對新形勢下我國證券公司的發展的思考

［摘 要］ 本文針對我國證券公司發展中存在的主要問題，分析了我國加入WTO后證券公司面臨的挑戰和機遇，提出了公司發展的對策和建議。

［關鍵詞］ 證券公司；網上證券；資本市場

［中圖分類號］F830.91［文獻標識碼］A［文章編號］1673-0194（2008）07-0072-03

一、我國證券公司發展中存在的主要問題

截至2005年10月，全國共有147家證券公司，營業網點3 000多個，注冊資本金總額約1 300億元，管理的資產規模在3 000億元左右。其中最大的證券公司國泰君安的資產規模為500億元，表明證券業在我國已粗具規模，證券公司已經走上了穩步發展之路。但隨著證券行業的迅猛發展，我國證券公司也暴露出許多問題，主要表現在：

（一）我國券商數量雖多，但規模偏小，資產質量較低

以2003年為例，我國所有券商的總資產尚不足2 000億元，國內最大券商的資本金還不到美林、高盛、摩根斯坦利等國外大券商中任何一家資產的1／30，最大的國泰君安公司的注冊資本僅為42.39億元，平均資本金規模不足10億元，其資產總量不及美林或摩根斯坦利1家的資產總額，西方投資銀行總資產額都在千億美元以上，發達國家券商平均資本金規模為50億美元左右。據統計，美林、高盛、摩根斯坦利的市值分別高達400億美元、400億美元及780億美元（見表1）。

（二）券商業務單一，結構雷同，缺乏創新

我國大多證券公司的戰略目標都是追求做大做活，全方位經營，其業務主要集中在一級市場的承銷業務、二級市場的經紀業務和自營業務上，沒有自身的經營特色，缺乏金融創新手段。而西方投資銀行所從事的業務范圍除傳統的證券包銷與自營交易，以及經紀業務之外，還在全球范圍內積極開展企業兼并收購、資產委托管理、投資咨詢、基金管理以及資金借貸等廣義的投資銀行業務。在拓展業務范圍時，國外投資銀行加強了對金融衍生工具的創新和使用。2005年中國證券公司和美國投資銀行在收入構成方面的對比如下：委托買賣手續費，中國占48.76％，美國占15.98％；交易收入，中國32.18％，美國19.86％；承銷收入，中國4.06％，美國8.74％；利息收入，中國17.77％，美國7.32％；而在投資賬戶收入、投資信托銷售、資產管理和其他證券關聯項目上中國為空白，而美國同行都有可觀的數字，尤其是后兩項分別達到6.24％和36.39％（見圖1）。

圖1說明我國證券公司在企業并購、資產證券化、理財服務，財務顧問、創業基金等業務上十分有限，遠未形成規模，對于金融衍生工具的創新和運用還沒有深入涉及。

（三）證券業高級專業人才缺乏，且流動頻繁

中國證券公司缺乏具有全球化觀念的分析研究隊伍，隨著全球經濟和金融一體化趨勢的加強，建立一支具有全球化戰略眼光的經濟學家和策略分析家隊伍成為當務之急。就一般人才而言，證券公司間人才流動比率大大超出了社會行業平均流動率，不少人才流動在短期利益驅使下，形成局部利益優化，但都要付出整體利益下降甚至惡化的代價。

（四）我國證券公司的競爭過于激烈

證券公司業務的同質性造成了國內市場競爭激烈和低效無序的局面。雖然市場容量在最近兩年得到很大擴展，滬、深兩市上市公司由1996年3月的337家增加到目前（2006年1月）的1 378家，但證券公司的發展遠遠超過了市場容量的擴展。在一級市場上由于承銷業務的“同質性”和上市公司資源的“稀缺性”，承銷市場供求極不均衡，出現嚴重的買方市場，每家公司上市都有幾家甚至十幾家證券公司競爭；在二級市場上由于競爭的需要，各證券公司交易網點設立過多過快，設施及人才投入巨大，遠遠超過中國證券市場上投資者和投資額的增長，也形成了買方市場。此外，在合資證券公司中金、中銀相繼取得經紀業務資格后，我國證券公司最穩固的一塊收入來源開始面臨更加激烈的市場競爭。

