誰(shuí)是Ａ股幕后做空者？

[自8月8日開始，A股就如斷線的風(fēng)箏一般直落2300點(diǎn)以下。究竟是什么出了問題？版本已經(jīng)極多，各種責(zé)難交加，難以取得一致，在此不再一一陳述。我們只想追問，誰(shuí)是做空A股的力量？熱錢做空的鏈條是如何形成的？]

A股惹了誰(shuí)？

A股并非獨(dú)自在暴跌。B股也在8月8日和8月11日一連兩天報(bào)得巨大跌幅，大部分個(gè)股跌幅接近9％。香港市場(chǎng)上，同樣一片悲鴻，除了中石油、中石化還在勉力支撐外，幾乎代表香港1/3市值的恒指成分股中國(guó)移動(dòng)跌破100港元大關(guān)，截至8月14日，僅報(bào)94港元。而百元關(guān)口，早被香港著名投資評(píng)論員稱為恒指走向的晴雨表。是誰(shuí)在做空呢？

據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司的最新數(shù)據(jù)顯示，今年7月，共有24個(gè)社保基金賬戶完成A股開戶，深滬各有12個(gè)，社保基金在某種程度上已有穩(wěn)定市場(chǎng)的意圖，如此判斷，國(guó)內(nèi)的主力機(jī)構(gòu)并無(wú)打壓股市的企圖。同樣，從香港聯(lián)交所獲得的消息稱：自今年3月1日起，社保基金已持有5只H股的股權(quán)，截至5月5日，社保基金仍持有工商銀行19.98％的股權(quán)，而在山東晨鳴、中國(guó)鐵建和天津?yàn)I海泰達(dá)物流等3只H股上，社保基金的股權(quán)都恰到好處地維持在9.09％。

而QFII在7月以來(lái)有了異常波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，QFII對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的判斷仍各有千秋。以恒生銀行、耶魯為首的海外投資機(jī)構(gòu)大幅提高，而減幅最大的瑞士信貸(香港)公司有所減持。但是，到了7月下旬，情況有所變化。數(shù)據(jù)顯示，自8月1日至8月7日，QFII云集的中金上海淮海中路營(yíng)業(yè)部，賣出股票總額超過8億元，而且其中并無(wú)過往常見的對(duì)沖賬戶，顯示以單純賣出為主。其中，賣出額較大的中國(guó)人壽，僅8月1日一天就賣出3.12億元。

那么，是QFII在做空嗎？對(duì)“熱錢陰謀論”持懷疑態(tài)度的人認(rèn)為，QFII資金不足以打壓股價(jià)。8月8日和12日兩市的成交量分別只有僅僅716億和635億，不像是QFII大規(guī)模出逃。

“有兩個(gè)問題被忽略了。”一位基金業(yè)人士說(shuō)，“第一是，QFII僅僅是熱錢中正規(guī)的并有‘支持友邦’考慮的資金，到現(xiàn)在為止，究竟有多少熱錢都不清楚；第二是，熱錢做空A股并非只有QFII一個(gè)途徑。因?yàn)锳股的定價(jià)權(quán)已經(jīng)不在手里，人心又極為脆弱，一有風(fēng)吹草動(dòng)，旋即要雪崩的。”

中國(guó)央行的公開資料也為資金外流提供了佐證。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)今年6月外儲(chǔ)增量相比前5個(gè)月放緩至119億美元，7月的增量則進(jìn)一步減少至56億美元。具體而言，我國(guó)7月的貨幣供應(yīng)量?jī)H增長(zhǎng)16.35％。7月底，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為44.64萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.35％，增幅比去年底低0.39％，比上月底低1.02％；

不論是外儲(chǔ)增量減緩，還是M2增幅下降，都隱約指向一個(gè)事實(shí)：資金外流。獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠的觀點(diǎn)是，如果將新興經(jīng)濟(jì)體作為一個(gè)整體，目前其資本外流速度大約是每周20億美元。

熱錢做空鏈條浮出水面

如果聯(lián)系國(guó)內(nèi)的B股和H股，也許這種資金外流的鏈條將更加清晰。

香港信誠(chéng)證券投資部經(jīng)理劉兆祥認(rèn)為，8月前后A股的大跌可能與海外資金的拋售有關(guān)，導(dǎo)火索則是最近出臺(tái)的外匯規(guī)定，取消了強(qiáng)制結(jié)匯的新政策似乎令外資嗅到山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓的味道。

