我國風險投資業的現狀及效應分析

摘要：風險投資在我國已經運行了三十多年，但目前風險投資對促進我國高科技孵化及國民經濟成長的貢獻卻仍然非常有限。文章通過對我國風險投資業的現狀及其在資金配置效應、資源整合效應、體制互動效應等方面的分析，得出在中國當前國情下，應該大力發展風險投資業的結論，

關鍵詞：風險投資；現狀；效應；風險

一、引言

風險投資對今天的中國人來說已經不是一個新概念。早在1985年，國務院就批準成立了中國第一家風險投資公司——中國高新技術創業投資公司(簡稱為中創公司。CVIC)。這是一個國家投資成立、以支持高新技術創業發展為初衷的風險投資公司。國家科委和財政部分別擁有40％和23％的股份。同時。中國人民銀行還特別批準了中創公司廣泛的金融業務經營權。即便擁有如此之多的優勢和特權。由于權、責、利的不明確以及監管措施的缺位等許多歷史性的原因，成立以后運營一直不甚理想。1998年6月22日。國家宣布了中創公司的正式破產，導致破產的直接原因據說是由在房地產項目投資上的失敗引起的。本文將重點分析我國當前風險投資業的現狀，以及風險投資對我國快速成長的社會主義市場經濟可能產生的效應。

二、我國風險投資業的現狀分析

1 我國本土已經形成了一定規模的風險投資公司群體。中創公司成立以后，在國家“863”計劃和國家“火炬”計劃的鼓舞下，一些較為發達的省、市等地區也開始試著成立各種風險投資公司，其資產金也大多由當地政府機關(科委)提供。其中規模較大的有：上海市信息投資有限公司、深圳高新技術產業投資服務公司、廣州技術創業投資公司、中國長和科技基金、黑龍江科技實驗銀行、深圳科技銀行等。據清科公司調查數據顯示，截至2002年上半年我國現有本土風險投資機構已達到298家，管理著大約400億元人民幣的資本。在2002年全球風險投資業陷入低谷之際，僅我國排名前十位的本土風險投資公司所投項目達到36個，投資總額在亞洲排行第一。

2 風險投資在我國部分地區迅速發展。由于經濟實力和科技基礎的差異，風險投資在我國的發展也是極為不平衡的。資料顯示，我國的風險投資公司、投資項目以及投資額都主要集中在上海、深圳和北京等沿海開放地區(西安除外)。它們一方面紛紛制定了促進風險投資業發展的種種條例、法規。一方面加緊建設各種交易市場以加快風險投資業的市場環境建設。1997年9月，深圳市政府正式宣布組建深圳市科技風險投資顧問公司，同時，深圳將科技風險投資體系分為三大系統(即項目系統、資金系統和股權交易系統)和八個子系統。上海和北京自然也不甘落后。針對深圳市風險投資的蓬勃發展之勢，北京市政府推出了6項改革措施，用以推動首都高新技術產業化發展。而上海市則依托其雄厚的經濟實力。立足國際化、高起點發展風險投資。建立了目前國內規模最大、影響力最強的上海技術產權交易所，極大地推動了上海市新技術成果產業化進程。統計數據表明截至2002年1月12日，上海市技術產權交易額已經突破1000億元大關，并呈進一步擴大之勢。但進入2008年后，現在上海市每月的技術產權交易額就超過10億元，一年的交易額超過截止2002年的累計交易額。近幾年來。上海逐步建立起由產權交易、企業兼并、上市、資產重組等組成的股權轉讓機制。為風險投資資金多渠道進人和退出的良性循環創造了條件。而上海自1998年推出鼓勵高新技術成果轉化的一攬子政策以來，著眼于風險投資的培育與發展，不斷強化對科技創新、風險投資的政策性支持，是有利于風險投資發展的政策環境形成氣候。據清科公司統計數據顯示，目前，上海已經有一批境外投資者和國內投資者設立的風險投資機構。上海現有的50多家風險投資管理公司中，中外合資的也已經超過20％，至此。京、滬、深三地的風險投資公司幾乎占據著全國總量的70％。

