油價的博弈

作為“油價越高，虧損越大”這一奇怪規律的受害者，中石化預計2008年上半年利潤同比預減50％。中石化并不安于依靠備受質疑的財政補貼來彌補損失：6月份，中石化宣布將收購母公司中石化集團的油

田維護性井下作業資產：8月份，更是傳出有意收購俄羅斯帝國能源，以加強產油業務。

但對于這個管制行業而言，國際市場原油價格的走勢和國內提價決策似乎才是最主要因素。

熊

中銀國際 唐倩

同步大市

我們預計政府會在今年4季度再次上調成品油價格，調高幅度為650元/噸，低于第一次調價，此后將在09年7月及其后分批將油價回調，以保證國內煉油企業的利潤穩定在一定水平。同時，我們看好未來三年國際市場油價的預期平均水平，并將長期石油價格預測由75美元/桶上調至85美元/桶，08年預期上調至114.9美元/桶。

通脹壓力迫使成品油定價體系改革推后。同時，石化產業鏈中的價格傳導機制并不順暢，部分石化產品上漲幅度跟不上原油價格上漲的幅度，會對中國石化構成一定的負面影響，中石化收購母公司油田維護性井下作業資產，我們認為該項收購規模較小，對公司盈利影響微弱：收購帝國能源也僅僅出于接洽階段。下調評級至同步大市，08年目標價格11.3元人民幣。

牛

招商證券 裘孝鋒

強烈推薦

在如何促使中國經濟達成平衡的辯論中，存在著爭議的兩派，一派認為是匯率低估，升值是最好的解決方式：另外一派認為是以能源價格為主的要素價格的人為低估，要素價格改革是最好的解決方式。隨著人民幣升值對出口企業的傷害逐漸顯現，通過要素價格來解決中國經濟的平衡問題這一方式開始占上風。

繼前次成品油價格每噸上調1000元人民幣之后，我們預計下半年還將上調價格。而國際原油價格經過連續13個月的上漲，最近出現了大幅下降，主要是市場參與者對美國經濟產生了憂慮，對原油的需求增長有一定的擔心。我們認為國際原油價格在今年下半年將進入一個震蕩回調的態勢。對于“上小下大”(上游產油產業規模小，下游煉油產業規模大)的中石化贏利有很大的幫助。我們認為中石化2008年目標價將在14－16元。