重估能源指標股神話

作為煤電運輸一體化的超大型能源企業(yè)，2007年中國神華回歸A股曾經(jīng)燃起資本市場無限想象。全球能源價格暴漲的背景和集團整體上市的預期使它成為一支接近百元的能源類股票。2008年初的雪災刺激煤炭價格上漲，而全球原油價格突破美元后繼續(xù)上揚也讓市場對神華煤制油項目前景更加看好。在自去年10月A股市場開始的深幅調(diào)整中，一些分析師仍建議對神華予以重點關注。

2008年的宏觀調(diào)控對投資的抑制是否會讓屬于能源、原材料行業(yè)的神華業(yè)績受到較大影響，而破解煤電聯(lián)動的死結(jié)又能否讓這家同時擁有煤礦和電廠的企業(yè)更多受益?在股市反轉(zhuǎn)的可能性面前，這支大盤藍籌股將如何表現(xiàn)?

增長未必可持續(xù)

劉志成 中銀國際分析師

中國神華一季度已公布的數(shù)據(jù)尚能達到預期，但是季報尚未公布，已公開的產(chǎn)量數(shù)據(jù)并沒有太多的研究價值。據(jù)我所知，神華的礦場春節(jié)也沒有休息，加班加點，并且有部分產(chǎn)量是去年囤積到現(xiàn)在的，因此這種產(chǎn)量增長數(shù)據(jù)未必有可持續(xù)性。

在一季度的雪災中，得益于自有鐵路和港口，中國神華在煤炭運輸方面比其他公司更加順暢。但是自有鐵路和港口的優(yōu)勢在運輸壓力得到緩解時，將變得不那么明顯。

大家都在談論煤電一體調(diào)價的可能性，但是這在很大程度上取決于政府對通貨膨脹情況的考慮，我認為，3月份CPI8.3％和第一季度8.0％的數(shù)字出來之后，政府在上半年上調(diào)電價的可能性已經(jīng)不大。神華發(fā)電業(yè)務基本使用自有煤，這使得其煤炭和發(fā)電業(yè)務的業(yè)績都受到一定制約。

最后，資本注入的預期一直是中國神華受到追捧的重要原因。該公司目前擁有較為充裕的資金，但是目前還沒有發(fā)現(xiàn)其有購入資產(chǎn)的動向。

根據(jù)其2007年年報和第一季度公布數(shù)據(jù)，我們維持對其同步大市的評級，暫時確定目標價位為人民幣43.9元。

業(yè)績可能超預期

李大剛 安信證券分析師

中國神華2008年第一季度的業(yè)績表現(xiàn)基本達到我們的預期。煤炭業(yè)務受益于出口市場，由于整個亞太地區(qū)煤炭2008年供給偏緊，在3月份亞太地區(qū)煤炭合同價格談判過程中，主要的供給國澳大利亞提出漲價目標，預計2008年合同煤價格將呈現(xiàn)出大漲局面。作為中國最大的出口商之一，中國神華將從中受益。

2008年一季度因受雪災影響，出口量有所下滑。但是中國神華應該是受災害負面影響最小的，這得益于它煤炭、電力、鐵路、港口一體化的商業(yè)模式，在行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)受到運輸壓力的時候，中國神話因為擁有自己的鐵路和港口，較少受到不利影響。

一季度，公司實現(xiàn)總發(fā)電量235.9億千瓦時，同比增長38.3％。2007年中國神話所用電煤接近90％為自產(chǎn)煤。在2008年的盈利預測中，我們并沒有考慮煤電聯(lián)動，如果2008年實施煤電聯(lián)動，業(yè)績存在超預期的可能。

公司高管曾在不同的場合表示會將集團資產(chǎn)注入股份公司，由于公司目前資本結(jié)構(gòu)和歷史比率相比負債率偏低，同時擁有較多的現(xiàn)金，我們認為今年注入的可能性正在逐漸變大。

預計2008年中國神華的主營收入1034.53億元，我們給予40倍市盈率，目標價為59.2元。