我國中小企業融資特點及對策

摘要：中小企業的融資問題，是關乎我國社會主義市場經濟持續快速及健康發展的重大課題。隨著我國經濟的快速發展，企業融資活動日益頻繁。然而，由于中小企業自身弱點及外部融資環境等原因，造成中小企業融資困難。融資困難已經成為制約中小企業發展的瓶頸，因此，剖析中小企業的融資現狀和融資難的原因，針對問題并提出緩解融資難的政策性建議，對促進中小企業的健康發展有著重要而又深遠的現實意義。

關鍵詞：中小企業；企業融資；風險投資

中圖分類號：F276.3 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X(2008)12-0058-05

一、引言

中小企業作為國民經濟的組成部分，對一國經濟的持續、穩定、協調發展起著重要作用。中小企業在經濟發展中所占據的重要地位及作用在理論界早已形成一致的看法，并為各國所。改革開放以來，我國中小企業迅速崛起并發展壯大。中小企業是國民經濟的基礎，也是我國經濟社會可持續發展不可或缺的重要生力軍。我國中小企業在促進科技進步、增進就業、擴大出口等方面發揮了不可忽視而且不可替代的作用，已經成為社會主義市場經濟中的一支重要力量。目前，我國已注冊的中小企業數量已超過2 000萬家，占全部注冊企業數的99.5％，提供了75％的城鎮就業機會，吸收約80％的新增就業人口，工業總產值和實現利稅分別占全國的60％和45％。中小企業發展迅速，已成為國民經濟增長的重要拉動力量。但由于我國當前獨特的體制、機制和政策等因素制約，中小企業發展面臨著許多企業自身難以克服的矛盾和問題。而在這些難題中，作為一個世界性的難題，融資問題更是首當其沖，成為舉國上下高度關注的一個問題。受到多種主客觀因素的影響，中小企業貸款難、融資成本高等問題制約了中小企業在國民經濟中的重要作用的發揮，融資難已經成為制約中小企業發展的瓶頸。因此，無論從哪個角度考慮，妥善解決我國中小企業融資問題都具有十分重要的現實意義。

本文立足于中國經濟轉型時期特有的國情、“抓大放小”的戰略決策和中小企業自身的特點，以國內中小企業融資為研究對象，借鑒發達國家和地區的相關經驗，改善企業內外環境，從多方面、多渠道、多元化發展以尋求解決我國中小企業融資問題的有效途徑。

二、中小企業融資的國內外研究綜述

中小企業融資難是世界各國中小企業發展過程中共同面臨的一個難題，這一難題因此成為了學術界關注的焦點。對中小企業融資方式的選擇，各國也沒有一個統一的模式。

1 國外研究綜述

美國學者莫迪利安尼和米勒的“MM定理”，創立了現代融資理論的開端。該理論證明，在沒有企業和個人所得稅、沒有企業破產風險、資本市場充分有效運作等假設條件下，企業的價值同所采取的融資方式無關。盡管該理論的假設過于嚴格，與現實不符，但是，它為分析融資結構問題提供了一個有用的起點和框架。以后的很多理論都是在此基礎上進行發展。平衡理論是企業融資結構理論在20世紀70年代的最重要的發展。該理論放松了對無破產風險的假定，認為企業固然可以通過增加債務而獲得稅收收益，但隨著債務上升，企業陷入財務虧空的概率也增大，由此帶來破產風險加大。因此，企業的最佳融資結構是在免稅優惠收益和破產成本之間進行平衡的結果。

企業融資理論的另外一個重要的方面是從不對稱信息的角度進行研究，如用信息經濟學、博弈論、委托代理理論分析融資問題。梅耶斯等提出新優序融資理論，論證了在信息不對稱條件下，企業偏好內部融資，如果需要外部融資，則偏好債券融資。代理成本學說的創始人詹森和麥克林認為，均衡的企業所有權結構是由股權代理成本和債權代理成本之間的平衡關系決定的腳。

關于中小企業的融資結構，國外的經驗表明，銀行和其他金融機構的貸款是中小企業最大的最主要的外援性債務融資渠道。

企業融資理論或融資結構理論給我們很多啟發。融資決策是企業決策中的一個重要組成部分。企業融資有內源融資與外源融資、直接融資與間接融資等多種方式。各種融資方式的資金成本、凈收益、稅收等存在差異，企業需要根據自己的目標函數和收益成本約束來選擇合適的融資方式，以確定合理的融資結構，從而使企業的市場價值最大化。

