你對股市還有信心嗎？

由于償債能力比較強、金融杠桿水平低和金融創新使用范圍有限等因素，更由于相對不夠國際化的金融市場的保護，中國并未遭受“金融海嘯”的過大沖擊。甚至還有觀點認為。成熟市場的衰弱正是中國為首的新興市場的機會所在；而另一方認為，由于本國經濟的衰退以及印度、俄羅斯等新興市場的表現，國際投資的規模和投向可能會更趨于保守。

目前A股的震蕩，是黎明前的黑暗還是再次走弱的信號?投資者不禁要問，我們還應該對市場有信心嗎?

這似乎是一個出現在法庭上的場景：A代表資金和信心的一方，B代表另一方，他們爭論的焦點就是“次貸危機引發的金融海嘯會不會影響全球所有的市場”。不會。A勝，股市將上漲；會，B勝，股市繼續維持跌勢。

如果說，股票市場是一個基于實體經濟之上的虛擬游戲的話，這個游戲能否繼續就取決于實體經濟受到沖擊的程度。盡管經濟衰弱，但卻有部分行業傳來好消息：

旅游：近期澳元大幅貶值。三個月內兌美元貶值近50％，卻由此吸引了眾多的游客前往。

典當：以往靠拆借獲取周轉的企業主現在只能依靠典當私人財產來獲得現金周轉。據說現在當鋪生意紅火到需要控制客戶量。

留學：留學中介的數據顯示，有留學計劃的人數在顯著提高，除了“更便宜”之外，歐美的學校也更愿意接受“消費型”留學生前往。

事實上，沒有所謂的普遍信心，機會永遠是相對的。

運用雞尾酒理論確定你的投資方向

還記得投資界屢說不厭的“雞尾酒理論”嗎?它可能是彼得·林奇關于金融市場最實用的闡述了。市場缺乏信心的時候，就是投資的時候。如今，次貸危機。美國需求下降、人民幣升值腳步幾乎停滯、石油價格下跌，全球股市缺乏資金支持，對中國的流動性影響明顯。既然市場總是經歷著從貪婪到恐懼到貪婪，此時應該貪婪還是恐懼?不同的人作出了不同的抉擇。我們

從眾多投資大家的選擇中，精選了兩位觀點對立方，來看看誰的觀點更有說服力吧。

巴菲特

“我已經開始買美國股票了”——巴菲特在《紐約時報》這樣說。

在人人為股票愁的今天。巴菲特又重復了他的投資格言：堅持自己的信念是人類的本能傾向，如果這種信念又得到驗證和強化，那么人們對它的堅持就尤為明顯。在股市中，經歷了長期牛市或者長期的停滯后，人們很容易形成這種慣性的“堅持”，但這種堅持事實上是一種心理缺陷。6月30日，巴菲特的伯克希爾持有現金310億美元，但現在巴菲特已經在GE上投資730億美元，在高盛上投資50億美元。

巴菲特認為，上升的失業率、媒體上的壞消息讓經驗豐富的投資者都嚇壞了，這恰恰是他買人股票的理由，他用以前只購買國債的私人賬戶開始購買美國股票，并稱價格合理的話他會全倉買人——除了那些財務杠桿很高的公司，很多優質企業仍有望在多年后創造驚人的利潤——這又是一個典型的巴菲特式投資，不預測短期市場，只關心基本面是否優秀。

“壞消息是投資者的最好朋友”巴菲特說，因為存在貶值可能，長期而言，現金并不是好資產，而且為應付危機，政府接下來的政策很可能是制造通脹。總之，他開始購入美國股票了。

謝國忠

謝國忠曾準確預測了股市的泡沫和房價下跌，這一次，他認為國內的經濟情況會因本次金融危機的影響變糟。

謝國忠在他的文章中指出，盎格魯，撒克遜國家(指澳大利亞、英國和美國)的經濟總量占全球經濟逾三分之一。美國的經濟衰退會減少美國對歐洲進口商品的需求，進而可能造成歐元區遭遇較大衰退，特別是歐元區最大經濟體德國，其貿易依存度非常高；同樣的道理，由于日本與美國的經濟交往密切，因此日本可能也將陷入嚴重的衰退。由于美國和日本是兩個中國最重要的貿易伙伴，因此中國的出口也會受影響。謝國忠預測，2009年中國出口將出現下滑，這是以往30年來不曾發生的。

