明天錢還值錢嗎等

手里沒糧，心里發慌，那是可以理解的。但手里有糧，心里也發慌，那就不太好理解了。可惜如今的老百姓，不管是有錢的還是沒錢的，要說心里不發慌的，還真是不多了。

如今物價漲得飛快，CPI這類專業術語，過去一般只是經濟圈子里的人士談論，而今卻成為了平頭百姓密切關注的話題。這也難怪，如今什么東西都在漲價，可老百姓的購買力卻沒有漲多少。石油原油價格在1998年的時候還只有10美元桶，如今已經突破140美元了。北京相對偏遠的石景山區，在2004年的時候，新開盤的房子價格也就在每平米4000多元，而今漲到了14000元以上。就連早市上的大米和蔬菜價格，也比春節前高了許多，以前1塊錢一把的青菜，如今也是2塊錢一小把。許多當初嫌房價貴而沒有買房的人，如今腸子都悔青了，可你要動員他現在去買房，他卻更不敢了。因為你今天交了首付，沒準明天房價就落了。你沒看連萬科這樣的房地產大鱷也開始打折了嗎?

房子不敢買，股票就更不敢買了。中國的股票市場在去年十月份創出6124點的新高以后，半年的時間就跌回了3000點。外匯呢?外匯也是不敢存的。美元過去一直是硬通貨，可最近兩年來，美元卻持續走軟。過去一美元可換8塊多錢人民幣，黑市上甚至還換到過11塊，如今連7塊錢人民幣都換不到了。把錢存銀行吧，那點利息還不夠應付節節上漲的物價，今年四月份的CPI已經高企在8.5％了。沒錢煩心，有錢鬧心。大家天天都在關心：油價會瘋漲到什么程度?糧價能不能回落?房價會不會下跌?會不會發生經濟危機?手里的錢明天還值錢嗎?

都是石油惹的禍

最近的股市動蕩，物價上漲等諸多問題，其實都與石油問題息息相關。在過去的100年里，石油已經成為經濟發展不可或缺的能源動力。今天，世界經濟能源消耗的40％、交通運輸業能源消耗的90％都是來源于石油。歷史上，石油需求的增長直是經濟增長的一半左右，但是在1999—2004年之間，石油需求的增長卻占到了經濟增長的65％。這段時期不像第二次世界大戰之后那樣，世界經濟的增長完全是由發達國家拉動的，相反，它是由發展中國家——尤其是中國和印度所拉動的。為了能夠給成千上萬的新增勞動力提供就業機會，中國和印度每年至少要保持8％的經濟增長速度。其他發展中國家也是如此。而要保持這樣的增長速度，對石油的需求增長是必然。

石油是不可再生的。在已經探明的儲量有限、開采數量受地緣政治和市場經濟雙層影響的情況下，油價的飆升是不可避免的。唯一能夠減少石油需求的“妙方”就是來一次世界性的經濟大衰退。但即使是真的來一次世界性的經濟大衰退，它對于石油需求的影響也只是暫時性的。未來的世界里，石油將變得越來越昂貴。在2004年3月，當原油價格還在每桶33美元以下徘徊的時候，美國學者斯蒂芬·李柏就曾在《石油效應》一書中預言，石油價格將達到每桶100美元。那時很多人認為這樣的預測是不可思議的。而今，斯蒂芬·李柏又預測，原油價格有可能達到每桶260美元。雖然目前無法斷言每桶260美元就是未來原油的準確價格，但可以斷定的是，石油價格將會達到一個令人十分痛苦的高價位。在世界經濟一體化進程越來越快的背景下，這個高油價不僅會對中國的經濟和社會造成威脅，對世界經濟也將造成威脅。

油價助推糧價

石油價格的上漲，不僅僅加大了我們的交通運輸成本。由于石油除了用于交通燃料外，還用于家庭取暖，還是制造塑料、瀝青以及一系列化工產品的原料。石油還被用來制造農業生產所需要的化肥和農業機械燃料。糧食價格將因此而上漲。隨著時間的推移，石油價格的上漲意味著幾乎所有的商品成本的提高，而所有商品的成本提高就意味著難以控制的通貨膨脹。