合理的融資結構不僅有效地決定企業的市場價值，同時，對企業的融資成本、企業產權分配、治理結構以及通過資本市場對整個經濟的增長等多方面都有一定的影響。融資體系的完善是非常重要的。國外關于中小企業融資結構的實證研究對我國中小企業融資體系的建立有借鑒意義。

麥金農和肖關于發展中國家金融抑制的理論，以及赫爾曼、穆爾多克、斯蒂格利茨等關于金融約束的理論，有助于理解像中國這樣的發展中國家的中小企業為什么難于獲得金融支持。在金融壓抑下，政府按照自己的偏好將金融資源投入到大的項目和國有部門中去，而對中小企業和非國有經濟部門支持不夠。在金融約束下，銀行部門擁有較強的動力支持實體經濟，但由于競爭不足，中小企業的融資需求仍難以滿足。該理論的貢獻是為我們分析發展中國家中小企業的融資困境提供了一個思路。

斯蒂格利茨和韋茲的信貸配給理論解釋了中小企業為什么更加難以獲得信貸支持。信貸市場上的信息不對稱，必然導致逆向選擇和道德風險，使銀行面臨較高的信貸風險。由于較高的利率會產生逆向刺激效應和道德風險效應，為降低信貸風險，銀行會把利率降低到均衡利率水平以下，以鼓勵那些資信度高(風險偏好程度低)的企業借款，限制那些資信度低(風險偏好程度高)的企業借款。中小企業由于種種原因往往資信度低，難于從銀行獲得貸款。該理論從另一個角度即從信息經濟學的角度為我們分析中小企業的融資障礙提供了一個好的思路。

格雷戈里和塔涅夫研究了中國的民營企業融資問題，指出銀行的激勵問題、銀行手續、抵押擔保條件、信息問題是影響中小企業融資的主要因素，進而提出了一些政策措施，如強化民營企業借貸方面的鼓勵性措施、推進利率自由化進程、允許銀行收取交易費、開發更多的借貸方式、促進民營產權市場發展以及提高民營企業對公眾股市的介入等。他們的研究很有針對性，值得我們合理借鑒。在企業融資渠道的選擇上，一些研究已經達成共識。企業在發展初期，通常是先使用內部資金，在內部資金不夠且條件允許的情況下才會使用外部融資，即使在初始階段就有外源融資渠道可供選擇，企業也往往會使用債務融資，然后才是權益融資，而權益融資中又以天使融資或風險投資為先。通過公開權益市場募集資金，只有在企業發展到相當程度時才具有可能性和合理性。

2 國內研究綜述

國內學者對中小企業融資問題的研究，從所提出的主張來看，基本可以分為兩類。一類認為，我國現行融資制度的配置是有效率的，中小企業融資難的根源在于融資制度的供給不足，持這類觀點的人，我們可稱之為創新論，胡小平持這種觀點；另一類認為，我國現行融資制度的供給是滿意的，中小企業融資難的根源在于融資制度的配置是無效率的，持這種觀點的人，我們可稱之為結構論，謝平、俞建國等持這種觀點。還有一種觀點就是這兩類觀點的綜合，認為中小企業融資難的根源既在于現行的融資制度配置效率低，又在于融資制度的供給不足，陳曉紅、郭聲琨持這種觀點，當然，這種劃分并不絕對用。

國內很多學者也提出了各種各樣的觀點和解決中小企業融資問題的對策。主要有以下幾種觀點：一是貸款發展理論，即在目前經濟條件下，金融機構不夠完善、企業自有資金少又沒有其他資金來源，發揮銀行的支持作用，運用貸款扶持中小企業的發展，包括制定一些優惠的信貸政策和貸款的擔保措施；二是為中小企業創造在滬深股市上市的條件或模仿國外發達國家開設專供中小企業上市融資的二板市場；三是大力發展和完善面向中小企業的中小金融機構。

