風險投資的財務風險控制探析

[摘要] 經(jīng)過幾十年的實踐，風險投資已發(fā)展成為一個蓬勃發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。我國風險投資事業(yè)起步雖晚，近年來也迅速升溫。隨著國內(nèi)外環(huán)境的變化，我國風險投資的發(fā)展還面臨著許多矛盾和困難，制約著我國風險投資的發(fā)展。我國風險投資發(fā)展中面臨著財務風險不同于傳統(tǒng)的投資業(yè)財務風險。當前，解決風險投資財務風險的問題，尤其顯得重要。本文從風險投資內(nèi)涵和特征出發(fā)，提出了我國風險投資財務管理存在的問題及控制財務風險的對策。

[關鍵詞] 風險投資 財務風險 問題 對策

美國研究開發(fā)公司（ARD）于1946年的建立，標志著現(xiàn)代意義上的風險投資機構(gòu)正式誕生。經(jīng)過半個多世紀的實踐，風險投資已發(fā)展成為一個龐大的產(chǎn)業(yè)。我國風險投資事業(yè)起步雖晚，但近幾年來也迅速升溫。本文擬從風險投資財務風險特點的角度對風險投資運作方式作一探討。

一、風險投資的內(nèi)涵、特性與風險分類

按照西方經(jīng)濟學的解釋，風險投資是指一種私人權(quán)益資本，即險資本。該資本被用于投資到具有高風險、高附加值、高技術的新興行業(yè)中，以獲取高額回報。同時，風險投資又是指一種具有特定對象的投資行為，它以新技術的研究、新產(chǎn)品的開發(fā)和新工藝流程的采用為投資對象，是創(chuàng)新型的投資行為。風險資本是高收益與高風險相依存的行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，風險投資的失敗率極高，平均僅有5%～20%獲得成功， 60%左右受挫，20%～30%完全失敗。但風險投資機構(gòu)秘訣就是用少數(shù)成功項目的極高收益來彌補失敗項目所蒙受的風險損失，即借助于投資組合，保證風險投資的整體收益。

風險投資首先具有以創(chuàng)業(yè)為基點的特征。嚴格地講，風險投資的投資對象只限于創(chuàng)建高科技企業(yè)或?qū)?chuàng)新項目的投資。其次風險投資的投資周期長、流動性低。從投資周期看，風險投資歷時長，具有明顯的周期性。風險投資在企業(yè)創(chuàng)始階段開始投資，當新產(chǎn)品進入成熟期，企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定時，投資人開始清理資產(chǎn)，通過股票上市和股份轉(zhuǎn)讓撤出投資，開始新的投資。風險投資平均投資期5年～7年，是“勇敢而耐心的資本”游戲。據(jù)調(diào)查，美國從1972年～1982年的150多家風險公司平均需要30個月才能達到第一個平衡點，即現(xiàn)金流平衡點（負現(xiàn)金流轉(zhuǎn)向正現(xiàn)金流）；需要75個月才能達到第二平衡點，即損益平衡點（收回投資資本）。最后，風險投資具有高風險、高收益性。風險投資與傳統(tǒng)投資不同，風險投資側(cè)重于高科技的種子技術、尚未起步的小企業(yè)，因而具有較大的風險性，一般有市場風險、技術風險、管理風險和財務風險等。風險投資家志在管理風險、駕馭風險、追逐高風險后隱藏的高收益，雖然成功率極低，而一旦成功，則收益豐厚。統(tǒng)計表明，美國風險資本出資人投入1美元的風險資本，持有創(chuàng)新企業(yè)股權(quán)4.2年，然后通過資本市場上公開發(fā)行股票上市，可以獲得1.95美元的資本利得，平均投資回報率46.43%。譬如亞馬遜（Amazon.com）網(wǎng)上書店創(chuàng)建時，僅投入1萬美元，3年后上市竟變?yōu)?.3億美元。

一般來說，一個企業(yè)所面臨的風險有來自企業(yè)外部的和企業(yè)內(nèi)部的。企業(yè)外部的風險有：政策風險、利率風險、通貨膨脹風險、環(huán)境風險等。企業(yè)所面臨的內(nèi)部風險有：技術風險、財務風險、評估風險、道德風險等。其中財務風險是指企業(yè)組織產(chǎn)品的產(chǎn)量、成本、銷售價格與收益之間的關系，有賴于科學的管理，合理、有效地使用資金，一般以分散投資來減少財務風險。

