完善我國高新技術產業風險投資機制芻議

胡錦濤總書記在中共十七大上的報告明確提出，要加快建立以企業為主體、市場為導向、產學研相結合的技術創新體系，引導和支持創新要素向企業集聚，促進科技成果向現實生產力轉化。深化科技管理體制改革，優化科技資源配置，完善鼓勵技術創新和科技成果產業化的法制保障、政策體系、激勵機制、市場環境。提升高新技術產業，發展信息、生物、新材料、航空航天、海洋等產業。在我國發展風險投資事業具有長遠的戰略意義和重大的現實意義。

一、以政府資金為引導、民間資本為主體的風險資本籌集和循環機制

1.由政府出面組建風險投資基金

資金來源可以由中央財政、部門資金、地方政府財政資金、國有公司或國有控股公司資金等多渠道組成。為有效促進競爭和評判基金運作成果，基金的數量可以多一些(如10個～20個)。在每個基金中，政府持股但不控投，其余部分由民間資本提供。

2.設計合理的基金規模

在風險投資事業的起步時期，單個風險投資基金的規模小一些可能更有利于基金的靈活運作和有效競爭，也有利于減少管理風險。同時由于科技型中小企業在初創時期單個項目所需資金規模通常不大，較小的基金規模也可以滿足投資需要。因此在設計基金規模時，不宜比照證券投資基金，追求10億元、20億元甚至更大的規模水平。

3.對社會公開招募基金的合作投資者

合作投資者應主要由民間企業家構成，由這些合伙投資者負責籌集資金的不足部分，并負責基金的具體運作。政府作為股東，負有一定的監管職責，但一般不介入基金的商業運作。可以借鑒以色列政府“共擔風險、不謀利益”的做法。即與合作者簽訂協議，在規定的期限內，如果運營成功，則政府以原價將所持股份出售給合作者收回投入的資金；如果運作失敗，則共同承擔損失。

4.鼓勵并完善投資基金的的運作

在監管能力許可的條件下，鼓勵設立完全由民間資金組成的風險投資基金，并通過強化法制和監管規范其運作。

二、市場化的風險資本運作機制

1.吸收合伙制優點，配合相應政策來彌補公司制的缺陷

一是要改變風險投資公司的所有者結構，使對收益關注程度高的民間資本能夠控股，并吸收國外風險投資家進入經營管理層；二是要借鑒合伙制經驗，采用變通辦法強化風險投資公司的約束激勵機制。

2.努力發展和完善風險投資信托制

由于在風險投資活動中信托基金制度明顯優于公司制度，應努力發展和完善風險投資的信托制。

為此，一是要試辦少量風險投資信托，建立起基金發起人、經理人和托管人三者分立的制度，強化對基金管理人和托管人資格與市場行為的監管。二是要給予風險信托基金以明確的法律定位，并采取特殊的扶植政策，以強化對基金管理人的激勵機制。三是要通過強化基金托管人作用、規范和完善信托合同等來約束受托人行為，保障投資者利益。

3.風險企業運作機制

目前風險投資機構支持創新型中小企業發展的方式大多為信貸和擔保。這種運作方式使得風險投資機構無法有效地控制風險，也無法與創業者建立起有效制衡的利益互動機制。根據風險投資的運作特點，今后應將過去的債權運作方式改為股權運作方式，風險投資者應對風險企業持股并可以程度不同地參與企業的決策和企業組織管理結構的改造。

三、多元化的風險資本退出機制

由于目前諸多市場條件在中國尚不完備，建立有效的風險資本退出機制需要分步三走。第一步，調整有關政策，拓展國內私募資本市場。同時充分利用海外證券市場，進行風險企業的上市試點。第二步，選擇2個～3個城市進行柜臺交易試點。第三步，進一步完善現有股票市場，在條件成熟以后開辟第二板塊股票市場。

四、支持風險投資的政策體系

1.鼓勵風險投資的政策體系

根據國外經驗，支持風險投資的政策可以是：第一，政府對從事高技術風險投資的企業提供補助。例如加拿大安大略省對向高技術風險企業投資的個人投資者提供投資總額30％的投資補助；新加坡對連續3年虧損的風險投資者提供虧損額50％的政府補助等等。第二，對風險投資活動提供稅收優惠。如美國對風險投資收益的60％免稅;法國風險投資公司從持股中獲得的資本收益可免除部分所得稅，免稅金額最高可達收益的三分之一;英國對風險投資信托實行全面稅賦豁免；新加坡風險投資的最初5年～10年完全免稅，并允許風險投資公司從所得稅中扣除投資于經批準的風險企業造成的損失等。

