非常時代非常道非常果

1992—2004：唐氏兄弟的德隆帝國

還沒有哪個民營企業像德隆這樣，成為世紀之交的中國持續關注的熱門話題。從某種意義上講，德隆成為一個標桿，以至于媒體至今濫用的標題常是“下一個德隆”或“又一個德隆”。這是因為，德隆玩的“產業整合”，是許多民營企業心之所向，而德隆玩得“資本心跳”，也是后人驚羨不已。其實，德隆想在“不尋常的轉型時代”，玩一把“超常規發展”，它借了非常之勢，走了非常之道，用了非常之技，可惜沒有非常之命之運，結果在非常時代死于非命。

如果只有一人當選中國改革開放30年的資本梟雄，唐萬新一定是呼聲最高的，因為他的德隆案至今仍保持著中國最大的金融黑洞紀錄。

至于德隆案在整個中國的歷史上能排到多少名，目前沒人研究。據說正在服刑的唐萬新在獄中最大的愛好就是考古，不知道是否想過就這個問題進行考證。

不過對于一個今年44歲，只剩下6年刑期的男人來說，他更有可能天天在盤算著如何在知天命之年改天命，來一個比史玉柱還漂亮的咸魚翻身、東山再起。

但翻身容易翻案難。

盡管唐萬新的一生遠未到蓋棺之時，但德隆案已經早有定論：產業整合很有想法，資本手段實有違法。

新疆一介生意人

在德隆未亡之前，幾乎所有人都把德隆的算盤當成迷宮，但今年回顧起來，一切已經變得相當清晰，尤其是起步階段，與大多數民營企業非常相似。

唐萬新生于1964年，曾兩次考入大學，但因故都未能順利畢業。無奈之下就在烏魯木齊與幾個朋友一起做小生意，最初在學校里賣盒飯，之后搞彩色攝影沖印，賺了一筆錢。然后折騰過服裝批發、掛面廠、化肥廠等小型實業，還在1988年承包了新疆維吾爾自治區科委下屬的新產品技術開發部，但無一例外都以失敗告終。到1990年，不僅將之前攢的錢全賠掉，還背上50萬元債務。

1991年，唐萬新開始做電腦生意，一度是新疆最大的配件供應商，據說光四通打印機就賣出2萬臺，把錢又賺回來了。看到賺錢容易，時任中學教師的大哥唐萬里也加入進來，唐氏兄弟正式聯手。

1992年，唐氏兄弟注冊成立新疆德隆實業公司，注冊資本800萬元，日后將響徹中國資本市場的德隆呱呱墜地。

股市初潮一匹夫

1992年下半年，深圳股市傳來消息，將通過認股抽簽表發行5億元新股，敏銳的唐萬新花錢一下請5000人到深圳排隊，領取認購抽簽表，連排3天，抽簽表很快變成了德隆的大把鈔票。據唐萬新后來回憶，“1993年之前法人股和流通股界限不清，只要是股票，大家認為都可以上市，我把法人股全部賣了，幾個月就賺了幾千萬。比賺錢更重要的是，我們對資本市場有了切身的體驗。”

真正重要的是，唐萬新借此真正完成了原始積累。

情歸故里一實業

唐萬新對實業還是有一定的情結。賺到大錢之后，他沒有因此一頭扎進股市，而是又重返實業，可能對于一個29歲的小伙子來說，股市還有點太虛，實業意味著實在，能作為事業的根基。

1993年2月，唐萬新注冊成立烏魯木齊德隆房地產開發公司，但沒玩成。1994年，他干脆跑到北京新街口，開了當時首屈一指的JJ迪斯科歌舞廳，很成功，據稱年盈利達3000萬元以上，但對唐萬新來說，他并非真正喜歡娛樂業，這個JJ對他來說就是個交際場。

1994年，唐萬新才真正找到能大展宏圖的實業，這一年，他注冊成立新疆德隆農牧業有限責任公司，注冊資本1億元，在新疆搞農牧業開發，先后投入2億多元在新疆各地建立起四個大型現代化農場，首期開發土地10萬畝之多。