三、中小企業融資的現狀及特點

我國中小企業的情況比較復雜，從所有制形態看，既有國有，又有民營，且民營中小企業數量增長迅速；從法律類型看，既有承擔無限責任的個人獨資企業和合伙制企業，又有承擔有限責任的公司制企業；根據企業性質的不同，可劃分為制造業型、服務業型、高科技型以及社區型四種基本類型：根據企業發展階段的不同，可劃分為創辦階段、投入階段、增長階段和成熟階段四個基本階段。中小企業的多樣性和復雜性決定了其在融資方面的特殊性。

1 信息不透明

在國外研究中小企業融資的主流文獻中，信息不透明被認為是影響中小企業融資效率的一個最根本的因素。與成熟的大企業相比，中小企業的一個重要特點是企業信息不透明、不真實。從本質上說，中小企業的信息不透明實際源于其自身的經營特點和競爭需要。我國的資源特點決定了大多數中小企業是勞動密集型企業，處于技術和市場相對比較成熟的行業中，它們之間的競爭，往往取決于一些特定的經銷渠道(如與特定大企業之間的供貨關系)、專有技術，這些競爭優勢所依托的資本和技術門檻較低，一旦公開，很容易被競爭對手復制或模仿。從這個意義上說，中小企業信息不透明是其保持競爭優勢的重要條件，然而，也正是這種信息不透明給企業的融資帶來困難。

2 企業關注控制權

從公司治理的角度來看，多數中小企業由家族擁有或者由單個商人擁有，公司治理差，透明度低。全國工商聯的一項調查發現，88％的企業為家族化管理。小企業主并不是按照傳統的以最優資本結構為目標的方式進行融資，而是傾向于那些能將企業控制權干預程度最小化的融資方式。對于中小企業主而言，他們更為關心的是控制權基礎上的股權，而不僅僅是股權本身。家族關系與朋友關系將使得他們所關心的控制權不會受到太大影響。因而中小企業在依賴自身資金積累的同時，更多會優先選擇向親友、商業信用融資。公開上市和債權融資除進入門檻高外，還存在不愿接受信息披露，擔心控制權稀釋的因素。

3 普遍缺乏抵押物

財務結構上中小企業普遍缺少抵押品，實物資產少且一般流動性差，最大的障礙就是中小企業在申請貸款時無力提供必要的抵押品。鑒于包括中國在內的絕大部分發展中國家，不動產幾乎是實踐中唯一被銀行等貸款機構認可的抵押物，而中國目前仍然實行土地國家所有與集體所有的制度，導致很多私有企業并不擁有可用做抵押的土地使用權或房屋建筑。

4 資金需求波動大

對中小企業而言，經營易受外部環境的影響，或者說企業存續的變數大、風險大，其資金具有明顯的季節或臨時性的特點。資金需求一次性量小、頻率高，導致融資復雜性加大，融資的成本和代價高，因而強調資金的“有效服務”。反觀當前，我國銀行主要提供的是流動資金以及固定資產更新資金，而很少提供長期信貸。同時，國有商業很行的壟斷地位、信貸決策程序的限制都使得其不可能提供所要求的金融支持。

四、中小企業融資現狀的成因

中小企業融資困難的原因是多方面的，經分析總結，主要原因在于直接融資渠道不通暢，間接融資的資金有限。具體表現如下：

1 中小企業上市門檻高

目前，我國資本市場還很不完善，大部分企業尤其中小企業難以通過直接融資渠道獲得所需資金。從股權融資來看，作為企業發行股票上市的唯一市場，滬深證券交易所都設置了很高的門檻。上市的企業大都是國有企業，其中國有大型企業又占了相當大的比例，在上海、深圳兩市上市的民營企業，包括批準上市和借殼上市的在內，數目占上市公司總數不足5％，并且上市的多半還是大一點的企業。雖然中國證監會于2004年5月17日正式發出批復，同意深圳證券交易所在主板市場內設立中小企業板塊，但中小企業板塊暫不降低發行上市標準，按照中國證券市場監管部門的對欲上市公司所作出的市場準入規定：注冊資本5000萬元人民幣(股本5000萬股)以上，連續三年盈利，無重大違反財經規定的行為。對于后面兩條許多中小企業也許還能做得到，但第一條對于大部分中小企業來說只有望門興嘆了。因為許多政府部門和銀行都是把注冊資金5000萬元人民幣作為區分中型和小型企業的標準，也就是說，按此規定中型企業也許還有希望上市，而小型企業是完全沒有希望的。