國內股票市場、消費市場以及房地產市場的泡沫似乎在逐一破滅，全球經濟不景氣又推動熱錢從中國流出，流動性堪憂。謝國忠的判斷是，即使是有財政政策支持，但出口不利及樓市低迷負面影響仍難以消除，2009年很可能會成為中國經濟“最困難的一年”。

做為一個私募基金管理者，他的觀點絕不能只簡單視作一個經濟學家的思考，而應該值得投資者借鑒。

新局面下的投資策略調整

在理論上，有最壞的心理準備和最積極的心態，是一個人投資成功的前提。目前的A股市場，前景雖然堪憂，但機會也在隨之出現。風物亦應放眼量。既然沒有快錢可賺，不如轉而尋找真正的價值投資所在——如巴菲特一般。

在經濟周期復蘇信號明朗之前，四季度行情充滿變數，投資應以追求安全為主導思想。這一季究竟是否是投資的嚴冬，要看對市場規律的把握和投資策略的制定。根據申銀萬國研究所對A股合理價值的模型分析，對大盤的運行可能得出了如下結論：

2000點～3200點——如果此時你還指望大盤回升到5000甚至6000點的水平，確實有些過于樂觀了。但對于投資而言，還是存在操作空間的。

屬于四季度的好消息與壞消息

從20D7年4季度以來A股市場持續大幅下跌，估值迅速回落，對經濟下行周期的負面影響作出劇烈反應。目前無論是與歷史的縱向比較，還是與海外市場的橫向比較，A股市場的估值水平都已經較為便宜。理論上說，估值低一定是奠定獲取長期收益的基礎。但前文也言明，就未來6個月乃至全年來講。經濟下行風險巨大，國內股市及房地產市場回暖恐怕難以迅速出現。

對于四季度的操作策略，不妨定在——為長期投資尋找機會。2000點之下，應該是安全的建倉時機。因為經過大規模的急跌以及輪番補跌，市場對一些優質公司判斷已經發生了變話，這樣一來，今后經濟調整的收益行業就存在較大機會，如：產業結構升級調整、基礎建設擴大和過度下跌的大型企業等。

在此，四季度至少可以遵循以下主題尋找投資機會：

1 繼續以防御策略為主，尋找對宏觀經濟波動敏感性低，有較強盈利增長預期的行業，如收益于通脹和價格上漲的商業零售、食品飲料；受益于行業改革以及具有抗通脹性質的醫藥行業；以及鉀肥等。

數據顯示，人均GDP2000美元之后，消費大類里醫藥的長期增長最為確切，因此醫藥行業具有抵御通脹的特點，是最好的行業之一。我們多次介紹過，新的醫療改革計劃預計對醫藥行業每年增加投入近千億元，因此醫藥行業還可劃入產業調整升級范疇之內。

此外，零售業有望繼續保持高景氣。雖然對于國內的經濟增長預期下滑，但支撐消費強勁增長的諸多因素仍然存在，因此，作為消費產業鏈中擁有稀缺性渠道價值的零售企業，具備更強的抗周期性，綜超類上市公司的投資價值仍在。

2 投資于受益政策支持的行業：可以預期的是財政政策將會加速拉動的基建、鐵路建設等；另外，電價、水價等能源價格的上調。可能為電力行業帶來好的預期；三季度鋼材價格有所回落，預計四季度成本壓力減輕將會提高機械行業毛利率。

四季度，機械行業在成本壓力改善以及災后重建因素利好拉動下，可能會反彈形成交易性投資機會，而對于基建擴大的良好預期，建筑公司可能因此受益；在加速建設開發的前提之下，對鐵路的投資可能進一步增加，也可以關注。此外，隨著國內通脹壓力減緩，資源價格上漲幾乎箭在弦上，一旦價格管制放開，電力和水利行業會獲得一定的關注。

3 電信業整合后的市場機會。

為了爭取3G市場主動權，國內各大運營商都加大和加快了3G的投資力度，預計這種趨勢將會延續到2010年。對于國內通訊設備商而言，未來2-3年內盈利增長相對比較確定。電信業整合后，適逢三季度股價大幅調整，因此行業的投資吸引力更加突出。