劉兆祥稱，過去外匯的管理大約依循著這樣一個(gè)路徑：除了企業(yè)必然要用的外匯外，其余的外匯都要通過銀行體系流入中央的外匯儲(chǔ)備，而中央收到外匯后，便要交出等值的人民幣。因此外資流入越多，人民幣發(fā)行的數(shù)額也隨之增加，此舉令過去數(shù)年中央用盡方法，包括人民幣升值，加息及提高存款準(zhǔn)備金也不能壓制資金流動(dòng)，因此只能實(shí)行半外匯管制，即流入不設(shè)限制，但流出仍受限制。但是，這樣做，人民幣不一定會(huì)升值，也可以出現(xiàn)貶值，即外資持有人民幣實(shí)賺的游戲結(jié)束，由此導(dǎo)致資金流出現(xiàn)改變，外資便在國(guó)內(nèi)撤資。

如果要撤資的話，當(dāng)然首先是把最大量的資產(chǎn)撤離，8月8日前后國(guó)內(nèi)B股大跌就是一個(gè)先兆。當(dāng)時(shí)，來(lái)自歐洲的賣盤在中國(guó)下午開市后不計(jì)價(jià)錢的拋售導(dǎo)致了B股急挫，如果B股完成減持后，下一步便是A股和香港的中資股。

事實(shí)上，海外投行的行動(dòng)比一般投資者要迅捷。與今年6月一樣，此次海外資金流出，國(guó)際大投行對(duì)中國(guó)股市也玩起了“暗度陳倉(cāng)”的把戲。

高盛自去年10月起，一直看空中國(guó)股市，它認(rèn)為，隨著中國(guó)公司盈利能力的下降，A股必將出現(xiàn)大跌，而在今年7月，它又改了口風(fēng)，認(rèn)為A股估值也趨合理，值得投資。摩根則更顯得左右搖擺。正是在左右搖擺中，幾乎所有的H股都遭到上述兩大投行的拋售。據(jù)聯(lián)交所披露，摩根大通的拋售基本集中在7月前，摩根斯坦利的拋售則集中在8月初。7月29日是拋售最密集的一天，包括中國(guó)遠(yuǎn)洋、中國(guó)神華、中國(guó)石油等在內(nèi)大約20只H股被海量拋售。

摩根大通最大手筆的交易是7月30日拋售中國(guó)石油1.69億股，持股比例驟然縮減至4.53％。而對(duì)于大唐發(fā)電、中海集運(yùn)這類流通盤較大的股來(lái)說(shuō)，摩根大通采取的手法是逐漸拋售。譬如中海集運(yùn)，摩根大通7月間就拋售了3次，每次規(guī)模都在1000萬(wàn)股以上。摩根斯坦利也不甘示弱，其大手拋售重倉(cāng)的哈爾濱動(dòng)力，從7月24日至7月29日的4次拋售，竟將持股比例從10.27％劇降至1.9％，最后一次拋售就高達(dá)3765.9萬(wàn)股。

中國(guó)銀行一位不愿具名的資深分析師認(rèn)為，國(guó)際市場(chǎng)上大宗商品、非美貨幣和新興市場(chǎng)股市一起下跌，并不是簡(jiǎn)單的現(xiàn)象。其中，資金向輸出國(guó)回流是不可避免的，但是，究竟這種回流會(huì)對(duì)中國(guó)股市造成什么影響，還很難判斷。

而一位業(yè)內(nèi)資深人士這樣描述其間的傳導(dǎo)鏈條：熱錢發(fā)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)抵御能力太弱，于是轉(zhuǎn)而抽身游回更安全的美元資產(chǎn)，他們的手法就是先做空石油和鐵礦石等大宗商品，拉升美元，同時(shí)在給新興市場(chǎng)通脹緩解的幻象中拋出籌碼。

宏源證券結(jié)構(gòu)融資部總經(jīng)理宋鴻兵也認(rèn)為，由于美國(guó)本土經(jīng)濟(jì)問題嚴(yán)重，在實(shí)體資金減少的情況下，其境外資金的回抽效應(yīng)會(huì)非常明顯，盤踞在中國(guó)的熱錢必將興風(fēng)作浪。而長(zhǎng)江證券策略分析師表示，這其實(shí)是次貸危機(jī)深化的第二個(gè)階段，就是新興經(jīng)濟(jì)體被拖下深水無(wú)法動(dòng)彈，此前的越南暴跌就是外資抽離的最明顯造物。

由此可見，此輪A股暴跌，實(shí)際上是在次貸危機(jī)大背景下，美元熱錢通過大宗商品期貨杠桿，撬動(dòng)貨幣杠桿，進(jìn)而保護(hù)美元資產(chǎn)階段性逃離新興市場(chǎng)資產(chǎn)的過程。他們準(zhǔn)確的利用了奧運(yùn)，先后在H股和A股拋出籌碼。很顯然，發(fā)出的油價(jià)逆轉(zhuǎn)、新興市場(chǎng)熱錢外流和最直接的7月拋售H股，都未能得到重視。