油價飛漲的時代

一飛沖天的油價

自2007年以來，國際油價不斷上漲，新高不斷。2007年初NYMEX原油期貨價格還維持在每桶60美元左右，并且一直到2007年6月28日油價仍然低于70美元。但是進(jìn)入2007年9月后，原油期貨價格開始加速上漲，不斷突破整數(shù)關(guān)口。

2007年9月12日，NYMEX原油期貨價格突破80美元；

2007年10月25日，NYMEX原油期貨價格突破90美元；

2008年1月2日，NYMEX原油期貨價格突破每桶100美元大關(guān)；

2008年3月12日，NYMEX原油期貨價格突破110美元；

2008年5月5日，NYMEX原油期貨價格突破120美元；

2008年5月21日，NYMEX原油期貨價格突破130美元；

2008年6月6日，NYMEX原油期貨價格盤中創(chuàng)出139.12美元的最新紀(jì)錄，收于138.54美元 (見圖 1)

截止2008年6月22日，NYMEX原油期貨價格從2007年初至今的累計漲幅超過120%，即使是從2008年年初至今的漲幅也超過了40%。

油價飛漲的根源

石油價格之所以能夠持續(xù)上漲，通常認(rèn)為有三方面的原因。

首先，世界各國對石油的需求增長始終強(qiáng)勁。 一方面，老牌經(jīng)濟(jì)體對石油的消費持續(xù)增長，另一方面，隨著新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，它們對石油的需求也在加速增長。例如，自2004年開始，中國成為繼美國之后的第二大石油進(jìn)口國。正是新老經(jīng)濟(jì)體不斷增加的需求支持了石油價格的上漲。(見圖 2、圖 3）

其次，石油供給上的一些限制，制約了產(chǎn)量的進(jìn)一步增加。一方面，產(chǎn)油國由于生產(chǎn)成本不斷上升等難以有效增加供給，而產(chǎn)油國面對高漲的油價，沒有增產(chǎn)的積極性。另一方面，在油價高位運行時，各種短期利空因素被放大，包括地緣政治因素和突發(fā)的氣候異常。例如，中東地區(qū)的伊拉克局勢持續(xù)不穩(wěn)、伊朗與美國關(guān)系緊張，而非洲重要的產(chǎn)油國尼日利亞的政局動蕩都在客觀上助漲了國際油價。

最后，美元貶值以及國際游資的炒作也為油價持續(xù)上漲推波助瀾。一方面，在次債危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲為了刺激經(jīng)濟(jì)，從2007年9月18日開始6次下調(diào)利率，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從2007年初的5.25%下調(diào)到目前的2%，導(dǎo)致美元不斷貶值。如果以美元指數(shù)衡量美元價值，那么自2007年9月至今，美元的貶值幅度超過了9%。美元貶值直接導(dǎo)致油價的上漲。另一方面，次債危機(jī)爆發(fā)后，全球金融市場受到巨大沖擊，各國股市都出現(xiàn)較大幅度的下跌，導(dǎo)致各種資金從股市逃離并涌入商品市場，而原油作為最重要的期貨品種，自然受到更多的青睞。實際上，石油價格正式在美國次債危機(jī)全面爆發(fā)后才開始加速上漲的。(見圖 4、圖 5、圖 6）

油價的未來走勢與投資策略

對未來油價走勢，目前市場存在較大的分歧，突出表現(xiàn)在油價瘋狂上漲的推動力是否是市場投機(jī)炒作，油價現(xiàn)在是否已經(jīng)脫離了基本的供求關(guān)系。認(rèn)為近期油價上漲的動力是投機(jī)炒作造成的一方，認(rèn)為油價短期內(nèi)會回落，代表人物是荷蘭殼牌石油公司和石油輸出國組織。而認(rèn)為油價的上漲的根源仍然是由供求關(guān)系推動的一方，認(rèn)為油價將繼續(xù)攀升，突破150美元甚至200美元，代表人物是高盛、美國能源部長、國際能源署等。最近國際能源署已經(jīng)對未來的石油供應(yīng)表示擔(dān)憂，正在全面評估世界前400個大油田的狀況。