二、加入WTO后我國證券公司面臨的挑戰和機遇

加入WTO后，由于我國證券業尚處于發展的初級階段，其抗風險能力還很有限，因此，我們必須清醒地面對加入WTO后給我國證券業帶來的挑戰和機遇，利用好過渡時期，加快深化改革的步伐，發展證券市場，提高我國證券業的競爭能力。

（一）加入WTO后我國證券公司面臨的挑戰

1. 國外證券公司進入后帶來的壓力。國外證券公司歷史悠久，進入中國市場后必然對國內的競爭環境產生巨大的影響，由此形成的挑戰不容忽視。國外證券公司的競爭力來源于其自身的優勢。首先，國外證券公司總體資本實力、規模強大，證券業集中度較高，業務發展可以通過證券市場籌資融資以及得到身后集團強有力的支持。其次，國外證券公司業務結構、利潤來源呈現多元化，業務構成已完全突破了三大傳統業務的框架，以投資咨詢、公司理財、企業購并、項目融資、風險投資、資產及基金管理等為代表的新型業務已逐漸成為核心業務，因此國外證券公司有較穩定的收入來源和抗風險能力。最后，國外證券公司有大量優秀的人才及良好的激勵機制，雖然目前我國證券公司加強了對高學歷人才的引進，但證券市場對外開放后，我國證券公司將面對國外證券公司對人才的爭奪，后者將利用更加優越的條件吸引國內優秀人才，從而使我國證券公司在人才競爭中處于下風。

2. ＩＴ行業的介入。隨著信息時代的到來，近年來進入證券行業的壁壘逐步削弱，證券行業的高利潤率引發了行業間資源的重新配置，ＩＴ公司利用其自身在網絡方面的優勢對證券市場進行滲透，而伴隨著網點供給的持續增加，技術的進步和交易手段的增加正使現場交易的主導地位被非現場交易取代，對證券公司來說無疑是一種經營形式和生存方式的挑戰。這意味著按照現有的投資模式，券商固定資本投資的邊際報酬率將逐步降低，最終將給券商造成沉重的成本負擔。

（二）加入WTO后我國證券公司面臨的機遇

中國加入WTO后，承諾對各成員國進一步開放我國的金融市場。其中銀行與保險業開放程度較深，承諾開放范圍廣泛。而與它們相比，證券業由于自身的特點決定了證券業的對外開放承諾范圍較窄，而我國是以發展中國家的身份加入WTO的，所以在開放市場方面享有3~5年的緩沖期。短期來看中國加入WTO對中國證券業的影響是有限度的，而帶來的機遇卻是巨大的。

1. 我國證券市場的進一步開放，有利于我國證券市場資金來源的擴大，促進市場品種完善。這不僅極大地保證了證券市場發展的資金供給，而且使國內券商的融資變得更為便利。加入WTO后，規模化國際資金的介入，在其資本的逐利性和安全性的驅使下，必然要求改變我國目前證券市場產品供應單一性結構的狀況。同時，國際證券期貨資本會將其豐富的產品創新經驗和運作規則帶進來，從而推動我國證券期貨市場大力創新，豐富和完善市場體系和產品結構，這將對我國證券市場發展大有裨益。

2. 網上證券交易發展的機遇。信息網絡技術的發展給證券交易方式帶來了革命性的突破，打破時空限制的網上交易方式已成為國際證券經紀業務發展的方向。據美國國際證券業信息中心調查，在2005年，全世界實行網絡交易的機構達到3 000家，擁有股民1億戶，賬面資金達2萬億美元。僅發達國家就有500多家證券機構推出網絡股市交易服務，入網交易者達2 000萬戶，賬面資金5 000億美元。可以預見，在未來10年，網上證券交易很有可能成為主要的交易形式。Internet的飛速發展和證券市場的國際化為我國證券公司提供了“搶灘”網上證券交易的有利條件。

