新手的賭博：賣出期權

在國際商品衍生交易市場中，國內的企業只能算-新手，很多時候我們對于價格的判斷是“走一步看一步”，缺乏大方向的把握，這也是國內的企業常常在高位埋單的一個重要原因。

在國際衍生品市場的那些大贏家眼里，這是一種風險投資；而對于那些新手而言，這無疑是一場賭博。這就是場外衍生品市場的結構性期權交易。

結構性期權花樣繁多，一種簡單的模式是，既作為期權的買方，如買入看漲期權；同時也是期權的賣方，如賣出看跌期權。在這種模式下面，風險看似得到了對沖，其實不然，因為作為期權買方，只有在價格對自己有利的時候才會行使權力，而作為期權的賣方，當價格對自己不利的時候，是沒有辦法規避風險的。

在過去5年的時間內，國內企業或者企業負責人頻頻折戟國際衍生品市場，結構性期權往往成為這些企業虧損的罪魁禍首，這些企業在商品價格上漲的時候成為了看漲期權的賣出者，如中航油的陳久霖；在價格下跌的時候成為看跌期權的賣出者，如國儲銅事件中的劉其兵、中國國航。

“如果想成為商品期權的賣出者，那么就必須要對該種商品未來的價格有一個清晰的定位，同時要很好地把握該種商品的波動率。”香港一期貨咨詢公司人士指出，“因為期權賣方的收益是有限的，而風險則是無限的。”

然而，期權賣方所必需的特質，正是國內企業所缺乏的。

“賣出期權的動機就是要為商品未來一段時間進行估價。”上述人士指出，“如果缺乏對價格大方向的把握能力，那么賣出期權，其實就是一種賭博。”

當然，由于市場波動的特性，沒有任何機構或者個人能夠百分之百確定未來一段時間某個商品價格能到多少或者不能到多少，因此，期權的賣方為了防止可能出現的巨大虧損，就在期權費(期權定價)的設定上投入很大的力氣。影響期權價格的因素主要有標的物市場價格、行權價格以及標的物的波動率。

對于一個期權交易者而言，對波動率的關注應該高于對期權價格本身的關注。可惜從過去幾年國內企業參與國際商品期權交易的情況來看，我們似乎更注重對價格的關注而忽略對市場的波動，不幸的是，這幾年商品價格的波動是任何歷史數據都不能給予參考的。

從這些企業的實際操作來看，他們在賣出看漲期權時，對應商品的價格往往遠高于行權價；在賣出看跌期權時，對應商品的價格則遠低于行權價。這就造成了一種假象——賣出期權可以穩穩地賺取期權費用，而不會承擔風險。但是，當陳久霖認為原油價格不會超過40美元／桶，結果油價不僅突破了40美元／桶，當年最高漲到了57美元／桶；劉其兵認為國際銅價難以突破3500美元／噸，結果在不到一年的時間內，突破了8000美元／噸；當2008年7月國際油價在130多美元／桶的時候，國航判斷油價不會跌至60美元／桶下方，結果11月21日跌破了50美元／桶。