2 債券融資渠道不暢

從債券融資來看，目前我國企業債券市場的發展遠遠落后于股票市場的發展，國內債券市場的規模一直很小，除去開發銀行等發行的金融債券外，企業債券總量大約在300億元左右，這樣小的規模很難滿足國內眾多中小企業的需要。此外，我國企業證券發行采用“規模控制，集中管理，分級審批”的方法，中小企業很難通過公開發行債券的方式直接融資。尤其是在1999年國家規定企業債券利息征收所得稅后，即便利率高達3.78％(同期儲蓄率僅為2.15％)，發行額度也很難完成，再加上二級市場上市交易的債券只數逐年減少，交易額變化十分不均衡，波動起伏很大，而且我國中小企業普遍存在規模小、信譽等級相對較差等問題，大企業都難以通過發行債券的方式融通資金，中小企業就更不用說了，很難吸引投資者。

3 中小企業從民間融資受限制

在經濟較活躍地區，民間借貸成為部分中小企業融資的重要渠道。例如，浙江省是我國中小企業較集中，發展勢頭迅猛的代表，其民間融資行為也相當活躍。這種現象并非個例，在我國臺灣中小企業發展的過程中，其民間金融機構也扮演了十分重要的角色。雖然民間金融機構在中小企業的發展過程中起了重要作用，但其非正規化的經營方式，也存在著相當弊端，因而大多數民間金融機構是在政策夾縫中生存。多年來，國家一直對存在于民間的各種高息集資、融資行為采取打擊的態度，使中小企業想走這條路也面臨很大風險。即便避開國家的監管融到資金，高額的利息也常常使中小企業難以承受。這就使中小企業的民間融資之路，陷入一種尷尬之境。

4 風險投資難以獲得

由于沒有通暢的退出機制，缺少高額的利益回報，風險投資在我國陷入了一個尷尬的境地，風險投資想投而不敢投。中小企業想要而要不到。一些風險投資公司不得不把風險資金放到證券市場的短期炒作上，要么去“搖簽”申購新股。要么就是去二級市場炒作，風險資金很難進入真正的創業企業。即使能夠獲得風險投資的企業，也只是部分高科技中小企業，其他中小企業難以獲得。創業投資機制建設的相對滯后，缺乏必要的激勵機制，使風險投資遠遠不能滿足中小企業的需求。

在間接融資方面，中小企業獲得的資金也非常有限。在我國中小企業的間接融資渠道中，商業銀行貸款占絕大比重。然而，商業銀行在向中小企業提供貸款方面一直存在著種種限制。我國的商業銀行尤其是四大國有商業銀行，由于經營機制的約束，對中小企業的融資造成了很大障礙。

我國目前仍實行利率管制，中小企業風險高于一般企業，但利率上浮的幅度卻很小，收益與風險不對稱，限制了銀行對中小企業的貸款熱情。另外，國內銀行不分大小，信貸市場定位趨同，都具有國有大中型企業的貸款偏好。國內銀行缺乏針對民營企業、中小企業的貸款標準，按現行貸款標準，民營企業和中小企業大多不符合條件。再者，信貸審批權也限制了商業銀行對中小企業貸款的支持力度。近幾年，商業銀行對其基層分支機構實行信貸審批權集中上級審批，部分甚至上收到一級分行。如此一來，不僅各項審批更為嚴格，而且審批時間加長，審批否決率也大幅提高，使得企業和基層銀行都不愿費盡周折去申報無結果的貸款申請。

相對于外源融資，中小企業內源融資可以減少信息不對稱問題及與此有關的激勵問題，節約企業的交易費用，降低融資成本，還可以增強企業的剩余控制權。因此，內源融資在企業的生產經營和發展壯大中的作用是相當重要的。從世界范圍來看，中小企業在創業階段基本上是靠內源融資逐步發展壯大起來的。這是由于在創業階段，企業的經營規模較小，產品尚不成熟，且市場風險較大，因此，外源融資不僅難度大且融資成本高，于是，中小企業不得不把內源融資作為籌集發展資金的主要渠道。從我國來看，大多數中小企業在其發展的初期階段，也是以內源融資作為主要的資金來源。然而，目前我國絕大多數中小企業由于自有資金不足，自我積累有限，風險投資缺乏，導致內源融資陷入捉襟見肘的境地。

