn)，政策頂還是政策底？

隨著A股的持續(xù)下跌，滬指4000點(diǎn)成了各家爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，到底是政策頂還是政策底？

從6124點(diǎn)開始到現(xiàn)在，滬指跌幅已達(dá)到20%，按照以往的看法，回調(diào)20%是一個(gè)正常范圍，而且大盤走勢(shì)已穿越年線，年線作為一個(gè)支撐點(diǎn)有不可忽略的作用，但是我們也不能否認(rèn)，中國(guó)股市現(xiàn)在的市盈率（25左右）仍然是高于其他國(guó)家的，所以，下跌的空間還是有的。至于傳統(tǒng)分析上參照的年線在如今A股市場(chǎng)上是沒有參考價(jià)值的，年線居高不下是因?yàn)?006年到2007年中國(guó)股市的瘋長(zhǎng)導(dǎo)致的，而平靜下來的資本市場(chǎng)將要面臨修正年線的問題。特別是股指期貨呼之欲出的情況下，股指降低到一個(gè)正常范圍內(nèi)是必要的，因?yàn)槿绻磥砜深A(yù)期，那么金融衍生工具就沒有存在的價(jià)值了。所以，4000點(diǎn)是政策底還是政策頂就沒有爭(zhēng)論的必要了，因?yàn)樗炔皇琼斠膊皇堑祝枪芍冈谛拚昃€而存在的短期行為，所以今后無論A股股指跌到3500還是漲到5000，廣大投資者都應(yīng)該有這樣一種心境：投資不是投機(jī)，不論漲跌如何，心如水岸空城。

另外，值得強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)：無論是牛市還是弱市，巴菲特的投資理念都是有參考價(jià)值的。首先是相信社會(huì)總是在進(jìn)步，盡管永遠(yuǎn)會(huì)存在問題，盡管進(jìn)步的取得一波三折，但經(jīng)濟(jì)總量會(huì)不斷增長(zhǎng)，企業(yè)贏利也在長(zhǎng)期向上，適當(dāng)?shù)姆稚⑼顿Y總能分享到經(jīng)濟(jì)和企業(yè)成長(zhǎng)的收益。另外，當(dāng)企業(yè)的價(jià)值嚴(yán)重低于價(jià)格時(shí)，不僅不應(yīng)該拋出，反而要覺得收益正隨著價(jià)格的暫時(shí)下跌而不斷增加。