中國經濟硬著陸？

在過去的幾年里，世界經濟的運行依賴于兩大引擎：美國的消費引擎和中國的生產引擎，它們共同提升了全球經濟。美國是絕對的消費圣地，支出大于收入，形成了龐大的經常性項目赤字。而中國是絕對的生產圣地，收入大于支出，擁有數(shù)額更加龐大的經常性項目順差。

幾個月來，世界經濟發(fā)展的第一架引擎停轉了，更讓我們擔心的是，越來越多的跡象表明，另一架世界經濟的主要引擎——中國——也在失速狀態(tài)中。

最近的一組中國宏觀數(shù)據(jù)的內容很多，但都指向了經濟發(fā)展速度的急劇下降。官方的GDP數(shù)據(jù)從幾年前的12％的增速降低為9％；耐用消費品的支出急劇減少；內銷和基建減少；制造業(yè)的先行指標(中國購買力指數(shù))顯現(xiàn)出了明顯的萎縮。

中國的工業(yè)生產已經放慢到六年來的最低水平，即使可能是因為奧運會的結束加重了局勢，這一下滑趨勢也已經持續(xù)了幾個月了。香港工業(yè)聯(lián)盟預測在珠江三角州的10％的香港工廠今年會倒閉。當然，中國資本市場的泡沫早已破滅，上證指數(shù)由泡沫最盛的最高點已下跌超過60％。

因此，中國經濟硬著陸的風險越來越大。讓我們說得明白一些：在中國這樣一個有著潛在發(fā)展能力的國家，如果經濟增長率下降到5％～6％，硬著陸就會發(fā)生。因為中國需要9％～10％的增長率來消化每年2400萬新增的勞動大軍——同時每年還需要有一千兩百萬到一千四百萬貧窮農村人口流向發(fā)達工業(yè)制造地區(qū)。

中國的經濟在結構上依賴于出口，基于出口和投資占中國GDP的80％左右，中國總需求的大部分取決于保持出口主導形經濟的能力。但問題是，中國出口商品的主要目的地——美國，遭遇了兩個世紀以來第一次經濟崩潰。中國去年對美國出口的年增長率超過20％，而美國最新雙邊貿易數(shù)據(jù)表明這一出口增長率已下降到0。

中國商品并不僅僅出口到美國：幾個月前中國出口美國開始萎縮，而對其他發(fā)達國家(歐洲、加拿大、日本、澳大利亞和新西蘭)的出口還是保持著穩(wěn)定的增長率。但有明顯跡象表明幾乎所有的發(fā)達國家都開始進入了嚴重的經濟蕭條期。所以你可以預見，在接下來的幾個季度中，中國凈出口的下降中，有對歐洲、加拿大、日本等國出口劇減的身影。

考慮到發(fā)達國家的經濟衰退已成定局，全球性的衰退也有可能發(fā)生，中國的經濟增長率很有可能會降低到7％或者在2009年會更低(事實上，7％是現(xiàn)在主導銀行，如渣打銀行對中國增長率的預測)，7％只比6％多一級，它表明中國已經接近硬著陸了。

那主動放松貨幣和信貸政策能否阻止硬著陸呢?答案是不一定。首先，中國在最近幾個月中已經三次下調利率，并放松一部分貸款控制，但貨幣和信貸政策并不一定有效。在中國近幾年過度投資已經導致大量生產資料積壓的情況下，這有點象是在強迫人家花錢。已經有跡象表明企業(yè)貸款需求下降很快，而商業(yè)銀行則在猶豫應該貸款出去還是選擇規(guī)避風險。政府可以放松貨幣和貸款，但不能強迫企業(yè)花錢或銀行把錢貸出去，如果這種需求的下降是因為對投資回報的低預期。

那財政政策能否挽救這一切呢?樂觀者認為可以，他們指出，中國的財政赤字和國債都很低，國家有財力在短時間內發(fā)起對經濟的快速刺激。但是，中國實施這種快速巨大的財政刺激的能力卻會受到限制。

首先，“全球透視”最近的調查顯示，由于中國西部的天災、社會動蕩、奧運的綜合效應，中央政府本財政年的預算已經出了一個大洞。

第二，經濟和投資的硬著陸會導致國有銀行不良貸款猛增；嚴重銀行問題帶來的隱性負債會增加預算赤字和公債。

第三，經濟學家佩蒂斯指出，過去四年的稅收收入增加，但支出增加更快。因此如果收入增長放緩或者倒退，相應放緩支出增長并不容易。不良貸款帶來的或有負債也可能減少財政刺激的可用資源。

第四，盡管財政政策刺激已經開始，但規(guī)模相對不顯眼。一個大問題是，如果突然硬著陸，中國政府還會不會增加規(guī)模遠大于目前的財政刺激。答案很可能是否定的。

總之，中國經濟硬著陸的風險大增。

(摘自：《福布斯》2008年11月6日 編譯：何 樂)