投資公司債穩賺不賠嗎？

萬科A(000002，Sz)9月10日公告。2008年其公司債發行總共59億元，其中有擔保品種發行規模為人民幣30億元，無擔保品種發行規模為人民幣29億元。這遠遠超出了原先的本期債券基本發行規模45億元，這超額增發的14億元，是股票市場的投資者對公司債的需求偏好所致。對個人投資者來說，相對于股票，投資公司債，可以為分散家庭資產組合配置的風險。

何以公司債就這么火爆?原因無非是股市的黯淡疲弱，在去年上證指數漲到6000點時，股市總市值曾達到30萬億元，而現在已經縮水到只有13.5萬億元。而去年才興起的公司債逐漸給這個日度低迷的市場帶來了一絲曙光。現在國內的公司債年利率5％，高于銀行存款利率，對看不到股市底點的個人投資者，選擇購買公司債，也算是為自己的金錢找謀生之路吧。

自從去年八月中國證監會發布《公司債券發行試點辦法》后，公司債就頻頻發行。在現有的20只公司債中。人人都希望找到像08新湖債這樣的公司債，在一個月能獲取5.5％高額收益率。

眾所周知，高收益意味著高風險，可是對公司債的投資者，在選擇公司債時要如何看清這些風險呢?

中國公司債爆發式增長

2007年8月17日證監會發布了《公司債券發行試點辦法》，9月24日，第一只公司債07長電債出爐，一開盤4億元額度就在短短幾分鐘被搶購一空了。到今年9月16日為止。共有21只公司債，總的發行量為406億元，但幾乎每只公司債都是以熱銷告終。

公司債是國內于去年9月推出的新品種。我們與國外成熟的債券市場相比還有很大的差距，在全球主要的幾個債券市場中，美國的公司債券所占比例較大，約占美國債券市場份額的15％左右。我國的公司債規模現在共400億元，在債券市場中所占很小，在現有的企業債、國債、金融債、短期融資券等債券品種中，其中公司債部分所占比重僅為1.66％。

雖然和國外的成熟債市比較，我國的公司債相對來說量還是較少，但是，未來還有更多的公司債在等待發行。根據已經發布的發債計劃，四只公司債的發行方案均已獲得股東大會通過，在不久的將來將有總規模超過1500億元公司債發行，中國石油(601857.SH)將發行600億元，中國電信將發行500億元，中國石化(600028.SH)200億元、大秦鐵路(601006.SH)150億元，這四家企業的發行量就達到了1450億元，這些以大型中央企業為主發行的公司債，超過了今年前8個月的公司債發行總額。而市場中還流傳這些的消息，中國鋁業和中國網通將各發行200億元和600億元的公司債，不知道是在何時獲得股東大會通過，更不知道是何時發行，但是公司債市場的飽和度遠遠沒有到來，現在正是中國債市爆發式增長的開始!

公司債貼有“天然安全”的標簽嗎?

巴菲特的導師格雷厄姆在其著作《證券分析》中明確指出：“一張安全性低下的債券不僅是徹頭徹尾的投機工具，而且還是毫無吸引力可言的投機工具。”在60至70年代，美國曾盛行信用等級低于B的垃圾債券的炒作。而在中國目前公司債是一個新興的事物，長期以來，我國證券交易所債券市場只提供中央政府國債和大型企業債交易，導致更多的個人投資者誤以為“債券”一詞意味著天然的安全性。

雖然對于公司而言，公司債意味著以更低成本融資的一種手段，與此同時對投資者來說，公司債可以有效規避整體金融資產風險，可獲取相對于高風險投資工具更穩健的收益。由于目前排隊等候發債的公司很多，盡管現在上市的公司債多為一些高評級的公司債券，未來中國是否一定會出現類似美國在60年代的垃圾債券炒作等情況誰也沒法確定，面對公司債受到如此追捧的局面，需要我們對公司債這一新興事物的高收益率背后隱含的風險認識清楚，而公司債的風險主要包括信用風險和利率風險。

公司債面臨的信用風險不一定體現為在公司面臨破產時，給投資者帶來的本金或利息損失；更多的時候是體現為本金或利息支付的延期。可以想象，一旦公司出現問題，清算過程之復雜可能大大拖延清算進程。考慮到不同債權人和股東之間利益分配之復雜，清算過程中不誠信因素之多，那么即使投資者被拖延多年，最后獲得本金和利息，也喪失了金錢的時間價值，何況這期間人的心理憔悴也是平常人難以接受的。

