我國證券信用交易模式選擇及制度規范研究

摘 要：通過分析比較海外證券信用交易模式，結合中國證券市場的實際，對國內信用交易的模式選擇和制度安排做了有益的預測研究，其中論證了過渡模式中實施證券公司許可證制度的可行性，以期對信用交易的業務開展有所裨益。同時要想充分發揮其積極的作用，還必須從風險控制機制、轉融通機制和監管這幾個方面完善信用交易制度，從而加快我國證券市場的發展步伐。

關鍵詞：信用交易；證券金融公司；證券公司許可證制度；風險控制機制；轉融通機制

中圖分類號：F8文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）08-0174-01

1 我國證券信用交易的模式選擇

我國股市信用交易制度應該選擇什么樣的模式？根據我國股票市場的實際情況，按以下原則進行選擇：一是金融市場運行的現行狀況；二是金融體系的運行成本和效率；三是信用環境的完善程度；四是市場監管的可操作度。

1.1 海外具有代表性的證券信用交易的模式分析

（1）借鑒美國模式。直接采用市場化的分散授信方式。這種模式以美國為代表，中國香港市場也采用類似的模式。在這種交易模式中，監管當局在活躍市場同時，從有效地防范風險的目標出發，制訂了一系列完善的交易規則和條例。在制度所限定的范圍內，證券信用交易完全由市場的參與者自發完成。

（2）集中信用模式。這種模式以日本、韓國為代表，在證券公司對投資者提供融資融券的同時，設立半官方性質的、帶有一定壟斷性質的證券金融公司，為證券公司提供資金和證券的轉融通，以此來調控流入和流出證券市場的信用資金和證券量，對證券市場信用交易活動進行靈活機動的管理。

（3）先集中信用再市場分散信用模式。先期借鑒日本模式，建立過渡性的專業化證券金融公司，待時機成熟后再過渡到市場化模式。這一思路提出的分階段推進的主張是可取的，但同樣存在第二種思路的弊端。

（4）雙軌制信用模式。這種模式以我國的臺灣地區為代表。在“雙軌制”模式下，券商將被分為兩類：只有一小部分質優券商經批準可以直接辦理融資融券業務，其余的證券公司則沒有營業許可。

1.2 我國證券信用交易的模式選擇參考

從證券市場未來發展趨向著眼，我國股市融資融券制度的最終模式應該是市場化模式。比較國外的模式效果看，日本和韓國的“單軌制”模式最有借鑒意義，其基本架構是政府主導、證券金融公司獨占為政策工具，券商對委托者提供融資融券，證券金融公司為券商提供轉融通業務。目前我國只能采取證券金融公司或證券公司許可證制度為主導的集中授信模式，待市場條件具備時，再向市場化模式轉化。

（1）籌建證券金融公司。

證券金融公司主要通過向資金和證券的擁有者融借證券和資金，來維持自己的轉融通業務，一般享有政府支持下的壟斷專營權，因此具有較小的自有資本規模，日本證券金融公司的自有資本比例只有2.5%。證券金融公司股東包括券商、證券交易所、證券結算登記公司、商業銀行、投資公司等，資金主要來源有：中央銀行的平準資金、通過銀行間融資市場獲得的資金、以及商業銀行的信貸資金。用于轉融券的證券來源主要是基金、社保資金、銀行、保險公司的股票或者債券。由于證券公司不能夠直接向銀行、保險基金等機構融取證券，其它金融機構如果需要借出證券，一般是要將其轉借給證券金融公司，再由證券金融公司附加一定比例的手續費后融借給證券公司。

