次貸危機對我國經濟的影響及啟示

[摘要] 該文介紹次貸危機及其對中國經濟的影響和啟示，并對我國加強金融監管，規范經營管理，控制金融風險提出了一些建議。

[關鍵詞] 次貸危機 經濟影響 啟示

1 引言

1.1 次級按揭貸款

在美國，按揭貸款有三個層次。第一個層次是優質貸款市場，這個市場面對信用分數在660分以上的優質客戶，主要提供傳統的15到30年固定利率按揭貸款；第二層次是Alt-A貸款市場，針對信用分數低于660分但高于220分的中間客戶；而第三個層次就是所謂的次級貸款市場，它針對的是信用分數低于220分，沒有收入證明與負債較重的人，主要是提供3到7年的短期貸款。

一般認為，美國的次級貸款市場總規模在15000億美元左右，其中大約47%左右的人沒有收入憑證，這些人的總貸款額在6000億美元左右。次級貸款市場是一個低信用、高風險的市場，但是因為它的按揭貸款利率大約比基準利率高2%到3%，吸引了很多貸款公司。

1.2 次級按揭貸款的證券化

所謂“次級債”是指以次級按揭貸款收益權為基礎資產的債券。從金融衍生品市場觀察，住房抵押貸款次級債的交易分為三層，一是初級證券化產品（MBS），即次級債本身的交易；二是將次級債作為過手證券，化整為零后進行再包裝、再組合的CMOs交易，換言之，就是將包括含有成分不同次級債的證券組合成新的資產池，在此基礎上再發行新的權益憑證的交易；三是在上述基礎上進一步衍生化的CDOs，以進行對沖交易。CDOs的交易又可以衍生出兩種對沖交易形式，即本金對沖和利率對沖，而利率對沖尤受到青睞。次級按揭貸款證券化的作用在于分散風險、增加流動性。次級按揭貸款通過證券化膨脹到了數十萬億美元，被銷售和分散化給國際范圍內的投資者，由美國擴散到了歐亞大陸。

1.3 次貸危機的起因

諾貝爾經濟學獎得主約瑟夫#8226;斯蒂格利茨認為，美國次貸危機是由于布什政府在格林斯潘的支持下推行低利率政策，促進房地產市場的持續繁榮，導致美國人對自己不斷增長的債務負擔一直不以為然造成的。在金融管制方面，1977年起，美國陸續出臺了《社區再投資法》、《存款機構管制放松與貨幣控制法案》、《另類抵押貸款交易平價法案》及《稅收改革法案》等，放松了金融管制，擴大了對低信用等級的借款人的放款，刺激了次級抵押貸款擴大和發展。2002年至2005年，美國聯邦儲備委員會的低利率政策又大大促使銀行放寬購房貸款標準，推動了大批消費者購置房產，導致不動產價格持續攀升。與此同時，不負責任的放貸行為、受利益影響的證券評級促使次貸金融衍生產品的泡沫產生。為抑制通貨膨脹，美聯儲決定提高利率，冷卻經濟，從2004年下半年開始，美聯儲連續17次提高聯邦基金利率，最終達到5.25%。當貸款利率提高后，人們對房地產的需求下降，導致價格回落，由于債務已經超過了房屋的實際價格，大量低信用等級的借款人開始拖欠貸款，導致次級按揭貸款市場資金鏈斷裂，進而引發其金融衍生品在全球的大幅波動，產生了所謂的次貸危機。

2 次貸危機對中國經濟的影響

2008年4月8日，國際貨幣基金組織（IMF）在華盛頓發布《全球金融穩定報告》預計，源于美國次貸危機的全球金融動蕩將造成高達9450億美元的損失。相對而言，金融市場尚未完全開放的中國經濟受到的直接沖擊較小，但間接影響不容忽視。

2.1 部分金融機構證券資產減值

2008年4月12日，出席博鰲亞洲論壇的中國工商銀行董事長姜建清表示，中國銀行業直接的次級債損失并不是很大，以工商銀行為例，損失只有12億美元。中國工商銀行截止去年末持有次貸相關證券為12億3000萬美元。

損失較大的是中國銀行。中國銀行六年前開始投資與美國次級房貸有關的證券，截止2007年12月31日還持有49億9000萬美元次貸投資，但比2006年末的106億美元有所下降。2008年第一季度，中國銀行對次級債和Alt-A 證券做出了22 億人民幣的虧損撥備（壞賬準備），比外界的預期低60%。

2.2 出口貿易將受到沖擊

出口是拉動中國經濟的三駕馬車之一，而中國對美國出口占出口總額的四分之一。美國經濟狀況對中國出口貿易的影響很大。摩根史丹利的斯蒂芬羅奇估計，美國經濟增長率每下降1%，中國出口額就會減少6%左右。

次貸危機爆發以來，美國經濟增長率明顯放緩，2007年為2.2%，其中第四季度經濟增長率僅為0.6%，2008年第一季度仍為0.6%。2008年2月20日，美聯儲當天宣布受到房屋和信貸市場的打擊，今年美國經濟增長率預計為1.3%到2.0%。

