抄底時機還未到

隨著2008年超預期的暴跌，曾經高估的A股在短期內消滅了泡沫，釋放了絕大部分市場風險，完成了一定程度上的價值回歸。所以，現在很多投資者都在關心是否可以抄底。本期我們邀請了廣發證券高級分析師孫雋勃、中原證券研究所研究員李俊、專業投資人陳曉陽就“股市是否可以抄底”的話題進行討論。

宏觀經濟環境影響股市反轉

《新財經》：您認為目前的宏觀經濟環境對股市影響有多大？

孫雋勃：今年三季度的經濟數據表明，我們擔心了一年的通脹壓力慢慢消退了。但是，緊跟著就是對經濟衰退的憂慮。隨著機構投資者的成長，理性投資者越來越關注經濟周期的變化。市場已經接受經濟周期決定股票市場趨勢這一規律，而合理估值又決定著股票長期的價值。從周期性角度來看，中國經濟目前正處于下降周期當中，雖然股票最猛烈的下跌時期已經過去，但廣大投資者仍然要熬過經濟增長全面放緩的時期。

陳曉陽：當前宏觀經濟環境是壓制股市難以轉強的根本原因之一。隨著中國總體經濟的開放性、國際化程度提高，A股市場與宏觀經濟形勢、宏觀政策導向、全球經濟運行態勢的相關性越來越密切，對于外部經濟形勢變化的反應也越來越快。這些宏觀因素不僅影響市場的總體走勢，同樣也影響和導致股票市場的周期性、階段性波動。

目前宏觀環境進入了經濟周期下行階段，近期管理層出臺的一系列經濟刺激計劃，只能緩沖下降速度。在全球經濟下滑的背景下，我國的經濟調整趨勢也不會改變，這樣就會對股市構成直接持續的負面影響，股市近期內難以出現反轉行情。

李俊：回顧道瓊斯工業指數一百多年來的歷史，我們發現美國股市在幾次大的調整周期中，調整幅度之深、持續時間之長，令人印象深刻。上世紀30年代，美國大蕭條時期，美國股市四年連續下跌；2001年網絡股泡沫時代，跌勢也持續了三年；上世紀70年代，石油危機時期，美股調整時間也達23個月。本次金融危機對美國股市的影響之大，使市場投資者信心喪失，并在缺乏外力作用的情況下，A股市場短期趨勢仍不樂觀。

現在抄底為時尚早

《新財經》：從長期來看，現在是否適宜抄底？這種低迷的狀態還會持續多久？

陳曉陽：目前大盤進入了底部階段。如果按股市投資周期的四個階段劃分，眼前市場行情趨勢進入了由下降階段到底部階段的過程。至于大盤在底部階段要持續低迷多久，如果根據我國往年經歷的經濟周期，按照一個經濟周期大體上在10～12年左右推斷，最早2010年下半年經濟增長進入谷底，而股市投資周期變化基本跟隨經濟周期變化。也就說，本輪調整階段需要2010年前后才會出現真正反轉行情，也同樣符合“大小非”解禁壓力基本完成階段。

孫雋勃：歷時一年的調整，讓我們看到市場回到一個正常的心態。這個調整時期，也是我們應該思考和總結的時期，把握調整的邏輯和趨勢的時期。股市在2007年達到6000點的時候，靜態市盈率是70多倍，即使不計算估值水平，在內地股市歷史上也是少見的，不可能是常態。如果說市場運行有一定規律，那么，市場也在不斷地消滅規律。比如2007年底，幾乎90%的投資策略報告，都認為奧運會之前會有一波不錯的奧運行情。于是，聰明的市場就消滅了這個規律。不少投資者在這個策略下，預期奧運會之后的下滑行情，提早做空，于是，調整就提前到來。

跌到現在，更多投資者關心的是抄底的時機，這就牽扯到估值問題。目前的超跌狀況在以往也很少見，底部凸顯，很多公司的長期投資價值已經顯現。但是，大部分機構的一致性看法是，中國經濟下滑還沒有到最壞的時候，股市會提前反應，最早也在2009年下半年才會有大的機會。面對估值和宏觀分析的分歧，我們認為，數據才是關鍵因素，每個季度的季報已經成為戰略布局的趨勢觀察哨，一旦上市公司業績增速反彈，則整個市場趨勢將會逆轉。普通投資者的優勢在于對資金的主動性，不會受類似于基金的規則限制造成被動投資，所以，一定要管好自己的現金。對于趨勢型投資者，現在抄底還太早。