有人認(rèn)為隨著油價的上漲，需求會下降，而且沙特宣布增產(chǎn)也將對市場產(chǎn)生影響。但是，雖然今年以來油價不斷創(chuàng)出新高，但是世界各國的需求并沒有出現(xiàn)大幅下降。例如，美國的原油庫存已經(jīng)連續(xù)數(shù)周下降，原先的石油國輸出組織成員印尼已經(jīng)成為石油的凈進(jìn)口國，而東南亞一些國家陸續(xù)放開油價或者降低石油補(bǔ)貼也從一個方面說明了目前的石油需求并沒有受到高漲的油價的抑制。而供給方面，即使產(chǎn)油國真的增加產(chǎn)量，對油價的抑制作用可能也非常有限。當(dāng)初油價突破128美元的時候，沙特曾在2008年5月16日宣布每日增產(chǎn)30萬桶，但并沒有產(chǎn)生明顯的抑制作用，油價此后仍然不斷創(chuàng)出新高。而且更重要的是，目前總體看，石油并沒有出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，因此不能支撐近一年來如此幅度的上漲。我們認(rèn)為，決定近期油價走勢的關(guān)鍵因素在美國，而不在供求關(guān)系上。長期來看，作為一種不可再生的稀缺資源，油價必然是不斷上漲的，高盛的報告認(rèn)為油價可能將在2年內(nèi)上漲到200美元。但是，短期內(nèi)油價可能將繼續(xù)上沖、再創(chuàng)新高，例如，摩根士坦利最近的一份報告認(rèn)為，油價可能在7月4日之前升至每桶150美元。但是一旦美元擺脫弱勢、金融市場出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，油價就會出現(xiàn)回落。至于油價回落的具體時間，就要看美元何時開始走強(qiáng)。美元的走勢又要看美聯(lián)儲的貨幣政策和美國經(jīng)濟(jì)何時能夠復(fù)蘇。 (見圖 7)

短期內(nèi)美元的弱勢難改。一方面，從5月份的數(shù)據(jù)看，美國的通脹壓力雖然較大，但是扣除能源和食品價格后的核心通脹率并不高。經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后5月份美國制成品PPI較4月上升1.4%、較去年同期上升7.2%，但是不包括食品和能源價格的核心PPI僅僅較4月上升0.2%、較去年同期上升3%；5月份的CPI漲幅也比較溫和，5月份CPI較4月上升0.6%、較上年同期上升4.2%，但是核心CPI較4月上升0.2%、較上年同期上升2.3%。而住房市場的數(shù)據(jù)仍然不樂觀，例如最近公布的新屋開工率、紐約聯(lián)儲銀行6月經(jīng)濟(jì)指數(shù)和費城聯(lián)儲銀行6月份商業(yè)景氣指數(shù)等表明經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)仍然有待時日。因此我們預(yù)計美聯(lián)儲在近期很可能維持利率不變，如果考慮到歐元區(qū)未來可能采取加息措施抑制通脹，因此短期內(nèi)美元立即走強(qiáng)的可能性較小，油價仍然可能再創(chuàng)新高。(見圖 8、圖 9）

雖然美元貶值在推高油價的同時，也推高了糧食價格。而油價的走高，導(dǎo)致對生物能源的需求急劇增加，進(jìn)一步推高了糧食價格。伴隨高油價和高糧價而來的是世界各國的通脹創(chuàng)出多年新高，例如越南5月份的CPI超過25%，韓國5月的CPI創(chuàng)7年來的新高，沙特、南非、俄羅斯的通脹率都超過了10%，歐美的通脹率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了貨幣當(dāng)局的政策目標(biāo)。

高油價和高通脹給相關(guān)行業(yè)造成困難，航空、航運、交通運輸、石化、汽車等行業(yè)由于成本上升或需求下降使行業(yè)面臨困境。但是高油價和高通脹也為部分行業(yè)帶來機(jī)會。首先，傳統(tǒng)能源和新能源行業(yè)獲得了較大的機(jī)會，需求和業(yè)績將會大幅增加，具備上漲的動力。此外，農(nóng)產(chǎn)品、食品加工業(yè)以及相關(guān)的化肥板塊都從通脹高企中獲利。