有的投資者在選擇公司債時。往往垂涎于部分公司債高額的收益率，但對公司償債能力信心不足，故轉而尋求擔保品來自我安慰。可能很多的投資者不了解，擔保品的評估價值是依據公司正常經營情況來評估的。公司如果陷入償債危機的同時，這些擔保品可能同時也就變得一文不值。

所以說，任何注重擔保而非注重公司償債能力的債券投資思路都是錯誤的。

公司債中有這么多潛伏的風險，我們該如何認識呢?最簡單的方法是參考信用評級。國際上著名的評級機構有三家，分別是穆迪、標普和惠譽，這三家評級機構的債信評級經歷了歷史的檢驗，是可信的。國內目前也有意引入它們作為公司債評級機構。但非常不同的是。國內評級機構的評級并無太長歷史數據可供參考。權威程度可能要打比較大的折扣。美國市場的穆迪Aaa評級債券，在過去50年違約率達到了驚人的近乎于零。從這個層面來說，國內公司債券信用風險均不會低于備受國人恥笑的美國最大兩家非銀行住房抵押貸款公司發行的房利美和房地美Aaa債券。所以說，投資者以過去國債投資經驗來推斷公司債違約率是沒有根據的。在公司債券的信用風險，任何注重擔保而非注重公司償債能力的債券投資思路都是錯誤的，需要時時關注公司的各類風險，包括公司是國營或者民營背景，行業地位、管理能力，獲取現金流和獲取再融資的能力、擔保和抵押的方式等，這些都能衡量公司債的風險。

當然除了信用風險外，還需要關注公司債的投資風險——市場的利率風險。在利率上行期間，公司債市場價格將出現貶值。央行降低利率。公司債價格則將看漲。9月15日晚間，中國人民銀行宣布從2008年9月16日起，下調一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點，其他期限檔次貸款基準利率按照短期多調、長期少調的原則作相應調整，這對國內市場公司債價格可能是個利好消息。

你可以勝算公司債收益

在投資股票時，更注重發現價值，通過公司未來盈利增長的空間和可能性去“挖掘公司價值”，我們簡稱“發現法”，而選擇公司債的方法與選擇股票是截然不同的，投資公司債則應采用“排除法”。錯誤地排除掉一家公司與錯誤地選擇了一家公司的股票一樣令人痛苦。但選擇公司債則不然，哪怕排除掉99％的公司債券，依然不會有損于投資者的利益。相反，如果所選公司償債能力出現問題，債券價格將大幅下跌。這是傾向穩健獲利的投資者不能接受的，故選擇公司債應采用“排除法”。

至少是現在的21只公司債中還可以使用“排除法”，但是將來面對上百至上千只公司債時，估計這種方法就會失效了。

那么我們不妨先對同一公司發行的有擔保債和無擔保債進行選擇。一方面。有擔保的公司債風險較低，但債票面利率也較低；另一方面，無擔保債票面利率雖高，同時風險也較高。怎么從這兩者中做出抉擇，往往對很多投資者來說是很難選擇的。

以萬科公司債為例。萬科無擔保債的票面利率為7％；而有擔保債的票面利率為5.5％，由建設銀行深圳分行提供擔保。投資者如購買的有擔保債，事實上相當于無擔保債加一份建行深圳支行開具的債券保單。在萬科債的例子中，投資者需要為這份保單支付每年1.5％的保費，與國外常見的存款保險費率相比，這張保單的價格就顯得過于昂貴了。但考慮到萬科債上市后收益率是每天變化的，如果未來根據市場價格計算的兩者到期收益率差別降到0.5％以內，則有擔保債的收益率將體現出較強的吸引力，也許投資者為自己的債券保險付出這一微小的代價也是值得的。

總的來說，投資者選擇有擔保債還是無擔保債。關鍵是看公司的償債能力。對于大型的優質公司而言，擔保價值不高，可選擇投資高收益的無擔保債；對于償債能力低下的劣質公司而言，則無論是有擔保還是無擔保債都應堅決回避。另外。投資者需注意的是，由于公司債在證券交易所交易，因此到期收益率每天都在變化，同一公司的有擔保債和無擔保債可能在不同的時期體現出不同的利差，從而體現出不同的投資吸引力。