（2）實施證券公司許可證制度。

以實行“證券公司許可證制度”作為過渡模式，即經過主管當局核準，以取得許可證的證券公司履行證券金融機構職能。原因在于：

①這種過渡模式的優點在于可降低金融市場運行成本，提高市場效率。在我國目前建立幾家專業化的證券金融機構及其遍布全國的分支機構，成本過大；而且，設立專門的證券金融機構，使得從貨幣市場到資本市場的融資鏈條過長，在客觀上會降低金融體系的運作效率。并且，從監管角度看，是否有利于監管，關鍵不在于是不是設立專業化的機構，而在于監管的制度設計和監管效率。

②我國證券公司經過十多年的發展，雖然與國外證券商相比還較弱，但其經濟實力和抗風險能力不斷提高，如果給予相應的政策扶植進一步充實實力，是可以承擔證券金融機構職能的。在制度設計上，開始時可挑選一家實力較為雄厚的全國性的證券公司作為試點，在取得經驗后再逐步擴大，這種做法符合我國先試點后推廣的漸進式改革路徑。

2 我國證券信用交易的制度規范

（1）完善信用交易風險控制機制。

這種機制的核心就是控制證券公司在交易業務中的規模與比例，主要包括：①證券的資格認定制度。它是防止惡性炒作、形成良性投資理念的必要手段。主要應考慮：股價波動幅度、主營業務及流通股本情況、公司治理結構、大股東和管理層的誠信度等因素。②建立完善的市場信用額度管理制度。一是對融資保證金比例和融券保證金比例的動態管理;二是對證券公司融資融券業務的限額管理。③單只證券的信用額度管理制度。就是要限制單個證券的信用交易比例，目的在于防止股票被過度融資融券而導致風險增加。④投資者的審定制度。在信用交易建立的初期，盡量以具有多年股票投資經驗的高端客戶為標準，同時借助銀行系統的個人征信體系考察投資者的信用情況，及其在股票市場上的歷史交易情況。

（2）加快建立轉融通機制。

在《管理辦法》中規定了目前券商只能用自有資金和自營證券進行融資融券，使得風險只能自擔。而國外的信用交易往往可以通過轉融通機制，將券商的抵押資產變成更具流動性的資金，從而優化了券商的資產結構。信用交易制度建立以后，我國應逐步建立其轉融通機制，擴寬券商融資融券業務的資金和證券來源渠道，分散券商的風險，同時做好證券的托管工作，制定合理的抵押比率，提高對抵押資產的定價能力。在現行條件下，可以把轉融通范圍限定在券商和基金公司、社?；?、保險基金之間，以后逐步擴展到券商和商業銀行之間。

（3）建立多層次的信用交易監管體系。

第一級是法律監管。證券信用交易推出的法律環境已相對成熟。首先有人民代表大會的法律委員會制定的《證券法》和《證券交易法》；其次《證券公司融資融券業務試點管理辦法》和《證券公司融資融券業務試點內部控制指引》兩部法規也在實施，而由證券交易所制訂的《融資融券交易試點實施細則》以及中國證券登記結算公司制訂的《融資融券試點登記結算業務指引》也已基本成型。

第二級是行政監管。在我國現行的行政監管是證監會和人民銀行的聯合監管。證監會集中監管證券公司和投資者，從證券流通方面制定相應的交易規則和管理辦法，并負責稽查違法和違規行為。而人民銀行則集中監管銀行及其他非銀行金融機構，負責根據市場貨幣供需狀況調整最低維持保證金比率。

第三級是交易所的市場監管。交易所根據市場或單只證券的信用交易情況，確定證券的信用交易資格，并對交易的異動發出警示，或代證監會行使部分行政處罰權。

第四級是證券業協會的行業監管。負責有關信用交易合同和協議文本的標準化，并從行業規范和行業道德方面，對協會成員進行行為監管。

參考文獻

［1］陳紅.我國證券信用交易的模式選擇與制度規范［J］.管理世界，2007，（4）.

［2］薛智勝，蘇哲.建立我國信用交易制度初探［J］.現代經濟，2003，(10).

［3］沈沛，許均華，高翔等.證券信用交易制度研究［M］.北京:中國金融出版社，2002.