中國(guó)股指期貨套期保值率的計(jì)算及風(fēng)險(xiǎn)控制

[摘要] 股指期貨一項(xiàng)最大的作用是套期保值，規(guī)避股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，本文介紹了股指期貨套期保值率的計(jì)算，考察了國(guó)外著名股指期貨的發(fā)展、創(chuàng)新，為我國(guó)的股指期貨發(fā)展提出了建設(shè)性意見(jiàn)。

[關(guān)鍵詞] 股指期貨 套期保值率 風(fēng)險(xiǎn)控制

一、股指期貨套期保值比率計(jì)算的理論發(fā)展

股票價(jià)格指數(shù)期貨一項(xiàng)最大的作用就是套期保值，規(guī)避股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨套期保值是指股票現(xiàn)貨投資者通過(guò)在期貨市場(chǎng)上持有與其現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的交易部位，由期貨市場(chǎng)上的盈利(或虧損)抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損(或盈利)，從而達(dá)到保值的效果。在股指期貨市場(chǎng)的第一個(gè)交易行為是買進(jìn)還是賣出取決于投資者在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上是打算賣出相關(guān)股票還是買進(jìn)相關(guān)股票，據(jù)此，又將投資者分為買方保值者和賣方保值者。利用股票指數(shù)期貨來(lái)對(duì)單個(gè)股票或股票組合進(jìn)行套期保值，其關(guān)鍵問(wèn)題是買賣多少數(shù)量的指數(shù)期貨來(lái)對(duì)一定數(shù)量的股票資產(chǎn)進(jìn)行套期保值，以使現(xiàn)貨頭寸和期貨頭寸組成的投資組合在持有期內(nèi)價(jià)值波動(dòng)的不確定性最小，即求最小風(fēng)險(xiǎn)的套期保值比率問(wèn)題。

1982年，美國(guó)堪薩斯期貨交易所推出了全球第一張股票價(jià)格指數(shù)期貨——價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約，其后，美國(guó)的其他期貨交易所及澳大利亞、英國(guó)、新加坡、日本、中國(guó)香港等國(guó)家和地區(qū)都陸續(xù)推出了各種股票價(jià)格指數(shù)期貨合約。因此，西方國(guó)家尤其是美國(guó)對(duì)于股指期貨套期保值問(wèn)題的研究一直走在世界前列。

由于我國(guó)商品期貨市場(chǎng)起步較晚，股票價(jià)格指數(shù)期貨才剛剛開(kāi)始模擬實(shí)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)對(duì)于股指期貨套期保值問(wèn)題的研究幾乎可以說(shuō)尚處于空白。然而還是有個(gè)別研究值得推介:李萌在“計(jì)算股指期貨套期保值比率的新方法——LPM方法”一文中較早將股指期貨套期保值問(wèn)題引入，他在比較分析了傳統(tǒng)MV法的缺陷和不足，介紹了哈羅LPM法在股指期貨風(fēng)險(xiǎn)度量和股指期貨套期保值方面的實(shí)證應(yīng)用;王宏偉在“股指期貨理論和實(shí)證研究方法初探”一文中針對(duì)國(guó)際上對(duì)股指期貨的三大基本功能——發(fā)現(xiàn)價(jià)格、套期保值、投機(jī)獲利的研究進(jìn)行了總結(jié)和分析，介紹了計(jì)算套期保值比率的一些新方法，如廣義最小二乘法、時(shí)間序列中的協(xié)整方法、糾偏模型等。

二、套期保值比率的計(jì)算

商品期貨由于標(biāo)的物與需要保值的現(xiàn)貨一般具有同質(zhì)性，因而套期保值比率的計(jì)算相對(duì)簡(jiǎn)單，在實(shí)際操作中往往采用1∶1的套期保值比率。金融期貨中我們選擇較簡(jiǎn)單的收益率方差最小化套期保值策略。

投資者實(shí)施了套期保值交易后，套期保值組合的收益Rp為：

Rp=Rs—H Rf

RS=（VT1-VT0+D）/VT0Rf=（FT1-FT0）/FT0

Rs和Rf為在單位時(shí)間內(nèi)持有現(xiàn)貨頭寸和期貨頭寸的收益， H為套期保值比率，VT0為現(xiàn)貨投資組合在期初的市場(chǎng)價(jià)值，VT1為現(xiàn)貨投資組合在期末的市場(chǎng)價(jià)值，D為現(xiàn)貨投資組合在T0和T1這段時(shí)間內(nèi)收到的現(xiàn)金股利，F(xiàn)T0為期貨合約的期初價(jià)值，F(xiàn)T1為期貨合約的期末價(jià)值。