新疆廣袤的土地和特殊的優惠政策，使農業成為唐萬新最早設想的產業根基。

1995年，注冊資本為2億元的新疆德隆國際實業總公司成立，“新疆德隆”現身江湖。

產業整合一梟雄

唐萬新雖然找到了事業根基，但也沒有一心撲到實業上，有過1992年的特殊經歷，他深知股市雖然機會不多，但只要逮著一次，就抵干實業好幾年。

所以做實業的同時，唐萬新一只眼睛一直還在盯著股市，有空就在一級和一級半市場倒騰一下，發點外財，直到1996年，他突然讀到君安證券研究所所長王明夫的一篇文章，從“走到K線背后去”這個新穎而響亮的口號中，嗅到了資本與實業互搏的玄機。

王明夫文中稱，投資者要想獲得超額利益，需要進行一次從發現價值到構造價值的跨越，“發現價值是去尋找黑馬，而構造價值是去培植黑馬”，按照唐萬新的理解，前者是挑股，后者是養股，通俗說就是“坐莊”。

1997年5月，德隆在北京召開了“達園會議”，這是德隆歷史上頗具轉折意義的一場務虛大會。會議上，唐萬新基于自己對世界范圍內產業調整的判斷和王明夫的坐莊理論，確立了由“實業投資”轉為“產業整合”的戰略定位。

這就是產業整合之路，說得簡單一點就是先控制一定上市公司，然后將手頭的實業裝進去，必要時改變一下原上市公司的主業或產業概念，然后利用杠桿原理再從資本市場融來更多的錢，順著產業概念大舉并購，整合，整合來的公司想辦法搞點托管、委托加工等，迅速實現盈利，方便再融資，再并購，如此來回大循環，以杠桿原理滾雪球，最終成為產業之王。

事實也確實證明，唐萬新的這個產業整合思路是可行的，雖然比不上傳統產業思路，即建工廠、做產品、打品牌、拓渠道來得實在，但確實速度更快，效果更明顯，手段初看起來也更高明。

唐萬新是不折不扣的資本梟雄，但這個梟雄跟一般的資本來資本去的空手道還真完全不同，他不是簡單地套白狼，是真想稱王，只是有些操之過急，就像史玉柱的巨人大廈一樣，建得有點過高，超出了資本負荷。

一位原德隆高層曾對記者透露：唐萬新在資本上頗有投機性，但在產業上反而相當認真謹慎，他不是哪個產業都進，選的都是有國際競爭力的農業和制造產業。

據說為了研究產業趨勢，唐萬新還專門養了一個100多人的研究班子，分70多個產業部類，專門研究每個產業的前10強，然后還劃分區域，將每個區域內的1億元規模以上的企業都納入研究范圍。

就是在如此嚴謹的基礎上，德隆選定了三大行業。雖然德隆大廈最終轟然倒塌，唐萬新徹底輸掉了整場戰爭，但我們不得不承認，他的三大戰役還是相當漂亮，可圈可點。

三大戰役一統帥

控股屯河：建立農業根據地

唐萬新設想的第一個根基是農業，第一仗也選在了家門口。

1996年7月，新疆屯河上市，主業是水泥，今后也準備繼續奮斗在水泥產業。1996年10月，德隆擇機介入，出資受讓了新疆屯河（SH 600737）部分法人股，成為第三大股東，第二年又通過控股屯河集團成為第一大股東。

也就是從1997年起，唐萬新邊干邊琢磨，踩出了一條令人眼花繚亂的產業整合之路。

1998年，新疆屯河在年報中預告，公司從1999年將突破水泥業，轉而利用新疆的資源優勢，發掘農業和礦產。

外界很快看到了唐萬新的第一個目標：番茄醬，后來被形象地稱為紅色產業。

1999年，新疆屯河投資7183萬元，引進年產2萬噸番茄醬生產線，使新疆屯河的番茄制品收入為4900萬元，占其總收入的16%左右，轉型正式啟動。第二年，唐萬新又連續拋出8項蕃茄投資，總額近5億元，使紅色產業的收入達1.88億元，占到屯河總收入的40%左右，和水泥基本持平，紅色農業概念呼之欲出。2001年，唐萬新又追加5項投資后，屯河的蕃茄醬儼然已成國內行業老大，第一個產業整合順利完成。

從1996年介入到2003年收官，屯河無論是銷售收入還是產業地位均增勢迅猛，1998年公司年收入只有2.11億元，到2003年，這一數字已經變成22.47億元，增長10倍多。