石油危機引發的油價上漲和通貨膨脹，一個明顯的副作用就是失業率上升。物價的上漲勢必使員工提出更高的薪酬要求，而薪酬的提升又勢必影響到企業雇用員工的熱情，失業率升高就在所難免了。

要緩解石油供應的緊張局面，降低石油價格，開發替代性能源產品是不得不考慮的問題。目前最有潛力的替代性能源是風能和太陽能。但太陽能開發技術還不完全成熟。風力發電技術雖然已經成熟，但目前風力發電在能源生產方面的作用幾乎可以忽略不計，因為在油價還沒有漲到讓人迫不得已的時候，進行替代性能源投資的公司仍然會被看成是不合算的、沒有價值的投資。但在這種情況下，將會有更多的土地用來生產能源。像巴西這樣土地資源豐富的國家，較多的土地將會用來生產光合作用效率較高的產品，如甘蔗、玉米，以便提取植物酒精，緩解石油危機。而這樣做的直接后果就是會加重世界糧食危機，進一步刺激糧價走高。

房價難以持續走高

油價上漲、糧價上漲，房價也漲瘋了。雖然我國政府再三提出要抑制房價的不合理上漲，但房價還是沒怎么落下來。那買個房子能不能保值增值?會不會像美國那樣發生次貸危機最終導致房價一落千丈?

“次貸危機”是個被老百姓最近提及頻率很高的專業詞匯。對于什么是次貸危機，美國為什么會發生次貸危機?次貸危機對中國有多大的影響?很多人其實并不清楚。美國去年底爆發的次貸危機，其實是源于美國人普遍的財富幻覺。而這種普遍的財富幻覺之所以產生，是因為美國的信用制度和“今天花明天的錢”這種超前消費習慣。美國是個寧愿付出30％的利息進行信用卡消費而只肯維持低于1％的儲蓄率的民族。到2007年底，美國的個人信用卡負債消費已經增長到了9150億美元。即使不算美國聯邦政府和州政府的負債，美國家庭的實際負債總額目前已經超過30萬億美元。其中負債的很大一部分表現為房產貸款。而房產貸款大部分是以次級貸款的方式辦理的。所謂次級貸款，就是允許借款人在前幾年只付利息不付本金，有的貸款機構甚至推出了零首付和零文件的貸款。因為貸款機構認為在房價上漲的預期下，如果還貸出現困難，只要收回房子就可以了。一旦房子價格停滯或下滑，借款人就很難將自己的房子賣掉。即使賣掉，房價也可能跌到不足以償還剩余貸款的地步。次貸危機由此形成。次貸危機一旦爆發，房地產市場便更加惡化。

中國的房地產貸款不叫次貸，叫按揭。不管它叫什么，其實是一種超前消費。一小部分人超前消費對社會經濟不會構成很大的威脅，但當全社會都沉醉于無節制的超前消費時，最終就會醞釀成金融災難。結局最終是利率上升，房地產價格暴跌，經濟出現衰退，失業嚴重。美國之所以發生次貸危機，就是因為美國家庭包括次貸在內的各種消費信貸金額過于龐大，達到30多萬億美元，按照美國經濟的增長速度，每年創造十幾萬億美元的國民生產總值，30多萬億美元的債務，要讓全體美國人白干兩年多才能還清。

中國的房地產市場，由于土地供應不足，加上地方政府為了增加當地財政收入，縱容土地拍賣價格持續攀升等原因，房價一直向上。在房價走高的預期下，自然而然地出現了很多炒房客，銀行等金融機構也放松了對房地產信貸的審批標準，推出了大量的按揭貸款，降低首付的比例，這又進一步推升了房價走高的預期。隨著從緊貨幣政策的持續推行，隨著各地經濟實用住房推出力度的加大，土地流拍越來越多，房價要繼續走高，在短期內恐怕不容易實現。把買房作為一種投資手段，風險會越來越大。