投資組合收益Rp用方差度量的風(fēng)險(xiǎn)為:

Var(Rp)=Var(Rs)—2H Cov(Rs，Rf)+H2Var(Rf)

讓Var(Rp)對(duì)H的一階導(dǎo)數(shù)等于0，得到方差最小化方式下最優(yōu)套期保值比率:H=Cov(Rs， Rf)/Var (Rf)

在股指期貨的套期保值中，投資者為了套期保值需要持有的期貨合約數(shù)量：Q =(Ps/Pf)×H

Q為買賣期貨合約的張數(shù)， Ps為股票現(xiàn)貨或證券組合的總市值， Pf為一張股指期貨合約的價(jià)值。

三、利用股指期貨套期保值實(shí)例

若在5月1日，某投資者預(yù)計(jì)在7月1日可收到金額為150000美元的款項(xiàng)，他準(zhǔn)備用這筆款項(xiàng)購(gòu)買某公司股票。該公司股票的現(xiàn)在價(jià)格為15美元，若投資者現(xiàn)在用150000美元購(gòu)買股票，則可購(gòu)買10000股。為了防范股票價(jià)格在7月1日上漲造成損失，投資者以450的價(jià)格買進(jìn)10份3月期SP500股指期貨進(jìn)行多頭套期保值。如果7月1日，公司股票價(jià)格上漲到20美元，該投資者收到150000美元只能購(gòu)買7500股股票。若他想購(gòu)買10000股，則還缺少50000美元的資。由于投資者買進(jìn)了10份3月期SP500股指期貨，如果7月1日，SP500股指期貨的價(jià)格上漲到460，則投資者通過(guò)平倉(cāng)即可獲利50000美元，正好彌補(bǔ)購(gòu)買10000股股票所缺少的資金。

四、股價(jià)指數(shù)發(fā)展與創(chuàng)新的啟示

1.完善指數(shù)體系，強(qiáng)化指數(shù)功能。指數(shù)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)要求加快設(shè)計(jì)一系列兼顧基準(zhǔn)指數(shù)和投資交易指數(shù)功能的統(tǒng)一指數(shù)，應(yīng)綜合考慮市值覆蓋性、股票的成交金額、換手率、波動(dòng)性和行業(yè)覆蓋度等因素。尤其是在保證一定市值覆蓋性的前提下，挑選成交活躍、波動(dòng)性小的股票，并用盡可能少的股票數(shù)。同時(shí)，構(gòu)成的指數(shù)又能滿足一定的行業(yè)覆蓋度和樣本穩(wěn)定性及抗操縱性。

2.培育指數(shù)化投資理念，支持指數(shù)行業(yè)發(fā)展。指數(shù)化投資方式也將成為我國(guó)未來(lái)金融市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)方向。要充分認(rèn)識(shí)到指數(shù)類金融產(chǎn)品創(chuàng)新將在資本市場(chǎng)發(fā)展中的重要作用， 應(yīng)該采取有力的政策措施，宣傳和培育投資者的指數(shù)化投資理念，支持國(guó)內(nèi)指數(shù)服務(wù)商及指數(shù)行業(yè)的整體發(fā)展，以應(yīng)對(duì)國(guó)外即將進(jìn)來(lái)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)。

3.加快交易機(jī)制創(chuàng)新，適時(shí)推出程序交易。股指期貨和交易所交易基金均以指數(shù)為基礎(chǔ)。所以，為了實(shí)現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨間﹑基金與股票間的對(duì)沖保值和價(jià)格套利，所有指數(shù)股票的交易都必須在瞬間同步完成而不能出現(xiàn)滯后，以避免價(jià)格突變而導(dǎo)致指數(shù)產(chǎn)品與股市現(xiàn)狀的脫節(jié)。

4.大力推進(jìn)各類指數(shù)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)工作。我國(guó)指數(shù)基金，交易所交易基金已經(jīng)推出，并且受到市場(chǎng)的廣泛歡迎。下階段應(yīng)分階段推出股指期貨和股指期權(quán)，以完善市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)效率。

參考文獻(xiàn):

[1]劉玉生楊繼:股指期貨的推出對(duì)股票市場(chǎng)的影響探析.宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2007年第11期

[2]王曉琴米紅:滬深300股指期貨套期保值實(shí)證研究.學(xué)術(shù)論壇，2007年第7期