唐萬新還利用屯河平臺操作過北京匯源，曾在2001年6月出資5.1億元合資設立北京匯源，并持股51%，如果不是后來缺錢而提前倒手，德隆僅此一筆投資都足夠賺上幾十億。

咬住合金：搭上機電順風車

在盯上農業的同時，唐萬新還瞄上了工業。不過由于羽翼未滿，唐萬新第一次試手先選了一家小型機電公司，這就是1996年11月剛上市，年收入不過5000萬元左右的合金投資。

1997年6月，德隆集團及其關聯企業北京總府置業分別受讓沈陽資產所持有的國家股1500萬股和568.5萬股，僅以6433萬元的代價拿到40%的總股本。

與整合屯河不同，唐萬新不再是簡單地注資，追加生產線，而是明確沿著既定的產業方向展開一系列收購活動。

1998年，合金投資出資9000萬元收購了上海電動工具制造商星特浩企業有限公司75％股權，使上市公司年收入突破億元大關。關鍵是在收購之余，唐萬新還動起了經營手腕，公司當年收入達到2.89億元，凈利潤也達到1.02億元。

1999年，唐萬新又借上海星特浩出資2000萬元和3210萬元收購了蘇州太湖電動工具集團公司75％股權、蘇州黑貓集團公司80％股權。2000年，他又差點通過合金投資收購美國Murray。對方是世界領先的民用草地花園設備供應商和生產廠家，年銷售額約7.5億美元，雖因種種原因，購并未能完成，但通過合作，合金投資的大部分機電產品都順利實現出口。

一番產業整合之后，合金投資2003年主營業務收入一度達到10.95億元，相當于1998年銷售額的14倍，同時，公司也從默默無聞的機電小兵搖身一變，成為行業主導者。

吞湘火炬：挺進工業最前沿

在唐萬新的三架馬車中，個頭最大，跑得最快，唐萬新最得意的還是湘火炬。

湘火炬于1993年上市，德隆集團在1997年11月受讓株洲市國有資產管理局持有的2500萬股國有股（占25.71%），價格為2.8元/股，代價只有7000萬元。

1998年之前，唐萬新對湘火炬的動作并不大，1999年突然發力，先后收購香港鴻本實業、香港鴻源貿易公司和STEVE W.WANG全資擁有的美國MAT AUTOMOTIVE，INC.和MIDWEST AIR TECHNOLOGIES，INC兩家公司，以及在中國九家子公司75％的股權，汽配行業概念已隱約可見。

2001年起，唐萬新明確提出湘火炬將集中做重卡、變速箱及其他核心部件，然后三個平臺一起發力，配合湘火炬的主攻。

2001年，湘火炬先是與陜西汽車齒輪總廠合資設立陜西法士特齒輪，出資1.31億元，持股51%。次年又先后出資2.5億元和2.55億元，分別與陜汽集團組建陜西重汽，與重慶重汽組建重慶紅巖汽車，皆持有51%的股份；同時，還投資3600萬元，與東風汽車合資設立了東風越野車（持股60%），投資超過1億元組建2家齒輪傳動公司。

2003年，湘火炬又受讓珠海華晨持有的航天華晨汽車50%股權（更名為航天火炬），交易金額達3.60億元。同年，子公司陜西法士特與行業巨頭伊頓公司合資組建了西安伊頓法士特齒輪有限公司，子公司陜西重汽則與德國MAN公司簽署了引進技術和長期戰略合作協議。

3年大整合之后，德隆花7000萬元入主的湘火炬搖身一變，成為主營業務收入高達103.14億元的巨型上市公司。

更有影響的是產業影響力，一番整合之后，湘火炬下轄兩家整車企業——陜西重汽和重慶紅巖，占據國內載重量15噸以上重型車市場份額的85%；陜西法士特生產的重型車變速箱也占據載重量15噸以上國內市場份額的50%以上，同樣極具影響的還有火花塞產銷量和主機配套率，均列國內第一。此外，湘火炬旗下公司還能年產空調壓縮機24萬臺，銷售列全國第四。

資本斷鏈一雪崩

2003年，德隆的雪球達到頂點，成為中國擁有上市公司最多，市值最大的民營資本集團，而且三架馬車的速度絲毫未降，勢頭兇猛，唐萬新本人也春風得意，一度當選中國工商聯副主席，大有紅頂資本家之勢。