美元會繼續貶值

世界上沒有一種其他貨幣能夠像美元一樣獨具外匯結算貨幣、兌換參考貨幣、國家儲備貨幣和金融危機時的干預貨幣四種功能。所以，美元一直是世人心目中的硬通貨。我國的外匯儲備，主要是美元。老百姓手里有點外匯的，也往往是美元。

到2008年年底，美國的外貿赤字預計會達到8319億美元，相當于美國國內生產總值的5％-6％。盡管美國積累了大量的貿易逆差，但它至今沒有發生過支付危機。因為印美元的是美國政府，美元目前依然是外貿結算貨幣。

除了巨額的外貿赤字，美國政府還發行了巨額的政府債券，用于維持美國政府開支。對于外貿赤字，美國人是不太擔心的，因為他們只需要多印點美元鈔票，將美元大幅度貶值或者逼迫其他國家的貨幣升值就可以消除大筆外債。美國人天天逼迫人民幣趕緊升值，其真實目的就在于此。所以，在近幾年的時間里，美元還會繼續貶值。中國要加速處理過剩的美元。繼續持有美元，只會使自己的財富縮水。

讓錢在明天還值錢

在通貨膨脹和能源危機、美元貶值等多重壓迫下，采取正確的措施，不僅能夠保護自身的經濟安全，甚至還可以讓我們的財富獲得相當大的增長，讓今天的錢在明天更值錢。

首當其沖的辦法是投資黃金和黃金股。在經濟穩定，各種金融資產普遍流行的時候，黃金股往往默默無聞，而一旦遇到艱難時期，黃金和黃金股就能夠成為你度過難關的少數財富之一。

第二種最佳投資組合是石油和石油股。直接投資原油更適合機構投資者。對個人投資者而言，投資石油股票是比較好操作的。目前油價盡管已經不低，但未來的上漲空間并不小。

第三種投資組合是替代性能源或替代性能源股票。這種投資在未來將會獲得良好的收益。

不管是進行哪種投資組合，都要注意把資金投在中國或者印度。中國和印度市場廣闊，經濟增長潛力巨大。在這兩個國家，即使是大型公司，也能夠像小型公司那樣快速增加自己的收益。

最重要的是，千萬千萬要搞清楚，是要做投資，而不是投機。投資與投機的最大區別在于，投資的期限時間長，收益可預測性大，而投機則不是。證券公司對基本面的分析，就是典型的投資分析；而時下盛行的某些技術分析，雖然也是投資分析的一種輔助手段，但它更適合定義為投機性分析。因為它不講宏觀經濟形勢和企業前景，而只是做股票價格趨勢的預測。如果對宏觀經濟走勢漠不關心，對準備投資的企業情形缺乏深入了解，通過打探小道消息來投資，可以肯定地說，那不能叫投資，只能叫投機，或者干脆叫“博傻”。

影響中國經濟最重要的因素是通脹和物價補貼

發展中國家近幾年金融市場發展較快，其背景是發達國家寬松的貨幣政策。美國、歐洲、日本等都出現負利率現象，導致有很多資金流出來。這時候新興市場出現了很多概念，比如說金磚四國(巴西、俄羅斯、印度、中國)，VISTA五國(越南、印尼、南非、土耳其以及阿根廷)等，于是，很多熱錢流入發展中國家，主要進入資產市場、房地產和股市，在這一點上新興國家有一定的類似性。

熱錢會對中國經濟有一定沖擊，但不是當前最重要的因素。最重要的是中國的通脹和物價補貼，我們現在是物價管制和低利息的結合。控制價格的主要后果就是出現短缺，一旦出現油荒、電荒、煤荒等情況，就要被迫做政策調整。

通脹問題是發展中國家主要面臨的共同問題，大家面臨的情況非常類似。通脹怎么解決?發展中國家大多采取補貼政策。依靠補貼政策維持增長，這有很大的問題。現在石油價格在發展中國家是50美元左右，這與當前國際油價相去甚遠。發展中國家面臨很大的問題是怎么從補貼政策里解套，因為如此補貼下去，財政將難以支撐。剛剛印度尼西亞把汽油價格提了30％，雖然只占實際成本不到一半，但這已經引起政策波動。所以，接下來，很多國家將面臨的問題是由通脹帶來的社會不穩定，特別是糧食和能源價格上升以后可能會出現一定的政治波動。