二、目前我國風險投資財務管理存在的問題

我國風險投資業(yè)起步較晚，從1985年國內(nèi)第一家風險投資公司中國新技術創(chuàng)業(yè)投資公司成立，至今日約有上百家風險投資機構(gòu)，正規(guī)運營的風險投資公司約五十家，風險資本過百億元，資金來源主要是國家撥款、銀行貸款和國外投資，而我國的高新技術能及時轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)成果的比例不超過15%。風險投資對中國來說是還一個新興事物，在其成長過程中不可避免地出現(xiàn)了各種各樣問題。1998年6月，中國新技術創(chuàng)業(yè)投資公司因資不抵債被勒令關閉，給正處于熱潮中的風險投資業(yè)下了一劑重度的清醒藥。究其原因，從我國風險投資財務管理方面來看，制約我國風險投資發(fā)展的問題很多，既有外部問題，也有風險投資公司本身的制度缺陷所帶來的許多問題，使風險投資的資本循環(huán)難以實現(xiàn)，對風險投資公司的發(fā)展構(gòu)成制約。我國風險投資財務管理主要存在下列問題:

1.風險資本資金源不足，投資基金規(guī)模偏小，結(jié)構(gòu)單一。我國現(xiàn)有的風險機構(gòu)或以政府財政為主體或以銀行為主體或以有關科技部門組織建立，還有少數(shù)的是部分由國外資金支持。在性質(zhì)上，這些機構(gòu)屬于政府風險投資公司，而以企業(yè)、私人、保險基金為主體建立的私人或獨立的風險投資機構(gòu)還很少。這種單一的投資主體結(jié)構(gòu)導致籌資能力弱、公司規(guī)模小， 抗風險能力弱， 嚴重影響了風險投資公司的效益及其發(fā)展。

2.宏觀上配套政策不到位，缺乏相應法律法規(guī)、稅收政策的支持，微觀上風險投資運營機制不健全。目前風險投資缺乏國家政策的大力支持和相應的法律法規(guī)環(huán)境。盡管我國政府一直鼓勵發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，強調(diào)技術創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化，并制定了一些如《公司法》、《中華人民共和國促進科技成果轉(zhuǎn)化法》等法律法規(guī)。但具體實施中常常缺乏完善的實施細則和配套的金融與稅收政策。多數(shù)風險投資公司，企業(yè)制度不科學，風險投資運營機制不規(guī)范、不健全，在確定投資對象時缺少系統(tǒng)慎重的挑選； 確定投資對象后，又較少參與風險項目或企業(yè)的經(jīng)營管理，這成為導致風險投資項目或企業(yè)效益不佳或失敗的主要原因。

3．缺乏具有高度專業(yè)素質(zhì)的風險投資人才。風險投資的發(fā)展與成功離不開高水平的風險投資家和高素質(zhì)的企業(yè)家。它要求從業(yè)人員不僅要對所投資的高新技術領域有足夠多的了解，對未來發(fā)展有敏銳的洞察力，而且要精通管理，長于風險控制，善于財務管理，熟知高新技術產(chǎn)業(yè)各階段投資融資需求。

三、我國風險投資財務風險控制的對策

1.確立財務分析指標體系，建立長期財務預警系統(tǒng)。其中獲利能力、經(jīng)濟效率、償債能力等指標最具代表性。資產(chǎn)獲利能力指標有總資產(chǎn)報酬率和成本費用利潤率，前者表示每一元資本的獲利水平，反映企業(yè)運用資產(chǎn)的獲利水平；后者反映每耗費一元支出所得的利潤，該指標越高，企業(yè)的獲利能力越強。經(jīng)濟效率的高低直接體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營管理水平，其中反映資產(chǎn)運營能力的指標有應收賬款周轉(zhuǎn)率，以及產(chǎn)銷平衡率。償債能力指標有流動比率和資產(chǎn)負債率，如果流動比率過高，會使流動資金喪失再投資機會，一般生產(chǎn)性企業(yè)最佳為2左右；資產(chǎn)負債率一般為40%～60%，在投資報酬率大于借款利率時，借款越多，利潤越多，同時財務風險越大。

2．結(jié)合實際采取適當?shù)娘L險策略。企業(yè)對風險信號如質(zhì)量下降、應收賬款增大、產(chǎn)品積壓、成本上升等，要根據(jù)其形成原因及過程，制定相應的風險管理策略降低危害程度。 面對財務風險通常采用回避風險、控制風險、分散風險和接受風險等策略。其中控制風險策略可進一步分類，按照控制的目的分為預防性控制和抑制性控制。前者指預先確定可能發(fā)生的損失，提出相應措施，防止損失的實際發(fā)生；后者是對可能發(fā)生的損失采取措施，盡量降低損失程度。市場經(jīng)濟中，利用財務杠桿作用籌集資金進行負債經(jīng)營是企業(yè)發(fā)展的有效途徑。從大量的企業(yè)負債經(jīng)營實例分析，企業(yè)經(jīng)營決策失誤、盲目投資，沒有進行事前周密的財務分析和市場調(diào)研是造成負債經(jīng)營失誤的原因。