但暗流一直在涌動，德隆的三個致命危機，唐萬新一個也未能從根本上化解。

第一是雪球內核不實，這是滾雪球最大的風險。對德隆來說，雪球的內核就是三家上市公司的盈利能力。德隆往年的數據顯示，三架馬車規模合計達到150億元，但盈利能力都很差。老大湘火炬還因為收購過快，經常虧損，資產負債表更是嚇人，2003年高達70％，欠款34.5億元，而1997年這個數字只有1.1億元。合金投資與屯河雖然都基本保持盈利，但每年的利潤貢獻不過一兩個億，而唐萬新后期的滾動已經動輒需要幾十億的資金，三家公司的盈利根本支撐不住。按杠桿原理來說，就是唐萬新選的支點太靠近手臂，不止是四兩拔千斤。

還有一個重要原因，唐萬新的這種產業整合思路都是收購上市公司，而不是IPO，無法得到大把資金，而他多年來的股本擴張也非常有限。

唐萬新過于求快求大，除了天生的野心與野性，還源于一個戰略誤判。

據稱，在2000年德隆內部有過討論，是否要擇機退出二級市場。唐萬新認為，中國股市將看漲10年，股指可以往上看到2萬點。在1999年“5?19”行情以后的狂熱氣氛中，這一判斷被德隆上下接受了。由此，德隆繼續深陷在二級市場，維持著“老三股”不敗的神話，但2001年起，股市就由牛轉熊，德隆重組與并購的負擔急劇加重，但已經有些自負的唐萬新并未迅速做出相應調整，尤其是在核心湘火炬的并購上，依然高舉高打，絲毫不在資金方面省吃儉用。

這正是唐萬新的第二個致命錯誤，其實這個錯誤除了戰略誤判之外，本身還蘊含著唐萬新的身份錯位。

唐萬新有兩個老師，君安證券的王明夫和華潤的寧高寧，前者是個聰明人，空手套白狼，不玩產業，賺錢就走。后者是標準的“紅頂產業資本家”，為國扎實做產業，資本無窮，名正言順。

唐萬新的莊家技術學得爐火純青，產業之心也直逼寧高寧。但在中國現有資本市場水平，僅以莊家之術，民營之身，就想在產業上趕超國家資本，那就只有兩條路：一是徹底變身國家資本，二是走邪道。

唐萬新努力過，而且是兩個方面都很“努力”。為前者，他曾當選中國工商聯副主席，為后者，在《人民日報》發表文章。但作為民營資本家，他還是把更多的努力留給了后者，而后者則無異于隨時可能引爆的炸彈。

事實證明，唐萬新也不是排爆高手，這恰恰構成他的第三大危機。

唐萬新學成了王明夫，落下一個惡劣的莊家之名，但沒學成寧高寧，仍被視為機會經營者，而不是產業整合者。在2000年12月“中科事件”后，社會輿論突然將矛頭對準了德隆，“德隆是莊家”成為數百家媒體的顯著標題，2001年4月，香港中文大學教授郎咸平炮轟德隆（《新財富》當月刊登了郎主筆的《“德隆系”類家族企業中國模式》一文）成為這一時期質疑風潮的標志。之后，德隆旗下的金新信托因此發生擠兌風波。

但唐萬新對此卻出人意料地保持沉默，故作神秘，大有任憑雨打風吹，我自巋然不動之勢，結果只能是樹欲靜而風不止。

2003年7月，中國證券市場“啤酒花”、“南方證券”、“青海信托”等一連串危機事件爆發后僅一個月，全國范圍內就有十幾家銀行對德隆開始“只收不貸”，所謂害德隆之心未必有，但防唐萬新之心不可無。這一下子就掐斷了德隆本來已經脆弱到極點的資本循環。

2004年，情急之下的唐萬新錯上加錯，飲鴆止渴，竟然拋售流通股套現，結果市場越拋越緊張，直到4月13日，合金投資跌停。

4月14日，德隆“老三股”全線跌停，幾周之內，不可一世的德隆僅流通市值就損失達上百億元，自此一發不可收拾。6月，調查組進駐，唐萬新出逃，但未能逃掉。

2006年，法院以變相吸收公眾存款和操縱證券交易價格非法獲利之罪，判處唐萬新入獄8年，罰金40萬元。

44歲的唐萬新又在獄中開啟了他考古的新生，12歲的德隆則永遠地關上了它的生命之門。