除了越南，目前印度也存在高通脹、雙逆差現象。一旦發生危機，對資本市場的打擊會非常大。因為在全球化的資本市場，錢可以自由流動，且流動的數量巨大。很多市場信心建立于對中國、印度的經濟前景的看好，比如在國際石油市場，僅期貨基金就有2500億美元，還不算對沖基金，這個巨大的市場，依賴于對中國和印度等新興市場的信心。認為印度和中國經濟不受油價的影響，這是個誤解。其實中國一直在補貼石油價格，油價升高沒有進行調整，所以高價位、高需求同時存在。

在印度，問題比較嚴重，比如，印度的煉油廠每周虧損10億美元，一年就是500多億美元，這樣的虧損很難持續。一旦印度財政支撐不住而放棄補貼，必然會引起通脹大幅度上升。現在印度通脹已接近10％，如果油價再上升，則可能出現與越南類似的情況。如果印度采取緊縮政策，必然造成經濟預期下降，而在印度的熱錢不會比越南少，熱錢退出對印度經濟會有很大的打擊。一旦印度出現危機，國際金融市場則很難做比較大的調整，因為印度的定位和影響力比越南高很多。

(謝國忠 玫瑰石顧問公司董事)

政府要放開對上市公司的價格管制

正如我一向指出的那樣，半年來國內股市的大跌，既有早兩年股市快速飚升所吹起泡沫的破滅，也有股市分置改革的后遺癥，還有國際金融市場震蕩及國際經濟的不景氣等，但最為重要的在于政府到現在沒有走出計劃經濟陰影，在于對股市的主導、對股市上市公司的嚴重干預。特別是，政府對股市上市公司的產品價格干預，則是這次股市深度下跌的根本原因所在。

可以說，在近半年來，除了兩次重大的自然災害之外，政府對經濟的微觀干預成為目前中國經濟發展最大的不確定性。比如說，目前我們在一個誤導性概念即“結構性通貨膨脹”的主導下，政府相關部門總是希望通過對某類商品的價格管制來壓制上漲過快的通貨膨脹，以為只要對目前影響通貨膨脹上漲的食品、成品油、電力等價格實行管制，那么中國的通貨膨脹就會減緩下來，就會減輕整個國內通貨膨脹的壓力。

但是，實際上，中國的通貨膨脹，由于CPI統計體系的嚴重缺陷，只要CPI快速上漲到食品，它就意味著中國全面的通貨膨脹已經開始。比如說，今年4月份CPI上漲到8.5％了，仍然有人還在說什么結構性通貨膨脹。我想這些人很可能沒有進入真正的市場。如果曾進入過市場買過東西，就會發現，市場的消費品根本就不僅是食品價格上漲了，而早就全面的價格上漲了。比如說，擦皮鞋，上個月還是每一次二元，目前早就上漲到每一次五元了。還有，葡萄酒干紅，這類商品應該是供給過剩競爭十分激烈的商品，但這個月上漲價格也超過了10％以上。至于，水果食品的價格上漲更是不用說了。既然整個市場中的商品價格也在快速上漲，那么僅用一個結構性通貨膨脹來解釋目前的價格水平上漲，不是有點太誤導大眾了嗎?正因為有這樣一個誤導性概念，今年以來政府計劃經濟陰影越來越濃，比如對市場商品的價格管制，就是這種誤導性概念導致的結果。