中小企業內源融資有限的同時，中小企業外源融資難度也較高。盡管內源融資的成本一般低于外源融資，但現代經濟社會中的企業僅僅靠內部積累是難以滿足全部資金需求的。所以，在經濟日益市場化、信用化和證券化過程中，外源融資成為企業獲得資金的主要方式。然而，由于企業自身、金融體制、融資環境等方面存在一系列不完散、不規范的問題。因此，企業無論是通過直接融資還是間接融資的方式籌集資金都是非常困難的。這就是我國大多數中小企業面臨的融資困境。

五、解決中小企業融資困難的對策

1 政府在提供融資公共服務方面積極作為

從政府法律法規、經濟制度層面上加強對中小企業的保護和扶持，借助完整、協調的法律體系使國家對中小企業的管理和扶持走上法制化的軌道。2002年6月29日出臺的《中華人民共和國中小企業促進法》是我國法律建設的一項重要舉措，但這一法律存在著指導性強、強制性不足的缺陷，仍需要盡快建立起與之相配套的具體的法律、法規，如《中小企業信用擔保法》、《中小企業融資法》、《中小金融機構法》、《企業債券管理條例》等法規體系。由于目前真正的法律只有一部，并且由于相配套法律的缺失，整個法律體系顯得比較單薄，原則性的框架條文在執行時遇到許多障礙和空白點。所以，有必要借鑒發達國家對中小企業融資支持的法律體系，構建一整套關于支持我國中小企業發展的法律法規體系，對中小企業管理機構設置、扶持范圍、競爭環境、現代化進程和利益保護等方面進行法律規范，特別是加強與中小企業融資方面相關的法制建設，以便能切實推進中小企業健康發展，解決其融資缺口的“瓶頸”問題。

政府應提供與中小企業經營狀況和融資緊密聯系的信息。中小企業融資中，資金供給方面面臨的最大問題是“信息不對稱”。與大型企業不同，中小企業許多信息是很難獲得的。信息不對稱使金融機構無法判斷中小企業目前和以往的經營狀況，無法判斷中小企業的努力程度，這樣使金融機構無法提供信貸。中小企業的許多信息是私有化的，有些信息需要金融機構進行深入地調查和監督才能獲得，對于這類信息政府不可能提供。但是，對于中小企業一些歷史性的信息和一些宏觀性質的信息則是政府有能力提供的。這些信息對于金融機構判斷企業的經營狀況、成長潛力和信用等有著至關重要的作用。而對政府來講，這部分信息收集的邊際成本是較低的。

充分發揮政府在中小企業信用體系建設中的作用。首先，必須加強信用意識的宣傳和教育，培育良好的金融文化。由于幾十年計劃經濟的影響，人們的商業信用意識相對淡薄。因此，要強化市場參與者對法律和契約關系的尊重，逐步形成良好的金融文化環境。其次，可將分散于各部門的企業和個人信息資料組合起來，形成一個全國性的信用信息管理系統，按照商業化原則實現征信數據的共享、交換和使用。最后，政府要促進社會征信體系建設，形成良好的社會信用環境。

2 建立和健全對中小企業融資的信用擔保體系

完善信用擔保體系一方面可以為中小企業提供相對公平的融資環境，解決貸款擔保難的問題；另一方面，可以分散銀行信貸風險，優化銀行資產質量。然而，據人民銀行的統計，2003年底全國有955家擔保機構，調查顯示80％以上的擔保機構經營現狀不容樂觀，業務處于“放空”狀態，擔保行業整體存在著制度性的虧損。為盡快完善我國中小企業的信用擔保體系，建議采取以下措施：

建立股份制的地方性專業擔保機構，同時，由全國性專業擔保機構進行扶助。即是指由中央財政牽頭建立全國性的股份制擔保機構，各地根據需要由地方政府牽頭建立地方性的股份制擔保機構。地方性機構與全國性機構相互持股。普通業務由地方機構承擔，而金額和風險較大的項目、出口項目以及境外投資項目等統一由全國性機構承擔。除此之外。全國性機構針對地方性機構再承擔一些再擔保業務。