三、新形勢下我國證券公司的發展思路

（一）通過多種途徑，迅速增強公司資本實力

增強公司資本實力可以通過增資擴股、公開發行上市、合并重組、發行公司債券等方式來進行。近年來我國證券公司主要采用增資擴股方式來擴充公司資本金，取得了良好的效果，這種方法還應繼續提倡。與增資擴股相比，公開發行上市和發行公司債券具有更加廣闊的前景，它們可以在更大范圍內使公司獲得穩定的長期資金來源，而且有助于調整我國證券公司股本結構，改善公司管理結構，促進規范化經營。從國際范圍上看，證券公司通過發行上市、進行股權融資已是一個全球性趨勢。因此，我國證券公司應努力創造條件，爭取上市或發行公司債券。此外，還可采取其他方式，快速有效地擴大我國證券公司的規模，如允許證券公司成立控股子公司，吸引更多的戰略投資者進入證券業，形成證券類金融控股公司，通過杠桿作用以較小的資本控制較大的資本，迅速增強我國證券公司的資本實力。

（二）拓展傳統業務，積極進行證券業務創新

1. 積極進行證券創新以增加新型業務。根據對國外證券公司的利潤構成的研究，我國證券公司未來的利潤增長點將會是證券投資咨詢業務和資產管理業務。而證券市場規模的擴大和國有經濟的戰略性調整，使得我國證券公司在開拓收購兼并業務方面也具有廣闊的空間。這就要求我國證券公司加強和重視研究工作，組織起高水平和高效率的研究機構，為開展證券投資咨詢、委托資產管理以及收購兼并等新型業務奠定堅實的基礎。

2. 積累經驗，開拓國際業務。隨著全球經濟一體化和跨國公司的全球化，跨國兼并與國際融資證券化已成潮流，為各國投資銀行提供了廣闊的舞臺。許多實力強大的國外投資銀行都把國際市場納入其工作的重點，海外業務收入占總收入的比重日益上升。加入WTO后，我國證券公司不能僅僅滿足于在國內市場，還應該把國際證券交易作為今后業務的一個重要增長點。從目前的情況看，我國證券公司可以先通過B股業務，不斷積累境外客戶群，然后尋求機會參與到H股公司的資產和財務工作中，介入國際業務，進而設立海外分支機構，與全球性投資銀行增加合作，熟悉國際金融市場和國際運作規則，利用獲得的最新知識，培養新型專業人才，最終為我國證券公司大規模的國際業務操作創造條件。

（三）建立良好的用人機制，吸引和留住人才

證券業是知識密集型的行業，人才是決定各項業務成敗的關鍵因素，得人才者得天下，因而證券公司之間的競爭在很大程度上是人才競爭。面對國外證券公司對人才的爭奪，我國證券公司必須提高對人才重要性的認識，盡快制定人力資源發展戰略，不但要徹底改革人力資源管理機制，以吸引和留住人才，讓人才發揮其應有的作用，而且要建立科學、合理的激勵機制，調動經理人員的積極性。

（四）抓住機遇，加強體制改革，爭取生存空間

在加入WTO的3~5年緩沖期里進一步深化改革，加強證券市場法制建設，大力推進多層次資本市場體系建設。在保持市場穩定的前提下，進一步完善以凈資本為核心的證券公司風險控制制度，全力推進保證金第三方存管等基礎性制度改革，及時處置高風險證券公司，完善分類監管制度，促進證券公司規范發展；完善基金監管制度和機制，形成多元化的機構投資者格局。同時利用本土化優勢，爭取生存空間。

主要參考文獻

［1］ 沈彤． 我國證券商發展現狀與發展對策研究 ［J］. 深圳金融，2002，（11）.

［2］ 劉丹萍． 證券業入世后的機遇與挑戰 ［N］． 中國證券報，2002-05-24.

［3］ 張亦春. 張亦春選集——經濟金融論文［M］. 北京:中國金融出版社，2003.