3 包括香港特別行政區、臺灣地區在內的大量海外風險資本快速進入我國。隨著我國經濟的快速發展。對外開放步伐的不斷擴大，包括香港特別行政區、臺灣地區在內的大量海外風險資本正大量進入我國。1992年，美國太平洋技術風險投資基金在我國成立，這是美國國際數據集團(IDG)投資成立的中國第一只風險投資基金，成立伊始就分別在北京、上海和廣州設立了分公司，著手發展在華業務。1996年，該基金首先進駐北京科利華有限公司。這是家以善于經營教育軟件而享譽國內的高科技軟件公司，至今發展非常成功。幾年之后，在IDG的直接操作下，科利華通過入股上市公司“阿城鋼鐵”成功實現了在我國主板市場上的買殼上市，IDG也由此得以成功退出；獲得了不俗的投資回報率。接著，國際風險投資業的巨頭華平投資、IN，TEL投資、華登國際、日本軟銀亞洲信息基礎設施基金等也紛紛進入中國，2002年以來更是有凱雷投資、祥峰投資、新加坡淡馬錫投資以DEJ德豐杰投資、JAFCO集團投資等著名外資風險投資的接踵而至。一時之間，中國儼然成為了國際風險資本的冒險樂園。尤其應該著重關注的是華平投資。這家公司是全球最大的風險投資公司之一。有著30多年的歷史，直接投資遍布29個國家和地區，涉及450多家公司，旗下先后管理10只風險基金，其管理的直接投資基金高達190億美元。更可貴的是，與一般過分強調退出的風險資本不同華平的投資理念中更加提倡創立承受千錘百煉的創新企業，尤其能夠經受最嚴峻的時間考驗，其平均投資期達到5年。7年。進入中國以后。華平投資成功地演繹了國內幾個經典案例。發揮了應有的示范效應。其中包括：1999年在新加坡證券交易所成功上市的鷹牌控股、提供銀行和金融機構應用軟件與集成服務的上海華騰軟件。2000年3月在納斯達克市場IPO的亞信，2002年1月在香港創業板公開發行的媒體世紀以及最近追加3 700萬美元投資的港灣網絡等等。而后者更是迄今為止國內創新企業獲得的最大一筆風險投資。

三、風險投資的聯動效應分析

1 孵化聯動效應。風險投資因科技創業應運而生，由于其對創業企業具有在商業籌劃、管理及促進企業迅速發展上所具有強大拉升作用，所以人們也將風險投資稱為科技催化劑。孵化器在創業企業種子期注入資金。使風險資本尋找投資對象的成本和風險降低，提供了創業的平臺。風險資本的后續跟進，使創業企業獲得了立足的發展資金、管理經驗和融資變現渠道，從而提高了孵化質量和孵化效率。風險投資與孵化器的聯動效應還表現為：風險投資可降低風險，孵化器則可加速孵化和成活進程。由于創業是具有高風險性，具有很大的不確定性。孵化器和風險投資的聯動則為降低風險提供了一定的保障。風險投資在其中尋找最新、最好的創業企業。孵化器可利用自己的專業優勢和網絡資源，作風險投資的先導、顧問和參謀等。兩者聯動則形成了風險投資過程中的良性循環，保證了風險投資的質量。

2 整合資源聯動效應。

(1)信息收集效率。風險投資公司對風險企業的投資也是一種委托代理關系。二者之間存在著一定程度的信息不對稱。風險投資家通過參與風險企業的管理進行有效監控來減少信息不對稱。克服道德風險和逆向選擇。風險投資家通過確保董事會的有效運作、策劃追加投資、監控財務業績、幫助企業制定發展策略、營銷計劃和處理企業的危機問題，來充分了解掌握行業、市場和公司業務的進展。及時發現問題、解決問題。風險投資家對風險企業的信息收集、管理和決策咨詢表現出如下特性：信息收集的規模效益、聯合投資分享信息、反復評估、分段投資、重視非財務信息。

