外匯期權定價方法研究綜述

[摘 要] 外匯期權是一種有效的規避外匯風險的金融衍生工具。定價方法的研究是研究外匯期權的核心問題。本文針對目前國內外外匯期權定價方法的研究現狀進行了總結歸納，并得出了相應的結論。

[關鍵詞] 外匯期權 期權定價 匯率

我國人民幣匯率機制改革以來，人民幣匯率波動的幅度擴大，各類涉外經濟主體面臨的外匯風險敞口日益明顯，迫切需要外匯市場提供有效的外匯衍生產品來規避回來風險。外匯期權就是其中一種規避外匯風險的有效工具。外匯期權研究的核心問題，就是期權模型的定價問題。本文就這些研究進行了歸納總結。

一、國內外外匯期權研究

目前，外匯期權定價方法的研究主要集中于由Black-Scholes（下文簡稱B-S）模型衍生而來的閉合式解法。1983年，German和Kolhage在B-S模型的基礎上求解了歐式外匯平均期權的定價問題，稱為G-K模型，這是首次明確提出的外匯期權定價模型。G-K本身存在著一系列缺陷，隨后的研究大多是根據對它的修正和擴展而來。

1.對標的變量所服從隨機過程的修正和改進。起初的研究一般假設匯率和利率分別為固定值或隨機變量。G-K模型即設定匯率變化為服從幾何布朗運動的隨機過程。隨后的研究引入了均值回歸過程和跳躍。Niklas等（1997）考慮了一個將匯率的對數表示為回歸平均值的過程，國內外利率通過未拋補平價與匯率的對數相聯系的外匯期權定價公式，在匯率和國內外利率方方面對G-K模型進行了較好的修正。

G-K模型中假設外匯價格服從幾何布朗運動，而現實中外匯價格經常會出現隨機跳躍現象。Bernard等(1995)發現了引入Merton跳躍擴散模型后G-K模型的西格爾悖論問題；屠新曙，巴曙松(2001)考慮了外匯價格動態服從由連續布朗運動和一類特殊的間斷跳躍點構成的馬氏骨架過程時的外匯期權定價問題。陳榮達(2006）研究了匯率回報呈厚尾分布的外匯期權定價問題。

2.進一步的研究考慮到現實的狀況，發展出了本國利率、外國利率和匯率均為隨機變量時的外匯期權定價模型。這一類的研究比較多。Hilliard，Madura和Tucker（HMT，1991）假設國內外利率均為隨機的，通過構筑無風險套利并引入風險中性假設，得到了隨機利率下封閉形式的期權定價模型;Chol和Marcozzi(2003)考慮了隨機利率下的外匯期權定價，并給出了歐式外匯期權的精確解和美式期權的定價公式。胡日東，王春峰(1997)考慮了結合購買力平價理論時，外匯價格的變動和分布及此時的外匯期權定價模型;徐根新(2006)研究了本國和外國短期利率滿足Vasicek模型，匯率滿足對數正態分布時的歐式看漲期權定價問題。

3.外匯期權的二叉樹定價方法研究不多，主要是因為閉合式解法已經可以給出精確的數值解，而且外匯價格的變動更符合具有整體趨勢向上特性的連續維納過程，比離散的二叉樹模型更有說服力。王秀美，唐小婭等(2005)利用二項式定價模型給出了一種考慮交易費用的外匯期權定價模型，推廣了Boyle和Vorst（1992)的單步二項式模型。

二、主要結論

1.外匯期權定價的閉合式解法已經相對完善，但將跳躍引入標的變量隨機過程的研究目前還不多，但現實中的外匯價格經常會出現各種類型隨機跳躍，進一步的研究尚待加強；

2.美式外匯期權的研究還比較少，應該是下一步研究的主要對象；

3.從已有的研究來看，國內對外匯期權定價理論的研究還比較少，大多數還是將之應用于套期保值或風險管理的領域的應用研究。隨著中國外匯市場的發展和外匯期權的放開，會有更多的學者進行這方面的研究。

參考文獻:

[1]Garman， Kohlhagen:Foreign Currency Option Values[J]. Journal of International Money and Finance，1983(23):1～7

[2]Niklas， Peter and Bertil:Currency option pricing with mean reversion and uncovered interest parity: a revision of the Garman-Kohlhagen model[J].European of Operational Research，1997(100):41～59

[3]Bernard，Peter and Bertil:Siegel’s paradox and the pricing of currency options[J].Journal of International Money and Finance， 1995(2):213～223

[4]屠新曙 巴曙松:基于Markov骨架過程的外匯期權定價模型[J].國際金融研究， 2001(12):12～16

[5]陳榮達:基于匯率回報厚尾性的外匯期權定價模型[J].運籌與管理，2006(3):137～140

[6]Hilliard，Madura and Tucker:Currency option pricing with stochastic domestic and foreign interest rates[J].Financial and Quantitative Analysis，1991(26):139～151

[7]胡日東 王春峰等:結合購買力平價的外匯期權定價模型[J].數量經濟技術經濟研究，1997(4):44～46