李?。弘m然從長期投資的角度看，相當一部分A股已具備投資價值。但是，短中期來看，市場在眾多因素共同作用下，仍有進一步下跌的可能，A股目前仍不是最佳買入點。

首先，2009年國內經濟增速放緩帶來上市公司盈利增速的下滑。目前市場對企業盈利增速的預測仍沒有充分反映經濟下滑和企業運營環境惡化的影響。伴隨著金融危機帶來外部需求的減少和國內周期調整下內需的不確定，大部分周期性行業盈利均存在大幅下調的可能。

其次，“大小非”解禁造成A股市場供求失衡。2009年包括股改限售股、首發限售股等解禁股約6846億股，而2008年解禁僅1623億股。2009年股票的大量供給會給已經疲軟的A股市場帶來極大的壓力。

最后，金融危機可能的持續影響。這場繼1929年大蕭條以來最為嚴重的次貸危機正在向信貸危機演化，隨著消費和企業信貸的收緊，實體經濟不可避免地受到沖擊，全球經濟在2009年面臨新一輪衰退的風險。金融危機除了對我國的出口有后續影響以外，國外股票市場的較長時間調整也難為A股市場提供良好的外部環境。

對于普通投資者來說，目前仍然不是最佳買入點，持幣觀望是最好的策略。值得注意的是，2009年一季報前后業績會很糟糕，加上分析師對一季度末盈利預測的大幅下調，2009年上半年可能會出現市場低點。下半年，投資者可能有一些超跌反彈帶來的階段性交易機會。

控制風險最重要

《新財經》：現在很多股民已經虧得很慘，不知道該如何操作，您能給些建議嗎？

孫雋勃：股指自6000點到現在已經跌去73%（截至10月31日），大多數沒有風險控制的投資者，虧損比例已經達到80%～90%，雖然股市有漲有跌，但是如此跌幅確實歷史罕見。年初，一些人談主力談技術，結果賠得很多；很少一部分人談宏觀經濟、談上市公司的業務，基本保住了牛市的勝利果實。經過2008年，相信越來越多的投資者關心經濟，關心CPI、PPI、GDP這些數據。但是，僅關心這些是遠遠不夠的，在牛熊轉變的重要關口如何把握，是很多投資者的疑惑，例如，今年的下跌行情，應該執行嚴格的倉位控制和管理，直到確認經濟好轉或市場回暖才可以恢復全面資產配置。另外，投資有風險，每次操作應制訂嚴格的計劃，比如持有時間、目標價位、止損價位，等等；不能隨心所欲不控制風險。

陳曉陽：要理解股票市場是有周期性的深層次含義。也就是說，股市是牛熊交替出現，熊市來了，意味著未來還會出現牛市，目前只是存在時間上的差異。如果是高位深度套牢的投資者，就要檢查所持有股票的基本面情況如何，是否存在長線持有的價值。若是基本面較差的股票，就沒有長線持有價值。對于淺度套牢的投資者，在熊市行情操作上，要提高止損意識，這樣才能保護個人本金的安全。如果實在看不懂所持個股的方向，就立即止損，持幣觀望才是最佳選擇。

《新財經》：如果抄底時機成熟，投資者在操作時應注意什么？比如股票本身、行業對比、風險規避等等問題？

陳曉陽：投資者要分清大盤趨勢所處哪個階段。如果股市處于由底部階段轉為上升階段，也就是說，大盤此時真正出現反轉行情，通常是由某個行業或多個行業先于整體經濟進入景氣高增長為標志的，投資者進場抄底就要密切關注部分行業景氣周期表現出色的龍頭個股?，F階段來說，雖然大盤進入了底部階段，但由底部轉入上升需要一個漫長過程。目前，投資者選擇抄底，一般傾向于政策導向、重組變化、嚴重低估等板塊及個股機會。另外，抄底所選擇的策略仍應該是熊市思維，個股持續反彈未有量能配合，就要見好就收，不能戀戰。

孫雋勃：第一，經濟在往下走，投資股票千萬不要亂抄底。第二，市場現在進入合理區間，中國的資本市場不成熟，買的時候會超買，賣的時候會超賣，很可能會突破這個區間。目前形勢，趨勢投資者還要繼續等待，價值投資者可以開始戰略布局。