(2)有效管理效率。風險投資家對風險企業提供策略、融資、上市和人事方面的咨詢和支持。他們的管理咨詢的有效性和增值性是被實踐所證明的。這是由于風險投資家與風險企業在結構體制上的特點而帶來的效果。董事會席位。風險投資家控制了董事會，幫助制定企業的發展策略，對管理層的經營決策有充分的影響力，使他們的咨詢意見充分貫徹落實，而不是單單停留在書面報告上，這是管理顧問公司做不到的。

分享股權。目標一致。雖然有的管理顧問公司的成員和投資銀行家被邀請加入董事會，但他們多半是作為專業人士的個人身份擔任非執行董事。與企業沒有直接利益關系。作為一種榮譽，至多獲得少量董事費(這與投資銀行對企業進行短期性股權投資的情況不同)。而風險投資公司可以與企業分享股權。分享企業成長帶來的收益，與企業的長遠目標是一致的。利益和風險是連在一起的。而風險投資家本人通過分享投資20％利潤的分成。也與風險投資公司的收益和企業的成長連在一起。風險投資家盡最大努力用自己的經驗專長和網絡關系為風險企業提供服務。他們的投入程度可以超過外部管理顧問公司的管理顧問。

長期合作。信息對稱。由于風險投資家對企業的投資通常為3年～7年。并在這一過程中一直跟蹤企業發展。從最初的企業創立到逐步的壯大和擴展，都有風險投資家的參與，他們比一般的外界管理顧問更能了解企業內部各類問題的來龍去脈。而管理顧問公司偏向于對成熟的大公司提供咨詢服務，很難在短時間內對企業的全部信息作充分了解。

由于這三點。風險投資家突破了委托(所有者)代理關系的信息不對稱和各種代理人風險，風險投資家參與董事會，在策略、人事方面的咨詢比管理顧問更有影響力。風險投資家擁有股權、目標和利益與企業一致，比管理顧問更有建設性。風險投資家掌握內部信息。與企業建立長期合作關系。他們的咨詢比管理顧問公司更有效果。而風險投資家在融資、企業上市和兼并收購方面的策劃和咨詢也比投資銀行家更有效和更有增值性、建設性。

(3)人力資本與要素的匹配效率。風險投資家投入資金，也貢獻自己的經驗和能力，充分利用自己的聲譽資本為風險企業獲取供應商、客戶、金融機構的支持，這是一種資金和人力資本的結合。人力資本和資金還有一種互補替代效應，如果創業家的經驗、能力比較強。可以用比較少的資金來創辦企業，他們所擁有的人力資本越多。所必要的啟動資金就越少，相反創業家人力資本越少。所需要的資金就越多。也就需要從風險投資家那兒獲得更多的資金和人力資源、信息資源及風險投資家的經驗、關系、管理咨詢。

人力資本與信息資源的互動表現在風險投資家與創業家溝通越多，交流信息越多，對企業的促進作用越大。人力資源和信息資源可以相互轉化，經驗、知識、技能有助于良好的決策和管理。創業家的經驗越少。越需要更多的交流來增加企業的信息資源。企業面臨的風險越大，技術創新的程度越高，企業所處的發展階段越早。越會促使風險投資家更多地投入自己的人力資源。參與更多的咨詢工作。與創業家有更多的交流，為企業提供更多的信息資源。而人力資源與技術的結合表現在創業家不斷開發新產品的創新能力，這兩個資源也是不可分割的。技術發明離不開人的素質，而技術以及信息資源更是相互促進。

3 風險投資的金融支持效應。20世紀70年代-20世紀80年代間。托夫勒、奈斯比特、福米斯特先后分別提出了“后工業經濟”概念，“信息經濟”的概念及“高技術經濟”的說法。1996年經合組織則明確把未來的經濟定義為“以知識為基礎的經濟。”知識經濟是與農業經濟、工業經濟相對應的概念。在知識經濟的社會里。知識將成為經濟增長的主要源泉和動力。高新技術開發是知識經濟的重要基礎。知識和信息成為知識經濟發展重要源泉。知識和信息促進了增長和發展，增長和發展則要求把創新的科技成果迅速轉化為生產力。值得注意的是，在高科技向生產力實際轉化過程中。資本是不可缺少的關鍵條件，而知識和技術向實際生產力的轉化離不開風險投資。知識經濟是一種以無形資產為主的經濟。高科技大大促進社會各個部門的發展，使得整個社會的就業結構發生了變化。例如。美國腦力勞動者人數大大高于體力勞動者的人數。美國白領工人占全體勞動力的59％。而藍領工人只占29％左右。在就業結構的變化中，風險投資起到了十分重要的作用。據統計。風險投資創造的就業機會大都在科研、技術。金融和管理部門。