還有，政府對成品油的價格管制，政府就是希望通過對成品油的管制來減少通貨膨脹的壓力。但是，由于中國成品油生產為兩大石油公司所壟斷，而這兩大石油公司又是上市公司。當國際油價快速飚升，由年初90多美元一桶上升到最近140美元一桶時，國際市場的油價格上漲近50％了，但是國內成品油價格仍然保持在去年的水平上。這樣，兩大石油為了油品供給就得每生產一噸油虧損2500--3000元。有研究計算表明，如果按照目前成品油與原油的價格水平，以現在供求量，那么2008年兩大石油公司的虧損會達到2200億元。如果財政對兩大石油公司的虧損全部補貼，那么兩大石油公司虧損才能得到補償。如果財政補不足，那么兩大石油就得出現嚴重虧損。由于兩大石油公司為上市的公眾公司，當兩大石油公司或是出現虧損或是沒有贏利時，那么這類公司的股票一定會顆粒無收。在這樣的情況下，投資者也一定會用腳投票退出這樣的公司，這些公司的股票價格下跌也就必然。當占股市市值比重30％以上的上市公司投資者退出而股票下跌時，那么投資者對股市的信心也就會不斷喪失，并由此進一步推低整個股市的價格。

這種對上市公司的價格管制，不僅嚴重損害了國內股市發展與繁榮，也是目前國內通貨膨脹越來越高的原因所在。因為，這種對企業的價格管制，不僅會浪費納稅人的錢(財政補貼)讓市場的價格機制扭曲，讓企業生產效率低下，而且也為一些人提供尋租的空間，讓一些企業生產成本提高。而這種生產成本的提高最后一定會轉嫁到下游的消費者手中，從而使得通貨膨脹壓力越來越大。可以說，目前政府實行這些價格管制對經濟摧毀作用已經確切無疑，一些政府部門決不可固執己見，否則會喪失了中國經濟得以快速成長的一個又一個的機會。

(易憲容 中國社會科學院金融研究所研究員)

目前是境外資流入意愿較強的時期

有消息說，4月份的外匯儲備增加745億美元，相當于每小時增加1000萬美元。當然，僅僅從外匯儲備規模的擴大還不能說明熱錢加速流入，還要看一看外匯儲備是怎樣增加的。在經常項目國際收支方面，不容易看出什么問題。4月份，全國的出口額和進口額分別為1187.1億美元和1020.3億美元，分別增長21.8％和26.3％。盡管貿易順差仍達到166.8億美元，但比上年同期略微下降0.1％。即使這166.8億美元的貿易順差完全轉化為外匯儲備，那么，其余578.2億美元的外匯儲備增量還需要有一個合理解釋。看來，用經常項目國際收支很難全面解釋外匯儲備的迅速增長，剩下的外匯儲備增量產生過程就更為令人琢磨不透，只能靠觀察資本項目國際收支變化來加以解釋了。

曾幾何時，外匯對中國來說何等珍貴，甚至重要領導人出國訪問也僅僅有幾美元的零花錢。據統計，在改革開放之初的1978年，全國的外匯儲備只有1.67億美元，1980年的外匯儲備甚至出現12.96億美元的赤字。經過了30年的滄桑，中國的外匯儲備規模不斷擴大，在2001年中國加入世貿組織之時，外匯儲備已經達到2864億美元。從今年4月末的情況來看，外匯儲備規模高達1.76億美元，超過了美國、日本、英國、德國、法國、加拿大和意大利這7大主要西方工業國家的總和。可以說，近年來中國正在經歷一個以單調上升為基本軌跡的外匯儲備規模擴張過程。

從去年末到今年初，中國的外匯儲備依然在增長，但增長勢頭似乎不如前一陣子銳利。其實，也并不難理解。越來越多的境外資本流入中國肯定是更加看好中國的資產。可是，隨著境外資本流入的增多，適合他們投資的中國資產價格也水漲船高，而當資產價格高到一定程度時，境外資本為了尋求更加適宜的價格，也會選擇等待。只不過到了4月份，越來越多的境外資本認為該出手的日子到了。

房地產是境外資本在中國投資最熱的領域。從去年末開始，受到一系列“冷水”的打擊，一些大中城市房地產市場也出現冷卻，廣州、深圳的房地產價格最高下跌三成左右，北京、上海的樓市也出現大范圍的變相打折。到了4月，該跌房價也跌得差不多了，境外資本又開始對房地產市場加以覬覦。事實上，房地產市場是一種高投資、中風險、回報具有高不確定性的市場，如果每年房價升值幅度趕不上利率機會成本與房屋維護管理成本之和，房地產市場投資就屬于無利可圖。現在，些城市房地產市場不僅沒有出現與上述兩種成本之和大體相當的漲幅，反而出現高達30％左右的下降。到頭來算總賬一看，一些人在房地產方面里外里出現40％的投資損失也是符合實際的，而損失40％后出現一定的回升跡象也不足為奇。