與此同時，美國消費者的消費意愿也持續下降。

受上述因素及人民幣持續升值的影響，我國出口貿易增速將明顯放緩，預計將下降5個百分點。

2.3 對資本市場的影響

次貸危機使諸多國際金融巨頭損失慘重，從而拖累全球股市大幅下跌。受此影響，中國股市上證A股指數在2007年10月16日創下6429的高位后，至2008年4月22日跌至3138，跌幅超過50%。中國股市暴跌固然有其內在的泡沫因素，但次貸危機引發的投資者信心下降也是重要的原因。

次貸危機的爆發迫使美聯儲連續降息，使大量資金從美國市場撤離。由于人民幣不斷升值和中美利差的擴大，部分短期資本選擇中國作為避難場所。截至4月末，中國外匯儲備余額達1.7567萬億美元，其中4月當月新增745億美元，增幅刷新了今年1月新增616億美元的單月紀錄高位。國外熱錢的不斷涌入，將進一步給宏觀調控帶來困難。

3 次貸危機給我國的啟示

3.1 在穩步推進金融開放的同時，建立有效監管體系

良好的法律環境和和嚴格有效的監管體系是中國金融業對外開放的前提和基礎。在這次美國次貸危機中，我們可以看到，美國金融體系中的多個環節都存在著監管缺失。這對我國金融監管者來說，是個重要警示。在面對金融全球化、自由化的新形勢下，在擴大金融開放的同時，監管機構必須貼近市場，時刻把握市場脈搏，通過國際合作，制定共同的監管標準、共同的監管框架和共同的風險處置方法，應對可能出現的金融動蕩。

此外，在金融安全和開放速度之間有必要進行權衡，把握好資本市場的開放速度，特別是對資本項目的放開一定要慎之又慎。

3.1.1 金融機構必須加強自我約束，以規范審慎為經營原則

交通銀行董事長蔣超良認為，銀行一定不能給還不起貸款的人貸款，這是“天條”。這次次貸危機的發生恰恰就是觸犯了這個“天條”。次貸危機給中國銀行業一個強烈的警示：金融機構必須強化風險意識，健全管理制度，規范經營管理，強調執行力度，其經營必須以規范審慎為原則。

3.1.2 加快信用體系建設，防范道德風險發生

次貸危機爆發的誘因是房地產信用市場泡沫的破滅。房地產抵押貸款作為信用產品，依賴的是有信用的人，依賴的是整個市場的信用體系。因此要加強我國房地產市場和金融市場信用體系的建立，建立信用監管平臺，降低信用風險。

次貸危機蔓延并放大的重要原因之一，是次級債被重復打包成一系列復雜的金融衍生品，經過評級機構的高等級評定后，被眾多金融機構以高杠桿比例出售給投資者。這一過程中，評級機構受利益誘惑所進行的不負責任的評級起到了推波助瀾的關鍵作用。我國監管機構在這一方面要保持高度警覺，提高金融信息的透明度，防范道德風險的發生。

3.2 在積極倡導金融創新的同時，提高風險管理能力

金融創新是把“雙刃劍”，既會給銀行業帶來新的利潤，也會帶來新的風險。

一方面，資產證券化等金融創新在分散風險、增加流動性等方面發揮了積極作用，但是它也有可能帶來新的風險。以次級按揭貸款為例，其證券化程度很高，但由于其從貸款人到最終投資者之間的交易鏈很長，有多重的委托代理關系，導致信息極度不對稱，促使金融風險產生。

另一方面，金融市場的發展目標歸根到底要服務于實體經濟的發展。金融創新還要考慮到它對于實體經濟可能存在的風險因素。我們在提倡金融創新的同時，應當考慮其可能對實體經濟帶來的負面效應；在積極推出金融新產品的同時，要制定相應的規章制度和管控措施，把握好效率和安全的關系，避免可能帶來的風險。

3.3 在策劃實施宏觀調控的同時，綜合平衡市場承受能力

近年來，我國進行宏觀調控主要采用調整利率或存款準備金的貨幣政策。如果央行為了遏制通脹壓力而繼續提高利率，房貸借款人的負擔將越來越重，一但房價下跌到借款人應付款之下時，部分借款人就有可能拖欠付款，造成抵押貸款違約率上升；另一方面，貸款收緊可能造成開發商資金斷裂。這兩方面的影響都最終會匯集到商業銀行系統，造成商業銀行不良貸款率上升、作為抵押品的房地產價值下降，最終影響到商業銀行的盈利性甚至生存能力，從而引發中國的按揭貸款危機。因此，我國的宏觀調控應綜合考慮平衡市場承受能力，特別要注意避免樓市的大起大落對金融市場造成沖擊。

參考文獻

[1] 張燕生等. 次貸危機以來世界經濟形勢及對我國經濟的影響[J]. 宏觀經濟研究， 2008， (3).

[2] 陳志武. 從美國次貸危機中學到什么[N]. 21世紀經濟報道， 2008-05-10.