4 最后一條主線是估值具有一定安全邊際，存在超跌反彈的交易性投資機會，重點關注：地產、煤炭、鋼鐵、有色和石化。建議短期規避金融股。因為次貸危機的影響逐步擴大，隨著香港中信泰富受到沖擊，市場觀察對于包括銀行在內的金融類公司存有較大戒心，股價不容易活躍。

總的來說，經濟下行周期中，機構投資者的行業選擇應趨防御，消費需求穩定、投資拉動及政策主導行業更容易得到資金的關注。來自券商的調查結果顯示，2008年4季度投資者看好的行業依次為醫藥、商業零售、機械設備、電氣設備、食品飲料、能源、交通運輸及公用事業，最不看好的行業分別為基礎化工、黑色金屬、有色金屬、紡織服裝，2009年上半年投資者看好的行業依次為醫藥、商業零售、食品飲料、信息技術、電氣設備、房地產、機械設備、交通運輸及公用事業，最不看好的造紙印刷。

此外，對于地產和銀行兩個行業來說，盡管行業預測有了較大改觀，很多券商都將評級升至“中性”或“持有”，但請投資者不要盲目樂觀，房地產市場的冬天和春天之間，不會轉換如此迅速。

此外，市場上仍有悲觀的因素：

1 未來公司業績增長難樂觀

自2002年以來，上市公司的凈資產收益率在不斷提升，這主要是由于推動制度變革對于引導上市公司管理層以及大股東的行為產生了積極的作用，通過資產整合、股權激勵等手段，上市公司盈利水平得到了大幅提升。但是目前宏觀經濟周期性回調的態勢已經確立，未來一段時間的盈利增速不容樂觀。

從中報統計數據看，2008年上半年A股上市公司中利潤增長幅度較高的公司多集中在醫藥生物、金融服務等行業；從可比公司統計數據看，上市公司業績增速的下降幅度比較明顯。

2 市場資金供求依舊緊張

從入市資金看，基金發行規模還在繼續走低，通過基金入市的資金仍在低點徘徊。面對低迷的股市和樓市，儲蓄存款加速回流及存款定期化趨勢依然嚴重。盡管大小非解禁的高潮已過，國家對此有諸多限制和要求，但對于資金流入并沒有起到根本的解決。

此外，一貫以“零存款”著稱的美國，近兩月來儲蓄率的增幅達到20％，以及各國政府注資美元救市都顯示了國際間流動性不足的實質。

“最壞的時代”機會所在

盡管市場疲弱、經濟循環進入弱周期、國際間市場恐慌蔓延，但在這樣“最壞的時代”里，卻有令人心動的價格。

比較A股的橫向和縱向估值水平，目前在國際比較中已經處于中游水平，估值水平與美國和印度比較近似。從縱向估值來看，上證指數在2005年熊市時，市凈率最低在1.7倍左右、市盈率在16倍左右、股息率在2.5％左右，目前市場估值已近低谷。

而且，目前市凈率指標距2005年歷史估值低點1.7倍的市凈率水平只有15％左右的空間；市盈率則已經接軌。盡管還存在市凈率與歷史低點的15％左右的差距以及目前日漸擴大的AH股票溢價，但考慮到市場悲觀預期已經大部分反應。對比各國股市在2001年泡沫崩潰時的估值水平以及A股的歷史數據，相信各界對于“A股已經具有長期投資價值”的判斷是統一的。這就為股市的上漲奠定了信心基礎。

相信，只要全球經濟不至于因此次危機滅頂，流動性對于估值的熱愛就不會改變。

中長期看，重點關注美歐信貸市場利差是否縮小、美股三季度業績情況、美國股市的企穩情況；關注中國政府未來的救市以及救經濟的政策舉動，是否能夠有效的解決壓在A股市場上的三座大山(經濟下行、貨幣放松、大小非和限售股)；如果沒有大變化，則仍然依照投資時鐘，維持較低倉位、把握反彈。

在選股操作上。維持基于行業景氣度以及政策驅動導向的選股思路，重點關注經濟下行中的防御性行業以及要素改革、貨幣政策放松、積極財政政策驅動下的受益行業：同時，從安全邊際出發，從購買資產的角度出發選擇目前市凈率低于歷史最低水平的行業重點公司予以關注。

雖然商品、股市依然弱市，但投資者對于市場應該抱謹慎樂觀的態度，控制倉位，在基本面沒有改善的情況下將30％的資金應用于反彈機會，其余用作中長期建倉。