基金馬拉松大賽整體勝大盤(pán)冠軍輪流做

基金研究界普遍認(rèn)為，當(dāng)前基金評(píng)價(jià)存在過(guò)度重視短期業(yè)績(jī)而忽略長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的現(xiàn)象。這是不利于基金行業(yè)的健康發(fā)展的。我們發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去的三年間，絕大多數(shù)偏股型基金戰(zhàn)勝了市場(chǎng)。但是，基金業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性并不強(qiáng)，對(duì)于明星基金而言，保持領(lǐng)先位置往往成為一種奢望。

年化回報(bào)率40％

偏股型基金三年整體跑贏大盤(pán)

為了能夠更好的衡量在一個(gè)更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們統(tǒng)計(jì)了運(yùn)作滿三年的97只偏股型開(kāi)放式基金的業(yè)績(jī)(2005年8月15日前成立)。數(shù)據(jù)顯示，97只偏股型基金三年算術(shù)平均年化回報(bào)率為40.56％，高于滬深300指數(shù)的36.87％，表明基金整體跑贏大盤(pán)(表1)，平均每年跑贏大盤(pán)近4個(gè)百分點(diǎn)，如果這樣的成績(jī)能夠保持下去，應(yīng)該說(shuō)還是不錯(cuò)的。

表1：近三年偏股型開(kāi)放基金平均回報(bào)率

數(shù)據(jù)來(lái)源：易天富基金投資分析決策系統(tǒng)

具體來(lái)看，65只基金跑贏滬深3D0指數(shù)，占樣本總數(shù)的67％；32只基金跑輸滬深300指數(shù)，占33名。其中，華夏大盤(pán)精選、華夏紅利、上投摩根優(yōu)勢(shì)排名居于前三位(表2)；富蘭克林國(guó)海中國(guó)收益、申萬(wàn)巴黎盛利強(qiáng)化配置、摩根士丹利華鑫基礎(chǔ)行業(yè)則墊底后三位(表3)。

混合型基金兩極分化

擇時(shí)能力考驗(yàn)基金管理人

財(cái)經(jīng)媒體習(xí)慣于將偏股型基金的業(yè)績(jī)直接與股票指數(shù)對(duì)比來(lái)衡量基金的績(jī)效。更為專業(yè)的基金研究機(jī)構(gòu)往往認(rèn)為，這樣的比較是不科學(xué)的。因?yàn)楣善毙突鸷突旌闲突鸬膫}(cāng)位要求存在較大的差異，因此直接將兩類基金的收益率與股票指數(shù)進(jìn)行對(duì)比，在不同的環(huán)境中往往會(huì)高估或低估基金的投資管理績(jī)效。

但是筆者認(rèn)為，從本質(zhì)上看，混合型基金與股票型基金在倉(cāng)位要求上的差異賦予了混合型基金更大的擇時(shí)操作權(quán)限。因此，直接比較兩種類型基金的收益率差異是有意義的，它能夠從另一個(gè)角度反映出擇時(shí)操作在基金投資管理中的效果和作用。

當(dāng)比較時(shí)段拉到足夠長(zhǎng)期的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)因?yàn)閾駮r(shí)操作導(dǎo)致的業(yè)績(jī)差異已經(jīng)不再明顯。在前面提到的97只運(yùn)作滿一年的偏股型基金中，包括了40只股票型基金和39只混合型基金。數(shù)據(jù)顯示，40只股票型基金的算術(shù)平均年化回報(bào)率為40.59％，57只混合型基金的算術(shù)平均年化回報(bào)率為40.55％，二者的差異微乎其微(表1)。

不過(guò)，從個(gè)體而言，混合型基金之間的兩極分化卻明顯要大于股票型基金。表現(xiàn)最好的10只偏股型基金中有6只混合型基金，且前4名全部是混合型基金(表2)，表現(xiàn)最差的10只偏股型基金中有7只混合型基金，且后4名中有3只是混合型基金(表3)。這表明倉(cāng)位控制是一把雙刃劍。優(yōu)秀的基金管理人可以通過(guò)擇時(shí)操作取得超額收益，但能力遜色的投資管理人也會(huì)因此而被市場(chǎng)超越。

穩(wěn)定性反思：

昔日明星應(yīng)猶在只是朱顏改

我們盤(pán)點(diǎn)近三年基金業(yè)績(jī)的另一個(gè)目的是希望能夠?qū)ふ业介L(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)良的基金管理人。最近三年來(lái)年化投資回報(bào)率最高的10只基金產(chǎn)品中，除了華夏基金管理公司占據(jù)3席外，其余7只產(chǎn)品分別隸屬于不同的基金管理公司。而排名靠后的10只基金產(chǎn)品同樣比較分散，但多數(shù)出現(xiàn)在小規(guī)模基金管理公司和合資基金管理公司之中。

我們注意到，多數(shù)基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性不強(qiáng)，尤其是每個(gè)年度的冠軍基金，其后來(lái)的表現(xiàn)卻大不相同。表4列舉了歷年排名年度冠軍的基金在最近3年的排名情況。我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象，越早年份奪冠的基金此后的表現(xiàn)越差——2003年冠軍博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)近三年總排名第48名，2004年冠軍泰達(dá)荷銀成長(zhǎng)總排名第47名，2005年冠軍廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)總排名第29位，2006年冠軍景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)總排名第14位，而去年奪冠的華夏大盤(pán)精選目前總排名依舊位于第1位(表4)。華夏大盤(pán)精選能否打破年度冠軍的“魔咒”，還需要時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：易天富基金投資分析決策系統(tǒng)

多數(shù)年度明星基金在問(wèn)鼎年度冠軍后的長(zhǎng)期表現(xiàn)并不盡如人意，其原因是多方面的，但至少表明短期績(jī)效評(píng)估的參考價(jià)值有限，投資者應(yīng)當(dāng)從更長(zhǎng)期的排名中尋找優(yōu)質(zhì)基金。我們建議投資者關(guān)注三年年化回報(bào)率居前的基金產(chǎn)品，例如華夏紅利、上投摩根中國(guó)優(yōu)勢(shì)和華夏回報(bào)等。