關于當前流動性過剩問題的思考

摘 要：在跨國資本流動日趨活躍的國際背景下，由于連續多年出現巨額貿易順差、境外熱錢大量涌入，導致我國流動性過剩問題日益凸現。在充分剖析我國流動性過剩的特點及成因的基礎上，提出了解決流動性過剩問題要堅持“市場為主、各方聯動、化多為少、化少為多、標本兼治、綜合解決”的思路，并按該思路指出了治理流動性的相關對策。

關鍵詞：流動性過剩；外匯儲備；治理對策

中圖分類號：F74文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）07-0178-01

1 我國流動性過剩特點的辯證分析

（1）我國的流動性過剩既與國際流動性過剩密切關聯，又有明顯的中國特色。這主要表現為：一是長期的出口導向型經濟和結售匯政策，使我國外匯儲備過高，1.2萬億美元的儲備增加了10萬億元人民幣的流動性；二是社會保障體系不完善造成儲蓄率持續走高；三是與高儲蓄率相聯系的低消費水平。

（2）我國的流動性過剩既是當前一種值得關注的經濟現象，一定意義上又反映出我國正面臨從農業社會向工業社會轉型的本質。農業社會向工業社會轉型的基本特征是農業的相對衰落和工業的興起，農村地區人口向城市持續轉移。

（3）我國的流動性過剩既在股市和房地產等領域表現為絕對過剩，又在區域發展等結構問題上表現為相對過剩，也可以說錢既多又少。我國城鄉發展極不平衡，在城鄉金融資源配置上，城市占80%而農村不足20%，農村實際上是流動性短缺。

（4）我國的流動性過剩既是一個長期積累的過程，又到了需要高度關注的時候。流動性過剩必然使資金大量流向房地產、股市等領域，助長經濟過熱和通貨膨脹，必須引起貨幣當局的高度關注。

（5）我國的流動性過剩既給經濟帶來嚴重影響，又為我國經濟社會發展邁上新臺階帶來契機。目前的流動性過剩雖然強力推動資產價格不斷上漲，醞釀出日益擴大的泡沫風險，但從另一角度也反映出人、財、物三“過剩”，使我國經濟發展不會受到資金和資本缺乏的制約，為其邁上新臺階提供機遇。

2 我國流動性過剩的成因分析

2.1 我國流動性過剩是全球經濟失衡的局部反映

由于世界各國貨幣發行脫離了黃金準備的約束，在大量金融衍生工具創新的推波助瀾之下，流動性空前泛濫。在這種全球經濟失衡和流動性過剩并存的大背景下，全球資金出現了大規模跨境流動，大量資金從美國流入以中國為代表的亞洲新興經濟體，美元持續貶值。這進一步加劇了全球經濟失衡，誘發更多的資金流入新興經濟體，從而國際金融市場的過剩流動性就反映在我國貨幣市場之中。

2.2 國內經濟結構性失衡是流動性過剩的根源

國內經濟結構性失衡主要表現為投資消費結構的失衡與貿易結構的失衡。近年來，我國消費增長呈現出明顯加快的趨勢，但是相對于投資而言，消費增速又遠落后于投資的增速，這種相對落后致使大量資金沉淀于銀行體系。此外，就貿易結構而言，我國加工貿易和非加工貿易也存在嚴重的失衡現象。

2.3 外匯儲備快速增加是流動性過剩的直接原因

近幾年來，我國出口快速增長，國際貿易巨額順差，外匯儲備超常規增長。央行為收購外匯就需要投放大量基礎貨幣，2007 年末，我國基礎貨幣余額10.2 萬億元，同比增長30.5%。并且基礎貨幣是高能貨幣，使貨幣供應量成倍數增加，而央行通過發行央行票據和公開市場業務操作沖銷能力無法消化過多的基礎貨幣，從而造成流動性過剩。

此外，從2002年下半年起，人民幣升值壓力不斷加大，內地房地產價格持續上漲，使境外熱錢在經濟利益的驅動下不斷涌入，進一步加劇了外匯儲備增長，因而成為我國流動性過剩的一個重要原因。