證券市場是境外資本在中國投資另外一個最為活躍的領域。且不說通過各種非正常途徑流入中國股市的外資難以計數，就是有關部門批準成立的QFII的規模就已經一再擴大。2007年12月9日，國家外匯管理局宣布，為了進一步提高中國資本市場的對外開放水平，QFII的投資額度將由不足100億美元擴大到300億美元。然而，從去年下半年到4月份，上證指數經歷了由最高6100點跌至不足3000點的過程，境外資本自然也是其中的做空主力。現在，隨著3000點最終被跌破，外資在中國股市上“殺回馬槍”的空間也是存在的。看過跳高比賽的人都知道，無論是蹲騎式，還是背躍式，或者是俯臥式，運動員在騰空躍過橫桿之前，都要將姿態壓低。在這種情況下，境外資本加速進入中國也十分“應景”。

人民幣現金本身也是外資在中國的主要資產儲備工具。既然中國經濟對外資有很強的吸引力，那么，這種影響力也必然會在中國的貨幣上有所體現。4月份之前，人民幣對美元匯率一直處于“破七”前夜，境外資本也并未貿然大舉買入人民幣資產。然而，隨著人民幣對美元匯率4月初“破七”最終得以確立，境外資本對于買入人民幣資產也不再有更多猶豫。此外，自從2006年起，中國人民銀行已經先后8次上調人民幣存貸款基準利率，而經過連續降息之后，美國的利率水平也處于“9·11”后的歷史最低水平。由于人民幣利率“見頂”與美元利率“見底”幾乎同時出現，境外資本購買人民幣資產也處于相對最佳時機。

總之，房市、股市、匯市的走勢都在不同程度上支持這樣的觀點目前是境外資本進入中國意愿較強的時期。

(白明 商務部國際貿易經濟合作研究院國際市場研究部副主任、研究員)

中國完全可以應對國際熱錢

現在是一個關鍵時刻，在美元幣值出現大幅波動的同時，亞洲各國經濟卻在經歷嚴重通脹和資產價格泡沫的困擾，而越南的資產價格泡沫“率先”顯示出破滅跡象。要知道金融危機的爆發，資本的大進大出是非常重要的原因。

認真分析亞洲國家的資本流向變化的環境和條件，我們注意到三個方面可能引起資本的大進大出，進而引發經濟危機的現象。

首先，亞洲新興市場經濟的資本流進流出與美元匯率密切相關。數據顯示，上世紀80年代末到90年代中，美國經濟低迷，美元的有效匯率持續下降。正是在這一段時間，新興市場特別是東南亞國家，有一輪長達五年的資本流入時期。90年代中期美國新經濟開始發展，美元開始升值，新興市場的資本開始快速流出，資產價格泡沫迅速破滅，爆發了亞洲經濟危機。

2001年，受新經濟危機和9·11事件的影響，美國經濟金融周期調整，美元開始對主要貨幣持續貶值，2003年新興市場的資本開始再次大規模流入，而且超過90年代的流入規模。在這一輪美元貶值的階段，中國也在2004年開始大規模資本流入。如果此次美元走勢再次反轉，新興市場的資本流向會不會改變，什么時候改變，亞洲會不會再次爆發經濟危機?這些是非常值得注意的問題。

其次，資本流入都是一個相對緩慢的積累的過程，但是資本的流出則不僅快，而且規模大。上次亞洲金融危機，資本流入持續5年之久，但是在危機爆發前后，1996-1997年間，泰國資本流出占GDP的15％；韓國占GDP的9％。亞洲國家在危機前，資本流入平均占到GDP的3.5％，但流出的比例卻大大高于3.5％，使多年的經濟發展瞬間化為烏有。曾多次發生資本大規模流出危機的墨西哥，在1981年-1983年資本流出達到其GDP的18％；而在1993年-1994年其資本的流出也占到了GDP的12％。