建立有效的風險損失補償制度。信用擔保機構銷售的是信用，經營的是風險。

中小企業擔保機構為服務于國家的產業政策，不能獲得商業性的保費收入，存在風險和利益的不匹配，為保證其運行的有效性，需要建立及時有效的風險損失補償機制，以降低風險損失的影響，補償基金主要來自于國家的財政扶持。

加強信用擔保機構與金融機構之間的協作與合作。從宏觀角度看，擔保機構和銀行是建立中小企業融資服務體系的重要組成部分。建立二者之間的風險共擔機制，一方面可以防范商業銀行的道德風險，加強銀行對企業的監督，與擔保機構一起共同關注中小企業的發展；另一方面，銀行也可以利用擔保機構來減少自身的風險，提高擔保資金利用率。

另外，需要進一步研究完善擔保機構稅收優惠等支持政策，促進擔保機構的可持續發展。

3 積極發展非國有中小銀行

相對于國有大銀行，地方性的非國有中小銀行具有三個優勢：一是對客戶的背景信息較為了解，不需要更多調研，交易成本相對較低；二是可以比較有效率，并保證一切成本都可以體現在價格當中，不用擔心有“受賄”的嫌疑，因為決策者就是所有者，用不著把給國家的和給個人的分開；三是經營較為靈活，運行的成本也會較低，而且它的資金量本身就小，非得貸給中小企業不可。另外，發展非國有中小銀行，本身要求對中小銀行的存款人提供與國家銀行同等的社會擔保，這也是各國的通例，是這些銀行能夠在市場上與國有銀行平等競爭的前提條件。沒有這個條件，市場競爭不公平，人們的“市場選擇”自然也是扭曲的。

4 積極鼓勵風險投資和創業投資

風險投資和創業投資基金是中小企業尤其是高新技術企業發展的孵化器和催化劑，是創新型企業高速成長的搖籃。一方面為那些融資困難的高新技術中小企業提供無擔保或擔保不充分的貸款，以提高其科技開發和創新能力；另一方面，則對勇于進行中小企業創新投資的資金予以高額的回報。為了更好地發揮此類基金的作用，應做好以下方面工作：建立完善的法律體系，加強對風險投資基金的監管與行業自律；完善多樣化的中介服務機構，包括投資銀行、會計師事務所、律師事務所、投資顧問、資產評估機構、技術咨詢機構、市場調查機構等，它們在風險投資活動中處于獨立地位，它們的專業服務有助于投融資方的信息溝通，減少投資項目的運作成本和道德風險；完善退出機制，在風險投資項目進入成熟階段以后，風險資本就要考慮退出問題，否則，風險投資的持續發展就得不到保證。可見，風險資本的良性循環和周轉客觀上都需要一個資本流動市場，因此，完善的二板市場是解決風險投資股權轉讓困難問題及增強其流動性的好途徑。

六、結論

中小企業在解決就業、促進國民經濟增長、深化市場體制改革、平衡城鄉經濟發展、穩定經濟形勢、促進技術創新等方面起著不可替代的作用。大力發展中小企業，在我國當前具有重要的現實意義。然而，我國可供中小企業籌措資金的融資渠道狹窄、單一，融資難成為當前困擾中小企業發展的一個突出問題。從我國中小企業融資困難的關鍵因素當中，可以看出，中小企業外源性融資難的原因主要有兩個方面：首先，中小企業自身的缺陷太多。中小企業所處產業的水平比較低級，大多以勞動密集型為主；中小企業規模普遍較小，大多是資產在百萬元以下的企業；中小企業資產存量有限，難以提供與貸款相對應的抵押；中小企業信用意識淡薄。其次，從企業外部因素來看，制約中小企業融資的障礙有：政府的政策與服務支持不到位；直接融資渠道不暢；國有商業銀行對中小企業基本上是“惜貸”，“慎貸”，專門性的貸款機構太少；能夠提供風險投資金的風險投資主體缺乏；對中小企業融資起重要作用的擔保機構也非常有限。針對原因，本文提出了構建中小企業融資保障體系和增強中小企業自身的融資能力等治理對策。由于解決中小企業融資難的問題是一項復雜的系統工程，需要金融機構、政府、社會公眾及中小企業等各方面的整體配合、相互協調、聯動互助，需要建立一個長期有效的融資機制。