3 解決流動性過剩問題的對策和建議

3.1 綜合運用各種政策以收緊流動性

在貨幣政策方面，應把穩健但略緊的貨幣政策作為首選調控政策。其一般著力于兩個方面：針對基礎貨幣投放，可用公開市場操作、調整法定存款準備金等進行控制；針對貨幣創造行為，可實施“窗口指導”等。

在財政政策方面，實施與貨幣政策配套的財政政策，大力進行基礎設施建設，增加對“三農”、教育、公共衛生和社會保障等方面的支出。

在匯率方面，繼續完善匯率機制改革，促進國際收支平衡，在短期內應當擴大人民幣對美元匯率的波幅，保持上下雙向波動，打破人民幣單邊升值預期，釋放短線投機資金炒作導致的人民幣升值壓力。

在外貿政策方面，結構性地大幅降低出口退稅率，對“兩高一資”產品加征出口關稅，或采用配額管理，把“引進來”和“走出去”更好地結合起來；鼓勵有條件的企業擴大海外投資，轉移部分富余產能和富余資金來減少貿易順差。

3.2 多管齊下擴大內需以求治本

一是完善社會再分配制度，緩解財富分配不公、貧富差距過大的狀況，提高勞動者工資水平，特別是提高產業工人的收入；同時完善社會保障體系，促進居民降低儲蓄率，提高消費傾向和能力；二是實施公共財政戰略，把計劃財政轉型為公共服務性財政，提高社會保障程度，為擴大內需提供基礎；三是轉化企業儲蓄，實行權益恰當歸位。

3.3 加快外匯管理制度改革以減少基礎貨幣投放

由于巨額的外匯儲備是導致央行被動投放基礎貨幣的直接原因，我國首先應進一步完善匯率形成的市場機制，通過匯率浮動區間的逐步擴大來擺脫為維持匯率穩定而被動地增發基礎貨幣。其次，逐步放寬企業和個人用匯自由度，由強制結售匯制向自愿結售匯制轉變，由國家集中儲備外匯向民間分散外匯轉變，由吸引外資進入國內向有條件的對外投資轉變。第三，調整當前外匯體制“重流入、輕流出”的格局，在國家外匯使用方面，加快籌建外匯投資公司，拓寬外匯儲備的使用渠道和方式，實現外匯儲備投資多元化；在企業與居民外匯使用方面，賦予企業和居民更多的自主權，逐步實現從“藏匯于國”到“藏匯于民”的過渡。

3.4 創新資金配置模式以解決農村結構性流動性不足

隨著新農村建設推進和農村經濟結構的調整，“三農”資金需求總量不斷增多，需求結構也發生變化，但與之相矛盾的是資金供給數量、結構及融資渠道并不樂觀。銀行資金流不到農村和中西部，主要是因為這些地區尚未完全具備市場經營條件。為此，一要建立市場與政府扶持相結合的區域金融資源配置體系，通過財政貼息、擔保等方式，配以市場準入政策等，引導城市過剩的資金流向農村；二要加快改革現有農村金融機構，培育發展新型金融組織，建立郵儲銀行服務農村社區的經營體制，從制度和機制上保證農村資金能留得住、城市剩余的資金能下得來。三要繼續加大農村基礎設施建設的財政投入，為農村經濟的持續發展和資金在農村地區的良性循環創造良好的外部環境。

筆者認為，流動性過剩已成為當前我國經濟運行中的一個突出問題。認識和處理我國流動性過剩的現象，必須著眼經濟社會的全局、內外的平衡、城鄉的協調和社會的和諧，必須通過改革進一步發揮市場機制和政府調節的功能。當前最重要的是通過完善匯率的市場形成機制，解決我國對外經常賬戶順差過大的問題；通過政府調節和財政的各種轉移支付手段，增加公共產品供應，解決農業結構性流動性問題。只有從根子上入手，才能根本地解決當前流動性過剩帶來的通脹、資產價格上漲等經濟運行層面的突出問題。

參考文獻

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