2.支持高技術風險企業成長的政策體系

主要包括：第一，政府及其組建的政策性金融機構對高技術中小企業提供資金支持，包括提供無息或低息貸款、提供貸款擔保以支持銀行向其貸款等，為這類企業拓寬融資渠道。第二，改善風險企業的政策環境，如對國家支持的高技術產品提供稅收優惠，為研究開發經費超過一定比例或數量的風險企業提供研究開發經費資助，允許企業加速折舊等等。第三，完善風險企業的經營環境。如支持設立為風險企業提供各種服務的專業性中介組織，設立促進風險企業產品出口的專項基金，簡化創新企業的設立程序、降低對設立創新型企業的資本金要求等等。

3.允許獲得與高風險相對應的商回報政策體系

推動風險投資活動發展的最重要動力是投資活動帶來的高回報。這里包括三個層次的激勵：第一，風險投資活動要能給投資者帶來回報，才能使散布在社會上的資金源源不斷地加入風險投資的行列；第二，風險投資要能給風險投資家帶來高回報，才能使其付出極大的熱情和工作努力；第三，風險投資要能給創業的企業家、知識產權的擁有者提供高回報，才能鼓勵創業者群體出現，吸引科研人員積極進行科研成果轉化和不斷地提供創新項目。

五、其他配套制度建設

1.加強有關法律建設，為風險投資活動提供法律保障

根據發達國家幾十年的經驗，發展風險投資事業至少需要以下五個方面的法律支持：一是關于知識產權的法律法規，如專利法、反不正當競爭法等。這是風險資本價值評價的基準，也是保護和鼓勵創業活動的基本前提。二是關于企業制度，特別是股份制度方面的法律法規。風險資本進入和退出的核心是風險企業股權的交換，企業股份的制度安排和確立這種安排的法律地位則是實現股權交換不可缺少的基礎。三是關于支持中小企業發展和技術創新的法律法規。四是鼓勵在高技術領域投資的法律法規。制定這類法律的目的主要是保障投資者利益和吸引投資，同時也有助于引導資金投向，規范政策的執行。五是規范風險投資基金和風險投資公司運作的法律法規。這是風險資本的操作依據和指南。

2.將風險投資活動納入國家創新體系，制定統一的創新推進計劃

第一，將風險投資事業的發展納入整個國家創新體系，使風險投資活動與國家創新目標、創新網絡更好地結合起來，建立起支持風險投資活動的政策與支持創新的政策之間的互動關系。第二，進一步完善現有國家創新體系，提升創新體系的層次，改變目前創新工作主要由科技部一家負責的狀況，將創新工作系統化并擴大到全社會范圍。第三，制定和實施促進創新活動發展的具體計劃。通過該計劃的制定，不僅可以統一各級政府和政府各部門的認識，明確發展風險投資的目標、階段和手段，還有助于社會各界了解政府的決心和具體實施方案，對民間風險資本起到導向和促進的作用。

3.從多方面加強對研究開發和科研成果轉化活動的支持力度

第一，進一步明確高新技術創業服務中心(孵化器)的地位，加大國家對孵化器的支持力度。孵化器在科研成果由“種子”階段進入發芽、生長階段方面具有重要的作用，同時還可以為風險投資家提供大量有發展前景的備選項目。鑒于這種狀況，政府對孵化器要有明確的政策，否則不僅會造成已投入資源的浪費，還將影響風險投資事業的發展。第二，加強政府采購的導向和支持力度。政府采購是影響創新方向和速度的重要政策工具，通過采購價格、采購數量、采購標準等，可以有效地降低高技術企業的風險，吸引風險投資家進行投資。因此，今后要通過合理制定采購計劃和采購方式，加大政府采購對技術創新的支持力度。同時要制定嚴格的技術標準和采購計劃審查、采購結果跟蹤審計制度，防止黑箱操作造成的腐敗和低效問題。第三，進一步完善高新技術開發區管理機制。