4 激勵效應。風險投資者對風險企業不是以依賴性的關系為準則，而是完全以企業的業績為投資的標準。這就是風險投資的激勵效應，并有助于資本市場的發展。風險投資機制下的公司結構也有特色，風險投資家在企業中有直接的經濟利益，企業的盈虧關系到風險投資公司和資金供應者的利益，也關系到風險投資家的效益。如果企業盈利不好，風險投資家不僅可能下一次很難募集到資金，而且可能在這一行業很難有發展前途，他們有著充分的壓力和動機。同時，克服企業經營者可能追求的短期效益傾向。風險投資通過一種獨特的融資模式，建立了行之有效的公司治理機制，是資本市場和企業治理互動的典型例證。

(1)風險投資機制下，股權由投資專家所有。在風險投資機制下，風險企業的股權不是由分散的股東所擁有，而是由少數有投資專長和監管經驗的機構投資者所有，即風險投資公司和風險投資基金。這就克服了市場導向型公司中的公司治理機制的分散股東所存在的所有權對經營權約束日益減弱的問題。風險投資者對企業同樣有外部控制手段。即中斷追加投資，使企業很難在風險投資業和其他金融機構繼續得到資金。或者通過股份調整，減少企業方的股權，使企業時時感受到來自投資方的壓力。而在股市融資的企業治理機制中，外部市場的壓力是間接的，并由于股權的分散化。所有權對經營權的約束弱化，公司經營活動中完全由公司內部的經理階層進行控制，產生內部人控制現象。在風險投資中由少數有經驗的投資者組成的股權結構和治理機制可以避免出現這樣的情況。

(2)注重合作關系。風險投資家注重和企業建立合作關系，對企業的發展過程有足夠了解，有效地消除了信息不對稱和代理人風險，并與企業管理層能達到目標的統一，與企業建立互動性建設性的關系，并且有足夠的經驗和信息來幫助企業發展，被管理層充分信任和接受。共同為企業創造價值，包括繼續為風險企業融資。解決問題。風險投資家代表投資方長期持有企業的股權，不可能在股市上隨時套現，因此一旦企業出現問題，只能盡最大努力幫助企業解決，沒有用腳投票的退出機制。即使在企業上市后。風險投資家還繼續持有股票，繼續進行監控和管理支持，以維持股價的穩定。幫助企業更有利地融資、更快速地發展。風險投資家也吸引了其他機構投資者的長期持股，并吸引證券分析師的跟蹤，使企業有更好的信息披露。而其他個體投資者也認同了這種管理支持的價值而進行長期投資。風險投資家在股票價格穩中有升的情況下逐步套現，在實現自己利益最大化的同時。也穩定了股價。為其他投資者帶來更好的效益。

四、結論

風險投資是高技術產業發展不可或缺的資金來源和推動國家產業整體升級的重要力量，建立健全我國高技術產業風險投資環境機制是推動風險投資事業發展的根本保證。由于我國風險投資市場還非常不成熟。應該深入調研我國風險投資的現狀，弄清風險投資在促進高科技健康發展中的重要地位，通過本文的分析可以得出。風險投資也健康發展能夠產生資金配置效應、資源整合效應、體制互動效應等等，其對促進我國經濟健康發展具有重要意義。

因此，應該把風險投資事業作為我國社會經濟和技術發展的重要戰略目標。作為政府加快投資體制改革的工作重點之一。盡快制定一系列相關措施，推動我國高技術產業風險投資事業健康協調發展。