3.風險資本籌資管理。風險資本即風險投資資金，一般來說，投資的失敗率極高?；I資方面，我國可以借鑒國外經(jīng)驗，政府采取一系列激勵及優(yōu)惠措施， 如建立信用擔保體系和稅收優(yōu)惠，拓寬籌資渠道。目前我國的風險投資資金來源主要是政府出資，而我國的民間資本具有很大的蘊藏量，保險公司等投資機構(gòu)的資金也很多，所以，風險投資的資金來源應首推個人資本。其次是機構(gòu)投資者，主要有證券公司、信托投資公司、保險公司等。再次，是外國資本，外資銀行和外資保險公司。增加資金的籌集方式， 即以什么樣的方式才能讓出資者感覺到風險較小而愿意投資，是亟待解決的問題。采用吸收直接投資籌集風險資本，是風險資本籌資的主要方式。另外，20世紀50年代產(chǎn)生于美國的有限合伙制，作為風險投資機構(gòu)中最常見、最典型的組織形式，其籌資方式也最能體現(xiàn)風險資本籌集的特點。其合伙人為普通合伙人和有限合伙人兩類。風險投資家作為普通合伙人，是風險投資機構(gòu)的發(fā)起人，出資1%的資金， 他們除了投入資金外，是有限合伙制風險投資機構(gòu)的專業(yè)管理人員， 其他投資者作為有限合伙人提供余下99%的資金，但不參與經(jīng)營，同時也僅承擔有限責任，這種模式可供我們借鑒。豐富的資金來源，合理的籌資方式是風險投資資金正常運行和財務管理的良好開端。

籌資階段加強財務活動的風險管理是風險投資成功的基石?；I資活動是一個企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的起點，管理措施失當會使籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生籌資風險。企業(yè)籌集資金渠道有兩大類：一是所有者投資，如增資擴股，稅后利潤分配的再投資；二是借入資金，對于所有者投資而言，不存在還本付息問題，資金可長期使用、自由支配，其風險只存在于使用效益的不確定上。而對于借入資金而言，企業(yè)在取得財務杠桿利益時，實負債經(jīng)營而借入資金，將給企業(yè)帶來喪失償債能力的可能收益的不確定性。

4.風險資本投資管理。把握好風險資金的投入時機、投入數(shù)量，降低投資風險，是投資順利進行下去的重要保證。高科技企業(yè)的發(fā)展是建立在產(chǎn)品不斷開發(fā)與創(chuàng)新的基礎上的，高新技術轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)成果，一般要經(jīng)歷開發(fā)、轉(zhuǎn)化、生產(chǎn)三個階段。風險投資具有很高的風險性，應根據(jù)項目的具體情況，分階段投入資金。每階段都有階段目標：上一階段的目標完成后，再考慮下一段的資金投入，這樣才能降低財務風險和其他風險。風險資金投入風險企業(yè)后，一直到企業(yè)高成長期以后，利用現(xiàn)有資金盡快使企業(yè)占領較大的市場份額，為風險資金的回收作好鋪墊。對于風險企業(yè)來說，要做好財務規(guī)劃，有計劃地使用資金，編制現(xiàn)金流量表。在各個階段控制資金的使用量及財務管理的各項具體工作。

5.風險資本退出管理。風險投資的目的是在退出資本時套取高額利潤，而不是要獲得風險企業(yè)的紅利，只有風險資本的及時退出，才能實現(xiàn)下一輪的投入。所以，要慎重選擇退出時機和退出方式。建立、健全風險投資體系中風險投資的撤出渠道，是資本能否積極進入風險投資領域的決定性因素。從我國目前情況看，風險資本的撤出方式除了兼并收購來實現(xiàn)外，也可通過“二板”證券市場，通過產(chǎn)權(quán)交易，風險資本才能形成正常的滾動增值、循環(huán)發(fā)展。

6.努力培養(yǎng)風險投資家與企業(yè)家隊伍。風險投資不僅需要風險資本和高新技術，而且需要具有綜合理論知識和豐富實踐經(jīng)驗，熟悉市場經(jīng)濟運行規(guī)律，善于抓住并利用機會、敢于冒險和創(chuàng)新的風險投資家與企業(yè)家協(xié)同配合，共同組織投資、運作資金并獲取收益。為此，政府創(chuàng)造一個寬松的、公平的市場環(huán)境，一方面建立風險企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度，建立責、權(quán)、利統(tǒng)一協(xié)調(diào)的機制，建立企業(yè)家的激勵與約束機制和考核制度，加快建立企業(yè)家市場，為企業(yè)家資源的合理流動與優(yōu)化配置；另一方面，加快我國優(yōu)秀財務管理人員培養(yǎng)，尤其是復合型風險管理人才的培養(yǎng)，并積極采取“走出去請進來”政策，廣泛吸納全球人才，營造良好的用人環(huán)境，給高等院校和社會中的優(yōu)秀企業(yè)家提供脫穎而出的平臺。

風險投資在我國任重而道遠。我們需要借鑒國外的風險投資經(jīng)驗，結(jié)合我國的高新技術企業(yè)的特點和國家經(jīng)濟和社會發(fā)展的現(xiàn)狀，合理運用風險投資，加強風險投資的財務風險控制，促進我國風險投資業(yè)的發(fā)展，推動高新技術產(chǎn)業(yè)化。

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