[摘要] 股指期貨一項最大的作用是套期保值,規避股票市場系統風險,本文介紹了股指期貨套期保值率的計算,考察了國外著名股指期貨的發展、創新,為我國的股指期貨發展提出了建設性意見。
[關鍵詞] 股指期貨 套期保值率 風險控制
一、股指期貨套期保值比率計算的理論發展
股票價格指數期貨一項最大的作用就是套期保值,規避股票市場系統風險。股指期貨套期保值是指股票現貨投資者通過在期貨市場上持有與其現貨市場相反的交易部位,由期貨市場上的盈利(或虧損)抵消現貨市場上的虧損(或盈利),從而達到保值的效果。在股指期貨市場的第一個交易行為是買進還是賣出取決于投資者在股票現貨市場上是打算賣出相關股票還是買進相關股票,據此,又將投資者分為買方保值者和賣方保值者。利用股票指數期貨來對單個股票或股票組合進行套期保值,其關鍵問題是買賣多少數量的指數期貨來對一定數量的股票資產進行套期保值,以使現貨頭寸和期貨頭寸組成的投資組合在持有期內價值波動的不確定性最小,即求最小風險的套期保值比率問題。
1982年,美國堪薩斯期貨交易所推出了全球第一張股票價格指數期貨——價值線綜合指數期貨合約,其后,美國的其他期貨交易所及澳大利亞、英國、新加坡、日本、中國香港等國家和地區都陸續推出了各種股票價格指數期貨合約。因此,西方國家尤其是美國對于股指期貨套期保值問題的研究一直走在世界前列。
由于我國商品期貨市場起步較晚,股票價格指數期貨才剛剛開始模擬實驗,國內對于股指期貨套期保值問題的研究幾乎可以說尚處于空白。然而還是有個別研究值得推介:李萌在“計算股指期貨套期保值比率的新方法——LPM方法”一文中較早將股指期貨套期保值問題引入,他在比較分析了傳統MV法的缺陷和不足,介紹了哈羅LPM法在股指期貨風險度量和股指期貨套期保值方面的實證應用;王宏偉在“股指期貨理論和實證研究方法初探”一文中針對國際上對股指期貨的三大基本功能——發現價格、套期保值、投機獲利的研究進行了總結和分析,介紹了計算套期保值比率的一些新方法,如廣義最小二乘法、時間序列中的協整方法、糾偏模型等。
二、套期保值比率的計算
商品期貨由于標的物與需要保值的現貨一般具有同質性,因而套期保值比率的計算相對簡單,在實際操作中往往采用1∶1的套期保值比率。金融期貨中我們選擇較簡單的收益率方差最小化套期保值策略。
投資者實施了套期保值交易后,套期保值組合的收益Rp為:
Rp=Rs—H Rf
RS=(VT1-VT0+D)/VT0Rf=(FT1-FT0)/FT0
Rs和Rf為在單位時間內持有現貨頭寸和期貨頭寸的收益, H為套期保值比率,VT0為現貨投資組合在期初的市場價值,VT1為現貨投資組合在期末的市場價值,D為現貨投資組合在T0和T1這段時間內收到的現金股利,FT0為期貨合約的期初價值,FT1為期貨合約的期末價值。
投資組合收益Rp用方差度量的風險為:
Var(Rp)=Var(Rs)—2H Cov(Rs,Rf)+H2Var(Rf)
讓Var(Rp)對H的一階導數等于0,得到方差最小化方式下最優套期保值比率:H=Cov(Rs, Rf)/Var (Rf)
在股指期貨的套期保值中,投資者為了套期保值需要持有的期貨合約數量:Q =(Ps/Pf)×H
Q為買賣期貨合約的張數, Ps為股票現貨或證券組合的總市值, Pf為一張股指期貨合約的價值。
三、利用股指期貨套期保值實例
若在5月1日,某投資者預計在7月1日可收到金額為150000美元的款項,他準備用這筆款項購買某公司股票。該公司股票的現在價格為15美元,若投資者現在用150000美元購買股票,則可購買10000股。為了防范股票價格在7月1日上漲造成損失,投資者以450的價格買進10份3月期SP500股指期貨進行多頭套期保值。如果7月1日,公司股票價格上漲到20美元,該投資者收到150000美元只能購買7500股股票。若他想購買10000股,則還缺少50000美元的資。由于投資者買進了10份3月期SP500股指期貨,如果7月1日,SP500股指期貨的價格上漲到460,則投資者通過平倉即可獲利50000美元,正好彌補購買10000股股票所缺少的資金。
四、股價指數發展與創新的啟示
1.完善指數體系,強化指數功能。指數產品開發要求加快設計一系列兼顧基準指數和投資交易指數功能的統一指數,應綜合考慮市值覆蓋性、股票的成交金額、換手率、波動性和行業覆蓋度等因素。尤其是在保證一定市值覆蓋性的前提下,挑選成交活躍、波動性小的股票,并用盡可能少的股票數。同時,構成的指數又能滿足一定的行業覆蓋度和樣本穩定性及抗操縱性。
2.培育指數化投資理念,支持指數行業發展。指數化投資方式也將成為我國未來金融市場發展的一個方向。要充分認識到指數類金融產品創新將在資本市場發展中的重要作用, 應該采取有力的政策措施,宣傳和培育投資者的指數化投資理念,支持國內指數服務商及指數行業的整體發展,以應對國外即將進來的強大競爭。
3.加快交易機制創新,適時推出程序交易。股指期貨和交易所交易基金均以指數為基礎。所以,為了實現期貨與現貨間﹑基金與股票間的對沖保值和價格套利,所有指數股票的交易都必須在瞬間同步完成而不能出現滯后,以避免價格突變而導致指數產品與股市現狀的脫節。
4.大力推進各類指數產品的開發工作。我國指數基金,交易所交易基金已經推出,并且受到市場的廣泛歡迎。下階段應分階段推出股指期貨和股指期權,以完善市場產品結構,提高市場效率。
參考文獻:
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[2]王曉琴米紅:滬深300股指期貨套期保值實證研究.學術論壇,2007年第7期