在美元走勢變化的關鍵時候，資本的大規模的流出，非常容易摧毀最脆弱的經濟。目前，亞洲許多國家，如韓國、泰國、印度、越南、印度尼西亞等，在連續多年升值之后。已經連續累積了5年的資本流入，經濟面對嚴重的通貨膨脹和資產價格泡沫。比如此次“率先”發出危機信號的越南。其貨幣越南盾兩個月貶值2.6％，資本市場指數1-5月下跌了55％，主要城市房價下跌50％。目前，亞洲部分貨幣開始出現對美元貶值的態勢。韓元、泰銖、盧比、比索2008年以來分別對美元貶值6.04％、5.58％、1.55％、1.89％。亞洲許多國家的資本流向已經再次隨著美元走勢的轉變開始流出。

第三，此輪新興市場資本流入有新特點。上世紀90年代的資本流入是以債務形式流入為主，這一輪資本的流入是以證券投資資本為主。證券投資資本的投機性很大，而且與直接投資資本的根本區別是變現快，流動性大，具有快進快出的特點。泰國政府在2006年9月，曾經突然宣布過一次對證券投資資本進行更嚴厲的管制政策，其主要原因就是流入的投機性資本規模超出了其所能承受的程度，對泰國經濟和市場秩序帶來了非常不安定的因素。印度政府在去年11月份，也有過一次類似的管制行動。雖然后來因為方式的問題，這兩次管制沒有達到預期的效果，泰印都沒有繼續執行管制禁令，但兩國政府冒著極大的風險緊急出臺管制政令，說明證券投機資本的干擾，對其經濟、社會的穩定產生了非常不利的影響。特別是泰國政府，當年投機資本的恐慌性流出，引發從泰國開始的亞洲金融危機，對泰國來說是刻骨銘心的。

中國從2004年開始，資本流入大幅增長，在4年多的時間，外匯積累到1.8萬億的世界之最，這決不意味沒有風險。比如，QFII流入的資金規模，換算成人民幣占GDP的0.3％。但是，去年其持有的股票市值是2000多億人民幣，占GDP的0.9％。所以，就OFII一項，資本的流出最高可能是流入規模的三倍。如果加上多年直接投資未匯出的利潤，規模可能更大，一旦發生資本流出的觸發因素，資本流出的規模可能是驚人的。特別是那些賭人民幣升值而流入的資金，匯率的差價一定使得這類資金的流出規模大大高于流入規模。

中國目前的資本賬戶的開放已經很大，個人換匯可以每人五萬。按照現在的匯率1美元對6.93元計算，只需要不到12.5萬億人民幣，就可以完全兌換1.8萬億美元的外匯儲備，我們有17萬億居民儲蓄，有20多萬億企業儲蓄，中國絕不可以對大規模資本流出掉以輕心。

我們認為，在美元貶值態勢的轉變還沒有完全穩定之前，中國實際上要“兩防”，即要防熱錢繼續流入，又要隨時防范資本大規模流出。而在美元趨勢明朗以后，則要防止熱錢以中國高通脹、房地產和其他資產價格泡沫等等情況為理由，引導人民幣貶值預期，推動資本大規模流出。亞洲金融危機的時候，華爾街通過各種方式不斷發出信息，強調亞洲經濟危機的嚴重性，調動資本加速流出亞洲，流向美國，加劇了亞洲經濟危機的影響，推動美國新經濟的發展。

另外，不能對周邊國家的危機掉以輕心。如果周邊國家出現嚴重危機，我們應立即制定和宣布外匯管理的應急機制。為防范大規模資本流出，不應排除在必要的時候啟動資本管制的應急措施，以避免資本大規模流出引發經濟危機。要知道，應急機制不是倒退，這是必要的應急管理方式。我們有權啟動緊急預案，保護我們自己的利益。

(左小蕾 銀河證券首席經濟學家)